万联证券 – 蜗牛派

万联证券-端午旅游热度升温，国内旅游复苏有序推进

蜗牛派 — Sat, 04 Jul 2020 02:44:00 +0000

报告简介：

行情回顾:上周(6月15日-6月19日)上证综指上涨1.64%、申万休闲服务指数上涨3.21%,休闲服务指数跑赢上证综指1.57个百分点,在申万28个一级行业指数涨跌幅排第8。年初至今上证综指下跌2.7%、申万休闲服务指数上涨19.39%,申万休闲指数跑赢上证综指22.09个百分点,在申万28个一级子行业中涨幅排名第3。上周主要细分板块市场表现分化,其中旅游和教育表现较好,其余有所回调,跌幅在3%以上。餐饮-4.52%、酒店-5.59%、旅游综合7.08%、景点-3.21%,教育服务1.64%。板块的PE估值为酒店49.62、景点51.04、旅游综合99.05、教育767.87。

行业重要事件:1)旅游:文旅部:2019年全国文化和旅游事业费达1065.02亿元;西班牙政府对旅游业实施高达42.5亿欧元援助计划;北京停止开放境内跨省区团队旅游业务;埃及:将恢复所有机场航班,重启国家旅游业;2)教育:全国义务教育阶段辍学学生数一年间由60万减至6781人;八部门:继续通过出国留学渠道培养各类;人才在广东就业的省外毕业生占比超五成,薪酬全国第一;教育部:加快和扩大教育对外开放大力提升我国教育的国际影响力

上市公司重要公告:华天酒店投资设立子公司;岭南控股第一期员工持股计划锁定期届满;西安旅游拟公开转让下属全资子公司西安渭水园温泉度假村有限公司100%股权;中国国旅变更证券简称;开元股份控股股东部分股份被质押;盛通股份回购公司股份方案;科斯伍德全资子公司签署重大协议

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万联证券-化妆品行业深度系列报告（三）：行业高景气度不改，透析品牌端四大美妆本土上市公司

蜗牛派 — Sat, 04 Jul 2020 02:40:35 +0000

报告简介：

财务指标:(1)规模:上海家化总规模位列第一,珀莱雅、丸美市值表现突出;(2)成长能力:珀莱雅、丸美具有较高的成长性,其余两家有增速放缓态势;(3)盈利能力:丸美和珀莱雅在行业内具有较优秀的盈利能力,上海家化盈利能力不突出但稳定,御家汇由于经营不善盈利能力大幅下降。(4)营运能力:丸美资金流动性水平较高,珀莱雅次之,上海家化表现较为中庸,御家汇流动性稍弱。(5)现金流情况:从每元销售净流入分析,丸美股份通过销售获取现金的能力更强。

产品:多品牌策略布局市场,差异化竞争各有千秋。(1)珀莱雅:主品牌+多个细分领域品牌,全面布局大众消费。(2)丸美:护肤领域全面覆盖,近年尝试布局彩妆。(3)上海家化:多个优质品牌齐发力,广泛布局日化领域(4)御家汇:多个自主品牌差异定位,全面覆盖不同消费群体。

营销:新媒体营销层出不穷,更注重内容产品气质相符。(1)珀莱雅:多元营销打造爆款产品。(2)丸美:围绕眼部产品持续发挥产品优势。(3)上海家化:差异化营销凸显品牌特点。(4)御家汇:新媒体渠道大力推广面膜产品。

渠道:全渠道策略盛行,各家不断调整渠道结构。(1)珀莱雅:线上线下渠道并重,线上表现略优于线下。(2)丸美:渠道策略分配均衡,线下深耕二三线城市。(3)上海家化:全渠道发展战略,线下零售店数量占优。(4)御家汇:以电商销售渠道为主,线下采用经销、代销模式。

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万联证券：主题公园专题研究系列一：游乐世界，这边风景独好

蜗牛派 — Tue, 31 Dec 2019 08:17:04 +0000

中国主题公园市场在全球最具发展潜力，地域分布与经济发达程度成正比。中国有3家主题公园集团入围全球前10大主题公园，且客流量增速远高于其他国家，表明中国的主题公园市场还处于快速发展阶段。中国排名前列的主题公园基本由这三大集团所垄断，龙头竞争优势明显。中国主题公园地域分布特征明显，与经济发达程度、人口总量成正比，华东地区占比最高，其次为华南地区、华中地区，西北地区、东北地区占比最低。
中国五大龙头主题公园集团对比分析：
1）业务模式：注重IP打造，业务模式各具特色。华侨城主打“旅游+地产”；华强方特主打“科技+文化+主题公园”模式；长隆集团主打“超大型综合旅游度假区”模式；海昌海洋公园主打“海洋产业资源+主题公园”模式，宋城演艺主打“演艺+主题公园”模式。
2）区域布局：异地复制实现扩张，区域布局差异化。华侨城重点布局经济发达的一线城市、直辖市和省会城市；华强方特重点布局二三线城市；长隆集团以广东为大本营，并开始进入海南；海昌海洋重点布局省份和城市包括大连、山东，近年开始向华东、华南转移。宋城演艺主要布局在旅游发达城市和地区。
3）财务指标：收入结构、盈利能力差异较大。华侨城以房地产收入为主，主题公园收入为辅，资产负债率高，盈利能力较好；海昌海洋公园主题公园收入为主，由于新项目的开发，资产负债率持续升高，财务成本增加，ROE低于行业平均且持续下降；华强方特收入来自主题公园和文化内容产品及服务两大块，以主题公园为主，由于扩张较快，新项目盈利能力不如人意，ROE持续下降；宋城演艺收入以现场演艺为主，项目扩张成功，利润增速高，盈利能力强，且资产负债率低。

