东兴证券 – 蜗牛派

东兴证券-字节跳动：征途是星辰大海，坚守全球化愿景

蜗牛派 — Wed, 12 Aug 2020 03:42:33 +0000

报告简介：

当下，字节跳动在海外市场的困境，可以用三个关键词来总结，分别是：冲突、进攻、防守。

关键词一：冲突

字节跳动或失去美印两大市场。 经过 20 多年发展，中国互联网已经崛起，以字节跳动为代表，国内一大批互联网企业不再满足国内市场，开始出海掘金。但出海之路不会一帆风顺，在国际关系紧张的当下，印度禁止 TikTok 以及美国政府要求字节跳动出售 TikTok 美国业务。

经测算，截至 2019 年底，全球互联网用户约 42.94 亿人，其中中国互联网用户 8.54 亿人、印度互联网用户 5.6 亿人（占比 13%）、美国 3.12 亿人（7%）。因此，TikTok 若丢失美印市场，其用户规模的天花板下降了约 20%。这是一个长期问题，仅仅影响的是字节跳动最终成为全球化公司的量级。

从现实角度看，这对字节跳动在全球市场开拓是一个较大的挫折，但并不是全军覆灭。截至 2019 年 7 月，字节跳动官方公布旗下产品全球总 MAU（月活跃用户）超过 15 亿，其中国内月活跃用户预计超过 10 亿，据此推测 TikTok 海外产品月活规模约 5 亿。

根据 App Annie、eMarketer，截至 2019 年 12 月底，TikTok 在印度和美国的月活用户规模分别为 4540 万、8100 万。因此，印度政府与美国政府对 TikTok 封禁至少造成字节跳动在海外至少丢失 1.2 亿月活用户，占 5 亿月活用户的 24%。（注：字节跳动国内产品包括今日头条、抖音短视频、火山小视频、西瓜视频、懂车帝、皮皮虾、激萌及轻颜相机等；字节跳动海外产品包括 TikTok、Lark、Helo、Vigo Video 等。）

关键词二、进攻

TikTok 在海外市场依旧拥有巨大的先发优势。2017 年 11 月，字节跳动收购 musical.ly，初始月活用户规模超过 1 亿；2018 年 8 月，字节跳动将 musical.ly 与抖音海外版合并升级为新TikTok，并接入字节跳动分布式智能推荐算法。之后，从 2017 年底到 2019 年 6 月，TikTok 在海外地区的月活跃用户规模在 18 个月内由 1 亿增长至 5 亿，平均单月用户规模增长超过 2000 万。

本次 TikTok 在印度和美国丢失的 1.2 亿月活用户，相当于其对竞争产品的领先优势缩短了 6 个月，但目前 TikTok 在海外 16 个国家的苹果免费总榜排名第一，在 109 个国家的苹果免费总榜排名 2-10 名，尚未遭遇强势竞品，领先优势依然巨大。

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东兴证券-国防军工行业报告：无人机主流公司梳理

蜗牛派 — Tue, 04 Aug 2020 10:01:22 +0000

报告简介：

无人机+导弹代表“智能化，信息化，小型化、精确化”战争趋势。当前，超视距、发现即摧毁、直接打击核心人物等作战方式日益普及。无人机和制导武器、芯片和算法成为新军事变革着力点。以美国空军为例，无人机集群协同、无人机集群和有人机协同作战逐渐增多。2016年10月，美国海军3架“超级大黄蜂”F/A-18战斗机一共投放了103架“灰山鹑”无人机。这群小型无人机演示了集体决策、自修正和自适应编队飞行。有人+无人机编组作战方面，一架长机可带领众多无人机僚机，以长机作为战时平台，僚机协同侦察攻击，大大提升战斗力。

无人机市场快速增长。近期Gartner发布的数据显示，未来10年，无人机产业产值将突破4000亿美元。5G应用将进一步刺激无人机需求的增长。预计到2024年，我国军用无人机市场将达到118亿元（中国产业信息网）。未来五年全球工业级无人机市场年复合增速预计为25%（中投研究院）。

民用5G无人机应用场景更多。5G拥有高带宽、低延时、高精度、宽空域等特点，可以帮助无人机补足短板，解锁更多应用场景。如在电网巡检、基站巡检、输油管道巡检和喷洒农药方面将更加智能。在交通管理、陆空协同、应急通信和救援方面，5G无人机可以搭载通信基站，提供临时通信信号覆盖。此外，无人机物流、无人机消防、无人机边境巡逻等各行业都能找到和5G的交集。5G无人机将是未来数字天空的重要组成部分和载体。

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东兴证券-家电行业报告：网红小家电能成为常青树吗？

蜗牛派 — Thu, 02 Jul 2020 08:34:23 +0000

报告简介：

网红小家电凭什么卖出高价?

