中泰证券 – 蜗牛派

蚂蚁集团：商业模式及竞争壁垒的深度分析-中泰证券

蜗牛派 — Tue, 18 Aug 2020 04:23:56 +0000

报告简介：

拆解蚂蚁的商业模式：以支付为支点并广泛连接，以场景、数据、技术、运营为支撑，涵盖借贷、理财、保险的金融生态圈。1、支付：是连接阿里和蚂蚁的支点。高频刚需属性，让支付成为流量粘性的基础。2、场景：从依赖阿里场景，到与阿里生态圈互为场景。数据：对内用于客户画像、精准营销、产品定价和风险控制，对外赋能外部机构。技术：需求导向和前沿开发并重，聚焦“BASIC”，引领产品和服务创新。运营：提升客户转化效率和交易促成概率。3、商业模式的未来延展：数字金融（生态圈渗透：从商品销售到本地生活）、国际化（地域渗透：协同阿里出海战略，复制国内业务逻辑）、科技输出（赋能渗透：输出产品模块和解决方案，金融向非金融）。

理解蚂蚁的稀缺性：基于阿里电商基因及中台支持运营能力，提供协调串联互联网、科技、金融的“最优解”。1、从互联网提供的入口场景形成与客户天然联系，解决金融需求低频问题。与传统金融机构业务逻辑的差异：蚂蚁在场景中获客，先有需求、再创造产品，同时在高频的真实交易场景中积累数据；传统金融机构先有产品、再寻找客户。2、凭借数据累积，及基于技术的信用体系和风控体系，建立零售及中小微金融中的“信任”机制。信任体现在支付中的资产安全（低资损率）、借贷中的风险控制（低不良率）、理财中的资产与客户匹配。3、以金融业务（支付、借贷、理财、保险）为载体，实现平台与技术的开放与共享。业务开展模式由外部合作-自营-对外开放，与传统金融从竞争到竞合。

支付：高频刚需带来超级流量入口。1、商业模式：C 端个人数字钱包，满足支付需求，及账户归集和财富管理平台；B 端通过服务商户，持续拓展场景；2、收入模式主要为商户手续费（0.6-1.2%）、提现等手续费（0.1%）、以及备付金利息部分返还。3、竞争格局：双寡头格局相对稳定，相较微信支付，支付宝的总交易量更大，微信支付在线下长尾市场的渗透率更高，笔数多、笔均金额小。4、趋势与空间：空间来自国内B 端场景拓展及国际化。

借贷：依托支付流量变现的利润驱动中心。1、商业模式：海量数据和复杂场景下的流量变现，2C 端聚焦年轻长尾客群提供纯线上消费信贷产品，2B 端网商银行为小微和三农提供普惠金融服务，强调构建“小银行、大生态”。2、收入模式：C 端助贷为主，通过和传统金融机构合作向其导流或进行数据和技术输出，收取技术服务费；B 端通过网商银行对小微客群进行平台化综合运营。3、竞争格局：差异化获客（蚂蚁更聚焦小额高频的长尾市场，银行依赖白名单制度并锚定优质客群）及风控模式差异（蚂蚁运用技术和数据线上风控并动态更新，银行注重客户软信息获取及贷后管理）。4、趋势与空间：数据和技术输出，及小微金融领域渗透率的提升。

财富管理：实现流量到AUM 的转化。1、商业模式：从支付宝-余额宝-蚂蚁财富-买方投顾，将客户流量通过平台化产品转化为AUM 留存；2、收入模式包括管理费（天弘基金的管理费收入、买方投顾管理费），代销交易费及尾佣分成（申赎费、销售服务及客户维护费），及技术服务费（对金融机构开放平台和技术）。3、竞争格局：相较传统金融机构，蚂蚁客群更年轻、户均资产低但成长性强；相较理财垂直平台，蚂蚁的货币类产品具备流量和规模优势；相较腾讯理财通等其他互联网巨头，蚂蚁的平台化商业模式+技术开放布局更利于向买方投顾模式升级。4、趋势与空间：年轻客户的高成长性及机构平台化合作，分佣定价权提升、买方投顾与技术输出业务探索。