万联证券：化妆品行业系列深度（二）：飘风云霓现格局，七大趋势绘华彩

蜗牛派 — Tue, 17 Dec 2019 09:14:47 +0000

随着化妆品消费主力军年轻化以及成分派的崛起，潮流时尚、成份优质已成为品牌商努力的方向。彩妆、高端以及线上市场飞速增长，男性、婴儿等垂直领域可圈可点，轻医美、美容仪风潮兴起。维持行业“强于大市”投资评级。建议关注追求潮流时尚和优质成份、布局彩妆、高端、男性和婴幼儿垂直领域、注重线上多元营销的A 股化妆品公司。

投资要点：

年轻一代成消费主力军，时尚潮流品牌突围。90 后消费迅速崛起，以73.2%的同比增幅远超80 后的49.5%和70后的37.2%，化妆品消费主力军易主在即，融入传时尚元素的品广受年轻人喜爱。

成份族崛起，消费者逐渐理性化。如今不少消费者已经不再盲目追求品牌，他们会更关注化妆品的配方和成份，理性消费。成份族的崛起，是当代消费的认知升级。

彩妆需求高增长，国货有望靠彩妆突围。中国的彩妆市场规模增长迅猛，凭借景气度高的彩妆好赛道，从不同方向突围的国货化妆品有望抢占更多的市场份额。

消费升级，高端市场未来空间广阔。消费升级，国人对高端品牌的购买力日渐增强，高端化妆品市场飞速增长，未来空间广阔。

营销多元化，社交APP 跨界合作新意不断。中国线上化妆品市场增长强劲，社交APP 种草、网红直播带货、造话题、玩跨界合作，营销新意倍出。

垂直领域可圈可点，男性和婴儿市场坐享红利。随着大众对多元文化接受程度的提升，男性也愈发追求时尚，进入精致优雅的新型男时代。得益于二孩政策全面开放和新一代父母对婴幼儿产品重视度与接受度的提高，婴幼儿产品市场市值可期。

美容仪和轻医美风潮兴起，未来或可代替部分化妆品的需求。美容仪市场爆发，年轻女性消费成为主导。受安全求美潮流的影响，我国轻医美市场规模激增，美容仪和轻医美未来或可替代部分化妆品需求。

万联证券：化妆品行业系列深度（一）：粉脂凝香，朱唇皓齿，爱美之心恒不变

蜗牛派 — Wed, 11 Dec 2019 08:55:28 +0000

近年来我国在宏观经济和社会消费品零售总额同比增速双双放缓,“口红效应”凸显，化妆品行业在可选消费中实现可观的增长。加之我国化妆品行业增速高，市场空间大，未来在高端、彩妆领域以及线上销售的市场可期。在“颜值时代”背景之下，内资公司结合新兴营销模式，不断迎合年轻消费者的理念和口味，在业内奋力追赶，集中度近年来一路提升。建议关注布局高端领域和彩妆市场，以及积极拥抱互联网、多样化发展线上销售的A股公司。
投资要点：
经济放缓引发口红效应，化妆品行业未来空间广阔。十年期国债利率走低，全球经济持续下行。近年来中国GDP和社会消费品零售总额同比增速双双放缓，截止2019年9月，化妆品零售额同比增加13.4%，遥遥领先其他子板块增速。2018年中国化妆品市场规模4104.79亿元，同比增长12.29%，增速为近五年来最高。预计到2021年将突破5000亿元大关。全球占比方面，近年来占比从2013年的10.51%上升到13.09%，预计到2021年将会提升至14.65%。高端品牌、彩妆、线上销售成为行业内的三大高增长区域。
千亿产业链解析：品牌端掌控话语权。化妆品行业的产业链可拆解为上游原料设备供应端、中游生产端和品牌端、下游和代理、渠道端和终端消费者。上游原料端和生产端被挤压，国外原料商领先于国内原料商，处于竞争的优势地位；中游品牌端发展成熟，掌握定价权，毛利率产业链中最高，达到60-80%；下游渠道端越来越多样化，线上新兴模式层出不穷。
中国化妆品行业竞争激烈，内资品牌奋力追赶。根据Euromonitor的数据，2018年，我国化妆品行业CR10为40.7%，较2015年的39.4%提升了1.3个百分点；CR5为28.5%，较2015年的29.2%下降了0.7个百分点，集中度在下滑。尽管内资企业起步发展晚，化妆品市场一直以来都被外资主导，但近年来内资的市占率却在一直提升，前15家中国本土化妆品公司市占率从2015年的16.50%提升到2018年的18.70%。