并不是贴上高价标签就意味着高端,根本上仍需要匹配用户需求,带来其他的效用。随着个人生活的展示场景不断拓宽,网红小家电体积小、功能明确、logo显眼,小家电不再只是个功能品,开始具有炫耀属性或者说精神属性。

网红小家电的定价模式可持续吗?

目前产品制造方面并没有太多壁垒、很容易“被搭便车”的网红小家电正享受高定价带来的超额收益。我们认为,定价模式的可持续性最终取决于消费者认知,竞争格局和产品力能否让消费者认为“物有所值”是两个关键因素。这个赛道会涌入更多的新玩家,但内容营销的红利正在减退,渠道壁垒在上升,先入局的玩家具有先发优势。更大的竞争威胁来自传统厨房小家电龙头。“物有所值”则取决于本身的产品力。

网红小家电能成为常青树吗?

可以预期未来头部KOL成为强势渠道之后,对品牌方产生更强的议价能力,反而不利于提高附加值。

到目前为止,网红小家电公司都是靠产品驱动。体量较小时,产品驱动的作用非常显著,但体量大了之后对推新频率、爆品成功率以及爆品ROIC都会提出更高的要求。也即产品驱动并不是一个稳定的可以线性外推的驱动因素。产品力的确非常重要,但这只是手段,最根本的在于不断输出产品力来塑造品牌形象,戴森便是最好的例子。

网红小家电公司真正出圈需要做到两点,其一是基于大众而非长尾需求来保障产品较长的生命周期;其二是由产品驱动走向品牌驱动。对于小家电来说,产品本身的差异很容易被模仿、被搭便车,并不能构成壁垒,品牌的差异才是真正的壁垒。

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机构观点：5G消息市场规模有望超千亿，或赶超OTT类应用

蜗牛派 — Tue, 09 Jun 2020 10:16:21 +0000

蜗牛派6月8日消息，东兴证券发布《5G消息RCS与微信对比研究报告》称，5G消息作为5G生态级应用，有逐步赶超OTT类应用的可能。在未来，5G消息市场规模有望超千亿，惠及运营商、行业用户和终端厂商等多层参与方。

此前咨询机构安永预计，到2025 年，中国的5G用户数将达到5.76亿。

RCS（Rich Communication Services Suite）即富媒体通信，该概念早在2008年就提出，其最大的特点是去平台化，用户不用下载客户端，就可以在短信场景下实现文字、图片以及视频等交互体验。

这期间以飞信为代表的RCS业务风靡一时，却在微信等OTT类App崛起之后折戟，这类OTT应用凭借用户免费传输信息的特点，吸引用户并构造社交生态链，逐渐取代短信业务。

但是在5G高速率低时延的背景下，去平台化的消息窗口式交互有望迎来新机遇，赋能场景化各类应用。

5G消息构建的A2P（Application to Person）新模式使信息可以直达用户，同时涵盖了微信等OTT手机应用的基本功能。此外，相较于APP，5G消息能提供基于互联网的更快传输速度。可以说，5G 消息以原生方式升级了短信服务。

东兴证券在报告中表示，在5G基站和5G手机广泛应用后，5G消息将有能力对标4G时代的OTT类应用。再进一步，万物互联逐渐成熟，用户可通过可穿戴设备、电视、音响等多类设备完成交互，这时候5G消息有望实现对4G生态的超越。

反观当下，近年来不断有各种应用诞生试图挑战微信的地位，相较于“子弹短信”以及“米聊”等具有新功能亮点却缺乏用户基础的应用，5G消息有三大运营商为其背书，在用户基础上具备天然的优势，但是券商认为，5G消息在构建to C端社交平台以及to B端的商业模式上还任重道远。

