不过，为避免不必要的麻烦，大部分酒厂也只是将这一目标放在内心骚动着，外表依然保持风轻云淡。但郎酒（四川郎酒股份有限公司）不同，其董事长汪俊林在2019年在郎酒集团的会议上，公开宣称要在5~10年之内赶上贵州茅台，与之并肩对立。

这个目标究竟高不高？我们不妨从郎酒近日在证监会提交的招股书中一探虚实。

业绩涨势迅猛，但和贵州茅台不在体量级别上

流淌千年，绵延数百公里的赤水河，因独特的地理环境和水文气候，孕育了数十家扬名中外的白酒品牌。

“上游是茅台，下游望泸州，船到二郎滩，又该喝郎酒”。赤水河两旁，茅台酒厂与郎酒厂隔河相望。

曾几何时，郎酒与茅台并称酱香白酒“姐妹花，历史悠久、品牌响亮。只是，在市场的漩涡中，茅台越走越盛，最终成为了那个“一直被模仿，从未被超越”的巅峰，郎酒却在2000前后，因为坚持“便宜亲民”策略，错过了高端品牌的塑造，日渐式微。

2002年，汪俊林借道“宝光药业”以4.9亿元的价格将“郎酒”收入囊中，而后通过清理低价酒，提升工艺品质以及产品重新定位，使其业绩逐步走上正轨，并在2017~2019年收获一波不错的涨势。

据招股书显示， 郎酒主营业务为“郎”牌白酒的研发、生产与销售，代表产品有“青花郎”（高端酱香酒）、“红花郎”（次高端酱香酒）、“郎牌特曲”（浓香酒）和“小郎酒”（兼香酒）四个系列。

2017~2019年，郎酒实现营业收入分别为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元，对应归属于母公司股东的净利润为3.04亿元、7.12亿元、24.25 亿元，其中2018年、2019年营收同比涨幅达46.19%、11.62%，同期的归母净利润涨幅达134.21%、240.59%，三年时间盈利增幅超过7倍。

虽然成绩骄人，但对比贵州茅台，差距一目了然，可谓全然不在一个体量级上。

如下图所示，2017~2019年，贵州茅台营业收入分别为582.2亿元、736.4亿元和854.3亿元，营收均在郎酒的10倍左右，其中2019年高端酒销售达到758.02亿元，占比88.82%，是郎酒的23.7倍；净利润51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元，2017年为郎酒的89倍，2018年为49倍，2019年郎酒净利润大幅飙涨后，这一差距缩小到了17倍，但依然是一条不易逾越的鸿沟。

数据来源：东方财富choice、郎酒招股书

以此简单计算，即便贵州茅台在后续5年净利润不增长，郎酒想要追平也非易事，需要复合增长率达到100%，更何况贵州茅台拥有先发优势、规模优势和品牌优势三大“护城河”，并且市场份额还在持续扩大。

据招股书显示，2017年~2019年，贵州茅台的市场份额分别为10.3%、13.73%、15.21%，不断增长；同时期另一白酒巨头五粮液市场份额提升也比较明显，从5.35%扩大至8.92%；反观郎酒，从0.9%到1.39%，再到1.49%，所增有限。随着高端白酒市场越来越向头部企业集中，郎酒想要分食贵州茅台的市场份额难上加难。

数据来源：郎酒招股说明书

其实，无论是营收还是净利润，亦或市场份额的差距，背后折射出的都是郎酒盈利能力的孱弱，其具体又体现在毛利率指标上。

报告期内，郎酒2017~2019年毛利率分别为 67.71%、75.38%和 80.94%。对比贵州茅台，郎酒毛利率差距在10个百分点以上，对比五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等其他同类白酒上市公司，郎酒股份的毛利率也不算高，2017年、2018年毛利率均低于行业均值，直到2019年公司增加高端酒品后毛利率才略微高于行业均值80.44%至80.94%。

