东莞证券 – 蜗牛派

东莞证券-2020年下半年TMT投资策略：2020年先抑后扬，科技浪潮倾听产业最强音

蜗牛派 — Tue, 30 Jun 2020 01:47:44 +0000

报告简介：

最强音之一:云计算景气上扬,行业高歌终唱起。5G时代来临,云计算服务使用的便捷性将会获得提升,在全球范围内渗透率持续提升。

全球云计算巨头持续增加在云计算业务资本开支,拉动上游设备需求。受益于5G时代数据流量的爆发与云计算产业的蓬勃发展,数据中心产业也这大趋势乘风而起。

最强音之二:自力更生,信创产业铿锵有力。大国博弈,风云再起,科技霸权盛行。我国科技产业巨头受到一次又一次地打压,我国科技产业前进的道路波折不断。为防止科技领域被“卡脖子”的事件发生,实现核心技术国产替代,信息安全领域自主可控,发展信创产业是未来的主旋律之一。

疫情可控,消费电子最暗时刻或已过去,耐心等待复苏。疫情目前在我国已经得到控制,5G基站建设已经恢复并且加速推进,5G网络在我国大规模建设浪潮不改。同时,随着中低价位5G手机的推出,叠加疫情可控、网络完善等因素,我国5G手机需求逐步恢复。此外,可穿戴智能设备将会随着5G手机的需求回暖,其出货量回到快速增长的轨道上。

投资策略:维持对TMT行业推荐评级。在疫情可控的前提下,行业发展的压制因素将会消除,行业焕发生机。对于2020年下半年,我们认为重点关注云计算、信创及国产替代等以国内市场为主的相关产业优质龙头公司;逢低布局消费电子产业中可穿戴智能设备赛道的龙头企业。

报告预览：

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东莞证券-在线教育正当时（在线大班），5G风起

蜗牛派 — Sun, 15 Mar 2020 07:47:43 +0000

在线教育底层逻辑属互联网渗透率提升的后期品种。回顾通信技术代际变化，消费互联网行业的内容形态、用户行为、交互方式随之变化。基于时代发展脉络思考：2G、3G、4G时代，分别有不同互联网细分行业爆发，逻辑均为技术支持下渗透率提升。教育作为一个吃流量、重服务的行业，类似于生鲜、电商直播，受益于4G末，行业15年起步，18年加速，预计5G技术下爆发。
非核心需求具有巨大挖掘空间。根据教培四象限理论，在线大班服务于非核心K12用户需求。通过CHFS中国家庭金融调查数据，结合教培产品价格和家庭教育支出能力，进一步区分不同线级城市的核心需求和非核心需求。结论：非核心需求的学生总计约7241万，其中一二/三四线城市分别2301/4940万，在线大班市场规模~4000亿元（根据网校客单价计算）。利用19暑期峰值作为触及人群进行渗透率计算，一二线/三四渗透率（触及率）目前分别为14.8%/3.8%。无论一二&三四线，在线大班都有长期增长空间，目前赛道刚刚开始。
在线大班模式轻盈，扩张速度快，但短期壁垒低至获客成本高。在线大班全行业处于快速发展期。模式上，在线大班模式偏互联网属性，更加轻盈，可通过全网获客迅速实现规模化，但目前壁垒相对较低，获客成本为核心痛点。通过计算，在线大班商业模式可盈利存在，model类似计算机行业SaaS模型，企业只要不断优化产品、内容、技术，提升学生的正价续班率，同期控制CAC成本即可。相较于计算机行业，在线教育面向2C流量，季度收费、季度续班，学生数量更多，商业模式流量爆发性更强。
学而思在一二线市场领先，三四线市场各家机构较为均衡。分析头部产品定位，学而思更偏一二线市场，猿辅导、作业帮利用自身产品切入三四线流量。一二线市场在线大班学员画像来看，43%学生在学而思网校学习，而三四线用户画像，猿辅导、作业帮领先，分别占比29%、28%，学而思紧随其后。
此次疫情为行业催化剂，加速渗透率提升速度，在线大班弹性最大。此次疫情事件带来的影响我们更多理解为行业催化剂：1）是在线教育大逻辑下的一次加速认知，改变了政策、学校、家长&学生对在线教育的认知，带来中长期流量的增多；2）影响行业CAC成本，中长期带动LTV/CAC的趋势变化。短期数据来看，站外&站内流量爆发性均强。各家2月初下载量达到峰值，12~24万/单日，显著高于暑期下载量。从央视频看，2月6日免费同步课程有3677万累计观看人次，学而思网校/作业帮/猿辅导2809万/604万/264万，在线大班学生人次大幅提升。

东莞证券–房地产行业2020年上半年投资策略报告-估值跌至历史大底,基本面理想投资价值凸显

蜗牛派 — Wed, 11 Dec 2019 07:43:41 +0000

我们认为，2019年房地产市场整体销售量将维持历史高位，同时超年初预期维持正增长；在贸易摩擦及经济下行压力下，房地产稳经济作用更为突出；行业资金面及政策面最困难时期应该已经过去，来年维持稳定预期较大。同时从当前来看，需求端保持良好，将带来房地产市场大概率的平稳增长（量、价、开发等方面）。行业系统性风险较低。
从上市房企层面看，年内整体结算业绩维持理想增速；过去两年的销售大年，并且出现房价的明显上涨，今年进入结算期将带来全年靓丽的结算业绩。从部分一二线龙头房企销售增速及已售未结可以看出，未来一两年业绩锁定性极高；同时股息率也具备较好的吸引力，投资价值凸显。板块在2019年整体走势偏弱，跑输大盘；行业当前整体估值水平也跌至历史大底，具备较好的安全边际。
另一方面，我国资产市场对外开放加速，中长线资金配置权益类资产比例逐步提升，对A股整体将带来增量资金。海外资金及长线资金增加，将对投资者结构带来改变，市场投资风格趋向更理性成熟可以预见。未来更多资金偏向于业绩持续稳定增长，并且安全边际高、投资价值突出的蓝筹个股值得期待，风格切换将提振板块个股整体估值水平。
我们看好2020年上半年房地产板块个股的投资机会。选股思路上，建议配置1）国企改革背景下出现经营及业绩持续改善提升的优质国企标的。其具备资源及融资优势，国企改革带来提效增利，做强做优值得期待。2）经营能力良好规模较大，在市场竞争中剩者为王，销售及市场占有率持续提升，并且估值及股息率极具吸引力的个股。
建议重点关注保利地产（600048）、大悦城（000031）、城建发展（600266）、华发股份（600325）、招商蛇口（001979）、金融街（000402）、万科A（000002）、华夏幸福（600340）、金地集团（600383）、荣盛发展（002146）等。
风险提示。经济下行、房地产销售回落超预期。