微信在全球积累了超过10亿的用户，它不仅是一个具备社交属性的私域流量平台，还通过开放公众号、设置“滴滴出行”、“京东购物”等第三方服务模块来构建商业生态吸引B端企业。

5月8日，三大运营商发布《5G消息白皮书》，华为方面表示，将在6月支持5G消息商用；中兴表示将推动5G消息成为最快落地的5G+业务应用；小米宣布，后续将在所有5G机型支持5G消息。

5月11日，中国移动上线5G消息App,苹果App Store官方介绍称，5G消息App是中国移动基于国际RCS标准，打造的一款通讯及服务软件，支持发送文本、图片、音视频、地理位置等丰富消息；还可与商户的聊天机器人进行交互，获取7*24小时的智能服务。

美科技战系列报告：电子设计软件EDA是美国限制华为封喉之剑-东兴证券

蜗牛派 — Thu, 21 May 2020 01:05:26 +0000

报告简介：

EDA是芯片之母，是芯片产业皇冠上的明珠：EDA软件工具涵盖了IC设计、布线、验证和仿真等所有方面。EDA是集成电路设计必需、也是最重要的软件工具，EDA产业是IC设计最上游、最高端的产业。

全球EDA产业形成三巨头公司寡头垄断格局：EDA是集成电路产业链相对产值较小但又极其重要的关键环节，具有“体量小、集中度高”的特点。全球EDA70%的市场份额都由EDA三巨头Synopsys、Cadence和西门子旗下的Mentor Graphics占据。在中国市场，集中度更高，EDA销售额的95%由以上三家瓜分。探究三巨头成功存在三要素:一、持续并购重组，二、高研发投入，三、美国政府的支持。

国产EDA软件工具积淀已久，本土EDA企业蓄势待发：国内EDA产业发展从上世纪八十年代中后期开始，本土EDA企业有华大九天、芯禾科技、广立微电子、博达微科技、概伦电子、蓝海微科技、奥卡思微电等七家。这些企业虽然产品不够齐全、集成度不够高，但在点工具上取得了一定的成绩。其中，华大九天是全球唯一的能够提供全流程FPD设计解决方案的供应商，获得了大部分知名面板厂的市场份额。

EDA软件部分公司：华大九天、芯愿景、广立微电子、概伦电子、芯禾科技、蓝海微科技、博达微科技、奥卡思微电等。

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东兴证券-为什么呼吸机那么紧缺（医药行业专题报告）

蜗牛派 — Sun, 05 Apr 2020 03:40:55 +0000

呼吸机为治疗呼吸衰竭重要手段，是抗击新冠疫情的重要战略储备。①呼吸机为治疗呼吸衰竭患者重要手段。呼吸机用于机械辅助通气，实现帮助患者正常呼吸。当患者呼吸功能失常时，呼吸机可以模仿人的呼吸速率将含氧量不同的气体（21%-100%）送进肺部，并规律性地进行气体交换，帮助患者改善缺氧、二氧化碳滞留状态。医用呼吸机为三类医疗器械，常规家用呼吸机为二类医疗器械。有创呼吸机主要用于治疗重度呼吸衰竭的无意识患者，无创呼吸机是针对有呼吸意识的呼吸衰竭高危患者。关键芯片技术壁垒高，决定了呼吸机的临床使用效果。②呼吸机为抗击疫情的重要战略物资。新型肺炎的多数患者伴有呼吸困难等下呼吸道感染症状，其中重症、危重症患者比例分别约为13%、6%，在缺少特效药的情况下，患者出现呼吸困难症状就需要给予及时的呼吸机治疗，缓解病程向重症、危重症转化。呼吸机已成为重要的战略物资，但是各国当下储备不足。欧盟委员会已决定建立囊括呼吸机和防护口罩等的战略性“拯救欧洲”医疗设备储备库。美国已启动《国防生产法案》，批准福特，通用汽车和特斯拉等汽车企业制造呼吸机。

