信达证券 – 蜗牛派

信达证券-2019医保目录谈判总结与展望（医药生物行业）

蜗牛派 — Fri, 20 Dec 2019 06:47:08 +0000

医保收支概览：2018年全国职工医保收支结构分析。2018年，参加职工医保31681万人，比上年增长4.5%，其中在职职工23308万人，比上年增长4.6%；退休职工8373万人，比上年增长4.2%。2018年参加职工医保人员享受待遇19.8亿人次，比上年增长9.0%，增幅提高3.0个百分点，其中普通门急诊17.1亿人次，比上年增长8.8%；门诊慢特病2.1亿人次，比上年增长12.7%；住院0.6亿人次，比上年增长6.7%。2018年职工医保参保人员医疗总费用12140亿元。

医保收支概览：2019年以来医保支出增速持续高于收入增速。2019年1-8月，全国医保基金累计收入1.73万亿（职工10574亿，居民8474亿），同比增长13.7%。累计支出1.44万亿（职工8474亿，居民5894亿），同比增长20.1%。2019年9月，全国医保基金收入1980亿，同比增长18.7%（8月为-6.7%），支出1684亿，同比增长8.2%（7月为16.7%）。

谈判与放量的影响分析：同一个机会，不同的选择。2016年5月17日，国家卫生计生委办公厅关于公布国家药品价格谈判结果的通知（国卫办药政函〔2016〕515号）：贝达药业埃克替尼、阿斯利康吉非替尼谈判纳入。2017年7月13日，人力资源社会保障部关于将36种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知（人社部发〔2017〕54号）：罗氏厄洛替尼谈判纳入。

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信达证券:抛开偏见,正视保健品行业的投资机会

蜗牛派 — Tue, 22 Oct 2019 05:42:57 +0000

我国已是全球第二大保健品市场。截止2017年，中国已跃升为全球购规模第二大的保健品市场，市场规模达到约188亿美元（折合约1315亿人民币），且其CAGR增速达到11.5%，远高于全球平均增速的6.0%。
保健品板块虽易受到短期政策及舆论波动影响，但极具防御性。保健品行业易受单一事件、政策、媒体和社会舆论导向的影响，很可能发生短期的波动事件；但保健品行业的高频消费、较高利润贡献和强防御性凸显了板块的长期投资价值。
我国保健品市场和发达国家相比尚存不足。从人均保健品消费来看，我国的人均保健品消费额约为14.8美元/人；而发达地区的日本和美国则分别录得81.8美元和123.4美元的人均消费额。对比成熟市场，我国保健品企业更重视大单品的发展，往往欠缺有生命力的明星产品以及针对细分人群的产品矩阵。考虑到保健品行业的“长尾属性”，随着消费理念的日趋成熟，“通吃”的产品结构一定会逐渐被有针对性、定制化的产品所替代。从渠道端来看，随着“百日行动”以及9月实施的“百日行动回头看”，意味着国家对直销渠道的管理趋严；药店渠道陷入深度调整期，给予了新进入中国保健品市场的品牌以弯道超车的机会；此次“重启”对于保健品行业健康发展十分重要。
但社会、政策、经济和科技（PEST）等宏观条件为保健品行业长远发展奠定了基础。在顶层政策的支持下，我国保健品行业将显著受益于消费者健康意识的提升和科技进步带来的营销手段及渠道变迁；其中，“银发一族”和“年轻一代”将是行业增长的主要驱动人群；“全民健身”、“精准营养”则将引领产品结构变化的趋势。我们预计，到2022年末，我国人均保健品消费额达到20.7美元/人的合理水平，对应2017-2022CAGR5整体规模增速为7.5%，优秀的保健品企业将享受行业约65亿美元（折合约450亿人民币）的增量市场空间。
保健品板块投资策略：关注具备广阔空间的运动营养、口服美容和婴童保健品市场的投资机会。关注核心“四要素”——信赖感、敏锐性、市场力和产品矩阵能够帮助发掘具备竞争力的企业

信达证券:成都、长沙零售市场调研报告

蜗牛派 — Tue, 22 Oct 2019 05:33:06 +0000

调研思考一。当地消费习惯塑造特定零售模式：超市渠道的即食和熟食品类针对的大多是一人食和家庭餐饮需求。在成都这样一个餐饮业高度竞争、高度发达的城市，这些一人食和家庭的餐饮需求已经被餐饮行业满足，所以我们在成都最大的连锁超市品牌门店内鲜见餐桌熟食商品。成都餐饮市场的发达性使得居民的外食需求已经得到很好的满足，超市渠道提供的即食品在性价比、口味方面面对较为强劲的本地餐饮竞争。
调研思考二。区域龙头零售商强化特色消费习惯：高密度的便利店业态促使成都本地消费者对便利性要求较高。我们发现当地居民在采购食品、日用洗护时大多选择家附近的红旗连锁和舞东风（当地第二大连锁超市品牌），网购较少。提及原因，当地居民表示网购有延迟性，而便利店的密度很高，即缺即买，即买即用，也没有囤货的负担。对于消费者而言，电商渠道的价格优势不再突出后，消费者愿意为便利性和效率向线下产品支付一定的溢价。而我们在成都观察到的消费者购买习惯印证了这种判断。
调研思考三。区域市场仍有大空间做密做透：此次成都、长沙零售调研之行，我们发现成都的红旗连锁和长沙的步步高都是自己区域内的绝对龙头，但优势区域内仍有很大空间去拓店发展，并没有将本地市场完全吃透，未来在原有优势区域仍有较大增长空间。
调研思考四。低线市场好于行业总体现状：受近一年宏观经济的影响，百货行业龙头公司天虹股份和王府井的同店数据（同店指开业两年及以上的成熟门店）显示出百货行业当前较大的增长压力。湘潭步步高广场2019年上半年单店营收同店增速在10%以上，远高于一二线城市的很多优秀物业。湘潭步步高广场优异的同店数据侧面反应出三四线城市强劲的居民消费和潜力。
调研思考五。单体店竞争能力减弱，密集开店成为发展趋势：我们在调研步步高时，发现公司在做战略复盘时发现之前在江西、重庆、四川三个地区没做好的主要原因都是点状开店导致，没有形成规模集群效应，导致供应链效率跟不上，最终导致门店竞争力不足。再结合我们之前调研的家家悦的拓店策略（门店和供应链紧密依存，几乎不存在单点散装开店的情况）和天虹的拓店策略（城市中心店加围绕中心店开出的众星拱月的多家社区店），再次验证了密集开店对于零售企业可持续发展的重要性逻辑。