同程艺龙 – 蜗牛派

大摩：授予同程艺龙(00780)目标价18港元，维持“增持”评级

谈股论金 — Tue, 15 Sep 2020 08:06:01 +0000

蜗牛派消息，摩根士丹利目前予以同程艺龙(00780)目标价18港元，维持“增持”评级。

大摩发表报告表示，相信同程艺龙未来60天股价将上升，发生机会率为70%至80%，因此维持其“增持”评级，目标价为18港元。

该行表示，同程艺龙股份近期遭沽售，使其短期估值更具吸引力。而根据多个消息来源，即将到来的十一黄金周假期部分航线机票价格已完全恢复至去年水平，酒店房价以及住宿日数也分别同比增长20%和30%，包括三亚、重庆和厦门等城市的酒店房价更是同比增长100%至300%，而且客制旅行团也同比增长24%。大摩预期，同程艺龙的恢复速度将比同业更快。

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大摩：上调同程艺龙(00780)目标价至18港元，维持“增持”评级

谈股论金 — Mon, 31 Aug 2020 06:23:47 +0000

蜗牛派消息，摩根士丹利目前将同程艺龙(00780)目标价由16港元上调至18港元，维持“增持”评级。

摩根士丹利发表报告表示，同程艺龙第二季度收益12亿元人民币，环比上升19%，公司预期第三季度收益达19亿元人民币，符合该行预期；而第二季度经调整净利润16%则高于预期。

该行预期，其第三季度房租同比上升超10%，带动季内酒店收益跌幅收窄；同时航空人流亦逐步改善。因此该行预计其第四季度收益会回复正增长，而明年首季收益更是同比倍升，故将其目标价由16港元上调至18港元，维持“增持”评级。

同程艺龙2020年二季度实现盈利，旅游行业能否靠下沉市场起死回生？

资本侦探 — Sun, 30 Aug 2020 05:04:13 +0000

随着整个社会逐步走出疫情阴霾，旅游市场一定会迎来深V反弹——这是行业的共识，更是支撑着旅游赛道大小玩家们在疫情冲击下艰难求生的信念与期望。

半年时间过去，疫情形势大幅好转，但局部地区仍有反复，全国范围内的出行管制仍未完全解除。对于旅游行业而言，焦虑依然在蔓延：还要撑多久？能否撑下去？

在这个特殊的时期，信心比黄金更重要。因此，业界此时释放的积极信号尤为难能可贵。

8月28日晚，同程艺龙发布2020二季度业绩报告。数据显示，疫情影响下公司关键指标仍低于去年同期，但业务整体恢复情况令人欣慰，具体来看：

二季度，同程艺龙实现营收12.0亿元人民币，恢复至去年同期水平的七成以上，与一季度相比上涨19.4%；
二季度，住宿预订业务实现营收3.8亿元人民币，交通票务实现营收7.3亿人民币，皆恢复至同期水平的七成至八成；
二季度，同程艺龙保持盈利，实现经调整净利润1.96亿元人民币，经调整净利润率恢复至16.3%，与去年四季度水平基本持平。

在当下这一节点，这样一份财报起到的作用，并不止于向市场传递公司自身的业绩情况，它还将为更大范围内的旅游业同行们消解迷茫、增强信心。通过真实的业绩数字，同程艺龙一定程度上向外界揭示了旅游市场的恢复速度与程度，并证明了在糟糕的市场环境中OTA平台保持自我造血能力的可能性。

从同程艺龙自身来说，其在短期内的经营危机基本解除，但是它仍然需要面临一个对整个行业来讲共通的问题：在后疫情时代国内旅游市场愈发激烈的竞争中，企业如何保持独有的竞争力？如何挖掘更多的增长空间？

“短期经营”与“长期发展”不是同程艺龙一家面临的命题，更是其他所有OTA平台都需要思考的答案。

二季度财报发布后，同程艺龙CFO范磊、刚刚由CMO履新COO的王强接受了「深响」&「资本侦探」的采访。结合现有业绩指标及两位高管对企业发展战略的解读，可以观察到同程艺龙在短期与长期两个维度上的能力与规划。

持续盈利的秘密

走出愁云惨淡的一季度之后，旅游行业在二季度的关键词是复苏。

由于二季度疫情负面影响仍在持续作用，同程艺龙整体营收规模低于去年同期，同比下降24.6%，但与一季度43.6%的跌幅相比已有明显收窄。其中，交通票务业务表现更优，同比跌幅已收窄至22.5%。