受新冠疫情影响，海内外医用呼吸机储备需求快速增长。重症诊疗方案中，呼吸机、人工肺不可或缺，为重症、危重症病房必需配置。①海外疫情全面爆发，医用呼吸机面临巨大缺口。截至3月30日10时，海外（除中国外）已经累计确诊638928例新冠肺炎，累计死亡30672例。环ICU医疗设备需求将随着重症、危重症人数增加继续加大，亟需进口储备。估计海外至少急需新增130万张ICU床位储备，生命监护、呼吸支持类产品弹性大。其中，无创呼吸机、有创呼吸机储备需求量分别约为62.9万台、20.5万台。亚洲、欧洲、北美洲合计现存呼吸机数量约30万台，与各大洲国家累计确诊人数相比，亟需扩大国内已有产能或进口解决。②国外知名呼吸机企业积极扩产，优先弥补本国防疫需求缺口。飞利浦Philips每周生产大约1000台呼吸机，计划在未来八周内（2020.03.23-2020.05.18）产量翻一倍，在第三季度前实现四倍产能提升；意大利国内最大的呼吸机制造商Siare产量已经翻倍，每周可生产150台，且推迟了向印度等其他国家的交货，以满足本国需求；德尔格Draeger已经接受德国政府1万台重症监护呼吸机的订单；瑞士的Hamilton医疗目前已经将年产量提高了30%到40%，每天可生产大约80台呼吸机。五大国际知名呼吸机厂家合计产能约为301台/天，难以在短期内满足本国防疫需求，国外出口订单更是紧张。③疫情刺激公共卫生应急储备、ICU建设，环ICU医疗设备需求大幅增长。中国亟需国家级公共卫生应急储备应对重大疫情，环ICU医疗设备链中呼吸机需求大。无创呼吸机为救治重症患者的必需设备，疫情爆发后，武汉地区重症监护资源急速扩张7.6倍。假设应对全国范围内的武汉级别新冠疫情，估计全国范围所需重症监护床位数将达到23.5万张，合计扩张床位数为18.2万张，估计至少急需新增无创呼吸机约88261台、有创呼吸机28781台以满足国家级公共卫生应急储备。后疫情期，ICU扩建将大幅拉动呼吸机需求。按照ICU设置标准估算，未来将新增的84142张ICU床位，其中，呼吸机有望增加约84142台以满足ICU建设需求。④国产呼吸机企业扩产迅速，大幅供货满足疫情需求。疫情期间，国内企业呼吸机月度累计供货量超过1.5万台。自国内疫情爆发至3月3日，工信部重点监测企业共为湖北（主要是武汉）提供了无创呼吸机约1.4万台、有创呼吸机2900余台。受疫情刺激，月度供货量已基本覆盖2019年的全年销售量。随着国内疫情平稳，海外疫情爆发，国内企业已经开始接海外订单，目前，鱼跃医疗(40.220, 1.47, 3.79%)呼吸机订单已排至4月底，迈瑞医疗(256.880, 2.78, 1.09%)海外呼吸机订单量高达上万台，订单约排至6月份。⑤呼吸机生产壁垒高，产能新建周期长。虽然专业呼吸机制造商拥有完备生产供应链，可能实现单日多台产出，但在满产后，短期内难以继续加快生产速度，扩建生产线需要较长时间。而跨界企业生产呼吸机需要突破技术壁垒、生产线改建、完善供应链、通过质检审批等，估计从零起步的跨界企业可能要花费18个月才能实现量产。

医用呼吸机市场稳步增长，专科建设拓展呼吸机增量空间。①市场规模稳步提升，高端产品增长更快。2012年到2018年，医用呼吸机产量由0.41万台增加到0.84万台，CAGR=12.7%。2012年到2018年，中国医用呼吸机产品销售量由0.78万台增加到1.47万台，CAGR=11.1%，低端产品进口替代基本完成，高端产品迅速渗透。②医院科室建设升级，拓展呼吸机增量空间。一是县级医院总计31个医疗科室或治疗中心，其中有8个科室明确要求配置呼吸机；二是二级及以上医院建立5大医疗中心，医疗中心明确了必要的呼吸机设备配置；三是全国3.6万乡镇卫生院和3.5万社区卫生服务中心最新版的医疗设备配置标准，要求必配呼吸机。假设医院呼吸机按要求配置齐全，估计年更替数量达6.5万台，新增量达6.2万台。③国产呼吸机品牌树立，海外市场逐渐渗透。长期以来，外企在高端医疗设备的生产制造上有着明显优势，中国民族企业仅在少数产品实现打破垄断，且在全球范围内树立了民族品牌。同时，在本次新冠疫情中，民族企业积极对外出口供应，既满足海外市场的防疫需求，又实现了产品在海外市场的渗透。医用呼吸机海外出口强劲增长，迈瑞医疗一家独大。

