12月9日，乐活天下向美国证券交易委员会递交了上市材料，申请以“LOHA”为代码在纳斯达克上市，计划通过此次交易筹集资金3760万美元。如能成功乐活天下将有望成为中概股中生鲜第一股。

《洞察IPO》研究发现，乐活天下目前业绩增长放缓、现金流紧张、负债率攀升、应收账款飙涨，上市融资已是箭在弦上不得不发。在行业严冬中，乐活天下未来发展之路不确定性亦比较大。同时我们注意到，即便是发布了IPO招股书，2018年全年数据仍然缺席，今年其财务总监的辞任让此事变得扑朔迷离。

资金紧张风险加大

从财报上看，乐活天下业绩尚且不错，营收净利在保持增长，在如今频频暴雷的生鲜市场实属不易。

但也不能太乐观，《洞察IPO》研究发现，其营收增速正在逐渐减缓,净利润呈下降趋势，或已到成长瓶颈。

根据其招股书，乐活天下财报没有2018年全年财报数据，仅有2018年前三季度和2019年一季度数据。

数据显示，2017年前三季度与2018年前三季度乐活天下的营收分别是5726.6万美元，和8518.6万美元，同比增长48.75%；同期间净利分别是514.4万美元、878.1万美元，同比增长了70.70%。而2018年第一季度与2019年第一季度的营收分别为3139.8万美元、4492.4万美元，同比增长43.08%。同期间净利分别是310万美元、264.8万美元，同比下降14.58%。

数据来源：乐活天下招股书

生鲜市场近年来持续处于“砸钱”阶段，乐活天下现金流持续表现为净流出，乐活天下在2017年前三季度经营活动现金流为净流出62.9万美元，2018前三季度经营活动产生的现金流净额为净流出2.9万美元，但是到了2019一季度其经营活动现金流净流出激增，净流出466万美元。如果融资步伐跟不上，未来资金链断裂的风险在加大。

乐活天下的负债也在不断增长。截至2018年前三季度，乐活天下总负债总计为664.7万美元，到了2019年一季度乐活天下负债总计达到了1531万美元，半年内飙升了56.58%。资产负债率也由19.07%上升到了32.7%。经营风险进一步加大。

另外，乐活天下营运资金的很大一部分是应收客户款项。

截至2018年前三季度和2019年第一季度，公司的应收账款分别为746.3万美元和1993.8万美元。如果公司无法及时识别高风险客户，这可能会导致此类客户产生大量应收账款余额的违约。

业绩增长放缓、现金流紧张、负债率攀升、应收账款飙涨，乐活天下当前经营格局难言乐观，上市融资显得刻不容缓，募资是其头等大事。

经营压力加大

事实上，乐活天下没有公布2018年全年财报数据这件事疑点重重。

在此次赴美申请上市之前，乐活天下早在2016年8月19日就在新三板成功挂牌，2017年5月30日进入新三板创新层。

根据乐活天下对于未披露2018年财报解释称，公司原定于2019年4月24日在全国中小企业股份转让系统指定信息披露平台披露公司《2018年年度报告》，由于目前公司终止挂牌的申请材料尚在审核阶段，公司预计无法在2019年4月30日前披露《2018年年度报告》。

根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》及相关规定，若公司在2019年4月30日（含当日）前无法披露公司2018年年度报告，公司股票存在自2019年5月第一个转让日起被暂停转让的风险；若公司在2019年6月30日之前仍无法披露2018年年度报告，公司股票存在被终止挂牌的风险。

到目前为止，乐活天下2018年财报也没有公布。

蹊跷的是，今年4月8日乐活天下财务总监唐启陶因个人原因申请辞去其担任的财务总监职务。

此外今年上半年，该公司还发生另外几起人事变动。今年3月18日，李丽因个人原因申请辞去其担任的董事会秘书职务；6月5日，原监事毛武美、段泽天申请辞去公司监事一职。

赴美上市前夕发生重大人事变动，不得不让人多思量几分。

此外，行业的生存压力亦不容小觑。

由于中国生鲜市场的巨大潜力，加上行业格局尚未形成，生鲜电商一直是资本市场的宠儿。目前市面上活跃着众多生鲜电商，比如盒马鲜生、每日优鲜、苏宁小店。

但如今，业绩下滑、融资失败却成为生鲜电商普遍存在的困境。尤其是风投资金不再像以往那样持续青睐生鲜市场。

据中国连锁经营协会《2019社区生鲜调研报告》数据显示，2018年，社区生鲜企业融资总额为60.83亿元，共有28笔融资；2019年前10个月，社区生鲜企业融资总额逾54亿元，但是只有7笔融资。资本对生鲜电商的发展已开始持观望态度，不再大手笔注入资金。