OTA平台二季度营收的同比下跌及相对恢复都还在市场的判断之内，但关于同程艺龙，尤其值得关注与探讨的一点是，其二季度实现了正向的毛利、净利润、经调整净利润、经调整EBITDA。因疫情原因营收几近腰斩的一季度，同程艺龙也录得了正向的经调整净利润。具体来看：

二季度，同程艺龙实现毛利润8.68亿元人民币，毛利率为72%，与去年单季度最高毛利率持平；
二季度，同程艺龙实现经调整净利润1.96亿元人民币，经调整净利润率为16.3%；
二季度，同程艺龙实现经调整EBITDA2.67亿元人民币，经调整EBITDA率为22.3%。

疫情前，2019年四季度同程艺龙的经调整净利润率、经调整EBITDA率分别为16.9%、21.2%。从这一数据来看，同程艺龙二季度整体业务量虽然存在缩减，但盈利能力已经接近疫情前水平。

疫情之下，作为受灾最严重的旅游类企业，依旧能保持一定的自我造血能力实属难得。

能在特殊时期保持稳健的财务表现，与同程艺龙的业务特点和内部管理风格相关。

范磊介绍，同程艺龙能呈现出较好的恢复水平及盈利能力，得益于公司对低线市场的挖掘以及严格的低成本策略。

关于市场选择，同程艺龙的主要收入来源于国内的低线城市，截至今年六月底，同程艺龙注册用户中有85.9%来自于中国非一线城市。这使得从二季度至今，同程艺龙并未受到境外旅游停滞带来的过大影响，也因国内低线城市市场复苏快于一线城市，同程艺龙的业务复苏速度更高于同行。

至今，如北京等一二线城市人口流动性更大、且承担着来自入境旅客的防控压力，因此疫情防控更加严格。反而是低线城市，在此次防疫攻坚战中更具优势，疫情防控形势更为和缓。在这一背景下，低线城市的酒旅市场在二季度出现了一定增长，同程艺龙平台上二季度低线城市售出的间夜同比上升约15%。

另一个值得行业乐观的数据是，在刚刚过去的七夕节，同程艺龙平台上国内酒店预订量同比增长25%，其中，三四线城市预订量同比增长近40%。这一数据充分说明了国内酒旅市场良好的恢复态势，且低线城市在其中贡献了重要力量。

基于自身的业务属性，主攻低线城市的同程艺龙占据了一定的天然优势，具备了在此次疫情攻坚战中先于同行复苏的基础。另一方面，同程艺龙业绩数据的快速复苏是得益于其对成本严格的控制与管理。

同程艺龙控制成本的主要方式为通过技术手段提高人效比，进而提高经营效率。范磊提到，在2018年同程与艺龙合并时，公司的整体业务导向就从运营切入科技，企业定位从OTA向ITA（Intelligent Travel Agency，智能出行管家）转型。

目前，同程艺龙实现了较高程度的自动化，住宿订单履约有90%以上都是无人触碰自动完成，交通票务自动化比例达到95%。自动化率的提升帮助了企业在疫情期间控本增效，这也是大多数企业在疫情期间进行自救的重要手段。

此外，不可回避的一点是，同程艺龙能维持较为稳定的经营状态，有赖于微信流量的持续供给，二季度，同程艺龙大部分平均月活跃用户来自腾讯旗下平台。

微信持续、稳定的流量供给是同程艺龙在疫情期间保持生机、疫情形势好转后快速恢复的能量来源，也是其在未来发展中重要武器。

基于此，虽然受限于疫情，平台整体付费用户数及付费率仍在低点，但活跃用户数并未出现大幅下滑：二季度，同程艺龙平均月活跃用户按年同比微降3.3%，但按季度同比大幅上升18.3%至1.8亿人次。

总体来看，同程艺龙在二季度呈现出了不错的复苏态势，可以说，保持盈利的同程艺龙已经走出了疫情冲击下的经营危机。而从长期发展来看，在疫情改造了旅游市场形态之后，同程艺龙的价值取决于它对新渠道、新增量的扩展。

长期竞争力在哪儿？

在旅游市场经历疫情重创再重建秩序之后，一个可预见的趋势是，受疫情影响而几乎消失的出境游市场，必然迫使更多旅游平台将重心放在国内市场，这意味着同程艺龙会受到来自竞争对手更猛烈的进攻。