保险：多维度切入保险产业链。1、商业模式：牌照方面参控股寿险、财险和保险经纪，业务方面为场景保险+产品销售+技术赋能；2、收入模式主要包括并表的保险公司收入、保险销售渠道收入和技术服务费。3、竞争格局：蚂蚁保险提供丰富的产品选择，从高频的支付场景及其他金融生态场景进行客户运营及转化。4、趋势与空间：互联网保险渗透率的提升及在保险产业链各环节上的赋能。

报告预览：

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李迅雷：中国经济四大分化趋势蕴含新投资机会，金价明年将创新高

蜗牛派 — Mon, 22 Jun 2020 00:55:19 +0000

蜗牛派消息，6月18日，《财经》杂志和《巴伦周刊》中文版联合举办了以“后疫情时代全球产业链重构新机遇”为主题的“财经·卓见”线上论坛。与会嘉宾中泰证券李迅雷分享了他对于全球和中国经济复苏以及大类资产配置问题的看法。

在全球经济复苏形态问题上，李迅雷不认为全球经济会在疫情后迎来强劲复苏，中国政府也没必要追求一时一地的“V型”、“U型”复苏，更多还是应该考虑通过改革来解决那些基本的结构性问题、社会问题，把GDP“V型”反转当作一个目标本身就是不明智的。

在谈到大类资产配置时李迅雷表示，无论是全球经济还是中国经济，都处在一个分化的阶段，中国经济正在从增量主导变成存量主导，并出现四大分化趋势，投资者可以根据这一趋势来进行大类资产配置。他认为，行业集中度的提高有利于权益类资产的配置，而黄金作为应对货币泛滥的投资品，价格明年可能创历史新高。

以下是经过编辑的李迅雷发言实录：

我讲的主题是“分化”。

讲到分化的话，对于这一轮的疫情，我的基本判断，它还是加速了全球经济的衰退，虽然美国股市涨得很好，但我不认为全球经济会有一个很强劲的复苏，它只是一个反弹。

没有疫情之前，全球经济是怎么样的，之后还会是怎么样，因为这是大势所趋，疫情只是影响了趋势的斜率。现在有些乐观的观点认为，只要疫情一结束，全球经济似乎就重振旗鼓了，这个从逻辑上是不太成立的。

到目前为止，美国的疫情还是没有得到有效的控制，拉美、南非、印度等国也还是在失控当中，疫情形势比大家预期的要更加严峻。在这样一种过程当中，全球化供应链受阻，产业链也受阻。我们可能在传统制造业方面遇到了压力，但新兴产业蓬勃发展，线上服务增加了，所以也是出现了新旧动能的剧烈分化。

另一方面，我看中国政府在拉动经济的刺激政策方面也远不如美国政府豪爽，说明我们对待经济增长的态度还是发生了很大的变化，财政政策上面更加注重细水长流，把钱用在刀刃上，不追求一时一地的“V型”或“U型”复苏，更多还是应该考虑怎样来通过改革来解决那些当前面临的结构性问题、社会问题，我想，这应该是我们政策的着力点所在。所以从这个角度出发，把GDP“V型”反转当作一个目标，本身就是不明智的。

从总体来说，全球化的进程肯定是要告一段落，即使没有疫情的话，全球贸易的拐点在2008年就出现了，我是用全球商品和服务的出口额占GDP的比重来衡量全球化水平的。为什么会出现这样的现象，还是因为国与国之间的出现了不平衡，这是一个核心的原因。

比如说，像前段时间美国由于黑人被过度执法，然后导致死亡，引发了暴乱，这个事件我觉得从表面上看是种族歧视问题，背后其实就是一个贫富差距过大所导致的阶级矛盾，美国的财富分化已经是非常明显了。比如美国来讲的话，1%的人拥有的财富占比接近全国家庭财富总额的40%，10%的人手中拥有的财富占到全国所有家庭财富的70%。