数据来源：郎酒招股说明书

尽管营收、净利润规模拼不过贵州茅台，但在销售费用率和资产负债率上，郎酒却遥遥领先贵州茅台。

销售费用率和资产负债率，郎酒领先茅台

恰恰就像郎酒在招股书中所言，“白酒行业属于完全竞争性行业，行业的市场化程度高、市场竞争激烈，行业调整不断深化。从全国市场来看，企业竞争优势来源于自身品牌的影响力、产品质量、产品风格以及营销运作模式。”为了给自家高端酒造势，郎酒在营销建设上没少花钱。

报告期内，郎酒销售费用分别为18.21亿元、29.32亿元和19.37亿元，波动可谓巨大，且高出贵州茅台30.45%、35.71%、19.36%，高出行业均值17.7%、21.73%、4.69%。

数据来源：郎酒招股说明书

节点财经注意到，郎酒销售费用2019年较2018年下滑33.94%，减少了9.95亿元。结合公司2019年净利润大幅上扬的情况，“降费”起到了强有力的驱动作用。对此，郎酒也在招股书中解释称，“公司营业收入、利润规模呈现良好增长态势，主要受收入稳步提升，产品结构中高端化，自主生产部分原辅材料以降低成本，以及广告费用支出合理控制等因素叠加影响。”

如若忽略销售费用因素，郎酒2019年的净利润同比增幅远没有现在高，或者说郎酒业绩的增长对销售费用的依赖程度不小。

另外，与大部分上市白酒企业不同的是，郎酒股份的资产负债率较高。

截至2019年年末，郎酒总负债达138.33亿元，同比增长31.80%。其中，流动负债116.86亿元，非流动负债21.47亿元，而在流动负债中，短期借款高达23.87亿元，应付账款达8.96亿元，而应收账款仅为0.11亿元。

囿于负债不断增长，郎酒的资产负债率也远高于同行。2017~2019年，郎酒该指标分别为67.06%、67.02%和66.06%，均保持在66%以上；同时期贵州茅台的资产负债率只有28.67%、26.55%、22.49%，呈不断下降趋势；郎酒在招股书中列示的5家同行公司的资产负债率均值为29.59%、31.28%、33.58%，都远低于郎酒。

高负债必然会对公司的生产经营产生影响，郎酒在招股书中直言，“公司近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与储能、增加营销投入等。在较高资产负债率的情况下，如果公司未来经营活动现金流入不及预期，会对公司的还本付息造成不利影响。”

此外，郎酒多次被曝光存在疑似向经销商压货，终端价格倒挂等问题。

向经销商压货，终端价格倒挂？

2019年白酒行业再掀涨价潮，包括五粮液、洋河、泸州老窖、山西汾酒等品牌纷纷发出涨价函。但要论谁涨的最频繁，郎酒当之无愧。

2019年1月，郎酒发布关于奢香藏品的提价通知，9款产品调整了出厂价和零售价；2019年6月，郎酒宣布青花郎产品的出厂价上调79元，从780元拟提至859元；8月，郎酒上调了红花郎的出厂价，39度、44.8度以及53度的红花郎，出厂价在原有价格基础上每瓶上调49元，而1650ml的53度大红花郎，幅度更大，上调169元；12月，青花郎出厂价再度上调50元至909元，烟酒店供货价为890元，团购最低成交价位920～980元。

说到涨价，汪俊林认为：“白酒定价权始终在消费者手中，价格涨不涨是企业可以决定的，但买不买单是消费者决定的。茅台价格那么高，消费者还买不到，这是茅台的光荣，但却是其他酒厂的耻辱！”

问题是郎酒涨价能不能像茅台一样被消费者接受?据《财经国家周刊》报道，以青花郎为代表的郎酒系列产品，不仅没能如愿实现涨价，反而出现了严重的价格倒挂。有经销商表示，郎酒的产品在终端越来越难卖，经销商库存压力陡增，一些同行出现跨区串货行为。

除了涨价，郎酒还屡曝向经销商压货。此前有多家媒体报道，郎酒为冲刺业绩不断向经销商压货，有部分郎酒经销商已经萌生退意。

从招股书显示的数据来看，郎酒压货或有自身苦衷：实在是存货太高了。

2017~2019年，郎酒的存货分别62.52亿元、71.71亿元和84.24亿元，2017年和2019年均高于营收，2018年存货占当期营收的95.88%，贵州茅台在这三年间存货占营收的比例只有37.9%、31.9%、29.6%，这也从侧面反映出郎酒的销售其实没有那么好。

