该行表示，上半年券商行业实现25%的盈利增长，大型券商业绩表现更优。H股资产规模前十大券商营收和净利润增速分别为26%和33%，大型券商盈利表现显著强于中小型同业。分业务来看，券商收入全面增长，投资收益贡献继续提升。大型券商资产增速领先，投资类资产快速增长。

该行指出，受益于成交金额上升，经纪业务收入快速增长；各大券商继续向财富管理转型。投行业务方面，股债融资大增，股权承销集中度提升；资管业务方面，主动管理规模占比提高；投资业务方面，投资收益大增，衍生品交易活跃。

该行看好优秀投行实力，且在财富管理布局的龙头企业，首选买入中金公司(03908)、华泰证券(06886)。

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野村发表研究报告表示，中金公司上半年净利润业绩表现符合预期，同比上涨62%远高于同行业平均水平的25%，野村相信公司净利润利好主要受到证券业务强劲收入增长的提振，尤其是来自证券融资、经纪、财富管理及投资业务的强劲增长趋势。

目前野村大幅上调公司A股IPO定价预测，自22元人民币升至40元人民币，港股目标价自20.9港元上调至23.69港元，评级由“中性”上调至“买入”。

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今年由于专项债大幅扩容，地方债供给明显增加。全年来看，我们预计地方债净增量大致为4.7万亿。地方债1-7月累计发行3.76万亿元，累计净增2.85万亿元。其中专项债占大头，1-7月专项债累计发行2.47万亿元，占比高达65.7%，一般债累计发行1.29万亿元，占比为34.3%；从资金用途来划分，新增类债券占大头，1-7月累计发行新增债2.85万亿元，占比为75.9%，再融资债9078万亿元，占比为24.2%，置换债尚未发行。新增债发行进度方面，截止7月末新增专项债已发行2.16万亿元，进度达到60.4%；新增一般债已发行5630亿元，进度达到57.4%。发行节奏方面，5月份为地方债年内最大供给高峰，净增量高达1.17万亿元，6-7月份为给特别国债发行腾挪市场空间，发行大幅放缓，我们预计8-9月的净增量较高，单月净增量可能达到4500-7500亿附近，四季度则会明显回落。

今年地方债发行拉长久期的趋势非常明显。今年1-7月地方债的发行期限进一步延长，地方债平均发行期限为15.1年，较19年增加4.8年，整体来看，15年及以上的超长期地方债占比大幅上升至46.7%，10年及以上地方债占比更是高达80.9%，远超历史水平。上半年地方债整体需求旺盛，多数省市的中标利率基本都是较下限上浮25bp，且投标倍数较高，多个省市的地方债投标倍数超过10倍。分期限来看，5Y和30Y地方债需求最为旺盛。

从1-7月的发行情况来看，经济发达省份的地方债发行量较高，广东省（不含深圳）规模最大，达到2509亿元，占比达到6.7%，其次是江苏省、山东省和四川省，占比分别为6.5%、6.2%和6.1%，经济发达省份的发行量显著高于经济落后地区，主要由于经济实力较强的省份可分配到的地方债额度较高。

从投资者结构来看，商业银行仍担当地方债的持有主力，持有的地方债规模高达20.7万亿元，占比高达86.3%，其中全国性商业银行占大头，占比高达72.7%，城商行和农商行的持有占比分别为8.6%和4.8%，随着地方债发行拉长久期，保险公司也明显增配长期限地方债，托管数据显示保险机构已连续7个月增持地方债。

