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计算机行业：Amazon_Go正式开业，我们如何看待无人零售市场-光大证券

蜗牛派 — Fri, 07 Aug 2020 04:04:27 +0000

报告简介：

(1)初级无人便利店：购买者充当了收银员的角色，完成自身与购买商品的匹配，并提供支付。这种模式无疑是在技术成熟度不高节省成本的背景下的一种折中方案。但同时也将带来至少两个问题：首先是效率或许并不能提高，一个消费者与熟练的收银员在收银环节的效率还是有所差别，而且整体效率受到木桶效应所制约;其次无法规避消费者的道德风险。

(2)终极无人便利店：现在的代表就是Amazon Go，通过图像识别等机器学习的手段实现购买者与购买商品的自动匹配，同时在进店环节通过扫码的方式实现购买IP 的环境归属。可以看到这种模式下个体的生物特征(实体信息、线下)与数据库中的支付账户、商品信息(数字信息、线上)通过技术的手段实现匹配，解决了无人的问题。但同时也有着技术成熟度不够高和信息化成本较高的问题。

那么从成本收益的角度来看无人便利店真的的能提高整理收益吗?这个问题编者认为从商家得到的和对应所支付的两方面对比就能有一个大致的结论。首先得到的：一是售卖商品的收益;其次是用户和用户的消费数据; 三是更好的用户体验带来更多的消费者形成更多销售。所支付的：整个店面改造的信息化成本以及线上运营的支出。之前市场一直有一种质疑认为一家门店做无人便利店尤其是Amazon Go 这种模式的信息化改造成本要远高于门店雇佣人员的人力成本，而数据价值维度有限也不能看到很好的变现，因此认为无人便利店模式并不是一个有很好的经济收益的模式。

编者认为这种看法忽视了售卖商品的收益和用户后端变现两方面的价值潜力。首先一个位置不错且体验便捷的便利店单售卖商品这个最根本最原始的卖东西的收益就会非常可观，同时由于总蛋糕没有变大，新的无人便利店通过提升效率和用户体验实际上抢占了传统门店的市场，传统门店必会受到挤压。其次如果单看消费者店内的消费数据确实变现前景有限，但不能忽视的是这个过程用户的低获取成本和高粘性。这部分用户本身就是质量极佳的精准客户，线下的购买完成后线上的重复购买和二次购买是可以看得到的，电商的后端变现就是一个很好的途径。

那么怎么看待无人便利店的未来机遇?首先方向上肯定是没错的，人工智能的深化应用一定会带来行业的改造和变革，提升效率改善体验。但从发展阶段来看，无疑还需要时间，Amazon Go 的模式落地还需要技术的成熟，而转化购买者为收银员的模式更多是一种中间态，用户体验不够也很难有大面积应用的潜力。另外还有一个不能忽视的市场是无人售货柜的市场，以小成本的方式解决消费者当下购买的需求，中国不到20 万台的保有量相比美国日本超过500 万台的保有量，无疑还有很大的一个增长空间。

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光大证券-食品饮料行业2020年下半年投资策略：疫情催分化、重估确定性

蜗牛派 — Fri, 03 Jul 2020 08:20:20 +0000

报告简介：

短期回顾：刚需为王，定价权主导分化。截止2020年6月中旬，食品饮料板块涨幅约15％，行情结构分化明显，主要源于：1）需求属性差异，必选品类刚需为王：疫情改变了短期的生活方式，基础米面等必需食品的刚需优势充分放大；2）渠道定价权和品牌影响力差异：龙头企业表现强势，能够充分发挥经销商的缓冲器作用，复苏确定性最强。