同时，行业中开始有企业倒下。

其中，明星创业公司呆萝卜在今年6月才完成一轮逾6亿人民币的A轮投资，并在9月还入选了《2019二季度胡润中国潜力独角兽》，11月就遭遇资金链断裂，濒临倒闭。而同行企业妙生活也在年内12月开始关闭了上海的所有门店。同样在上海运营、主打净菜的生鲜电商我厨也在12月11日被发现官网和APP已暂停所有服务。

据电子商务研究中心统计，在生鲜电商行业中1%可以实现盈利，88%亏损，7%巨额亏损。

虽然现在的乐活天下处于收益的状态，不过未来会发展成如何也有待考量。

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根据乐活披露的招股书来看，在营收跟净利润方面都保持不错的同比增长，难得的在这两个核心数据上实现双增长，对比今年已经上市的中概股企业，乐活的这两个数据还是能助它吸引到一些投资者。

尽管不少数据表现较为亮眼，但从招股书也能看到乐活对资金的需求很大，赴美上市能否助它在二级市场募集到更多资金呢？未来，乐活借生鲜电商的增长故事能够给投资者带来多大的增长空间？

营业成本占总营收近九成

这几年，国内生鲜电商行业发展迅猛。根据艾瑞咨询发布《中国生鲜电商行业研究报告》报告显示，2018年中国生鲜电商市场交易规模突破2000亿元。报告指出，中国生鲜电商市场发展迅速。预计未来三年，中国生鲜电商行业仍会保持年均35%的增长率。

在生鲜电商行业的快速发展下，这也让乐活抓住了发展机遇，区别于其他生鲜电商平台，乐活的商业模式是能够直接从客户来源向消费者提供高质量的新鲜和天然产品。其优势包括：直接管理整个分销渠道；有从许多不同国家的农场采购的产品；拥有自建冷链系统。

这次乐活爆出赴美上市计划也并非是它第一次上市。2016年8月19日乐活在新三板成功挂牌，2017年5月30日进入新三板创新层。再次冲击美股市场，很显然的是乐活想要在二级市场募集到更多资金。乐活能否顺利赴美上市，招股书披露的数据就是一个重要信号。

根据乐活的招股书披露，从2016年10月1日至2018年9月30日，乐活财年营收从2017年的5727万美元，增加至2018年的8519万美元，财年增幅为48.75%，2018年10月1日至2019年3月31日的6个月，乐活的营收为4492万美元，与上一年同期的3140万美元相比增幅为43.08%。

在净利润方面，2018年乐活财年的净利润为878万美元，与2017财年的514万美元相比增幅为70.70%；2018财年的净利润率为10.31%，高于2017财年的8.98%。在现金流方面，截至2019年3月31日，乐活持有现金300万美元，负债1530万美元。

在成本支出方面，乐活的营业成本为3898.2万美元，占营收比例为86.77%，主要来自于产品采购费用。毛利为594.2万美元，综合毛利率为13.23%。与此同时，乐活生鲜期间费用中，销售费用和管理费用分别为116万、140.8万，占营收比例为2.58%、3.13%。

目前乐活已在全球16个国家拥有102家海外供应商102家，5家境内供应商5家，进口生鲜占比80%以上，主要包括进口水果、野生海产、绿色蔬菜和鸡蛋以及营养干货。

根据乐活的这份招股书来看，它能够实现营收跟净利润的双增长这是它的一大优势，毕竟现在资本市场对于亏损的公司的包容性有所变化。只是在乐活增长的背后，我们也看到它的增速有所放缓，这可能也会影响到投资者对其未来发展的判断。在上市之前，乐活还面临哪几大难关？