地方政府专项债资金运用情况

今年专项债总体资金投向投向与以往有很大变化，重点支持基础设施建设等重大项目建设领域，并跟据疫情需求增加了新基础设施建设、新型城镇化建设和地方应急医疗救助、公共卫生等基础设施投入。目前为止发行的专项债投向类别中，占比大头是市政和产业园区基础设施建设等基建类项目（43%），其次是轨交、收费公路等交通基础设施建设（20%）。教育、医疗、社会事业等民生服务领域的投向占比高达15%；老旧小区改造专项债和新基建专项债也开始发行，目前为止发行金额分别为26.7亿元和78亿元，占比仍不算高。全年剩余额度近期下达，继续适当给与部分棚改额度。从提前批额度中看，没有投向土储和棚改的项目。但后续的全年剩余额度1.26万亿当中会有一定比例的棚改项目额度来保障前期进行中的项目的资金需求。7月已经开始有部分省份开始发行棚改专项债。今年支持的项目以在建项目为主，资金使用速度和效率的要求提升。目前用于新建项目资金约占全部项目的36%，用于在建项目约占64%。同时，专项债可用作资本金的比例和范围进一步拓宽，支持实体的金融杠杆效应增强。专项债可支持的比例从去年20%放开到25%，近期又扩大支持领域，安排了2000亿元用于补充中小银行资本金。目前，从实际落地情况来看，利用专项债作为资本金的利用度并不太高，多数省份发行的专项债用作资本金部分占比不超过10%。目前专项债作为资本金支持的项目数和金额最多的是项目整体投入资金规模最大的铁路建设领域，占所有专项债用作资本金总规模比例约达50%。总体来看，需要用作资本金支持的领域，项目的收益性相对更差一些。各区域来看，今年东部省份发行的专项债更聚焦投向市政基础设施，而西部则更多向铁路、公路等交通建设倾斜。今年的创新品种如新基建、老旧小区等多数由东部省份发行，整体来看东部省份发行人创新步伐更快。由于老旧小区改造的重要性今年以来明显提升，专项债层面今年也新推出了老旧小区专项债品种，我们预计后续老旧小区专项债发行规模会继续提升。目前老旧小区专项债普遍单只发行规模较小，发行期限较长，项目的盈利性较弱，偿债能力较差，项目本身普遍收入比较有限，部分项目仍然需要捆绑周边土地出让收入来增加现金流入。近期特别国债也陆续发行完毕，从投向来看，特别国债支持范围与地方政府专项债支持的领域几乎一致，包括20%比例可以调入一般公共预算统筹使用等，我们认为特别国债本质上接近于中央代发、部分代偿的地方专项债，对于原本的专项债起到补充作用。

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1. 大选全景观察：当前情形、演变路径、观测方法、与如何交易大选结果美国总统大选是下半年海外市场重要事件之一，潜在政策变化中金公司对全球都将带来重大影响。

2. 为给投海外策略资者提供一个全景，我们从多个维度梳理如下：现状：特朗普民调大幅落后，10月是关键。

3. 目前距大选（11月3日）仅剩3月，特朗普在民调、博*赔率和工作支持率上均大幅落后，6月因疫情复发、复工停滞、示威活动差距拉大，直到近美国2020大选期略有改善。

4. 目前得克现状、演变与影响萨斯、宾夕法尼亚、佛罗里达等15州二者处于相持状态，将是争夺焦点。

5. 中金公司重要时点上，8月底党内代表大会前，拜登将提名其竞选搭档；10月三轮总统辩论对于选情走向也至关重要。

6. 规则：选举人海外策略团、各州独立、赢者通吃。

7. 美国独特的选举人制度是以州为独立竞选美国2020大选单元，而并非全国一人一票式的普选。

8. 赢得州内普选票的候选人将赢得该州的所有选举人票（赢者通吃），而赢得选举人538现状、演变与影响票中的半数（270）即可当选。

9. 选举人制度是为防止纯粹简单多数和保障小州利益，也使得选举人票多的摇摆州成为决定结果的胜负手，因为在稳固州中金公司赢得再多普选票也不会增加选举人票。

10. 不过，类似于2016年赢得普选但输掉大选的情形并海外策略不常见，历史上仅有5次。

11. 影响美国2020大选因素：1）疫情与复工：单纯疫情对选情影响不显著，疫情复发州共和党民调领先居多；复工进展更重要，红蓝州进展泾渭分明、逆转则以摇摆州为主。

