华泰证券 – 蜗牛派

十四五·双循环系列报告：供需内循环，渗透率与自主率全景手册-华泰证券

蜗牛派 — Wed, 16 Sep 2020 04:53:27 +0000

报告简介：

1. 国内大循环：国内国际双循环的主要动能和战略基点“两头在外”的发展模式面临挑战：在经济全球化深入发展的历史阶段，市场和资源“两头在外”对我国快速发华泰证券展发挥了重要作用。

2. 但这一模式面临短期隐忧和中十四五·双循环系列报告长期弊端：1）疫情+逆全球化趋势，使“两头在外”转变为“双重夹击”，海外供给受限+海外需求不确定性上升；2）国内产业链囿于低附加值环节；3）国产品牌难以打开内销市场；4）产业面临成本上升和难以升级双面压力，形成消费难升级—产业难升级的生态塌陷。

3. 以国内大循环为主体、国内国际双循环的新格局有望推动消费端扩容提质、制造端生态进化，关注渗透率、自主率、更新周期交叠下的行业供需内循环配置机会。

4. 供需内循环：消费端扩容提质、制造端生态进化从“两头在外”的国际循环，到国际国内互促的双循环发展的新格局，渗透率与自主率全景手册需要推动供需内循环：一方面，内地建厂-提升收入-创造内部需求，另一方面，提升技术、品牌-利用国内技术、人材、资源等从代工转为自主品牌出口获取海外需求。

5. 通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两华泰证券种资源。

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交银国际：维持证券行业“领先”评级，首选中金公司(03908)、华泰证券(06886)

谈股论金 — Wed, 09 Sep 2020 08:35:48 +0000

蜗牛派消息，交银国际发表研究报告表示，上半年证券行业盈利增长较快，龙头券商扩大领先优势，因此维持该行业“领先”评级。

该行表示，上半年券商行业实现25%的盈利增长，大型券商业绩表现更优。H股资产规模前十大券商营收和净利润增速分别为26%和33%，大型券商盈利表现显著强于中小型同业。分业务来看，券商收入全面增长，投资收益贡献继续提升。大型券商资产增速领先，投资类资产快速增长。

该行指出，受益于成交金额上升，经纪业务收入快速增长；各大券商继续向财富管理转型。投行业务方面，股债融资大增，股权承销集中度提升；资管业务方面，主动管理规模占比提高；投资业务方面，投资收益大增，衍生品交易活跃。

该行看好优秀投行实力，且在财富管理布局的龙头企业，首选买入中金公司(03908)、华泰证券(06886)。

美银美林：上调华泰证券（06886）目标价至19.2港元，维持“买入”评级

谈股论金 — Thu, 27 Aug 2020 10:13:26 +0000

蜗牛派消息，美银美林目前将华泰证券（06886）目标价上调至19.2港元，评级维持“买入”。

美银美林指出，华泰证券上半年净利润增长58%，经营利润增长43%，主要受到佣金收入、投资银行收入和交易收入增加的带动。

目前随着内地IPO和债券发行增加，公司第二季度投资银行的收入开始恢复，交易收益占总收入的比例升至52%，成为行业最高之一。美银美林目前上调华泰证券2020-22年盈利预测10-14%，以反映日均交易量的提升，目标价升10%至19.2港元，维持“买入”评级。

华泰证券-环保行业年中回顾系列之环卫篇：疫情后订单创新高,集中度短期下降

蜗牛派 — Sat, 22 Aug 2020 03:32:46 +0000

报告简介：

上半年受疫情影响环卫服务招投标短暂陷入低迷，2 月项目释放触底，随着城市卫生死角暴露和疫情逐步受控，环卫服务刚需关注度提升，订单加速释放。1H20 环卫服务新增合同总额973 亿元；新增年化金额超282 亿元/yoy+11.2%创新高，盈峰环境/北控城市资源/龙马环卫位列前三，装备龙头表现亮眼。受政府购买新规影响，1H20 环卫订单平均服务年限下滑至3.5 年（vs19 年为4.5 年），但大单涌现，深圳先后释放合同额达70.2 和78.1 亿元的一体化项目；行业新进者涌入，CR10 由19 年的21%下滑至13%，但5000 万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务及装备公司为主。