赴美上市前仍面临几大阻力

尽管今年赴美上市的企业当中有不少有着”第一股”的光环，像富途、如涵、新氧、青客公寓等都是其中代表。从他们上市之后的股价表现来看，”第一”这个光环似乎并不能为他们的股价保驾护航。这次乐活宣告赴美上市计划，外界也称它为”海外生鲜第一股”，它能够为这个第一的称号正名吗？在上市之前，乐活还面临哪些问题。

1、 营收增长有所放缓，现金流需求口颇大

根据乐活披露的营收增长情况来看，从2016年10月1日至2018年9月30日，乐活财年营收从2017年的5727万美元，增加至2018年的8519万美元，财年增幅为48.75%，2018年10月1日至2019年3月31日的6个月，乐活的营收为4492万美元，与上一年同期的3140万美元相比增幅为43.08%。

从48.75%下滑到43.08%，同比下降5%，这个降速情况估计会引起部分投资者的质疑。营收增速下滑这说明乐活的主营业务可能面临一定的营收增长压力，尽管越来越多用户愿意在生鲜电商平台购买产品，但其实相对而言消费者的消费频率还是比不上在线下。这也说明乐活的商业模式还是难以在短期实现消费者高频消费的行为。

今年倒下的生鲜电商企业还有很多，细究其中原因，”永远别低估生鲜的烧钱速度”，成了这个行业的一句箴言。根据乐活的招股书来看，在现金流方面，乐活持有现金300万美元，负债1530万美元。此前电子商务研究中心曾有过统计，在生鲜电商行业，”1%实现盈利，88%亏损，7%巨额亏损。”对于乐活来说，后续能否一直维持盈利还是面临一定挑战。

2、 生鲜电商赛道竞争对手颇多，抢夺市场尤为激烈

今年仍然有不少生鲜电商平台倒下，前段时间呆萝卜便陷入关店和资金链断裂危机，引发了加盟商撤资无门，门店充值金额无法使用，拖欠员工工资和社保、合伙人保证金、供应商欠款等一系列连锁反应。6天后，呆萝卜合伙人兼CTO刘峰在朋友圈中表示，呆萝卜杭州中心正式关闭。在淘汰一批企业之后，行业还是有不少头部平台在厮杀抢夺市场。对于乐活来说能够在这个大环境下生存下来还能赴美上市也算是难能可贵。

只是在这条赛道上，赴美上市的乐活能否跑出一家独大还是受到市场的质疑。除了还要跟不少垂直对手每日优鲜、叮咚买菜、生鲜传奇等平台竞争，与此同时，阿里、腾讯、京东等电商巨头入局，不断加码冷链物流和生鲜供应链投资，并带来一系列创新模式，使得生鲜电商市场进入新的格局，巨头布局生鲜电商对乐活的冲击力也会加大。

3、 乐活在供应链环节的话语权还不够大，影响其未来盈利空间

在招股书中，乐活披露已在全球16个国家拥有102家海外供应商102家，5家境内供应商5家，从这个数据来看乐活在B端的布局还是有一定优势。只是尽管乐活宣传控制了整条供应链，但也在强调跟不少供应商达成合作，这其实让外界不能很清晰的理解乐活在供应链环节上占据多大的话语权。对于生鲜电商平台来说，毛利率不高这就直接影响到他们的盈利规模。

尤其是生鲜产品本身的毛利率受到供应链环节的影响，如果乐活不是在供应链上占据很大的控制权，不能在采购成本上有很大的优势，这自然会影响到它的成本支出，要想更好的控制毛利率难度也会加大。在这个方面，这可能也是乐活在未来面对的一个痛点，如何进一步提高毛利率让投资者看到其盈利上行空间。

对于乐活来说，赴美上市能够让它在二级市场获得一笔不小的资金，这次登陆纳斯达克主板交易，计划通过此次交易筹集资金3760万美元。获得这边融资之后，也能够让乐活有一定的资金助它打开C端消费级市场，未来如何提高平台竞争力尤为重要。

乐活能否借生鲜故事站稳脚跟？

尽管有不少熟知的生鲜电商平台，但顺利上市的企业还是比较少，至今生鲜电商行业还未走出一个真正的独角兽。这次乐活宣告赴美上市在生鲜电商行业还是引起不少的关注，毕竟在市场需求下这个行业是有潜力诞生大品牌的。