这些问题使得了社会不平等，社会矛盾加剧容易导致了动乱。所以未来来讲，全球经济终究步入到一个低增长、高震荡的状态，这种状态要改变很难，分化问题很难改变，就像王忠民理事长所讲的全球分工是不能逆转的，同样道理，分化现象也很难改变，除非发生战争。

我们正在经历的是全球长达75年的和平期，这个和平期意味着长期以来游戏规则不变，阶层被固化，经济结构扭曲，而且也固化了，这些问题使得全球经济增速进一步放缓。结构性问题可以通过改革来解决，但改革会触动利益，触动利益比触动灵魂还难，所以分化现象可能还会延续下去。

反过头来我们再说说中国，我觉得中国也是处在一个分化的阶段，中国经济正在从增量主导变成存量主导，我看到了四大分化趋势。

一是区域分化。区域分化有利于市场化的配置，我们所谓的生产要素，比如人口、资金、土地、技术、信息等等，人口的流向变化和区域的分化还是比较市场化的，对我们资源配置来讲也是一个机会所在，比如说中国人的第一大类资产就是房地产，房地产的配置现在涨得多的地方基本上就是人口净流入的地方，比如说浙江，2019年人口的净流入量超过了广东，同样，杭州人口净流入量超过了深圳。人口净流出的地区基本都是北方为主，像山东、黑龙江、东北、西北和华北，整体来讲都是净流出的，这样的分化来讲对房地产投资来说可能是一个指导。

第二，收入分化。收入的分化是一个不好的现象，前段时间总理也讲到了，后来国家统计局也进一步论证了，中国居民可支配收入分五等份，低收入和中低收入占家庭户数的40%，对应6.1亿人口，月收入是1000块钱左右。这就导致我们消费增速下降，因为消费主体是中低收入组，此外，消费品分化很大，奢侈品非常繁荣，可选消费品不振。从去年到今年，食品饮料里面一些名牌类的上市公司涨幅还是非常惊人，这从收入的分化中也可以获得逻辑的统一。

第三，产业分化。前面王理事长也讲到了，像特斯拉、苹果产业链，作为中国来讲，新兴产业，主要还是以信息技术为主，像5G、互联网，等等。这种分化使得在资产配置里面还是要配置新兴产业。

美国也是一样，美国的股市虽然涨得很多，但是它是成分股在涨，它的综合指数，全行业的全体上市公司指数其实并没有怎么涨，我专门统计过过去11年美国纳斯达克2800家上市公司，前10%一年涨了20倍，涨幅中位数只有36%，大部分在11年当中没有什么涨幅。

所以说新兴行业崛起的趋势还是非常明显的，如果要做资源配置，我觉得还是配新兴产业，因为我们不排除未来会发生衰退，会出现系统性风险，但就新兴产业的成长性而言，它可以覆盖这种系统性风险所带来的下滑。

美国股市在3月份出现技术性熊市，在3月份以后大幅反弹，又是技术性牛市，你会发现涨得多的都是新兴产业，那些受影响大的，像航空、酒店、餐饮、服务业根本没怎么涨，这个现象表面上看起来是印钞流动性泛滥所带来的上涨，实际涨跌幅上看，还是理性的，上涨的大部分都是新兴产业，如纳斯达克指数创新高了，传统服务受疫情影响较大，跌幅也较大，股票市场还是体现出产业的分化。

第四，企业分化。强者恒强，弱者恒弱，优胜劣汰。在增量经济时代，船小好掉头，所以小公司给予比较高的估值，今后来讲的话，小公司机会越来越少，因为行业的集中度在提升，头部企业所占有的市场份额会越来越高，比如说像家电行业，现在三大巨头，工程机械行业现在也是三大巨头，房地产行业四大龙头企业的份额在疫情后提高了10%，这也是非常惊人的现象。

故资产配置应该向头部企业集中，抓大放小。而且对于中国来说，行业的集中度还是偏低，远远不够的，今后还会进一步提高集中度。这对我们权益类资产配置还是有帮助的。

最后，我简单来概括一下我的观点：

第一，全球经济还是在往下走，无论是中国也好，还是欧美也好，作为一个避险类资产，黄金作为贵金属还是可以考虑的，我觉得明年的黄金价格有可能创历史新高，无论从投资角度也好，从避险也好，黄金具有双重的特性，它作为一个投资品用来应对货币的超级泛滥；作为避险工具，则用来应对资本市场可能出现的巨幅波动。