患者对OSA认知率提升，家用睡眠呼吸机需求潜力逐渐释放。①阻塞性睡眠呼吸暂停综合征(OSA)危害大，发病率高，治疗率低，家用睡眠呼吸机为首选治疗手段。OSA是一种有潜在致死性的睡眠呼吸疾病，中国OSA发病率高达13%。NPPV（无创气道正压通气）为一线治疗手段，即家用睡眠呼吸机为治疗OSA首选的非手术治疗手段，但患者治疗率低。国内OSA的整体治疗率低，约为0.1%。②患者认知率的提高与产品销售渠道的优化有望激发市场潜力。目前，中国OSA患者在医院的确诊、治疗率非常低，家用呼吸机的市场规模有限。主要是患者认知率低与自主治疗意识淡薄，其次产品销售渠道单一，最初是国内生产企业与医院和睡眠中心合作。随着患者医疗保健意识的提升与家用呼吸机销售渠道的优化，家用呼吸机迎来行业拐点，估计未来潜在市场空间有望达到213亿-1065亿，预计睡眠呼吸机销售规模将有望从2015年的8.3亿元，增加到2022年的27.6亿元。③国产品牌逐渐打破外企垄断，进军全球市场。老牌外资企业飞利浦伟康、瑞思迈等跨国公司已经形成较好的客户黏性，市占率相对较高。但根据在线零售端统计，鱼跃医疗、瑞迈特等公司产品逐渐形成品牌影响力，2018年销售占比分别为29.11%、14.31%。而且国产品牌走出国门，进军海外市场，鱼跃医疗、瑞迈特两家优势明显。

投资建议及推荐标的：呼吸机为治疗呼吸衰竭的重要手段，随着新冠疫情的全球性爆发，呼吸机的市场需求加速释放。疫情期间，海内外的呼吸机储备需求在短期内拉动生产企业的业绩弹性。后疫情期，医院专科科室的建设将拓展呼吸机增量空间；同时，随着居家治疗理念的深入，患者对OSA的认知率提升，家用睡眠呼吸机市场的需求潜力逐渐释放。建议重点关注呼吸机相关生产企业，投资标的：迈瑞医疗、鱼跃医疗。

风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步不及预期、市场竞争加剧。

东兴证券-“在线科技”之“在线医疗”成长机会专题报告

蜗牛派 — Mon, 09 Mar 2020 08:27:07 +0000

复盘“全球历次疫情”，03 年是互联网应用拐点元年，20 年可能是计算机行业结合 5G 应用“在线科技”
爆发元年。

武汉肺炎疫情与前几次重大疫情有许多相似的地方，因此我们通过复盘历次疫情对经济以及 A 股市场的影响，可以对后续 A 股投资策略提供借鉴。目前情况来看，武汉肺炎疫情尚处于市场紧张甚至恐慌的第二阶段。但科技创造需求，科技生产力改变社会形态的趋势未变，尤其相比 03 年非典“隔离”诞生互联网巨头生机，20 年新冠“隔离”可能诞生 5G 应用“在线科技”刚需落地趋势性机会。

在线办公是云计算 5G 应用落地趋势性机会，远程办公促使视频会议市场需求凸显。

为防止疫情进一步扩散传播，保证员工的身体健康，越来越多企业延长春节假期，启动员工在家办公模式，这使得远程办公市场开始升温。远程办公是未来企业管理、公司办公模式的一种不可避免的发展趋势。至 2017 年，全世界已有 24％的公司尤其是科技公司采用远程办公方式；到 2020 年，我们预计约50%的科技公司将会有约 29％的员工实现远程办公。政府在线沟通、学校远程授课、医院线上诊疗、企业在线商讨都离不开视频会议，国内对视频会议的需求愈发强烈。我国硬件视频行业集中度较高，行业格局稳定；软件视频行业竞争格局分散，具有可塑性，云视频厂商后起有望破局。
在线医疗迎机遇，远程医疗是特殊应用场景刚需应用，未来市场空间巨大。

