国元证券 – 蜗牛派

半导体设备投资地图-国元证券

蜗牛派 — Thu, 16 Jul 2020 03:19:10 +0000

报告简介：

我们坚定看好中国芯片产业崛起的机遇,在这一轮晶圆加工产业的扩张潮中,上游设备材料企业有望迎来历史性发展机遇。回顾日本半导体设备产业发展历史,在日本芯片制造产能扩张期,日本本土设备业者与芯片制造业者紧密合作,成就日本在全球半导体设备领域的地位。随着中国大陆芯片制造产能的扩张,上游半导体设备产业将进入长景气周期。

建议关注:设备平台公司:中微公司、北方华创;清洗设备:芯源微、盛美半导体、至纯科技;量测设备:赛腾股份、华峰测控、精测电子、长川科技;离子注入设备:万业企业。

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晶圆代工行业密码-国元证券

蜗牛派 — Wed, 15 Jul 2020 03:23:55 +0000

报告简介：

行业格局变迁

(1)在10纳米及以下，晶圆代工市场参与企业数量减少，目前仅有台积电、三星等参与。随着竞争强度减弱， 10纳米及以下的盈利格局有望得到改善。 (2)台积电在先进制程竞赛中逐渐显现出优势，在5纳米、3纳米节点有望拉大对三星、英特尔等的领先优势。 (3)随着摩尔定律演进到14纳米以后，单个制程节点的研发费用、建厂成本大幅上升。中芯国际是全球仍在持续投入先进制程领域的少数企业之一。

晶圆代工行业景气度如何

(1)晶圆代工行业处于高景气度。2020年6月，台积电单月收入达287亿元，同比增长41%，环比增长29%，晶圆代工产业处于高景气度。 (2)受益于晶圆代工转单趋势，中芯国际在19Q4、20Q1连续保持产能满载，产能利用率分别为98.8%、98.5%。

台积电制胜关键

(1)纯代工策略。在上世纪80–90年代，台积电和联电是全球晶圆代工双雄，台积电专注于晶圆代工模式，联电在早期兼做晶圆代工及自有芯片设计业务。在90年代，台积电一骑绝尘，逐步拉大相对联电的领先优势。摒弃向上游芯片设计延伸业务，专注于晶圆代工生产环节是台积电制胜关键。 (2)规模领先策略，在各个制程节点上率先获得规模效应。在单个制程节点率先实现规模效应，降低运营成本、设备材料成本、研发成本。 (3)创新驱动，新制程竞赛中保持领先优势。摩尔定律下，半导体制程节点每18个月向前演进一代。公司沿着摩尔定律曲线不断开发出新制程节点。

中芯国际成长机遇

(1)摩尔定律放缓，中芯国际有望缩短半导体制程竞赛差距。在过去20年，台积电保持全球第一地位，核心原因在技术垄断、产能规模效应两方面的统治性优势。摩尔定律放缓，更有利于中芯等后来者追赶领导者。 (2)中芯国际加速产能扩张，规模优势逐步强化。先进制程的高研发成本、高建厂成本不会阻止中芯国际向科技前沿进军的决心。过去十年，中国大陆在电子终端系统领域获得了飞速的发展，在全球占据一定的市场份额，我们认为本土半导体产业将获得与下游终端相匹配的市场份额。 (3)产能持续满载，公司处于高景气度周期。中芯国际20Q1产能利用率达98.5%，晶圆代工产业处于高景气度，有望持续保持产能满载。

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半导体材料投资地图-国元证券-105页

蜗牛派 — Fri, 10 Jul 2020 07:29:57 +0000

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国元证券-商贸零售行业点评报告：618大促增速超去年，直播电商全面爆发

蜗牛派 — Fri, 03 Jul 2020 08:23:57 +0000

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618大促期间全网成交额同比长增长43.8%,京东同比长增长33.6%,,大幅提速据第三方监测平台星图数据,2020年618全网电商平台合计交易额同比增幅高达43.8%,作为疫情后的首个全民购物节,消费在此期间迎来集中爆发。以官方披露数据看,天猫平台累计下单金额6982亿(6.1-6.18);京东平台累计下单金额2692亿(6.1-6.18),同比增长33.6%;苏宁平台传统优势3C家电类目增长118%(6.1-6.18下午18:00)。

