软件定义汽车背景下，操作系统是汽车生态发展的灵魂
在智能网联汽车产业大变革下，软件定义汽车理念已成为共识。传统汽车采用的分布式E/E架构因计算能力不足、通讯带宽不足、不便于软件升级等瓶颈，不能满足现阶段汽车发展的需求，E/E架构升级已成为智能网联汽车发展的关键。E/E架构升级包括硬件、软件、通信架构三大升级，（由下至上）芯片+操作系统+中间件+应用算法软件+数据构建核心技术闭环，汽车操作系统是软件定义汽车生态循环发展的灵魂。
狭义操作系统格局稳定，各家均打造个性化广义操作系统
狭义OS仅包含内核（如Linux、QNX），广义OS从下至上包括从BSP、操作系统内核、中间件及库组件等硬件和上层应用之间的所有程序。汽车底层OS格局较为稳定，主要玩家为QNX（Blackberry）、Linux（开源基金会）、Andorid（Google）。汽车OS分为座舱域、自动驾域两大类OS。座舱域OS更加注重应用和开发者生态，因功能安全、信息安全较低，所以中控和仪表的APP应用和接口发展较丰富，国内多基于安卓/AliOS开发，国外多基于Linux开发。自动驾驶域OS更加注重高实时、安全性，由于大部分车型仍未形成自动驾驶域，OS发展仍较早期，布局来看多基于Linux/QNX开发。参照Mckinsey数据，2020年全球汽车广义操作系统市场规模达200亿美元，到2025年达370亿美元，CGAR+13.1%。
科技互联网聚焦于定制型OS，大部分车企聚焦于ROM型
操作系统的改造分为：1）基础型OS：完全独立研发的OS内核例如Linux、QNX等，因成本花费过高或不会出现全新操作系统。2）定制型OS：在基于Linux、QNX内核深度定制化开发，如修改内核、驱动、运行时环境、应用程序框架等。例如VW.OS、特斯拉Version、Google车载Android、华为鸿蒙OS、AliOS等。3）ROM型OS：基于Linux或Android等进行有限的定制化开发，不涉及内核更改，一般只修改操作系统自带的应用程序等，如比亚迪(78.720, -2.28, -2.81%)DiLink、奇瑞GKUI、蔚来NIO OS、小鹏Xmart OS。而车机互联本质上仅为手机投射到座舱中控APP，并非OS。
特斯拉打造软硬件一体的闭环模式，其他玩家多为分工合作
特斯拉构建底层芯片-操作系统-核心算法-数据技术一体化闭环模式，操作系统采用类比苹果的iOS系统，具有软件模块更精简、系统更流畅、维护更简单等优点。第三方操作系统或将出现类安卓模式，操作系统足够开源，联合芯片巨头协同优化，中间件/库组件/算法软件应用等由Tier1/2供应商一同提供。由于行业发展初期，第三方操作系统仍需不断迭代，随着产品的逐渐成熟或将推动传统汽车产业链智能化发展进程。
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]]>科技+政策驱动，科技金融迎来发展机遇：1）随着人工智能、区块链、云计算、大数据等新兴技术的蓬勃发展，“科技+金融”演进30余年，经历了“金融电子化-金融信息化-金融互联网-科技金融”的不同阶段，形态不断变更升级，金融行业将迎来智能高效新时代。2）金融科技的发展推动了资本市场制度加速变革，国家也出台了一系列配套政策，以促进金融科技行业的发展，科技进步与政策推动的良性循环也推动着金融科技市场需求逐步扩容。3）2020年以来疫情的突然爆发，线下营销活动受阻加速了金融业务线上化，银行、券商、保险纷纷开启了全流程线上服务改革，其中保险科技转型尤为突出。为建设“数字中国”，国家提出一系列政策推行安全可控体系，信创上升到国家战略高度，为科技金融带来新的发展机遇。我们认为，当前正处于科技快速发展和资本市场改革深化的黄金窗口期，疫情推动叠加国家网络安全需要背景下，科技金融正迎来前所未有的发展机遇。