在线医疗之所以会成为解决疫情的核心推动力和代表行业，主要在于互联网产品的优势。

在线交流能免除面对面的接触或集聚高危人群，在流行性传染病爆发期能帮助有效解决用户多方面的痛点。2018 年中国互联网医疗行业市场规模已达到 491 亿元，未来互联网医疗市场空间巨大。作为互联网医疗重要组成部分的远程医疗也迎来发展机遇。根据中投顾问产业研究中心数据统计，2018 年，我国远程医疗市场规模为 130 亿元，未来五年的年均复合增长率约为 27.63%，2022 年将达到 345 亿元。

在线教育是教育科技发展刚需趋势，“新冠”只是催化剂，未来市场结构有望加速演进。

为应对肺炎疫情，教育部宣布 2020 年春季开学延期，并提倡“停课不停学”，鼓励学校和培训机构将教育教学转移至线上场景。国内一些科技巨头、教育公司和企业服务公司，也针对教育行业提出了或免费或减免的支援方案，在线教育以前所未有的姿态受到全国的关注。我们预计疫情之后，在线教育市场结构可能发生变化，中小学学生使用在线教育的比例有望上升，在线教育的发展进入一个新时期。看好在线办公、在线医疗和在线教育产业的投资机会。

东兴证券：动物保健空间超千亿，平台型企业潜力足

蜗牛派 — Wed, 27 Nov 2019 06:25:49 +0000

其一，理清动保企业的核心竞争优势。

我们认为，动保企业的产品力由“平台-产品-矩阵”的层层嵌套关系来决定，而最核心的则是企业的核心平台优势。技术平台和工艺平台构建了企业的学习网络，铸造了企业自我学习和自我强化的能力，从而使得产品优势在新疫苗领域得以复制，成功经验得以推广。具备了平台能力作为“核心部件”，企业得以持续打造影响市场的明星产品。而这些处于不同生命周期的明星产品构成了企业产品时钟，源源不断为企业“供血”，提供新的发展动能。

其二，阐明动保行业周期预判与成长驱动。

周期预判：与能繁母猪存栏改善同步或滞后一个季度，疫苗企业需求和收入开始明显改善。目前规模养殖企业能繁母猪存栏已经率先企稳回升，全行业在三元留种和鼓励复产政策频出的情况下，能繁母猪存栏筑底回升拐点即将到来，疫苗行业即将走出至暗时刻，业绩边际改善就在眼前。

长期成长：除了跟随下游养殖周期波动之外，动物疫苗行业具备长期成长性。推动动保行业成长的三重驱动在于养殖规模化提升带来的防疫密度的提升和市场苗替代招采苗带来的防疫深度的提升，以及新疫病新疫苗导入带来市场“上台阶”式扩容。

其三，打开动保企业合理空间与估值。

我们认为动物保健行业具备生物制药行业的的属性，其估值水平应该以人药行业为基准。同时动保行业相比人药还具备研发周期短，研发成本低、生命周期长和支付方式直接这四大优势，因此我们认为动保行业理应享受类人药行业的高估值。我国人药行业平均估值40X，海外市场同样寄予了全球动保龙头硕腾40X 以上的估值，因此我国动保龙头理应享受40X 左右的市场估值。

相比传统的静态角度，我们认为更应该用动态的角度和发展的眼光去看待动保行业。追本溯源，动保产品的作用，相当于给畜牧水产养殖行业和宠物行业的产值上了一份保险，对经济动物来说是锁定终端预期受益。通过类比我们得出5%的中性保费假设，如果考虑全部经济动物和伴侣动物产值，动态动保市场空间预计超过1500 亿元。巨大市场孕育巨大的发展机遇，行业未来一定会孕育出超千亿市值的企业，国内龙头企业成长空间极大。