第二，经济增速下行是大趋势，故利率还是会往下走，故需要降息，债市慢牛行情就没有结束，还是可以继续配置。

第三，房地产随着人口分化，追踪四大流：人口流、资金流、货物流、信息流。它带来的是结构性的，中国房价不会出现大规模的下跌，有我们的底线思维，因城施策，还有M2高增长作为支持。

第四是权益类资产，这就是我前面讲到的四大分化趋势，我们应该根据这四大分化趋势来配置资产，从产业趋势看，寻求高成长行业的投资机会，从企业分化角度看，要寻找头部企业，从政策导向看，可以配置政策扶持的行业。

（文中所用PPT由李迅雷先生提供）

中泰证券：2020年或是消费形态加速变化的拐点

蜗牛派 — Wed, 03 Jun 2020 00:09:47 +0000

蜗牛派消息，中泰证券研报称，2020年或是消费形态加速变化的拐点。疫情加速了“线上生活”在社会居民生活中的普及；消费渠道的升级与变革培育了新世代的消费习惯，电商、直播带货等新的消费形态或更加成为主流。以直播带货、社交零售等为代表的“新消费”，及供应链整合、渠道营销创新能力强的消费品公司，中长期的投资机遇或不容忽视。存量经济分化加大龙头品牌市场份额提升，休闲食品龙头企业受益于集中度提升逻辑或率先享受需求回补。

中泰证券董事长李玮：希望新三板转板制度尽快落地实施

蜗牛派 — Sat, 23 May 2020 01:20:29 +0000

今年以来，新三板全面深化改革的各项政策举措加速落地，新三板设立精选层成为今年多层次资本市场建设的重头戏之一。全国人大代表、中泰证券董事长李玮日前接受上证报记者采访时表示，建立转板机制是此次新三板改革中最受市场关注的重要内容，希望转板制度能够尽快落地实施，促进新三板市场形成进出有序的市场生态，推动多层次资本市场形成有上有下的，更为互联、完善的体系。

全面深化新三板改革是一个系统工程。对于改革中的新三板市场，李玮用“特色鲜明”作出了概括。

“此次新三板全面改革，延续了市场一贯的建设发展理念，坚持市场化定位，抓住了中小企业的特点和需求，相关制度设计也具有高效、灵活、多元等特点。”李玮表示，新三板市场在挂牌、定向发行、并购重组等方面的受理、审查标准是一直是公开、透明的，审查流程也是公开、明确的；本次改革引入公开发行并在精选层挂牌，对发行人和中介机构而言，标准、程序、时间节点都有明确预期，审核也很高效。

建立转板机制，是此次新三板全面深改的重要内容之一，也一直被市场高度关注。李玮表示，新三板是多层次资本市场体系中承上启下的重要一环。“前期，证监会已发布了挂牌公司转板指导意见的征求意见稿，我们希望转板制度能够尽快落实实施，促进新三板市场形成进出有序的市场生态，推动多层次资本市场形成有上有下的，更为互联、完善的体系。”他说。

李玮预期，经过本轮改革，新三板市场将形成“基础层、创新层、精选层”三个层次不断递进的市场结构，进一步适应中小企业的发展需求，提供更精准、优质的服务，同时与交易所市场形成优势互补、错位发展的格局，补齐多层次资本市场体系的短板，推动形成更为良好的市场生态。