1H20 新订单创新高，短期受政府购买新规影响平均年限下滑随着疫情逐步受控，政府采购需求恢复，环卫订单加速释放，3 月触底反弹，据E20 统计，3 月中标项目数量环比增长约170%，年服务金额环比增长超5 倍；1H20 环卫市场共释放近6000 个运营服务类项目（含标段），新增合同额973 亿元，新增年服务金额创新高，超282 亿元/yoy+11.2%。

根据环境思南的统计，上半年环卫运营项目的成交年化额324 亿元/yoy+23%，1-7 月累计389 亿元。从数量上看，环卫服务仍以政府购买服务为主，或因政府购买服务新规落地（框定服务期限最高不超过3 年），1H20 环卫订单平均服务年限下滑至3.5 年（vs2019 年为4.5 年）。

一体化趋势持续加强，装备公司拿单能力表现抢眼环卫一体化趋势不减，1H20 环卫一体化项目数量/年服务金额占比达21%/43%。1H20 环卫企业新增环卫项目年服务金额总额超过1 亿元的有18 家环卫企业，盈峰环境/北控城市资源/龙马环卫/启迪环境/侨银环保/中国天楹6 家上市公司均位列前十，环卫装备公司凭借“装备+服务”一体化优势脱颖而出，订单的数量和质量表现抢眼，新签合同年服务金额排名不断跃升，盈峰中联1H20 首获冠军，新订单市占率3.1%（vs2019 年1.8%），龙马环卫稳居第三，市占率1.8%（vs2019 年2.7%）。

新进入者众，物管公司纷纷布局，与环卫企业直接竞争有限1H20 环卫市场CR10 为13%，较之2019 年的21%行业集中度有所下降。

物管公司纷纷进军环卫服务，二者在项目运营模式、服务内容、平均服务年限、单项目年化金额上体现出差异——据E20 统计，1H20 物业相关企业中标项目数量近2000 个，占比约34%，但以小额项目为主，年服务金额总额仅占比约20%；从业务模式来看，大型物业公司的布局多是以城市服务作为切入口，其中的环卫部分更偏向于与传统环卫企业合作为主。从数量占比来看，相较于小额订单，环卫装备公司/地方环卫市场化公司中标的年化金额5000 万以上的优质订单份额明显提升（6%/2%到11%/11%）。

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华泰证券-理财业务深度研究：资管新生态下的中小银行理财破局

蜗牛派 — Tue, 04 Aug 2020 10:26:18 +0000

报告简介：

核心观点

资本市场大发展、居民财富配置多元化背景下，我们认为区域性银行发展理财业务可扩宽收入来源，分享直融时代发展红利。虽然多数区域性银行设立理财子公司面临规模门槛、专业人才引进和系统建设等难题，但我们认为因客制宜扩大规模，加强与境外金融机构、非银机构等多方合作或为可行方案。部分具有合作基础且主动管理能力较强的区域性银行或脱颖而出。银行业轻资本转型，看好有财富管理优势的银行。个股推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，特色小行常熟银行、南京银行、成都银行。

意义：综合化运营转型，扩宽客户服务边界

我们认为发展理财业务对区域性银行有重大意义。顶层设计层面上，资本市场迎来大发展，理财业务将成为居民财富转化为资本市场长期资金的重要途径，可分享直融时代发展红利。业绩层面上，利率市场化趋势下银行利差空间有收窄压力，理财业务可为银行扩宽收入来源。业务开展层面上，理财新规后理财业务范围放宽，为银行开展业务提供了良好条件。最后针对区域性银行而言，理财子公司作为全国性牌照，可助银行扩宽获客边界。