科技赋能传统金融，产业链升级为科技公司提供更多获利空间：IT技术升级传统金融业态，科技使得传统金融业务更加高效和智能，为金融科技全产业链企业带来新的获利空间。1）传统金融机构竞争加剧，加码科技提升服务效率，直接面对海量网络用户，市场空间广阔，建议关注招商银行、华泰证券、中金公司、老虎证券、富途控股、众安在线等；2）牌照业务竞争逐步白热化背景下，具有渠道资源/平台流量的公司优势逐渐突出，依托支付、信贷、理财、行情交易、财险销售等场景创新建设，积累渠道和客户资源，再连接金融机构进行流量的变现，建议关注同花顺、指南针、财富趋势、银之杰、拉卡拉等；3）从事金融行业应用软件开发的底层架构技术供应商具有相对稳定的盈利模式，行业马太效应凸显，头部公司强者恒强，抢占绝大多数市场份额，中小企业着力发展特色业务，建议关注恒生电子、顶点软件、长亮科技等。
手握科技，平台类公司崛起：金融科技时代下，科技是核心竞争力，一些科技实力强劲，同时具有海量流量资源，且拥有金融业务牌照的全产业链覆盖的平台类公司将会不断崛起。1）东方财富全牌照布局财富管理圈，证券基金齐发力，依靠科技促进成本下行，零售证券持续演绎高成长性，互联网金融服务平台业绩也在平稳增长，公司流量正在逐步变现；2）蚂蚁金服更名蚂蚁集团，依托金融科技推动绿色可持续的普惠金融，科技服务将为公司带来更大的业务规模；3）中国平安被科技赋能，着力打造“金融+科技”的平安生态圈，其保险科技在提升内部竞争力的同时也作为产品出售，从而获得双向效用；4）腾讯控股长期以来在金融领域低调蓄力，以支付业务带动全牌照稳健金融布局，金融科技将为企业长期发展释放新动能。
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]]>1.上游主要为电池、芯片等组件，思摩尔通过长期合作打造良好供应体系，并引入亿纬锂能产生协同效应，同时在上游原料价格下跌背景下，利润率提升空间充分释放。
2.中游制造商通过技术实力打造优质产品，构建竞争壁垒。以思摩尔为例，推出独家FEELM含陶瓷雾化芯技术，通过高端含陶瓷雾化设备的推出，实现产品矩阵的升级，毛利率自17年的27%提升至19年的44%，形成护城河。
3.下游渠道为王，销售网络布局助力规模迅速提升。以思摩尔为例，在全球拥有260家分销商，同时与日本烟草、奥驰亚子公司、英美烟草子公司、悦刻等大客户深入合作，迅速扩张形成规模效应，17-19年分别实现收入15.7/34.4/76.2亿元，CAGR达到120%；实现净利1.9/7.3/21.7亿元，CAGR达到239%。
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]]>居民资产荒！银行理财“破净”等五大催化剂加速推动零售金融变局。
①银行理财迎来资管新规时代首次实质性“破刚兑”挑战。据央视新闻报道，截至6 月28 日共有391 支理财产品净值跌破过1 元，浮亏主要受债市波动影响。资管新规体系下，未来净值波动常态化，虽然我们强调银行理财产品收益总体仍然可靠，但居民对无风险收益的信仰显然被打破，我们判断银行理财竞争力的下滑将显著利好权益型基金、保险等金融产品。
②居民投资最便利的货币基金及银行“类货基”现金管理类理财产品收益率同样快速下行，目前余额宝7 日年化收益率已降至1.421%，而“类货基”
虽然仍有+140BP 利差（大部分产品收益率仍达到2.7%~3%），但后续随着资管新规过渡期确定、现金管理类新规正式落地，我们判断此类产品收益率也将快速下行趋近于货币基金，居民理财资产荒趋势仍会延续。
③银行结构性存款此前享有“高收益+短期限+实质性刚兑”优势（收益率上限可突破4%），但由于上半年企业在流动性宽松环境下利用结构性存款进行“资金空转套利”，导致监管层6 月再次窗口指导。我们判断结构性存款未来规模下降、收益率下行。在此背景下，银行大额存单成为了更稀缺品种（定价为基准利率上浮50%~55%），但由于发行额度本身受控制、投资限额至少20 万等条件制约，我们判断也无法大量承接零售资金，同时商业银行考虑负债成本压力，预计也将逐步下调大额存单发行利率。