如此背景之下，在交出了能够释放信心的二季度财报后，同程艺龙的自我造血能力和抗风险能力已经得到证明，而关于其穿越周期的长期价值，仍需持续观察。

因此，同程艺龙还需向外界展示更为长远的发展策略和竞争思路：面对厮杀更加激烈的国内旅游市场，与其他OTA平台相比的独特性在哪儿？未来的增长空间从哪里找？

要解答这些问题，本质上仍需要对同程艺龙的市场增长空间及经营策略做拆解。

从市场选择上看，同程艺龙始终将低线城市视作核心市场与未来方向。但下沉市场并不是独属于同程艺龙的蛋糕，事实上，发力下沉市场已经成为业界共识，美团等头部玩家也一直在下沉市场中持续深耕。

在下沉市场的竞争中，同程艺龙必须要结合自身优势，选择更差异化的切入点。

在酒旅业务上，据范磊介绍，相较于美团偏重的低线城市低端酒店，同程艺龙的发力方向是低线城市的中高端酒店。因此，同程艺龙避开了与美团的正面厮杀，从增长性来说，低线城市的中高端业务也正处于高速增长的红利期。

关于票务业务，同程艺龙在传统飞机、铁路票务之外，瞄准了低线城市的汽车票务市场。

汽车票务是一个长久以来被相对忽视的市场，因运营商分散、下沉市场用户占绝大比例，汽车票务的线上化率极低。然而，汽车票量非常庞大，范磊提到，现阶段汽车票票量约为铁路票量的三倍，但汽车票的线上化率不足5%，远低于高铁线上化率的80%。

这意味着巨大的市场增量，从去年开始，同程艺龙就重点发力票机业务，在线下汽车站点进行规模化推广。票机业务对同程艺龙来说最大的价值在于引入新客，对一部分没有高铁、飞机出行需求的下沉市场用户来说，票机是他们接触OTA平台的第一个窗口。范磊提到，票机用户中有约90%对公司来讲是纯新客。

同程艺龙在对下沉市场的把控上，有着一定的先发优势。此外，微信在帮助同程艺龙开拓下沉市场上也帮了不小的忙——即使是在下沉市场，微信也是渗透率最高的产品之一，这帮助同程艺龙解决了用户触达这一难题。

除了把握市场方向、利用好腾讯流量这两大核心战术之外，同程艺龙的究竟能挖掘到多少增量空间，还需取决于其经营策略。

从范磊、王强对同程艺龙业务的解读中，可以观察到同程艺龙目前的两大关键词是流量渠道扩展与线上化率提升。

流量依旧是OTA平台的命脉，如何挖掘更多腾讯生态内、外的流量增量，是同程艺龙需要一直思考的命题。

对此，王强介绍道，其实在同程艺龙内部有一套赛马机制，对任何一个渠道的流量都会基于ROI来做评判。如在微信生态内，从下拉列表进入的用户，一定是更高频的用户，其对应着更高的转化率。对ROI的看重也体现了新流量渠道的扩展上。疫情期间，旅游电商蔚然成风，与携程等OTA平台相比，同程艺龙在直播上的投入非常克制。同程艺龙更多地投入于与快手等短视频平台的合作，如在短视频、直播场景中通过POI跳转到相关景点的门票销售页面。同程艺龙认为，这是ROI更高的导流方式。

关于线上化率提升，则分为供应侧与用户侧两个层面：

供应侧，除了上文中提到的推进汽车票务数字化之外，酒旅业务上，同程艺龙致力于帮助大部分不具备该能力的中小型单体酒店建立收益管理及库存管理系统；
用户侧，“慧行系统”为用户提供智能化一站式出行方案，支持分段旅程一次性成单、一次性退改。

包括旅游市场在内，未来一定是属于数字化的。此次疫情，进一步加速了各行各业的数字化进程——这一趋势在下沉市场尤为明显。这意味着机会，但也需要公司有抓住这一机会的意识与能力。

截至目前，全球所有发布了财报的OTA平台中，同程艺龙是唯一一家盈利的公司，疫情这块试金石让同程艺龙的核心能力得到体现，同时也将其推入了更为激烈的竞争中。同程艺龙如今锻造出的能力和长板，还需要在未来的继续拼杀中证明自身价值。

发力下沉、拓展流量渠道、提高线上化率是同程艺龙为自己定下的阶段性发展策略，在实现基本的业绩复苏之后，面对百废待兴的旅游市场，同程艺龙还肩负着更加艰巨的任务，而这些策略的具体落地效果，将决定着同程艺龙未来的想象空间。