数据来源：郎酒招股说明书

此次IPO，郎酒表示募集资金主要用于扩大白酒产能等项目，包括优质酱香型白酒产能建设项目、优质浓香型、兼香白酒产能建设项目。产能上来了市场就会买账？值得商榷。

多维度比较，盈利能力不足，资产状况欠佳的郎酒想要在5~10年内和贵州茅台平起平坐，绝非易事；同样，这些问题也是郎酒此番上市路上的“拦路虎”。

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6月5日，证监会网站正式发布四川郎酒股份有限公司（以下简称郎酒股份）递交的首次公开发行股票招股说明书，这标志着郎酒股份IPO终于迎来重要的阶段性时刻。

根据招股书，记者注意到，郎酒股份此次拟赴深交所发行不超过7000万股，发行前实控人汪俊林合计持股76.7%，发行后总股本将由5.5亿股增至6.2亿股，募集资金将主要用于扩大白酒产能等项目，而募资总额将根据实际发行数量和价格确定。如果顺利挂牌，郎酒股份将成为四川第5家A股上市酒企，或是沪深两市第20家白酒上市企业。2019年，郎酒股份实现营收83亿元和24亿元净利润，分别同比增长约12%和237%。

净利润位列A股白酒第5位

1952年至1989年的全国评酒会评选的“中国名酒”，川酒占据约一半份额。其中，五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、沱牌曲酒（舍得酒业）、全兴大曲（水井坊）被誉为川酒“六朵金花”，除郎酒属酱香型风味外，其他五大品牌皆是浓香型白酒。

记者了解到，郎酒股份是一家为数不多可同时生产酱香、浓香、浓酱兼香型白酒的企业，旗下两个生产基地分别位于泸州市古蔺县二郎镇和泸州市龙马潭区，地处“中国白酒金三角”核心区域。其中，郎酒二郎酱香产区位于有中国美酒河”之称的赤水河畔，距离茅台镇仅49公里，同属中国高端酱酒最核心产区。

近年来，酱香白酒概念持续走热，作为两大酱香白酒之一，资本市场对郎酒股份的上市计划尤为关注。

早在2007年，市场便流传郎酒上市计划，2009年被列入四川省金融办重点上市培育第一批企业名单中；2016年，郎酒集团做了重大调整，将与酒有关的产业全部整合到郎酒股份；2019年8月20日，四川证监局官方网站公布了《郎酒股份辅导备案基本情况表》，拟上市主体为郎酒股份。

据招股书显示，“郎”牌郎酒于1984年、1989年连续两度获评“国家名酒”。目前，郎酒股份主力产品包括青花郎、红花郎等酱香型白酒，以及以郎牌特曲、小郎酒、顺品郎为代表的浓香、兼香型白酒。

截至到2019年末，郎酒股份资产总额约为209亿元。2017至2019年期间，郎酒股份营业收入分别为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元，后两年增速分别为46%和12%；净利润分别为3.02亿元、7.26亿元、24.44亿元，后两年增速达140%和237%。根据2019年A股上市白酒企业财报数据，郎酒股份营业收入将排在古井贡酒之后列第8名；净利润则将攀升至第5名，仅次于贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖。

在股权结构方面，郎酒集团持有郎酒股份发行前61.7%股份，为控股股东，实控人汪俊林合计持有郎酒股份76.70%股份。目前，郎酒股份旗下全资及控股子公司共17家，涵盖了白酒生产、销售及配套产业链，员工总数近1.4万人。

目前，四川已有五粮液、泸州老窖、舍得酒业、水井坊四家白酒上市企业。2020年1月，在泸州市召开的白酒产业高质量发展推进大会上，泸州市政府曾表示，将大力支持郎酒上市，进一步巩固中国白酒金三角核心腹地地位，推动国际知名白酒产区形成。

酱香基酒产能扩大至5万吨

此前，汪俊林曾多次公开表示，由于建厂土地等自然资源非常有限，赤水河流域的酱酒产量将长期局限在20万吨/年，加上酱酒对储存年限有要求，谁的老酒多、产能大、基酒存放时间长，谁就能在未来市场竞争中取得先机和优势。