中泰证券-特高压研究专题&国网2020投资主线梳理（电力设备新能源行业）

蜗牛派 — Tue, 24 Mar 2020 10:07:07 +0000

“新基建”背景下特高压规划与投资推进超预期，《国网2020年重点工作任务》明确规划2020年核准7条、最低开工3条特高压线路，预计2020-2021年特高压投资规模分别达656/733亿元（未考虑十四五规划）。
特高压拐点将为主流供应商带来显著业绩弹性，根据线路推进时点、中标格局与确认周期，测算出本次规划对应业绩确认高峰将出现在2021-2022年，其中平高电气、中国西电、许继电气等弹性最高。
2020年推荐国网三条投资主线：1）特高压、柔直等重点工程推进加速，推荐国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气等；2）电力物联网主线不变，信息化与智能化投资占比提升，推荐国网信息化与智能化龙头国电南瑞、岷江水电；3）综合能源服务跨越式发展，新一代智能电表有望落地，推荐布局较深的林洋能源、海兴电力等。此外，低压电器下游景气度高，推荐良信电器与正泰电器；5G基建电源与IDC供电系统需求爆发，推荐国内领先供应商中恒电气等。

中泰证券-银行业区块链技术在金融行业运用的评估：小范围试用，商业模式还需探索

蜗牛派 — Sat, 21 Dec 2019 07:27:09 +0000

产业链调研的了解：区块链技术项目多，规模小。金融领域是区块链技术重要的应用场景，以小范围试用为主。1、金融行业比较适用于由多方参与的交易场景，包括供应链金融、贸易融资、资产证券化、跨境支付等。区块链源于比特币，目前也是数字货币的基础技术之一。2、区块链在金融运用的价值：增进交易多方之间的信任，提高造假的成本，让客户更便捷、以更低的价格获取金融服务。3、金融行业在区块链技术上的投入最多。目前区块链技术主要应用于场外、低频的一些交易场景中，大规模应用案例较少。
金融行业应用区块链技术的主要挑战。1、交易制度改善效果有时好于区块链技术。区块链在金融的核心运用是解决信任机制。区块链在现实中只能部分解决信任的问题，且成本较高；而交易制度的优化，也能部分解决信任的问题。此时，区块链技术的相对价值就有所减弱。2、金融机构难于形成联盟。为了实现区块链技术更大规模的应用，亟需建立统一的技术标准，并形成大型金融机构之间的联盟链。由于大型金融机构对于话语权的要求高，在制度建设上很难以平等的方式达成协议。
大型金融机构在区块链的布局。1、金融机构中的区块链布局主要以银行和金融集团为主。银行的应用场景较为丰富，包括跨境支付、供应链金融、贸易融资、资产证券化等，大部分头部银行都有多个项目落地。2、模式的特点：采用自建团队和外部合作的方式；基础平台和应用并行。在实施过程中，金融机构会首先搭建基础技术平台，注重底层技术研究，掌握核心技术能力。在此基础上再根据具体需求开发应用，提升开发效率。3、目前大规模商用的项目占比较小，还有大量项目处于小规模试用阶段。
大型金融机构在区块链的局限与评估模式。1、内部使用限制其发展。区块链项目以私有链为主。从目前来看，金融机构牵头部署的区块链平台多为私有链平台，服务于本集团内部各单位之间的交互需求。2、大型金融机构运用区块链技术的评估体系。主要从技术水平和应用情况来评估金融机构的区块链技术。技术能力主要表现在系统性能和加密算法上。主要可参考申请专利数量、网信办备案数量等指标。应用情况主要包括核心项目的规模及开放程度已经应用场景的数量。
区块链和数字货币。1、数字货币的底层技术是区块链技术及其他技术的综合运用。2、央行数字货币进展与Libra等发展息息相关。中国版数字货币功能属性与纸钞完全一样，只不过是数字化形态。央行在全球数字货币研究上处于领先地位。2、脸书发布数字货币计划，本质是互联网大型平台对货币话语权的争夺。Libra的金融属性：以一篮子银行存款和短期政府债券作为储备资产，采用100%保证金，是一种跨境自由流动的可兑换货币。Libra应该接受金融监管。Libra的技术属性：作为一种加密货币，具有联盟链、许可链、稳定币和非去中心化的基本特征；借鉴了多种数字货币的底层技术，实现数字货币公平和效率的平衡；以渐进的方式最终实现公有链、非许可链、去中心化的目标。

