国金证券 – 蜗牛派

国金证券-2020云计算产业链全景扫描扶云直上

蜗牛派 — Wed, 12 Aug 2020 03:48:48 +0000

报告简介：

移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，这三大驱动因素决定了云计算市场的高景气周期才刚刚开始。产业链全景扫描，数据印证当前市场供需两旺，推荐关注公有云、数据中心基础架构、IDC、服务器以及SaaS龙头厂商。

推荐组合：阿里巴巴（阿里云）、深信服(202.370, -3.84, -1.86%)、万国数据、浪潮信息(35.360, -1.80, -4.84%)、金蝶国际行业观点n公有云市场格局已定，混合云采用率提升，智能云趋于成熟。移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，是当前云计算市场的三大核心驱动力。从全球和中国市场的趋势来看，公有仍是云计算市场增长的主力，其中中国的公有云比例有望在未来三年提升至60%。更多企业转向多云部署，近60%的用户倾向于采用混合云（RightScale）。IaaS市场跑马圈地基本结束，中国市场2019年CR5超76%，集中度未来仍将提升。云巨头纷纷向AI转型，Cloud2.0时代竞争焦点转向AI，云+AI成为标配。

云计算市场水大鱼大，云巨头去库存周期结束，IDC、服务器、光模块等上游产业链高景气度将持续。大型云厂商资本开支回暖迹象明显，海外FAMGA合计资本开支环比连续四个季度回升，Q1YoY达到40%。国内BAT合计资本开支2019Q2见底，YoY19年Q4起开始转正。云计算产业链迎来新一轮加速发展机遇：1）IDC领域，国内市场仍处快速发展阶段，预计2020年规模增速达30%以上。借鉴海外市场发展经验，国内IDC市场集中度将提升，第三方IDC厂商有望崛起，行业收入将向核心城市聚集。一线城市的IDC政策趋紧仍将是常态，手握稀缺资源的第三方IDC厂商竞争力凸显。2）服务器领域，上游供给端芯片巨头数据中心收入重回高增长，下游需求侧云巨头资本开支加码，叠加5G及边缘计算建设推进、AI产业化进程加速，服务器龙头厂商崛起机遇来临。3）光模块市场，云巨头资本开支环暖叠加400G需求放量以及中国厂商份额提升，行业龙头业绩有望持续增长。

中国SaaS市场具备十倍空间，疫情加速企业云化进程，当前仍是布局优质标的良机。此次疫情带来了在线办公、视频会议等SaaS应用需求的井喷，同时也极大的降低了企业数字化转型的普及和教育成本。2020Q1，在传统IT需求大幅下降的情况下，云IT基础设施产品支出仍然获得正向增长。当前国产替代、市场接受度提高、政策支撑和技术储备到位以及渠道意识觉醒等多重因素共振，行业目前已经开始有质量的增长，未来3-5年仍将处在高速发展阶段。我们认为国内云计算行业2B时代来临，未来市场集中度将持续提升，当前仍是布局优质SaaS标的良机。

报告预览：

免责声明：本文版权归原作者所有，文章系作者个人观点不代表蜗牛派立场，如若转载请联系原作者；本站仅提供信息存储空间服务，内容仅为传递更多信息之目的，如涉及作品内容、版权等其它问题都请联系kefu@woniupai.net反馈！

国金证券-5G消息专题分析报告：RCS行业跟踪-5G消息驶入快车道

蜗牛派 — Tue, 04 Aug 2020 10:09:10 +0000

报告简介：

1. 未来运营商RCS分连接-生态-服务三步走，近景有望将传统短信市场400亿空间提升到千亿规模；远景融合云、大数据、AI等新型ICT技术，运营商RCS业务实现消息平台转型，市场空间可达3000亿。

2. 运营商开启大规模招标：1）5G消息已从试点示范到规模化公测。2）大规模招标开启。3）5G消息正式商用指日可待。

3. 生态合作伙伴进展：1）MaaP平台最先建设，传统短信服务提供商有望受益；2）新玩家入局，积极构建5G消息生态；3）行业客户跟进，加速新应用落地；4）手机终端RCS功能更新升级。

4. 未来关注三方面：1）RCS平台的运营主体；2）杀手级应用的推出；3）关注生态圈合作情况。

重点关注公司：梦网集团、中嘉博创、吴通控股、开普云、拓尔思

报告预览：

国金证券-从小浣熊到泡泡玛特,潮玩盲盒出圈进行时

蜗牛派 — Sat, 18 Jul 2020 07:23:40 +0000

报告简介：

潮玩市场处高速增长黄金时期,泡泡玛特为行业龙头。潮玩是“大人的玩具”,其设计中融入各类艺术潮流形式,主要商品形式包括盲盒、人偶公仔等。据弗若斯特沙利文数据显示,2019年国内潮玩市场规模达 207亿元,同增 47.9%,正处高速发展黄金时期,预计未来 5年 CAGR 达 29.8%,2019年国内潮玩 CR5为 22.8%,泡泡玛特以 17.6亿零售额和 8.5%市占率位列行业第一。目前盲盒为潮玩的主要销售形式之一,2019年 9月“盲盒经济”引爆舆论后,盲盒走入大众视野热度迎来新高,同月闲鱼二手盲盒商品月发布量增长 320%。