中期布局：疫情难阻需求复苏，消费升级进程持续。各行业需求有序恢复，进度略有差异但趋势已经确立，龙头品牌复苏进度优于行业其他。1）白酒：高端白酒确定性优势凸显。二季度以来白酒消费场景陆续恢复，高端白酒批价继续回暖，部分白酒品牌开启产品提价战略、布局端午节回款。2）调味品：龙头改革红利释放。C端消费场景增多、对冲B端损失，全年经营目标积极，一超多强格局仍在强化。3）乳制品：低温消费趋势渐起。疫情之下常温奶龙头加速去库存，双寡头格局依然清晰，低温奶消费趋势渐起，外延并购或为全国化扩张的可复制路径。4）啤酒：高端化进程不改。啤酒走出以量取胜、跑马圈地的阶段，未来发展方向将是持续的中高端升级。

长期展望：疫情培育消费趋势，关注细分龙头成长加速。疫情加速了食饮行业的龙头集中度提升趋势，同时也催生新的消费场景落地，部分新兴品类有望获得充分的消费者教育。婴配粉头部品牌渠道下沉抢占尾部份额，方便类食品公司加快推新扩大场景覆盖，成长空间将被打开。

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光大证券-互联网传媒行业2020年下半年投资策略：再谈“流量”，总量红利渐远，效率红利渐近

蜗牛派 — Fri, 03 Jul 2020 08:17:10 +0000

报告简介：

再谈“流量”:总量红利渐远,效率红利渐近

“流量”是一种蕴含用户各类底层需求的注意力经济。近十年移动互联网高速发展,用户基数扩张与用户时长提升带来了巨大的红利。当流量总量接近见顶,需要密切关注流量大盘中的结构性流动,以及获客成本和变现能力具备效率优势的细分行业与公司。围绕着“流量效率”,建议关注布局三条具备成长空间的细分赛道:1)“免费”流量的广告变现;2)电商行业公域流量获取与私域流量运营之变;3)电视大屏流量价值回归。

“免费”流量的广告变现:游戏与阅读行业被低估的免费用户价值

休闲游戏和在线阅读行业均存在“不付费的大多数”:内容复制/盗版门槛低、用户支付意愿差导致付费率和ARPU的天花板远低于此前设想。1)休闲游戏:18年国内休闲游戏用户规模达4亿人,占游戏玩家整体的66%,而付费规模仅占比7%;2)在线阅读:19年MAU3.6亿,付费率不足10%。“免费”流量亦到了需要发掘价值的时点,应用内广告变现渐成气候。

电商流量之变:内容电商重新定义MCN,私域运营驱动服务商成长

公域流量中,电商平台内容化,内容平台电商化,终局是流量变现效率的最大化。内容电商语境下,MCN是对接供应链、主播、平台三方的重要环节,而角色的复杂度对应着综合竞争力差距的拉大以及商业价值的富集程度。具备全产业链能力的MCN机构可能具备稀缺属性,且在高速发展的直播电商赛道中具备优秀的成长性与盈利能力。

私域流量运营是品牌方对流量平台的“脱媒”,已成为新兴消费品牌强化品牌认知、维系客群并促进复购的重要手段。随着内容与电商的融合程度加深,更多长尾的流量与交易可能会被以微信小程序为代表的社交生态承接。在这一流量迁徙与维护的过程中,SaaS服务商扮演了重要角色。

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2020年下半年宏观经济展望：“疫”苦思甜-光大证券

蜗牛派 — Mon, 08 Jun 2020 02:53:38 +0000

报告简介：

消费“疫”去难返：

消费倾向较高的低收入人群因为所从事的行业难以居家办公而受到疫情的冲击最大，是消费复苏疲弱的一个重要原因。疫情期间不能居家办公的人群的收入所受的影响一般比较大，恰恰低收入人群所从事的行业居家办公的可行性比较低。比如，有研究表明疫情期间美国食品行业居家办公的比例大约为20%，而商业金融、计算机行业可居家办公的比例高于60%。与此相应，美国年收入1 万美元到1.9 万美元的人群能居家办公的比例略高于30%，而年薪在7 万美元以上的人群能居家办公的比例则接近60%，英国亦有类似情况。