中泰证券：TWS系列报告：声学器件产业迎来新机遇

蜗牛派 — Wed, 11 Dec 2019 09:28:14 +0000

声学器件:从麦克风到扬声器。电子产品中完整的声学系统包含三部分:①采集。主要由麦克风来实现。②处理。由各类音频IC或云端来实现,如ADC、DAC、音频编码器/解码器等。③播放。主要由音频放大器(属于音频IC)、扬声器来实现。其中最主要的元器件分别是麦克风、扬声器与音频IC。

市场规模:微型扬声器市场规模最大(约91亿美金),音频IC其次(约34亿美金),麦克风市场最小(约17亿美金)。根据Yole的统计,2018年整体声学器件市场共约141亿美金,其中扬声器市场占比约65%、音频IC市场占比约24%、麦克风市场占比约12%。Yole预计整体市场在2024年将达到208亿美金,复合增速达到6.6%。

发展趋势:麦克风市场,MEMS麦克风已经替代ECM成为主流,未来智能音箱与TWS耳机驱动MEMS市场继续扩容;音频IC市场,高采样率/分辨率的音频转换与控制是芯片算法前进方向,高功能集成则是音频IC的大趋势;微型扬声器市场则受益于单机搭载量提升带来量价齐升。

TWS耳机与智能音箱带来的声学器件增量测算。

TWS耳机:我们预计2019年整体TWS耳机销量将达到1.1亿台,其中Airpods6000台、非AirpodsTWS5000台;明年TWS耳机销量将达到2亿台,其中Airpods1亿台,非AirpodsTWS1亿台。在此假设下我们测算TWS今明两年麦克风市场规模将达到5.9亿/15亿,同比增速115.33%/154.24%,远期则有望达到84亿元;音频IC市场规模将达20.5亿/35亿,同比增速118.09%/70.73%,远期有望达到190亿元。智能音箱市场:我们预计2019年全球智能音箱市场销量1.2亿台,明年销量1.44亿台。在此假设下我们测算智能音箱今明两年麦克风市场将达到12亿/14.4亿;扬声器市场将达到36亿/43.2亿;音频IC市场将达到24亿/28.8亿。整体来看,TWS耳机与智能音箱将给声学器件市场带来较大的增长弹性。

投资建议。中国在除音频IC外的声学器件市场占据较重要的位置,如MEMS麦克风市场歌尔股份、瑞声科技与敏芯股份已经进入全球前五;扬声器领域,歌尔股份、瑞声科技也均占据较重要的地位。建议关注在TWS与智能音箱领域声学供应链具备较大业务增量的企业。

风险提示事件:TWS耳机渗透不及预期;智能音箱渗透不及预期;技术路径变革。

中泰证券：床垫行业深度（三）：从消费频次、规模效应看赛道优势

蜗牛派 — Tue, 10 Dec 2019 10:05:40 +0000

如何看待床垫的消费特点？
成熟床垫市场以更新置换需求为主，有效平滑地产波动。
1）参考美国家居建材市场和韩国汉森发展历史经验：存量房市场足以支撑家居消费总量，但平滑地产波动的核心是品类消费频次。
2）对应到床垫，成熟的美国床垫市场80%消费需求来自存量置换。复盘1980年至今美国床垫批发市场增速，整体与国内生产总值高度相关，好于同期住宅销售（含二手房交易）增速。
3）来自下游渠道的验证：具有频次支撑的消费品降低了终端渠道对范围经济的依赖。耐用消费品的产品消费特征会一定程度影响下游销售渠道结构。从美国市场看，前十大家居销售商中，床垫是唯一具备单品销售商的品类。美国床垫市场40%床垫销售来自以mattress firm为代表的床垫专营销售商。我们认为，在运营成本偏高的美国家居零售市场出现单品零售商的核心原因在于：a）功能性单品的品类溢价，渠道高加价倍率；b）前端销售具备规模效应，不受人效限制。c）消费频次高于木质、成品家具，相对稳定的市场需求保障单品类零售商运营的可持续性，降低经营难度。此外，床垫作为偏高频标品的另一面是渠道壁垒相对较低，难以摆脱电商渠道的冲击。
如何看待床垫的规模效应？
生产端规模效应：我们从生产端人工占比、人均产出和周转效率三个维度对A股家居细分行业进行比较研究，探讨床垫生产的规模效应。
1）跨品类对比：床垫是高效生产的家居品类。生产端人工占比与高度柔性化的定制家居基本齐平，人均产出领先定制和沙发。
2）品类内个股比较：不同企业之间生产端仍存相对优势。同为床垫制造商，梦百合在以代工业务为主的营收结构下，生产端人均创收超过喜临门，反映其后端制造优势。
3）具备库存，周转弱于定制。
销售端规模效应：床垫的规模效应不仅体现在生产端，销售端规模效应也较为明显，体现为门店销售天花板高，核心是产品优势和品牌溢价。我们对比美国前2综合类家居销售商和床垫销售商，整体坪效均在2000美元每平方米每年以上。进一步分析坪效超过一万美元的床垫制造品牌销售商，高单店销售额下渠道门店单店利润在80到100万美元，核心来自产品优势和品牌溢价。