需要指出的是，在基酒储存上，2017至2019年，郎酒股份酱香型和浓香型基酒的期末余额分别为50.37亿元、57.49亿元、68.02亿元。按照郎酒“存新酒卖老酒”的市场运作方式，中端及次高端酱香产品基酒需储存至少3年以上，高端酱香产品基酒需储存至少5年以上，逐年稳步上升的基酒储存量，可满足未来持续市场需求。

招股书显示，郎酒股份此次募集资金主要用于白酒产能建设、数字化运营、企业技术中心建设等项目。

其中，酱香产能建设计划投资总额约50亿元，具体建设内容包括二郎基地技改、吴家沟基地技改（二期）、盘龙湾基地技改（二期）、天宝峰包装仓储中心等；浓香及兼香产能建设计划投资总额约21亿元，包括石洞郎酒浓香型白酒生产基地项目、郎酒泸州包装中心建设项目（二期）等。

记者了解到，目前郎酒酱香型基酒产能1.8万吨，产能利用率已达94%，此次IPO募投项目预计新增产能2.27万吨，加上吴家沟等其他在建项目，酱香基酒整体产能将超过5万吨；浓香型基酒已建成产能1.8万吨，募投项目建成后也将超过5万吨。

此外，郎酒现已投入重金打造郎酒庄园，未来5年，郎酒产能和庄园建设总投资计划投入100亿元。对此，汪俊林表示，2020年“郎酒庄园”基本形成接待能力，要把二郎滩打造成白酒爱好者的圣地，全世界知名的酒庄。

次高端以上产品收入过半

近年来，随着消费水平提升，酒类消费主导力量逐步从政务消费向商务消费、大众消费转型，同时“喝好酒”的健康消费理念深入人心，导致了名酒供给缺口明显。

作为郎酒旗下高端酱酒核心产品，青花郎在消费升级中迎来了发展契机，近两年来郎酒高端及次高端产品已占据半壁江山。

招股书显示，郎酒产品分为高端、次高端、中端以及中低端，出厂价大于等于500元/500ml为高端产品，以青花郎为核心代表；出厂价300至500元/500ml为次高端，以红花郎为核心代表。2017至2019年，郎酒股份上述两大品类产品总计销售收入分别为20.4亿元、38.31亿元、53.28亿元，整体占比分别为40.09%、51.46%、64.07%。

对于白酒价格上涨问题，汪俊林曾强调，白酒定价权始终在消费者手中，涨不涨价是企业可以决定的，但买不买单是消费者决定的。茅台价格那么高，消费者还买不到，这是茅台的光荣。如果更多酒厂都能像茅台一样做出极致的品质和品牌，消费者就会有更多的选择，那样茅台也会感受到压力。

在销售渠道上， 2019年度，郎酒股份经销模式收入占比96.38%，直营模式3.62%。招股书披露，郎酒将进一步推进实施品质战略，强化郎酒品质研究院建设，通过微生态环境、粮食原料、制曲、酿造、酒体、制造工艺和智慧工厂七大研究中心，为郎酒品质工程建设提供强大的智力保障，以满足消费者对产品和服务的更高要求。

证券时报·e公司记者注意到，一直以来，郎酒的商标归属引人关注。此次招股书明确指出，古蔺县久盛投资有限责任公司（以下简称久盛投资）为“郎”牌商标持有主体，目前共持有532项“郎”相关境内商标和24项中国港澳台地区及境外注册商标。目前，久盛投资法定代表人为汪俊林，郎酒股份持股80%，古蔺县国有资产经营有限责任公司持股20%。

在商标使用权方面，根据郎酒股份与久盛投资签署的《商标许可使用合作协议》，约定久盛投资将“郎”牌商标独占、有偿许可郎酒股份使用，期满自动延期，郎酒股份按双方约定每年向久盛投资支付商标使用许可费。

对于未来长期规划，招股书也明确了郎酒的三大战略目标：在白酒行业具有重要地位；与其它高端酱酒企业共同做大高端酱酒市场；将郎酒庄园打造成世界级的白酒庄园。

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