模式：多种形式从事理财业务，各有优劣势

区域性银行理财业务发展情况差异较大，未来或主要以四种形式开展理财业务。少数区域性银行可独家设立理财子公司，获得诸多监管红利，并可适时引入战略投资者。部分区域性银行可探索多家银行合资设立理财子公司，但竞合关系难以处理。大部分区域性银行仍可以资管部门形式展业，不断扩大理财产品规模的同时，加大投研和系统建设投入以推动净值化转型。部分区域性银行理财业务战略侧重于代销业务，充分发挥渠道优势。

设立难题与三大应对措施：投研和系统建设是关键

我们认为区域性银行设立理财子公司主要面对以下四大难题：1）设立理财子公司有规模门槛；2）客户投资观念导致产品发行难度大；3）人才吸引难度大导致主动管理能力欠缺；4）IT 系统建设难度高。对此我们给出三大解决方案以供参考。首先，银行需深挖客户需求并引导客户转变投资观念，以适合客群的产品快速扩大规模。其次，银行可筹划引进优质战略投资者，抓住对外开放机遇，构建更市场化的机制以吸引人才。最后，银行可积极与非银机构及互联网公司合作，借助外力提升投研和系统建设能力。

中美案例：资管业务空间大，机制与产品是关键

海内外均有区域性银行做强资管业务优秀案例，打造专业团队、丰富多元产品为驱动其成功的共同因素。青岛银行是快速做大理财规模的区域性银行标杆，已获批筹建理财子公司。其理财业务优势既有青岛获批财富管理金融改革试验区的外部因素，更来源于其自上而下的机制优势、特色鲜明的产品体系以及出色的投研水平。第一共和银行作为美国区域性银行财富管理标杆，在人才配置、客群管理、开放平台和并购扩张上均有较强优势。

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华泰证券-交通运输行业-供应链“大时代”之物流篇(上)：产业趋势的起点

蜗牛派 — Wed, 22 Jul 2020 09:41:40 +0000

报告简介：

产业趋势的起点

我们讨论了物流企业投资的三个关键问题：1）产业趋势即社会需求的方向，2）网络结构是商业壁垒的来源，3）企业基因则催生分化与裂变。我们站在新一轮供应链革命的起点，上中下游都将迎来剧变；对于长期投资者，当下也是复利的起点。

产业趋势：社会需求的方向

供应链即产业链上下游的需求链状网，包括商流、物流/服务流、资金流和信息流。商流决定物流，物流驱动商流是供应链的核心逻辑。对于产业供应链，我们正处于资产负债驱动阶段；技术进步使得剥离资金流成为可能，并最终实现轻资产服务。对于消费供应链，我们正处于第四次零售革命的浪尖——“需求个性化，场景多元化，价值参与化”；中立第三方垂直供应链的价值持续兑现。

网络结构：商业壁垒的来源

我们认为：需求的网络连接性与供给的网络经济性，共同构成物流业超额收益的主要来源。科技进步带来运输方式的变迁，推动供应链变革；资金流和信息流逐步从物流独立（线上化）。有别于消费互联网，物流业连接强度和效率差异显著，不同细分市场有其最优网络结构，这也抑制了平台模式的空间。我们按照标准品/非标品和2C/2B 将物流业务划分为三象限。对于突破现有业务逻辑的尝试，构建文化保护区可能是转型成功的基础。

企业基因：分化裂变的探讨

平台型企业的使命在于持续增加连接的数量和强度，但我们更应关注物流企业“平台化思维”与平台企业“落地化运营”。UPS 包裹业务、FedEx文件业务和DHL 代理文化均和其基因息息相关。复盘中国民营快递发展史，企业家的选择与努力至关重要。组织文化维度，加盟和直营模式无优劣之分，但适应场景存显著差异；我们认为社会化第三方物流效率总体优于自建物流，物流外包将成为行业趋势。

个股标的：投资时点的选择

我们站在新一轮供应链革命的起点，上中下游都将迎来剧变；对于长期投资者，当下也是复利的起点。1）快递：三种力量的博弈，首选顺丰控股；2）大宗供应链：开启估值修复，首选厦门象屿；3）快运：基于赔率的视角，首选德邦股份。

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华泰证券-第25届中国美容博览会动态跟踪-化妆品全产业链持续转型升级