中泰证券-快递行业深度报告：万亿空间群雄逐鹿，龙头降本增效筑壁垒

蜗牛派 — Mon, 09 Dec 2019 07:42:49 +0000

如何看待快递接下来的增速？
我们认为，未来3年到5年快递行业仍将保持15%到20%的复合增速，主要驱动力于：1）长尾品类在传统电商的渗透率持续提升，传统电商预计维持20%增长；2）新型电商平台崛起。如，拼多多带动快递市场快递下沉。3）快递市场内部结构性增长贡献新增量。中西部区域以及跨境电商带动国际快递市场增长提速，跨境电商2018年交易额保持40%较高增速。
如何看待未来快递市场格局？
1）行业特征：国内快递模式本身具备较强的进入壁垒和规模效应，构成市场集中度提升的基础。
2）海外经验：参考美国快递行业的演变，价格战是快递行业走向集中的必经之路。龙头企业在价格战中以成本、服务为壁垒，行业不断整合，最终行业前3名份额集中度达70%以上，形成寡头市场。
3）国内市场：价格战下二线企业持续出清，一线格局初显。国内的快递单票价格从2016年开始持续走低，从趋势看，2019年5月开始价格下行趋缓。在价格战中，全峰、天天、等二线快递出清，行业前八大市占率自2017年以来持续上行至目前82%，其中头部增速快于行业。目前快递单票价格下行趋缓，龙头领先身位确立，有望持续稳健增长。
如何看待快递行业竞争要素和头部企业竞争？
单票成本、加盟商管理和服务水平是快递行业三个核心竞争要素，在价格战冲击下，成本管控能力起决定作用。
竞争要素一：成本管控。1）面单成本：均在0.1元以下，成本空间释放主要来自于运输环节和中转环节。2）运输成本：中通凭借规模最大的自有车队、大运力牵引车和前端高快递量带来的规模效应，单票运输成本为业界最低，0.68元每票。相应，韵达运输成本为0.83元每票，改善空间较大，具体改善来自于路由设计优化、区域单量平衡和车辆自有率提升。3）中心操作成本：中通持续领先行业，为0.38元每票。韵达通过转运中心直营化和自动化设备持续投入，在中心操作成本上自2014年起迅速下降，目前已与中通基本持平。
竞争要素二：加盟商管理。中通和韵达是最早开启小加盟、精细化管理的先河，背后反映管理层前瞻性决策。中通、韵达的商均网点量分别为6.7和7.5个，低于圆通8.3和申通11.2，韵达前五大客户占比仅为5.7%，低于申通的29%。平衡的加盟网络与管理层的前瞻性决策有关，在扁平化的小加盟模式下，单一加盟商体量小，整体集中度低，有利于总部权威性的维持和对全网的管控。
竞争要素三：服务水平。本质是成本管控和加盟商管理的延伸。
整体看，在核心成本管控环节，中通和韵达已形成“从资本开支扩大到服务水平上升、从成本下降到业务量上升进而通过规模效应带来成本进一步下降“的良性循环，在快递单票价格下行趋缓的背景下，中通与韵达单票成本分别低于业界21%、14%，后来者难以赶超。