根据Mob研究院的数据，2019年中国生鲜电商市场交易规模突破2500亿元，这么大的生鲜市场还是能留给外界很大的想象空间，乐活上市后如何在生鲜电商行业树立竞争力？

目前为了进一步拓展营收，乐活也在积极尝试C端变现，商业布局逐渐向C端延伸。去年年末乐活开始推出团购计划，采购模式有利于供应链的进一步优化，加快了产品的交付速度，能够满足更多消费者的消费需求。如何在商品种类、配送环节、产品质量方面做出自己的风格跟亮点很重要，这也是打开消费者市场的关键之举。

另外，乐活还是要更好的完善在B端的布局，在供给端，冷链物流以及销售网络等环节上提高乐活在这个环节上的话语权。在生鲜电商行业，平台之间其实都面临供应链这个环节的束缚，这也是阻碍他们将平台规模最大最强的重要因素。未来乐活如何在供应链方面做出更大的竞争优势，不仅能让它更好的控制让毛利率，而且还有利于乐活在盈利空间上有更大的增长潜力。

从这份招股书来看，乐乎的发展还是喜忧参半，但能够保持营收跟净利润的双增长还是能让它上市具有一定优势，只是上市对于它来说并不是终点，而是要接受资本市场新一轮的考验。在未来，乐活能否借生鲜电商故事吸引到更多投资者美股研究社也会继续跟进关注。

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招股书显示，乐活本次IPO计划发行4，285，715股，预计发行价格区间为每股5至7美元，募集资金3000万美元。

招股书数据显示，公司2019财年（截止到2019年9月30日）实现营业收入10，543万美元，同比相比增幅达23.76%。净利润方面，2019财年公司的净利润为869万美元，与2018财年的878万美元基本持平。考虑到2019年公司需为上市支付的额外费用，其在一定程度上影响了公司利润增长的表现。

此外，更新后的招股书显示乐活2019财年毛利润同比增加了12.46%，销售费用同比下降9.81%，显示出公司整体经营状况良好。

成立于2013年的乐活是中国最早进入生鲜新零售领域的公司之一。其创始人张延悦于1998年将流行于欧美的“LOHAS”（健康可持续的生活方式）理念引入国内，并于2013年在深圳创立了乐活。

在生鲜新零售领域，乐活是有互（物）联网基因和技术基因的。早在2013年左右，乐活就开始提倡将大数据、区块链、物联网等技术应用于农业，并将其视作实现“乐活”的一个重要方法论。

其所倡导的有机生活理念，符合现代都市人群日益增长的对健康的追求。因此乐活在打造生鲜供应链管理和社群新零售服务商的同时，更重视提供高品质的产品和服务。

乐活的海外生鲜供应链是其最大的特色。招股书显示，乐活在境外基地资源方面已积累了相当的优势，公司目前在全球16个国家拥有直采基地107家，其中境外102家，境内5家。

（乐活海外产品&直采基地国家）

对于境外生鲜产品来说，保证其品质和物流效率是最重要的环节。在品控方面，乐活打造了可视化质控溯源系统，帮助其实现从种植、加工、国内外报关、仓储、物流到销售等各环节品控。

同时，乐活用全程冷链物流，多层次温控技术保证了不同生鲜产品的保鲜需要，从主干物流到市内配送全程冷链温控，真正实现新鲜到家。

社区生鲜X社交新零售

招股书显示，在商业模式方面，乐活一直积极探索创新的模式和理念。

乐活提出的“‘从田园到餐桌’新鲜看得到”、“最后100米即时便利”是其当前公司战略的体现。目前乐活采用F2B2C模式，建立了从基地直采、社区直批到社群直播的社区生鲜新零售模式，打造了一套全渠道一体化系统。

在扩张策略上，乐活基于大数据勾画出每个城市和区域的生鲜需求和选址圈层，来实现其微超的精准和前置部署。同时，结合社区拼团将零售终端向社区居⺠楼、办公写字楼、医院、机场等人流密集区域渗透。

同时，乐活利用微信的社交基因和超级流量获客，以“直播+社群”的形式，基于小程序嵌入乐活城市生活平台积累私域流量，对老客户、潜在客户进行社群引导、蓄客和转化，达到高效传播、精准有效地开发社群用户的目的，构建以用户为中心的“全触点零售”。