信贷支持多、现金补贴少，企业支持多、家庭支持少的政策组合对消费的支撑作用有限，加上失业保险机制不成熟、疫情推升储蓄率，下半年消费或仍是弱复苏。截止5 月初，我国本轮疫情的财政纾困金额约为2019 年GDP 的2.6%，低于主要经济体的8%-20%。居民失业金、补贴、消费券总计约为GDP 的0.2%，而主要经济体的现金补贴约为GDP 的1.5%-7%。我国失业保障体系尚不成熟，亦难让受疫情影响较大的低收入人群得到实质性的帮助。一季度领取城镇失业保险金人数同比逆势下滑11.5%。即使疫情消失，居民的消费倾向也未必很快回到从前，比如，研究表明2022 年美国居民的储蓄率或仍将比疫情之前高5 个百分点。

投资“疫”苦思甜。2020 年中国广义财政赤字率或接近15%，较2019年增加5 个百分点左右，而货币政策仍有降准降息空间。基建下半年增速高点可能接近15%，居民购房刚需减弱，投资性需求反弹，房地产投资稳健复苏。制造业总体仍将呈现相对疲弱态势，“纾困”政策支持不可或缺。下半年GDP 增速同比高点或破6%，全年或在2.4%左右。

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2020年下半年策略展望：重回元起，寻踪货币-光大证券

蜗牛派 — Fri, 05 Jun 2020 01:58:42 +0000

报告简介：

消费：关注可选消费。一季度乘用车现金流环比改善，最新的供销数据也表明汽车行业正在曲折复苏，家电行业由PE-G向PB-ROE估值逻辑转化的态势越发清晰，除了消费者服务外，可选消费的PB估值基本都在50%以下，具有一定的性价比。
周期：走出至暗时刻，寻找结构性机会。目前，景气度比较高、估值水平又偏低的性价比较高的周期类行业主要有：上游中的有色，中游的电力设备及新能源，下游的建筑、国防军工。除上述板块，二级行业中的房地产服务和工程机械值得关注。往后看，预计与基建更相关的基础化工、建材、机械、轻工更能受益于复产复工，石油、有色等上游超跌的标的在下半年可能会迎来超跌反弹机会。
TMT：技术封锁短空长多。自上而下地看，随着物流改善、通胀回落，以及美股恐慌非理性下半场结束、美元指数有望见顶回落，中国的风险溢价有望下降，在风格上利好中小创风格。自下而上地看，消费电子等越发拥有生活必需品属性，全球电子产业链复苏共振难言结束，大博弈意味着贸易摩擦可缓和但技术封锁难缓和，大博弈越升级越意味着内部政策对冲越坚定，中国的科技投入也会越坚定，有助于增强科创企业创造货币化盈利的能力。
金融：下半年表现有望好于上半年。扩表可能对银行利润形成支撑，但在经济增长乏力的背景下，下半年一般贷款利率显著回升的概率较低，下半年商业银行的利润增速仍有可能承受一定压力，资产端收益率回升空间有限也不利于保险的表现。结合金融板块和市场仍处于低估水平，下半年板块表现有望强于上半年。
周期轮动下的修正：在剔除掉市场的系统性影响之后，对M2的弹性大于等于0.5的一级行业主要有：家电、医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、汽车、通信、农林牧渔、建材、国防军工等11个行业，基本上集中在消费和科创领域。结合上半年的表现看，后续家电、汽车等可选消费有望补涨，石化化工、有色等部分周期品和金融标的有望超跌反弹。

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光大证券：新消费风来，寻找下一个小家电明星公司

蜗牛派 — Tue, 24 Mar 2020 10:11:21 +0000

属于小家电的新消费时代来了

2018年之前小家电行业的投资机会乏善可陈，但我们越来越感觉到：属于小家电的新消费时代正在到来。需求端，随着城市年轻人进入第三消费时代，各类满足细分需求的可选品类崛起；流量端，内容和社交流量多元的变现方式根本性地改变了过往的营销与渠道。不仅仅是化妆品，消费各个领域都开始涌现出全新的明星品牌，小家电的风口来了。