蜗牛派 — Wed, 22 Jul 2020 09:38:35 +0000

报告简介：

品牌：国货全面升级，进口品加速涌入国内

部分国货打造明星单品、布局精华品类，全面升级，如伽蓝集团旗下自然堂品牌展出小紫瓶精华/冰肌爆水散粉等明星产品;新高姿展出太空舱精华液，自19年7月推出以来至7月12日累计销售量达49万瓶。敏感肌修复、功效护肤也成为各品牌发力点，如伽蓝集团旗下定位专业性功效护肤的品牌珀芙研首次亮相;上海家化旗下典萃全面升级，展示多肽凝时冻干安瓶精华液等新品;仙迪股份旗下果本品牌展出舒御果系列，定位敏感肌、脆弱肌研发。进口美妆运营商杭州传禧展出Custom333/Nice&Quick等诸多小众进口品牌，进口小众品牌有望持续牵手本土企业渗透国内市场。

渠道：深度种草+直播带货成为新常态

此次展会诸多参展商家Kissme、新高姿、b2v等在展会现场通过线上直播方式，以“深度种草 + 直播带货” 方式吸*流量，电商代运营企业若羽臣则派公司主播现身展会现场，采取自有直播团队+当红达人联动方式与观众近距离互动。天猫2020年618期间，商家自播GMV占淘宝直播整体GMV达70%。伴随平台支持、商家发力，商家自行培养直播团队进行用户蓄水、适当结合头部KOL合作提升影响力有望成为新趋势。

营销：依托微信生态，各服务商赋能品牌加强私域连接

据腾讯广告，其更关注将流量思维转化为用户思维，在近12亿用户背后已经形成拥有7个工具(小程序购买下单、营销或活动社群、朋友圈广告等)和50个触点的全链路营销工具帮助品牌连接用户。同时，日渐完善的小程序生态可为品牌带来可全渠道连接、全生命周期运营的私域电商体系，通过调动多个触点，在交易的同时为品牌沉淀私域用户池。此次展会有赞/明略有风等服务商亮相，通过私域全链路运营，赋能品牌完成初始用户积累/沉淀私域用户/提升复购。

生产：科技护肤/孕婴系列/口服美容成新亮点;代工厂全案服务能力增强

此次展会有60余家国内外ODM/OEM厂商参展，璞萃展出了核心专利“超分子多肽”/“屏障修护”等系列产品，上海仪玳展出纳米金逆糖化/益生菌平衡调理精华液、双A白金版Retinol抗老精华;诺斯贝尔展出孕婴系列产品顺应消费者升级需求;科丝美诗展出口服美容类产品，抢占高地。科丝美诗除ODM展区外，还增设OBM品牌展示区、国际贸易平台展区以及网红直播区，彰显品牌策划能力、品牌代理能力以及新渠道把握能力。

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大和：上调华泰证券目标价至19港元，维持“买入”评级

蜗牛派 — Fri, 10 Jul 2020 08:14:53 +0000

蜗牛派消息，大和将华泰证券(06886)目标价由16港元上调至19港元，维持其 “买入”评级。

大和发布报告称，在宽松的货币政策及资本市场改革措施支持下，预计Ａ股今年全年的日均成交量将增长约30%，而华泰证券的净利润也将增长4%。大和认为，相关的财富管理业务推动因素将于下半年持续，并预计公司将加快经纪业务的在线平台，为公司第二季度提供盈利增长。

大和还指出，该公司的股票资本市场（ECM）具有强大的承销能力，而子公司的增长有助推动上半年净资产。该行将公司今年至2022年盈利预测上调8%至15%，以反映Ａ股日均成交额更高的预期。

