牌照稀缺，放开概率低。我国免税采用国企专营牌照管理，具有免税品经营资质的企业只有8家，包括中免集团（全国运营），深免、珠免、海免集团（区域运营），中出服、中侨（市内运营），王府井（最新发放，类型未知）。从政策背景和免税商品类型分析，国企垄断经营符合我国免税行业利益最大化原则，我国免税牌照放开的概率低。

近年免税企业纷纷发力资本市场。中免集团是我国最早实现100％上市的免税企业，处于国内免税行业绝对龙头地位；日上免税、海免集团先后注入中免集团，实现强强联合和间接上市；中出服与凯撒旅业联手，深入探索国人入境市内免税业务；格力地产拟收购珠海免税100％股权。

依托海南自贸港建设，离岛免税大发展。目前海南离岛免税占我国免税市场约3成比例，海南自贸港建设总体方案落地，离岛免税看点包括：1）预计海南旅游人数将快速增长，提升免税购物人数；2）将提高免税额度至10万元/每人每年，增加免税品种，显著提升券客单价和免税收入；3）预计免税店将加快扩容。

市内免税尚处早期，政策松绑呼之欲出。相比传统的机场免税店，市内免税店的购物体验更好，租金远低于机场免税店扣点率。我国市内免税业务由于购物资格、免税额度、免税种类等限制，在国内免税市场中占比不足1％，相较于韩国80％的占比，还存在巨大的开发空间，从政策导向，以及免税企业动向来看，市内免税政策松动呼之欲出，有望激活这一极具潜力市场。

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