直播电商全面爆发,淘宝直播规模领先,快手抖音纷纷发力截至6月16日早上7点,淘宝直播GMV同比增长超过250%,13个直播间累计成交过亿;京东直播较去年双十一明显提升,618期间18个品牌直播间破亿,83个破千万;苏宁直播带动平台在线交易增长693%,6月17日晚“超级买手”直播间成交额突破50亿。快手直播表现亮眼,主播辛巴复播首场GMV破12.5亿,618期间,平台明星直播带货合计实现GMV超31亿;抖音以5月31日晚罗永浩跨夜直播开场,全场GMV总计9132万+,618期间,抖音明星主播带货累计实现GMV超4.5亿。主播方面,淘宝体系内薇娅、李佳琦等头部主播依然稳居前列;品牌自播方面,3C数码、家电家装品类增长迅猛,9个成交过亿的淘宝直播间中7个均来自这类“黑马”行业。

家电、3C、美妆品类销售额居前分品类看,据星图数据,618期间家用电器、手机通讯、美妆个护销售额位列前三,增速方面家用电器、美妆个护、食品饮料增长较快。

分平台看,天猫平台在美妆个护、食品饮料行业市场份额领先,京东平台家用电器市场份额超过天猫。

主要化妆品品牌表现:珀莱雅、丸美、玉泽天猫旗舰店高增长根据爬虫数据,618期间(6.1-6.18)珀莱雅主品牌天猫旗舰店销售额约1亿,同比增长68%;丸美天猫旗舰店累计销售额超6000万,同比增长173%;上海家化旗下玉泽天猫旗舰店销售额超6000万,同比增长超300%,佰草集同比下滑超25%,美加净同比下滑超40%;御泥坊天猫旗舰店销售额超6000万,同比增长32%。润百颜天猫旗舰店销售额近4000万,同比增长约100%。

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国元证券-呼吸机专题报告：呼吸机，生命防线，呼吸守候（医疗保健行业）

蜗牛派 — Mon, 13 Apr 2020 08:06:36 +0000

新冠疫情在国内外肆虐，尤其是海外前期防控不严使得爆发程度严峻于国内，作为重要守护防线的呼吸机受到了各国的亟需。我们对在近期关注较多的呼吸机相关问题进行探讨。
1.新冠疫情中，呼吸机如何“守住最后底线”？
呼吸机主要用来替代或控制生理呼吸，增加肺通气量，改善呼吸功能。新冠肺炎导致部分患者出现不同程度呼吸窘迫综合征和严重感染，自主呼吸难以保障血氧含量，呼吸机的使用可以避免呼吸系统和重要器官衰竭，为其他治疗手段争取时间。新冠诊疗指南中明确，针对重症、危重症患者，无创或有创呼吸机支持呼吸，是重要的诊疗方式。根据我们的分析发现，呼吸机缺口较大的地区死亡率明显较高。
2.呼吸机的缺口有多大？
呼吸机支持呼吸衰竭和外科手术，保有量本身较低。预计疫情前，国内呼吸机保有量在8万台左右，年采购量在1.47万台。ICU资源挤兑较为严重的武汉地区预计需求量在5000台左右，整体缺口约在4000台，在疫情爆发初期就得到了迈瑞、鱼跃等呼吸机厂商的支持，需求缺口基本得到缓解。同时，从目前境外输入性病例数量来看，国内呼吸机尚且可以满足。海外疫情爆发情况严峻于武汉，高峰尚未来到。英国、法国、西班牙和伊朗存在短缺情况，意大利勉强满足需求，美国、德国储备丰富暂时不存在短缺。
3.呼吸机缘何“一机难求”？
“一机难求”本质上体现的是技术壁垒和产能限制。上游的零部件产能限制了下游的产能拓展。零部件供应细节较多，需要多方共同努力，预计国内呼吸机产能1240/日，海外主流企业约300~400台/日，难以追逐新冠发展，同时医用呼吸机还有较高的无菌生产要求和资质壁垒。
4.跨界生产呼吸机，是青铜，还是王者？
车企、航空企业“被迫营业”呼吸机，包括特斯拉、通用等。从基础来说，车企和航天企业具有较强的供应链和涡轮风机相关技术、生命支持系统和重叠度较高的零部件。但是仍然可能因为设计复杂、无菌量产要求以及售后调试跟台服务等面临问题，难以替代传统企业。
5.呼吸机热潮，昙花一现or细水长流？
即使没有疫情发生，我们国家的整体呼吸机配置仍然较低。考虑到疫情情况，以及后续可能成为一个较为常态化的呼吸性疾病，国家有望从优化资源结构、提升公共卫生应急能力的角度出发，提升呼吸机的配置率。而各级医院有望通过疫情，认识到呼吸机的配置意义，提升呼吸机采购意愿以及呼吸机相关使用的培训。同时，中高端呼吸机的国产占比较低，疫情提升国产品牌影响力与公信力。