盲盒迅速火爆的原因是什么?——通过“收集 X 惊喜 X 社交”组合拳切中新世代痛点。盲盒的核心玩法由来已久,类似于扭蛋、小浣熊水浒卡。“收集性”在于产品设计制造精美且款式较多,诱导玩家集齐全套;“惊喜感”在于开封前难以得知内容物,且有概率获得稀有款、隐藏款;“社交性”在于玩家通过社群互通有无,交换、交易所需的款式,此外还能通过社群炫耀藏品。泡泡玛特盲盒典型消费者画像——女大学生及都市女白领,他们更看重消费的刺激体验,对群体认同感也有较高需求,盲盒切中此类群体痛点后得以迅速火爆市场。

泡泡玛特转型成为潮玩品牌后迎来业绩爆发,步入发展快车道,成为行业龙头。泡泡玛特成立于 2010年,创立之初为潮流杂货铺,产品包括家居、数码产品和文具杂货等,2015年代理的日本潮玩 SonnyAngel 销量大好,占收入比重迅速提升至 30%以上,公司受到启发后签约 Molly,正式开始向潮玩品牌转型。目前公司处于快速增长期,2019年实现收入 16.8亿元/+227%YoY,归母净利 4.5亿元/+353%YoY;主要销售渠道包括零售店/线上渠道 (天猫、小程序等 )/ 机器人商店 /其他 ,2019占比分别为44%/32%/15%/9%。至 2019年底公司在 33个城市拥有 114家零售店,在57个城市拥有 825个机器人商店网点,基本覆盖我国东部主要城市。

泡泡玛特的核心优势在于①拥有稀缺 IP 资源,②成熟运营模式和③高效渠道布局保证触达。具体来看:①IP 是潮玩行业的核心要素,公司早在 2016年就发现潮玩行业巨大的商业潜力,并开始将优秀 IP 签入名下,把握上游稀缺资源;②过硬的运营能力帮助优秀 IP 兑现商业价值,公司拥有一支 91人的设计团队,操刀工业设计等环节,辅助设计师加快新系列的开发速度,保证 IP 活力;③公司早期经营潮玩杂货铺沉淀下优质实体铺面和宝贵运营经验,有助于高效触达目标消费群体,我们估算 2019年公司店效为 836万元/+60%YoY,坪效约 6.7万元。高效渠道是传递品牌文化、转化潜在客户、推广新 IP 的重要途径。

报告预览：

全球配置卫星互联网，低轨卫星成宠儿-国金证券

蜗牛派 — Tue, 12 May 2020 03:34:57 +0000

报告简介：

国金证券指出，卫星通信、地面通信竞争与融合交织，低轨卫星星座建设必要性和可行性升级，有望带来卫星通信商用新气象。未来9年卫星互联网上下游产业链市场规模在6000亿元-8600亿元，应用场景广阔，当前重点布局卫星基础设备建设核心企业。

在巨头推动和资本入局刺激下，卫星互联网系统将迎来长达9年的新发展周期。经过1-2年的人才筹备和行业探索，卫星发射计划将稳步推进，卫星产业链中卫星研制、火箭发射、地面设备制造以及卫星应用等子板块都具有投资机会。对未来低轨卫星星座的建设，需要关注资本的注入、政策的催化以及技术的突破三个驱动因素，当前主要投资机会在卫星的基础设施建设，之后卫星运营和应用的潜力更大。

推荐组合：1）卫星研制：中国卫星；2）地面设备：海格通信；3）卫星运营：中国卫通；4）卫星应用：海能达；5）电子元器件：和而泰。

报告预览：

国金证券-互联网医疗行业深度：破局之路，行则将至

蜗牛派 — Mon, 13 Apr 2020 08:15:23 +0000

链条逐步打通,形成生态矩阵。头部参与者的业务模式也已从单一切入点逐步深化,实现了产业链关键点的卡位突破。以移动问诊、移动挂号、互联网医院、医生服务以及医药电商为主的五个产业板块基本形成,在商业保险与国家医保等支付端逐步介入的同时,互联网医疗行业也开启了探索具有服务付费价值与可持续盈利能力的商业模式和产品。