新消费怎样改变了小家电产业链？

需求维度：“大单品”和“小爆品”两类新机会。小家电的保有量将上升，“大单品”的品类扩容将把市场规模再扩大2-3倍，成熟“大单品”的升级需求也很旺盛。与此同时，社交电商打破物理半径限制，挖掘引爆过往小众的需求，“小爆品”的需求爆发力比以往更强。

竞争维度：制造-渠道的二元壁垒被打破，竞争要素变化，驱动“产品-通路-品牌”三个维度的方法论升级。1)产品端：在用户信息和行为快速数字化的背景下，消费者需求被迅速反馈至研发与生产端，产品的迭代速度大幅加快，C2B模式初现端倪。2)渠道端，正在从过去单一的线下第三方渠道变得碎片化和开放化，过去绑定单一大渠道的效果将大打折扣。3)品牌端，新媒体的蓬勃发展使得大众媒体不再垄断话语权，消费者对于品牌内涵也有了更丰富的诉求，考验品牌的消费者洞察能力。

如何选到下一个小家电明星公司？

新的小家电产业趋势下，需要全新的经营能力和组织方式，我们概括为“新组织方式下的三重合力”：1)产品力：既需要对需求的敏锐洞察，也需要研发团队的落地能力，同时需要建立快速迭代创新的灵活机制和柔性供应链的配合。2)营销力：把握新流量的风口圈粉新用户，留存并运营用户实现品牌沉淀。3)渠道力：积极拥抱合适的新渠道，构建全渠道策略。4)组织架构：从传统粗放的研发-制造-渠道分销的组织方式，过渡到面向消费者的扁平化、精细化的矩阵式架构。

传统品牌和新锐品牌都有机会进一步发展壮大，比拼的既是过去的资源禀赋和优势，也是面向未来的升级进化速度。

光大证券：5G小基站催生大市场，光互联助力网络深度覆盖

蜗牛派 — Tue, 07 Jan 2020 08:11:27 +0000

光大证券（601788）指出，4G网络目前许多场景下仍然面临网络覆盖不足和投诉较多等问题，使得运营商对于采用低成本和灵活多样的方式提升自有网络的覆盖范围需求迫分析师切。运营商持续优化网络覆盖是小基站建设的主要驱动力。随着4G规模建设进入后周期和5G规模组网临近，网络深度覆盖推动国内小基站建设处于崛起的节点。

小基站开启大空间，研报看好小基站建设对光纤连接/光器件市场的驱动。随着4G的深度部署和5G商用临近，国内厂商加快小基站部署的步伐，具备自研和服务能力的厂商未来有望占据竞争优势。推荐：中兴通讯（000063），关注：日海智能（002313）、京信通信和邦讯技术（300312）。另外，基站数量的和光纤连接的增长将带来接口数量的增多，提振光纤连接器、光器件和光模块的需求，推荐：天孚通信（300394）、金信诺（300252）、太辰光（300570），5G小基站采用光纤互联，催生大量光纤互连需求，关注具有棒纤缆一体化自制能力的厂商：亨通光电（600487）。

光大证券–2020年度投资策略之三-海外和香港市场篇,向中长期趋势回归

蜗牛派 — Wed, 11 Dec 2019 07:47:48 +0000

海外市场展望:整体上行空间有限,振荡和分化仍是主调。经济方面,贸易回升支持全球经济改善的预期还没有反映在现实经济指标当中,而且前景也面临众多不确定性。流动性方面,虽然各大央行重新扩表将继续托底流动性总量,但长端利率反弹和更陡峭的利率曲线会加剧风险资产的振荡和分化。因此,海外市场当前由风险偏好回升驱动的整体反弹持续性有限,行情分化将重新加剧。利率上行将削弱低估值市场的吸引力,而高增长市场将受青睐。

中国宏观经济:大趋势约束下的经济增长企稳。防风险仍是宏观调控短期和中长期内不变的核心目标,而稳定经济增长则是防风险在现阶段下的表现形式。诸多指标显示,当前经济增长无法完全依靠内生动能在短期内企稳,宏观调控已经成为必要。投资拉动手段的诸多优势,将使其再次成为调控政策的重点。前期在经济增长减速过程中集中受到冲击的行业将有望在投资拉动和库存回补的双重作用下迎来较显著的改善。