小摩：上调同程艺龙(00780)目标价至18港元，予以“增持”评级

谈股论金 — Tue, 25 Aug 2020 06:47:31 +0000

蜗牛派消息，摩根大通目前将同程艺龙(00780)目标价由17港元上调至18港元，评级予以“增持”。

小摩发表研究报告表示，同程艺龙将于8月28日公布第二季度业绩，预期收入同比下跌24%至12亿元人民币，达到公司发布指引的上限。小摩相信，公司成交总额的表现或将令市场失望，主要是受到北京第二波公共卫生事件的负面影响。在业务细分方面，预期交通票务收入将下跌21%，酒店预订收入将下跌32%。

另外，小摩预期公司非会计准则计算下净利润将同比下跌55%至1.75亿元人民币，公司目前将重点放在成本结构优化方面。目前除了销售及市场营销之外，公司希望大部分的成本削减趋势都能维持不变，认为这能让公司从危机中脱身而出同时拥有更为可靠的成本结构。小摩将公司目标价由原来的17港元上调至18港元，投资评级为“增持”。

瑞信：上调同程艺龙目标价至17港元，维持“跑赢大市”评级

蜗牛派 — Thu, 30 Jul 2020 06:23:26 +0000

蜗牛派消息，瑞信目前将同程艺龙(00780)目标价由15.5港元上调至17港元，并维持其“跑赢大市”评级。

瑞信发表研究报告称，内地的旅游市场需求自7月起开始稳步回升，航空客流量已回复至去年同期的约70%水平。目前瑞信对中国旅游的复苏前景持乐观态度，预期同程艺龙第二季收入同比下跌25%至12亿元人民币，经调整后净利润为1.73亿元人民币；预计该公司第三季收入跌幅将进一步收窄，经调整后的净利润将恢复至正增长。

目前瑞信轻微上调同程艺龙今明两年盈利预测1%至4%，目标价相应由15.5港元升至17港元，维持“跑赢大市”评级。

大摩：予同程艺龙目标价16港元，“增持”评级

蜗牛派 — Thu, 16 Jul 2020 05:13:29 +0000

蜗牛派消息，摩根士丹利予同程艺龙（00780）目标价16港元，“增持”评级。

大摩发表研究报告表示，由于宏观环境改善以及公共卫生事件的负面影响逐渐降低，目前文化及旅游部指跨省旅游可于7月14日起逐步开放，虽然同程艺龙的旅行板块并非由上市公司持有，但大摩相信目前国家整体旅游需求回升，将会对酒店订房业务产生利好。

大摩指出，由于公共卫生事件的改善，将有助未来改善需求和旅游相关板块的市场表现，同时大摩看好公司在内地下沉城市业务的占比，未来业绩增长强劲。

同程艺龙上线住宿业供应链平台“同驿商城”

蜗牛派 — Wed, 01 Jul 2020 09:30:17 +0000

蜗牛派消息，近日，同程艺龙上线住宿业供应链平台“同驿商城”。其运营模式和线上超市模式类似，酒店商家可以基于自身的需求在平台上下单，上游品牌供应商则将通过同驿商城触达酒店商家。目前，同驿商城的业务范围已拓展至全国300多个城市、近2000家供应商合作伙伴。

同程艺龙在6月第一周的国内酒店订单量同比增长约20%

蜗牛派 — Fri, 12 Jun 2020 09:14:59 +0000

蜗牛派消息，同程艺龙在6月第一周的国内酒店订单量同比增长约20%，机票预订量同比增长约15%，复苏情况优于行业整体。其中分区域来看，非一线城市的复苏情况相对更好，赣州、金华、兰州、苏州、贵阳、长沙、海口、保定、泉州等城市6月第一周的订单量同比增幅超过20%。

贝壳如视携手理光映像，拓展VR更多可能

蜗牛派 — Fri, 12 Jun 2020 05:47:12 +0000

近日，国内VR空间重构领域的领导者贝壳找房·如视与理光映像仪器商贸（上海）有限公司达成合作，双方将联合各自优势，基于市场需求，围绕虚拟现实和空间三维重建领域展开技术与商业合作，以持续推动VR的产业化落地和应用。