（乐活直播平台截图）

公司表示，新兴但快速增长的直播购物市场，再与拼团计划相结合，对公司区域运营有着积极意义，有望成为公司利润新的增长点和市场驱动力。

生鲜新风口X有机新生活

经过多年的高速发展，2019年中国生鲜市场规模达到3225亿。而2020年初新冠疫情的爆发进一步培养了民众对生鲜产品的线上消费习惯，这无疑将成为生鲜电商行业新的加速器。据生鲜电商平台相关研究报告显示，国内各生鲜电商平台的线上销售额在过去两个月同比增幅高达2-4倍。

根据一份尼尔森对全球健康和营养调查问卷显示，消费者对健康食品供应的满意度仅为40%，更有超过82%的消费者愿意为健康但价格高昂的食品买单。

而乐活正是在生鲜新零售这条赛道上，唯一高举LOHAS理念，唯一追求食品健康与环保永续的积极倡导者。

乐活今年坚持稳步经营的策略，是行业中为极少数能保持盈利的公司之一。

面对中国生鲜新零售未来上万亿的市场，乐活有望依托其品牌优势、社群流量和完善均衡的渠道网络，成为行业中的有力的竞争者。处于生鲜电商这条竞争激烈的赛道，乐活在美国纳斯达克上市，帮助公司成功解决了重要的融资问题，无疑将为公司带来新的发展机遇和更宽广的前景。

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据披露资料显示，乐活于2019年8月30日向美国证监会非公开递交上市材料，经过两轮美国证监会聆讯获准公开递交招股说明书意味着公司距离上市仅一步之遥。三个月即通过美国证监会上市审核属于近年来中国企业赴美上市较快的水平。

招股说明书显示，乐活由张延悦先生创建，是一家以健康和可持续发展为重点的技术驱动型公司，在全球倡导乐活生活，是高品质生鲜供应链管理服务商和智能零售商。乐活的名字“Lohas”是“健康可持续生活方式”的缩写，是全球兴起的一种健康可持续生活方式。1997年，张延悦先生毕业于北京邮电大学，任职于深圳移动通信管理局，2003年和夫人黄卫军女士创立乐活公司，致力于在全球打造一个“衣食住行育乐游”的乐活族爱生活平台，专注于乐活良品、智能零售、乐活消费、乐活文化、乐活小镇和乐活大健康系统的建设。

乐活拥有丰富的生鲜供应链管理经验，目前在全球16个国家拥有海外供应商102家，中国境内供应商5家，进口生鲜占比80%以上，主要包括进口水果、野生海产、绿色蔬菜和鸡蛋以及营养干货。乐活依托自建的物联网交易平台从事全球生鲜供应链管理和溯源服务，通过独创的F2B2C商业模式（即全球供应商F端到大客户B端到乐活族C端），结合“智能前置仓+社区拼团”直达乐活族，利用乐活良品标准（低碳、绿色、有机、环保、时尚）整合高品质商品供应端和销售端。

乐活智能新零售业务目前已在广州、深圳、长沙、重庆、贵阳等多个城市布局，乐活智能前置仓结合在线微信公众号、自主开发的线上商城、小程序，社区团购等，为市民提供最后100米的即时生鲜便利。此外，乐活为保障食品安全还打造了全产业链可视化质控溯源体系，用技术为生鲜消费场景和流通效率升级。

据招股说明书披露，乐活的全球供应商数量、传统B端大客户、新零售小B端客户、整体营业额与净利润数据都呈现迅猛增长趋势。从2016年10月1日至2018年9月30日，乐活财年营收从2017年的5727万美元，增加至2018年的8519万美元，财年增幅为48.75%，2018年10月1日至2019年3月31日的6个月，乐活的营收为4492万美元，与上一年同期的3140万美元相比增幅为43.08%。2018年乐活财年的净利润为878万美元，与2017财年的514万美元相比增幅为70.70%；2018财年的净利润率为10.31%，高于2017财年的8.98%。

此次乐活IPO交易承销团队将由Maxim Group LLC担任主承销商，老虎证券、华盛证券和富途证券等中资背景投行将作为分销商参与本次发行，君威资本担任公司上市顾问及全球协调人。

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