东兴证券：医药行业：未来十年，十倍成长，预计种植牙行业年均复合增速达25%——口腔行业专题报告系列之一

蜗牛派 — Tue, 19 Nov 2019 09:03:25 +0000

种植牙的牙齿缺损修复效果最优，专科口腔医院、大连锁牙科全流程覆盖保证高成功率。①种植牙的牙齿缺损修复效果最优。种植牙是指将纯钛的人工牙根植入患者的牙槽骨内，并通过骨整合的方式与牙槽骨结合，然后将基台与上部的人工牙冠连接来完成牙齿修复，通过比较当前常用的4种牙齿修复方式来看，种植牙具有植入后牙齿稳固、咀嚼功能良好，患者无异物感，且对其他牙齿无损伤，舒适且美观，使用年限达到约10-20年。②专科口腔医院、大连锁牙科服务能力强，可全流程覆盖保证种植牙的高成功率。专科口腔医院、大连锁牙科的医生水平高，技术全面，种植牙系统品牌齐全，平均种植成功率在93%以上，能够满足不同患者的种植需求，可提更优异的咬合设计，最大程度来恢复患者的咀嚼能力。

市场规模高速增长，七年种植牙数量复合增速达52%。在2011年-2018年，国内植牙数量由13万颗增长到约为240万颗，复合增长率达到51.7%。通过口腔细分领域三年平均增速来看；隐形正畸、种植牙平均增速为34.6%、23.2%，受庞大的市场需求拉动呈现高速增长趋势。

中国中老年人群总计缺牙数达到22.88亿颗，平均治疗率低。①中老年缺牙数量达到22.88亿颗。据第四次全国口腔流行病学调查结果（广东省地区），在35~44岁的中年人群中，平均留牙量为29.88颗，平均缺牙数为2.12颗；在55-64岁的人群中，平均留牙量为26.05颗，平均缺牙数为5.95颗；65岁~74岁的人群中，平均留牙量为22.94颗，平均缺牙数为9.06颗。根据35-44岁、55-64岁、65-74岁人群平均缺牙情况来看，全国潜在总计缺牙数量分别为4.39亿颗、9.24亿颗、9.26亿颗，合计达到22.88亿颗。②中国缺牙人群中，35-44岁、55-64岁、65-74岁人群的牙齿治疗比例分别为11.60%、27.10%、42.60%，以此测算修复牙齿数量为0.51亿颗、2.50亿颗、3.94亿颗；假设种植牙的渗透率分别为10%、5%、1%，测算得到种植牙数量分别为509万颗、1252万颗、394万颗，合计2155万颗。按每颗种植牙1万元的价格估算，潜在市场空间约为2155亿元。

种植等高端医疗服务的供给结构逐步优化，价格主动降低促进行业扩容。①口腔医院利润率位列第二，人均盈利水平高。口腔医院的人力成本占收入比例最高，达到44.3%，但利润率约为12.5%，仅次于眼科医院，这表明口腔医院对医生的依赖度大，需要保证相关科室医生的供给以满足医疗服务需求，且口腔科医生的人均盈利高，给口腔医院培养医生、扩张业务提供较大动力。②中高端进口品牌优惠价降幅约为15%-50%。随着种植牙市场规模的扩大，为进一步促进市场需求的释放，生产企业、医疗服务机构通过成本管控、优惠补贴等手段实现终端价格的下降，通过医院、医生的推介、广告等来提升客户对种植牙的认知，通过降幅明显的优惠价来吸引牙齿缺损客户选择种植牙修复方式。

从产业链来看上，核心种植体由外资垄断，修复材料加速国产渗透，检测设备实现低端替代。在中国上游种植体的市场中，进口品牌占比约90%以上，国产品牌为10%左右，但是国产品牌不断进行研发、追赶国际领先技术，获批上市的种植体系数量逐渐增多。口腔修复膜产品打破外资垄断，海奥品牌市占率达10%。国内市场中瑞士盖氏的修复修复膜占比达70%，正海生物的独家海奥口腔修复膜市场占比约10%以上，鉴于临床疗效不劣于进口产品，产品价格远低于进口产品，进口替代空间充足。国产检测设备CBCT实现低端市场替代，逐渐向中高端市场渗透。长期以来，口腔CT市场由外企垄断。德国卡瓦盛邦、德国西诺德，芬兰普兰梅卡等国际品牌占据国内高端市场，产品质量过硬、售价高昂。国产品牌经过多年技术积累，已经基本占据低端市场，逐渐向中高端渗透。

东兴证券：动物保健：动保空间超千亿，平台型企业潜力足

蜗牛派 — Sat, 16 Nov 2019 12:31:06 +0000

其一，理清动保企业的核心竞争优势。

其二，阐明动保行业周期预判与成长驱动。

其三，打开动保企业合理空间与估值。