多案例分析,拆解互联网医疗企业发展路径:我们选取微医集团、平安好医生及丁香园三个发展路径不同的代表性企业,试图拆解成长路径与商业模式发展共性。我们认为,线上诊疗相关服务一直是各互联网医疗企业的专注重点,而业务量的拓面则多受制于流量粘性、政策壁垒、支付端瓶颈。为打通支付端瓶颈,商业保险融合办医是主要的支付端多元化形式。聚集患者流量以及流量粘性方面,基层医疗机构、药店等线下资源联通连接是主要渠道载体。同时,商业模式往上游信息化解决方案延伸也成为趋势,一方面增加变现渠道,另一方面也为潜在政策窗口期机遇打下基础。

聚焦互联网医院,行业拐点再现:通过对头部企业成长路径的分析,由于线上问诊模式的咨询付费规模小、增值服务等其他收费模式转化率低,完整的商业闭环难以形成,互联网医院在推动产业链深化延展的作用突出,成为当前业务发展的依托主体。政策导向将互联网医院业务发展指向慢病复诊,随互联网医疗医保支付端政策落地加速,该业态或成为行业中短期重构政策推进预期,机遇与挑战并存:结合当前互联网企业商业模式中所存在的普遍困境,当前政策端开启了产业规范性利好政策落地的第一步,行业整体的发展前景也更具确定性。在强监管主旨的定调下,使互联网医疗企业的发展从蛮荒逐步到有序,而要打破行业成长空间与企业持续盈利能力的瓶颈,在政策层面所存在的挑战则主要聚焦在六个方面:1)报销标准与定价机制;2)资格审批门槛;3)医保额度管理;4)医保统筹层次;5)门诊费用异地结算;6)电子医保凭证普及。我们预计,围绕该六大维度的更具可操作性与协调性的管理规范与实施细节有望进一步出台,挑战与机遇并存下,互联网医疗服务行业行则将至。

投资建议:我们看好互联网医疗的成长空间与发展潜力。2020年伊始,互联网医疗在此次新冠肺炎疫情防控中作用突出,成为后疫情时代医疗投资趋势演变主题之一。在医保支付端政策的加速落地使行业有望迎来投资逻辑重构拐点。虽然目前尚未出现一个经验证的商业模式,头部企业也依然处在可持续性盈利困境中,我们建议关注在商业模型与创收路径逐步清晰化,并逐渐形成自己竞争优势的公司。相关港股标的包括平安好医生、阿里健康。

在上游医疗信息化行业中,我们认为随着需求与技术升级,市场份额将向头部厂商集中。建议关注互联网医疗业务布局领先的头部企业,相关公司包括卫宁健康(22.670, -0.75, -3.20%)、创业慧康(22.760, -1.09, -4.57%)、万达信息(21.010, -1.02, -4.63%)。

风险提示:n监管变动风险;政策落地进度低于预期;行业竞争加剧;业务发展及盈利能力提升低于预期;创新业务发展不及预期。

国金证券：电商行业研究：微笑曲线看好两端：两极消费下的品牌出路

蜗牛派 — Tue, 31 Dec 2019 07:31:56 +0000

居民消费价值回归意识的觉醒，激发微笑曲线两端的消费与品牌增长逻辑。我们预计经济稳中回暖，消费将缓慢复苏，然而历年来电商催化下的过度透支消费行为也逐渐催生理性消费的兴起，2019年双十一全网交易额同比增速30.5%高于去年。2020年后，618、双十一等节日将更适于作为透视消费趋势边际变化的窗口——越来越拼的营销背后体现电商对流量与规模的焦虑感；在此背景下大牌与白牌分别凭借全渠道、短链化等优势崭露头角。
大牌与白牌，悦己与省心，背后是消费多维面向的展现。理性消费体现在既要悦己，也要省心。悦己靠大牌，省心靠白牌，大牌在公域流量池中徜徉，集各平台宠爱于一身；白牌在挖掘新机会的同时另辟蹊径，为基础品类带来低价、易购、体验直观的二次消费红利。作为消费个体，用户拥有愉悦自身的消费权利——新款iphone、费列罗、小棕瓶剁手不含糊，完美日记、花西子下单不眨眼；也要保有南极人、卡帝乐、丝飘商品加购物车时精打细算、勤俭持家的省心选项。
古典电商苍穹内外的故事丰富多彩。电商原本不分古典与否，流量须精打细算后才出现古典。网红直播带货让购物过程更加刺激愉悦，也帮助品牌实现体验线上化，淘宝与快手直播的带货不亦乐乎；海淘与出海始终默默守候在品牌身边只等品牌召唤，考拉与小米内外兼修；线下被遗忘后重拾关注，成为众多品牌疲惫时的避风港，茵曼韩都的危机意识值得称道；私域流量摇身成新宠儿的背后反映品牌的集体焦虑，阿芙与飞鹤身先士卒。钟薛高、POPMART、三顿半剑走偏锋树立有调性的品牌消费。品牌的大浪淘沙进程仍要继续，努力生存永远是大部分品牌成长的主旋律。
M型消费社会给予我们的启示：消费两极化将长期存在。以日本M型消费社会变迁史为鉴，从我国居民可支配收入与基尼系数的走势看，长期视角下高收入与低收入群体收入差或继续加大，社会消费结构将逐步呈M型——我们认为两级化消费催生的白牌与大牌红利期刚刚拉开序幕。而逐步被挤压的腰部品牌价值的时间窗口将不断萎缩，是上岸还是沉沦将成为品牌大浪淘沙中时常面对的选择题。努力生存是品牌成长的长期主旋律。