华泰证券-农林牧渔-转基因种子行业研究-转基因浪潮已至，种业崛起在即

蜗牛派 — Thu, 09 Jul 2020 03:06:13 +0000

报告简介：

对标美国,2030年四百六十亿市场亟待发掘获得安全证书后,转基因种子还需经过品种审定、取得种子生产经营许可方可进行生产种植。面对草地贪夜蛾的防治压力,我们认为审批工作有望加速,预计相关品种的品种审定有望在明年上半年获批,商业化有望在2022年正式展开。我们对标美国转基因种子的推进节奏、单位面积用种费用、用种量、种企利润率等情况,结合我国国情,预测到2030年,我国转基因种子市场规模有望达到460亿元,利润总额有望达到157.8亿元。而考虑到转基因种业门槛高、技术壁垒强,预计种业格局会逐渐呈现高集中度的特点,我们认为未来行业中可能诞生千亿市值的龙头种企。
乘转基因之风,我国种企迎来新机遇目前我国种业的产业格局较为分散,与美国在1996年开放转基因之前类似。开放转基因种植以后,由于转基因种子相对于普通种子拥有较大成本优势与性价比优势,而转基因技术的研发开支大、技术门槛高,小公司可能逐渐被市场淘汰。龙头种企借助转基因优势迅速扩张,逐渐并购做大做强,有望成为世界级种业龙头。我们认为,随着转基因玉米、大豆获批安全证书,我国转基因作物的研发和推广有望提速,相关种企有望借助转基因之风迅速发展壮大。行业内相关公司有隆平高科、大北农、登海种业以及荃银高科。

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华泰证券-航天军工行业：北斗收官，看好高精度应用推广

蜗牛派 — Fri, 03 Jul 2020 08:43:31 +0000

报告简介：

北斗三号星座部署完成，有望加速产业应用推广，重点推荐高精度应用根据新华网(23.540, 0.38, 1.64%)报道，6月23日，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭，成功发射北斗系统第55颗导航卫星，暨北斗三号最后一颗全球组网卫星。至此北斗三号全球卫星导航系统星座部署比原计划提前半年全面完成。我们认为，北斗卫星导航系统空间基础设施的完备，有望加速北斗导航在车联网、智慧城市、物联网等多种产业应用场景下的推广。尤其是随着国产高精度北斗导航产业技术的成熟，北斗导航高精度应用在智能驾驶、高精度测绘以及精准农业、危房监测、防灾减灾等多个领域都有着深厚的市场潜力，建议重点关注国内北斗高精度应用龙头华测导航(20.100, -0.08, -0.40%)、中海达(9.500, 0.09, 0.96%)。北斗导航系统建设三步走战略提前完成我国高度重视北斗系统建设发展，自20世纪80年代开始探索适合国情的卫星导航系统发展道路，形成了“三步走”发展战略。其中，第三步即为在2020年，全面建成北斗三号系统，向全球提供服务。北斗三号系统自北斗一号、北斗二号升级而来，是当前北斗导航定位系统的最终形态，由24颗中圆地球轨道、3颗地球静止轨道和3颗倾斜地球同步轨道共30颗卫星组成。本次发射的北斗三号第30颗卫星是北斗三号最后一颗组网卫星，其发射成功标志着北斗导航系统建设三步走战略提前完成。北斗导航产业应用推广有望加速北斗系统自提供服务以来，已在交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信时统、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域得到广泛应用，融入国家核心基础设施，产生了显著的经济效益和社会效益。随着北斗导航海内外应用的持续推广，以及卫星导航的高精度服务与云计算、物联网、大数据的深度融合，卫星导航领域与高端制造业、软件业相结合的产业应用有望加速推广。我们认为，北斗导航产业应用有望推动生产方式和发展模式的变革，服务国民经济和社会信息化发展。建议重点关注北斗导航高精度应用龙头企业相比于传统卫星导航应用，我们更看好北斗导航高精度应用领域的市场潜力。根据千寻位置等国内地基增强卫星导航参考站建设企业信息，通过地基增强等手段，北斗导航已经可以实现动态亚米级和静态厘米级的高精度定位服务。定位精度的提高，使得北斗导航系统在智能驾驶、高精度测绘以及精准农业、危房监测、防灾减灾等多个高精度领域具备了产业应用价值。我们看好未来北斗导航在高精度应用领域的市场发展潜力，建议重点关注华测导航、中海达等北斗高精度应用国内龙头上市企业。风险提示：产业应用技术发展不及预期，行业应用推广不及预期。