④信托受资管新规冲击最为明显，2019 年以来部分公司接连暴雷、产品逾期违约打破刚兑预期、新发行产品收益率同样下行、监管持续限制通道类及融资类等传统业务模式。我们判断，虽然一些信托公司目前仍在努力实现刚性兑付，但顺应资管行业“打破刚兑”的变革趋势，个人客户对信托配置的比例短期将有所降低，而部分高风险偏好资金可能流向权益市场。
⑤上证综指与公募基金近几年收益率表现严重分化，过去四年半上证综指累计下跌15.7%，而机构投资者业绩优异，存续股票及混合型基金2016 年以来的复权净值增长率，仅算数平均数就达到+32%，大幅跑赢指数。我们判断这一现象将形成深刻的教育意义，引导大量个人投资者选择借道公募基金投资权益市场，继而进一步推升核心优质资产的估值。
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]]>1、坚持“移动为先、云为先”的战略，把握移动通信互联网浪潮，基于开源优势，拥抱大数据、AI以及物联网等先进技术，将传统产品与office与azure云全面结合，以新带旧重新唤醒微软活力。
2、基于世界级计算网络、全方位终端汇集，打造赋能全行业的微软云生态。
3、重视文化变革与组织再造，更好把握市场需求与机遇。
风险提示：云计算发展不及预期。国家对5G、云计算、人工智能等新兴领域扶持政策减弱，运营商部署5G/NB网络意愿减弱，进度不及预期。5G应用相关技术支持力度不达预期，终端拓展进度不及预期。云计算渗透率不足，海外服务商在中国发展不及预期。
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]]>该行表示，公司于6月17日发布公告拟于科创板上市，发行不超过17.3亿股用于补充集团营运资金，未来将形成港A股两地上市的布局。目前科创板只有115家公司，总市值1.97万亿人民币，平均往绩市盈率高达88倍，相比之下公司目前往绩市盈率只有15倍。该行相信，吉利在科创板的估值会远高于目前，并有望拔高公司H股估值。除此之外，吉利于5月29日配股募资64.5亿元港币，而2019财报显示其净现金超过152亿元人民币，这表明公司将拥有充裕的现金储备，以应对2020年公共卫生事件背景下的不确定性。
此外，吉利于2月10日公布正与沃尔沃汽车推进业务合并，合并后将于香港及斯德哥尔摩上市。沃尔沃汽车现时由吉利的母公司吉利集团全资拥有，合并后沃尔沃汽车将很大机会被注入上市公司，令吉利成为集团于资本市场上的旗舰平台。随着整合的推进，该行预计，集团在研发、生产及品牌运营都持续释放协同效应：在研发环节，实现双方模块化平台的技术共享（公司的CMA与沃尔沃的SPA2），缩短产品研发周期；在生产环节，双方借助彼此的优势实现全球化采购，降低采购成本；而在品牌运营方面，以吉利、领克和沃尔沃等多品牌矩阵分别打入中低端、中高端和豪华汽车市场，并在新能源汽车领域实现优势互补，推出吉利(中低端）、极星（高端）系列电动车。
该行还称，公司5月销量同比增长20%（5月内地乘用车批发销量同比增速达6.9%）至108,822辆，表现远好于市场水平，其中领克品牌销量同比增长41%至1.3万辆，受到消费者认可。受公共卫生事件影响，Q1乘用车销售受到抑制，但预计后续乘用车需求有望被持续释放。此外，2020年内公司将有多款新车上市，其中几何C汽车预计将于7月上市，领克06和Preface预计在三四季度上线，优于市场的销售表现将持续并因为多款新车上市得到提振。另外，母公司吉利集团布局低轨卫星抢占无人驾驶的市场蓝海，预计2020年底其将首发双颗低轨卫星，而且Alphabet自动驾驶业务Waymo将成为沃尔沃、极星和领克品牌自动驾驶技术的全球独家合作伙伴。该公司积极进行科技转型加强竞争优势，并将随公司与沃尔沃合并后可能会逐步注入上市公司。