港股中观基本面:经济增长企稳的整体影响不大。经济短周期和调控政策都受到中长期因素的制约,周期性板块回升的弹性仍然有限,对港股整体基本面改善不大。结构性层面,建材、工程机械、汽车等行业具有更好的回升弹性;地产、非银金融等行业在适当的刺激政策下仍然有回升潜力。

港股中观估值:估值分化与结构转变的趋势延续。估值将沿基本面差异继续分化。如业绩预期能够持续兑现,强势消费股的估值还可以继续扩张;而周期性行业的估值修复也需要盈利回升来推动。大消费和新兴行业在港股市值结构中的比重正在加速上升。除估值分化的影响外,大量新股和次新股蓝筹也加快了这一进程。而恒指结构也将因纳入次新龙头而面临较大变化。港股市场正在被悄然重塑。

预测与建议:基本面改善有限,分化行情仍将重返。恒指走势可能再次呈现中间低、两头高的局面。恒指的主要波动区间仍将在 25,500~28,000点之间;纳入强势消费股或有助恒指波动区间小幅上移。建议关注:1)对政策敏感,且基本面保持向上弹性的建材、工程机械行业在跨年行情中的机会;2)年报季前可以提前在银行和地产板块布局优质低价标的;3)关注基本面实质性好转推动汽车、造纸估值修复的机会;4)如大市出现调整应把握低位买入龙头消费企业的机会风险提示:中美以及美国和其他国家间的贸易问题继续困扰全球经济增长的风险。中国宏观经济增速下滑趋势超预期的风险。中国香港当地局势再度复杂化,影响当地经济发展的风险,以及影响国际投资者信心,导致资金流失的风险。

光大证券：食品饮料行业2020年投资策略：顺势仍可为

蜗牛派 — Wed, 11 Dec 2019 07:45:43 +0000

复盘三年景气周期,再论板块超额收益:截止2019年11月底,食品饮料指数以70%左右的涨幅领跑全行业,2017-2019年食品饮料指数三年涨幅达到104%,涨幅遥遥领先、超额收益显著。回归相对估值模型,超额收益来源可以分为三种类型:1)EPS驱动主导型:行业景气顺周期,业绩弹性充分释放,以白酒行业为典型代表;2)PE驱动主导型:享受资本市场估值溢价,估值弹性充分释放,以调味品行业为典型代表;3)EPS+PE双重驱动型:以自下而上经营改善明显的个股为代表。

繁华之后仍可顺势而为。坚守两个维度的中长期趋势:1)行业发展趋势及消费趋势不变:延续中期策略报告《重估龙头新时代》观点,食品饮料主要行业从增量市场下的“蛋糕做大”过程逐渐转变为存量市场下“划分蛋糕”的过程中,食品饮料行业中长期的投资主线都会是龙头的集中度提升红利。2)A股投资者结构多元化趋势不变:A股国际化进程加快,北上资金持续加仓消费龙头,以MSCI指数为代表的全球配置指数基金纳入A股后,消费龙头仍是重点配置方向。

重点子行业解读:1)白酒:变化尚未充分认知-再论周期性。整体宏观消费环境以及行业所处的发展阶段决定景气周期处于平稳回落的过程,而自上而下的消费升级趋势、经销商杠杆能力的运用以及自下而上改革红利的释放加速了在景气回落周期的品牌分化程度,龙头估值不贵、增长相对确定,仍可适度乐观。2)调味品:物以稀为贵-再论估值溢价。行业有规模、有成长,而依托厨师粘性建立的餐饮渠道壁垒是龙头确定性成长能力的核心要素,确定性溢价趋势不改,关注提价窗口期的短期利润弹性。3)乳制品:龙头盛宴-再论成长与竞争。双寡头竞争格局明确,全国性龙头伊利和蒙牛通过加强产业链上下游掌控力,扩大产品版图,将进一步提升集中度。4)啤酒:驱动因素可持续-再论盈利能力。原材料成本有所缓解+新一轮产品提价窗口,明年的盈利能力改善依然可以期待;中长期维度,我们继续看好产品高端化趋势+产能优化进程下的行业盈利能力改善。