12. 2）游行示威：弗洛伊德事件明显改变了非裔占比较高州的民调且均支持拜登，不过也可能增强特朗普在多数族裔选民现状、演变与影响中的支持。

13. 仅就中金公司疫情和示威游行而言，今年与1968年大选有诸多“形似”之处，值得比较。

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美银美林发布研究报告称，中金宣布A股首次公开发行的新股发行规模上限从4.58亿股增至14.38亿股，A股上市后港比例将摊薄至约33%。以其截至2019年底的每股账面价值10.83元人民币以及中型A股券商的平均市净率为1.7倍计算，若A股定价为每股18.4元人民币，则此次新股发行公司将可筹集265亿元人民币，按账面价值计算，公司将成为中国第7至9大券商。

美银美林指出，中金将有机会在未来2至3年内成为内地顶级券商之一，表示由于发行价格及时间未最终确定，美银美林现在未将A股上市纳入考量范围之内，目前美银美林将该公司2020至2022年收入预测提高17%至31%，重申“买入”评级。

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中金公司研究部发布了2020年三季度图说中国，本产品汇集了中金研究部宏观、策略、量化、固收、大宗、资产配置等各组对于当前中国经济、市场和资产价格的最新观点和数据更新。近100页的图册提供了对于中国市场的一个全景式展示和介绍，这对于希望快速了解中国市场的投资者是一个很好的总结和更新。我们的主要观点如下：

1、宏观经济：我们预计下半年全球经济渐进复苏，中国快于欧美。我们预计中国GDP增速从Q1同比-6.8%上升至Q4的6%附近，但仍需要观察美国疫情二次反弹的规模和潜在影响。

2、市场策略：上涨势头延续，波动可能会加大。A股及海外中资股业绩预期逐步稳定，局部开始有上调。整体估值恢复至历史均值附近，局部存在估值高企现象，流动性偏宽松可能对估值形成支持。

3、固定收益：我们认为资产价格的V型反弹的真正驱动因素来自于各国天量的货币和财政刺激政策。但展望下半年，无论是欧美日还是新兴市场，继续超预期的刺激政策都可能难以见到，各国政策刺激力度边际上都在减弱，中国的宽松货币政策也已经局部退出。在没有更强劲的刺激政策的情况下，要持续推动风险偏好和经济信心。

4、大宗商品：原油：国内油品消费整体复苏，但品种间出现分化。动力煤：国内原煤供应复产，但进口受限，夏季用煤高峰在即，电厂补库，煤价止跌反弹。贵金属：国内央行黄金储备规模继续增持，受疫情影响，国内黄金消费下滑。

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互动视频（Interactive Video）是一种全新的视频类型，旨在通过增强体感反馈、剧情参与、内容探索等方式为观众带来更加丰富的视频观看体验。随着互联网的不断发展和渗透，视频流媒体已经成为重要的在线娱乐形式，而PC、手机等智能平台天然具备与用户进行交互的能力，为视频的“互动化”提供了基础。2018年底，Netflix推出互动剧《黑镜：潘达斯奈基》引起广泛关注，国内在线视频平台也相继推出了《明星大侦探之头号嫌疑人》（芒果TV）、《他的微笑》（爱奇艺）、《龙岭迷窟之最后的搬山道人》（腾讯视频）多部互动视频节目。

互动视频的核心即在于“互动”，随着技术的发展，其互动形式也愈发多样，从传统的分支剧情选择（即“AB剧”），逐步拓展到画面信息探索、多视角切换、游戏化探索等多种形式，为视频创作提供了更多可能性：

• 分支剧情：观众基于自身立场或偏好选择角色行为从而影响剧情发展，并因为不同选择进入到不同的剧情内容进行体验。
• 画面信息探索：将文字、视频等信息内容加入主视频中，并以自然沉浸的方式提示、引导观众探索，此外还可支持观众在全景模式下对画面信息进行探索。
• 多视角切换：观众在多个视角间进行切换，进而从不同角色、物理位置等视角来获得不同的内容体验。
• 游戏化探索：在视频中添加游戏环节，例如机关解密、鉴宝、打斗QTE（Quick Time Event, 快速反应事件）、人物关系养成等。
• X因子触发剧情：内容创作者可以用“X因子”追踪观众在较长时间跨度内的一系列互动操作，并继承观众每一次互动操作所表现出的倾向性，最终通过“X因子”的不同累计值触发不同内容，以此提升互动结果的个性化和真实感。

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