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]]>2、政策及产业趋势确定：政策持续推动产业加速、运营商招标陆续启动，天时地利人和，科技新基建景气度确定向上。
3、业绩增长趋势确定：新基建主要由受国家政策、运营商和云计算公司投资等因素驱动，外需影响小，持续看好以5G以及IDC为代表的科技新基建投资机会。
风险提示：5G产业进度不及预期；5G网建进度不及预期。
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]]>MCN的内容类型覆盖文字、图片、视频、直播等领域，分发渠道包括互联网社会化媒体、网络视频、内容资讯、电商导购等不同领域的平台，变现能力强且变现模式多元，包括但不限于广告收益分成、电商销售分成、流量分成、IP衍生品销售等。
随着MCN机构产业链在国内发展的不断完善，其在网红经济发展成熟的过程中带来的助益也日益明显。对网红而言，MCN机构在内容创作、流量曝光、商业变现上的支撑最为关键。作为规模化的运营机构，MCN自身拥有的成熟创作经验、海量广告及电商资源、头部MCN巨大的影响力以及更高的议价能力，可以为新网红带来更舒适便利的创作环境、更优质的商业变现机会、更频繁的曝光机会和更高的毛利率，最终提高网红内容变现的速度和效率。
目前90%以上的头部网红都已签约MCN机构，未来，MCN将成为网红不可或缺的合作伙伴。
目前，MCN变现方式以广告营销、内容电商、平台补贴模式为主，辅以IP授权、课程销售、衍生品销售。MCN整体主要依靠广告营销、平台补贴来变现，内容电商占比较低；头部MCN高度依赖内容电商与广告营销作为收入来源，目前仍以广告营销变现为主，但内容电商的潜力持续释放，未来很有可能成为最重要的变现模式。
广告营销变现方式从品牌商出发，由品牌方提出广告需求，MCN根据产品属性、客户要求、KOL资源为其制定整合营销计划，选择合适的KOL矩阵制作对应的内容，KOL在向粉丝进行内容输出的同时驱使粉丝产生购买行为，最终完成价值闭环。内容电商变现方式从KOL出发，由KOL制作的内容决定未来销售的产品，MCN机构提供营运支持，由于KOL制作的内容往往与推荐的产品高度相关，内容的受众也与产品的潜在消费者高度契合，粉丝更容易受到KOL的推荐而产生购买行为。
MCN共有七种业态，以内容生产和运营业态为基础内核、其他五大业态为变现外延，组合式谋求差异化发展。
MCN根据内容类型将自制内容投放至不同的平台。短视频MCN偏向组合营销业态进行变现；直播MCN则偏向组合电商业态进行变现。目前直播MCN得益于直播电商的蓬勃发展正快速崛起，与短视频MCN形成双雄争霸之势。
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]]>确定加快地方政府专项债券发行使用：9月4日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；会议确定提前下达2020年专项债部分新增额度，重点用于城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目等。
环保项目资本金比例放宽：11月13日国务院常务会议决定完善固定资产投资项目资本金制度，对生态环保等方面的基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。
环保行业受到青睐，投资增速快于整体：据国家统计局数据显示，1-10月生态保护和环境治理业投资同比增长37.4%，快于全部投资32.2pct,环境监测及治理服务投资同比增长32.7%，快于全部投资27.5pct
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