国元证券-汽车电子行业研究之一：电动化+智能化创造产品升级下的“新生代”利基市场

蜗牛派 — Mon, 04 Nov 2019 03:14:33 +0000

汽车电子是电动化与智能化的基石，关注“政策刺激+产品升级”经过四代革新，新型的数字化汽车电子技术正在带动汽车行业的电动化与智能化趋势，而这给我国本土的汽车电子企业带来了“弯道超车”的机会。在车市下行的压力下；主机厂在电动化与智能化的同时，也索求着对成本的控制；这刺激了我国安全辅助系统与车载电子系统的市场份额占比从 2008 年 42.6%迅速上升到了 2016 年的 70%。而造成这个趋势的原因主要有 3 点：1）汽车消费结构向中高档转变，单车电子成本从 15%上升至 50%；2025 年有望达到 60%。2）新能源汽车快速发展，混动车型电子成本占比 47%，而纯电动汽车成本占比则达到 65%，电子结构必不可少。3）智能网联车的崛起需求传感器等电子元件作为信息交流的媒介。由此推荐关注“政策刺激+产品升级”双逻辑下，高速增长的利基市场。
政策刺激：强制装配，轮胎压力监测系统爆发增长
政策刺激轮胎压力监测系统在 2020 年完成 100%的新车装配，全国轮胎压力监测系统市场规模将突破 43 亿元，到 2020 年复合增速高达 43.37%。胎压监测系统成为继 ABS 与安全气囊后第三大行车安全系统。轮胎压力监测系统可以分为直接式与间接式，而直接式通过压力与温度传感器直接监测车辆轮胎状况，避免危险。到 2018 年，我国轮胎压力监测系统装配率约 40%-45%，市场依旧存在 1 倍的上涨空间。
电子换挡器将成为新能源汽车标配
预计 2021 年，全国自动变速操纵器市场规模突破 97 亿元，其中电子换挡器市场突破 44 亿元，年复合增速约 34%。自动换挡器与电子换挡器市场同时受到“自动变速器渗透提升+新能源汽车标配”两条逻辑刺激；在消费升级的催化下，自动变速器渗透提升；而新能源汽车不具备传统燃油车机械式的变速机构，需要通过电子设备进行换挡操作。2018 年我国新能源汽车销量高达 123.38 万辆，同比增长 63.77%，未来随着新能源汽车技术的逐步成熟，电子换挡器的需求也将持续提升。

国元证券-教育行业职业教育专题研究：公务员和事业单位的招录会反弹吗？

蜗牛派 — Mon, 04 Nov 2019 02:54:28 +0000

公职类考试“逢进必考”
第一部分我们对国内公务员和事业单位的制度进行了回顾分析，拆解就职机构，税务部门是全国垂直单位，国考招录占比最高；地方机构以公检法、政府机关为主；事业单位的“大头”是教育和卫生医疗。
为保证招录过程的“三公”，公职类招录考试“逢进必考”。
公务员和事业单位就职人员存量分析：合计约5000万1）公务员规模从两个维度分析，一是官民比，中国在职公务员（含非在编）约1725.6万人，其中在编760万，官民比1.24%，远低于全球主要国家的3%；二是官兵比，公共服务部门“官多兵少”，基础人员不足，比例失调。2）事业单位中医疗卫生和教育是“大头”，合计规模2500万，且持续增长。3）整个财政供养人员合计约5000万，占总人口比例3.49%，低于美国的7.47%和英国的8.93%。
公务员和事业单位改革分析：短期压制，后期反弹
1）公务员机构改革是“大部制”改革，改革文件中也并未有明确“裁员”表述；而是人员岗位合理化、机构合理化，将职能类似的部门统一管理，力图解决政府机构重叠、“政出多门”等问题。2）事业单位改革是分类改革，主要影响行政和生产型单位，“大头”卫生医疗和教育不受影响。
通过分析改革历史，我们发现改革中岗位需求短期冻结，后期均出现反弹。反弹的三个基础逻辑：1）公共服务滞后，特别是治安、教育及医疗；2）退休弥补，60年代初出生的在职人员迎来退休高潮，1982年起大规模扩招的公务员将在2020年左右迎来大规模退休，特别是税务部门；3）保就业需要，市场化单位岗位供应不足，为缓解压力，公职类单位预计会承担更多就业，特别是每年800万+的应届生。