如视相关负责人表示，以“VR+”为基础的新型业态模式已成为地产、酒旅、会展等多产业发展的新契机。本次合作，将加速推进轻量化VR采集，为海量的理光全景相机用户带来全新的空间重建体验，让更多消费者得以拥抱VR。

360度全景影像“变身”虚拟三维空间

近年来，随着技术的不断发展，以理光「RICOH THETA」为代表的360度全景相机给消费者的生活带来了无限可能。仅凭一部便携的全景相机，便可拍出沉浸、互动式的360度全景，让人置身于虚拟的环境中，带来身临其境的全新体验。但如何让消费级的全景相机，从对日常生活的简单记录，广泛应用到商业场景里，成为摆在所有全景相机制造商面前的难题。

贝壳与理光的此次合作便是基于这一发展瓶颈。相关负责人称，未来理光用户在使用“RICOH THETA”全景相机等系列产品时，只需搭配下载“如视VR”APP，便可将2D的全景图片一键转化为高还原度的VR空间，无需借助VR眼镜等硬件设备，就能在自己搭建的VR世界里自由行走，感受沉浸式的极致体验，还能一键上传到云端，分享至朋友圈等。

国际尖端技术加持，“真VR”背后的“硬实力”

实现三维空间重建的背后，是两个行业领跑者在技术层面的互补。此次合作，既意味着全景相机得在空间数据采集和三维建模领域实现应用，也标志着VR轻量化采集方案得以大规模落地。

一直以来，理光在VR领域以数码相机为主力产品，致力于为全球的影像消费者带来更优质的产品服务。对比市场同类产品，理光全景相机在镜头解析力、曝光控制、自动白平衡色彩等诸多方面优势明显，旗下“RICOH THETA Z1” “RICOH THETA V”等产品均凭借行业领先的光学技术及图像处理技术，深受消费者、媒体好评。

以“RICOH THETA Z1”为例，其便携的机身上搭载了2枚1英寸背照式CMOS感光元件，能够以接近人眼的分辨率和清晰度来记录当时所看到的一切事物，从而拍摄高品质全景静态图像。而光圈优先等各种拍摄模式，在室外及昏暗等场所无需选择拍摄场景即可获得高品质影像。

而“如视VR”则具有零门槛三维重建的绝佳优势。贝壳·如视现已实现对超过450万套房源进行三维空间重建，打造出全球最大的VR房源数据库。基于对海量数据的深度学习，如视以全球领先的单目图像深度估算技术，将二维的全景图片赋予三维的“深度”，实现对距离远近和方位的感知。拍摄好的图片会自动进行AI拼接与3D化处理，简单的几步操作，便能够轻松生成三维空间结构模型。画面自动拼接点位成功率和自动拼接点位准确率近100%，深度估算误差以4.23%的超低率领先全球。

理光相机+如视VR，轻量化VR采集加速VR大规模落地

业内人士表示，此次贝壳·如视与理光的携手，意味着以理光为代表的全景相机，正在从消费级产品，向“消费级+商用级”的方向加速迭代发展。本次二者的合作，将通过复刻线下空间与商品信息，拓展多样化营销物料，有效提升消费者在VR场景下的停留时长，加速VR的成熟与大规模落地，给与“空间”相关的全产业带来全新的营销助力与发展契机。

以房产租赁领域为例，在如视VR的助力下，经纪人经过简单培训后就可自行通过全景相机进行三维空间重建，大幅提升行业人效。100平米的空间，仅需20分钟即可完成房源拍摄，其所提供的沉浸式VR画面，正加速推动房产服务产业的变革。在试点区域的商机渗透高于房源渗透13%，由商机到成交，比率高于普通房源30%。

目前，贝壳·如视已与万科、红星美凯龙、链家、自如、同程艺龙、氪空间等100余家国内外知名品牌进行合作，将空间重建技术开放赋能到房产交易、餐饮、办公、会展、零售、家装等多个行业，重构场景化体验销售新模式。

汇丰研究：维持同程艺龙“买入”评级，升目标价至17.4港元

蜗牛派 — Mon, 08 Jun 2020 09:24:54 +0000

蜗牛派消息，汇丰研究发表报告，维持同程艺龙“买入”评级，目标价由16.2港元升至17.4港元，以反映上调对该公司的中期自由现金流预期，及更佳的经营杠杆和交叉销售等，使2023年至2029年的年均复合增长率提高。该行预计同程艺龙第二季盈利将有惊喜，主因成本控制及三、四线城市的复苏较预期表现更好，其中5月为正增长。