投资策略:白酒方面,“景气平稳回落、分化加剧”的基调判断不变,龙头的稳健增长能力更强;长周期的估值中枢有望继续抬升,建议放低预期收益率,长周期配置,重点推荐高端白酒品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖;关注增长势能良好的区域龙头品牌古井贡酒、今世缘等、布局洋河股份基本面底部。大众消费品方面,1)确定性溢价趋势不变,调味品龙头海天味业为中长期配置品种,绝味食品的稳健成长能力仍有预期认知差,乳制品行业的竞争格局不影响龙头份额的提升,伊利股份的配置价值显著;啤酒行业的盈利能力复苏长周期继续兑现。2)重视细分行业龙头在治理优化之后的基本面环比改善所带来的双击行情,重点推荐转型为民企体制之后、改革步入深水区的中炬高新;改革红利持续释放的洽洽食品以及积极应对短期增长瓶颈、进行渠道裂变的涪陵榨菜。

风险提示:经济放缓、物价下行、食品安全问题、成本上涨等风险。

光大证券–汽车和汽车零部件行业汽车股周期轮回启示录系列三-如何把握新一轮汽车周期的配置性机会

蜗牛派 — Sat, 16 Nov 2019 12:45:30 +0000

9月大概率确认为新一轮行业复苏起点。为了量化乘用车需求的强弱，我们定义了乘用车行业月度销量增速的“预测值”。我们认为春节后乘用车销量数据显现的是行业景气度季节性“超预期”恢复，若10月乘用车批发销量增速下滑在13%以内，将进一步确认9月为汽车行业新一轮周期复苏起点。
我们首次引入产业渗透率模型测算新一轮汽车周期的成长空间。我们定义了乘用车行业的产业渗透率，我国乘用车正处于“大规模普及期”内第二库存周期末期，即将进入第三库存周期。2018年我国乘用车渗透率为22%，预计今年9月至2022年开启行业“大规模普及期”内第三库存周期，产业渗透率普及至30%。参考日韩，预计我国乘用车新一轮周期相对目前时点有9%的销量提升空间，15%到26%的利润提升空间。机构汽车板块重仓持仓占比有望从目前1.8%向3.6%均值回归。
11月至明年二季度为新一轮周期中重要的板块配置时区。历史上看板块复苏时区超额收益及超额收益的胜率较高，且板块超额收益的驱动因素为估值修复而非每股收益大幅上行。11月披露行业10月的销量数据大概率会确认9月为新一轮汽车周期复苏拐点，同时11月至明年二季度行业销量增速会加速改善。在明年乘用车3%销量增速的中性假设下，预计行业最早于2020年四季度存在一定概率开启行业主动补库（过热期）。若2020年行业销量增速弱于2%，明年全年将难以开启行业主动补库，预计行业“大规模普及期”第三汽车周期下行业复苏向过热切换阻力较大。
零部件和乘用车的行业轮动在新一轮周期或无显著性。历史上汽车板块获得超额收益区间内存在“先乘用车后零部件”的配置轮动次序，但该规律在行业“大规模普及期”中的第二库存周期开始已不显著。鉴于2020到2023或成为下一轮朱格拉周期触发汽车行业新技术新产品普及的重要时点，新能源汽车为载体的智能网联车有望接力SUV成为行业未来行业朱格拉周期中重要的“抓手”，而智能网联车最主要的投资环节在单车的动力系统和电子通信系统，预计下一轮行业朱格拉周期的投资方向主要在汽车零部件领域，中长期看零部件板块的利润空间更大。建议行业复苏期除了配置早周期的乘用车板块，同时积极把握零部件板块中三季报超预期并积极应对行业变革的个股机会。