下载方式：

1、单一文件支付宝扫码在线支付下载如下：
[wppay]链接: https://pan.baidu.com/s/1d-o63CNlirhctepSqEyr-Q 提取码: ymsz [/wppay]2、全年文件加入知识星球会员扫码下载如下：

国金证券-互联网行业：阿里投资者大会告诉了我们什么？下沉市场、内容电商、新零售、线上到线下，等等

蜗牛派 — Sun, 22 Dec 2019 08:40:40 +0000

一年一度的阿里巴巴投资者大会于2019年9月23到24日在杭州举行，这是马云退休之后的第一次投资者大会。在会上，淘宝、天猫负责人蒋凡、菜鸟网络负责人万霖、盒马鲜生负责人侯毅、本地生活负责人王磊等发表主题演讲并接受投资者提问。“后马云时代”的阿里拉开帷幕，新常态下的电商乃至整个互联网行业的愿景也得到了全面更新。
评论
阿里核心电商业务的成长动力依然强劲：2018到2019财年，淘宝、天猫70%以上的新用户来自下沉市场，下沉市场新用户的年化每用户平均收入超过2000元。显然，除了拼多多，阿里也是“电商下沉”最大的受益者。与拼多多、快手、淘集集之流相比，阿里最大的优势是：对商品的理解程度最深、库存量单位最多、履约能力最强，即便是朋友圈微商，多半也乐意把交易过程放在淘宝完成。聚划算的“天天工厂”(用户直连制造)、天猫国际的品牌激增、盒马鲜生的入驻低线城市，也在为阿里输入新的活力。未来1到2年，阿里在电商行业的统治地位仍然不可动摇。
内容电商、社群电商，阿里准备好了吗？手机淘宝信息流已经成为阿里的重要用户入口，淘宝直播创造着年化千亿级别的网站成交金额，快手、微博、抖音、小红书也向淘宝输送了大量流量。阿里固然缺乏自有社交平台，大文娱业务也没有建立足够的优势，但是它仍然可以通过与外部合作解决问题。微信野心勃勃，想通过小程序、好物圈扩大在电商市场的存在，可惜尚未取得太大进展。无论如何，阿里不能对内容电商的潮流掉以轻心。
“新零售”最大的问题是缺乏可复制性：今年是“新零售”概念提出三周年，可是阿里及其竞争对手都已经很少提及“新零售”概念，转而拥抱“智慧零售”“数字赋能”等更容易落地的概念。阿里、腾讯、京东都做出过很多新零售标杆，但是都缺乏向其他门店、其他品牌的可复制性。如果不惜代价，当然能实现对传统零售的彻底改造，然而这个代价值得付吗？阿里及其竞争对手都将保持谨慎，等待宏观环境和技术的瓜熟蒂落。
对于阿里而言，战略重点仍然在核心电商：我们认为，从今年的投资者大会看，阿里的战略重点、资源投入重点仍然是核心电商，尤其是零售电商。在历史上，阿里善于通过“砸钱”快速切入新市场，但是今后更需要“有智慧”的砸钱。我们估计，阿里在新业务的补贴方面比原先保守了，扩张更重视效率和性价比。在宏观经济放缓的背景下，这种选择是有正确的。核心业务的稳定增长、新兴业务的减亏，将是重中之重。

国金证券-汽车行业存量竞争下的结构性调整，全球加速电动化带来的趋势机会

蜗牛派 — Fri, 20 Dec 2019 09:22:33 +0000

乘用车：经济增长放缓是下滑主因，购置税优惠及国五清库透支效应逐步消退，弱复苏下预计今明两年销量为2157万（减少8.9%）、2200万辆（增加2%）日德系由于产品力、品牌力较强以及通过价格下探扩大客户群体，抢占中小车企淘汰份额的大部，将持续对自主品牌市场份额形成挤压自主龙头企业凭借自身较强的产品力和规模效应，将持续相对强势的表现，个别企业能够吸收淘汰份额的小部，形成市场份额的逆势扩张。
货车：综合经济、物流需求、国三淘汰及治超等，预计重卡今明两年销量分别为116.6万（增加2.6%）和107.5万辆（减少7.8%），有压力但有望维持景气
客车：预计今明两年客车销量分别45.2万（减少7.9%）、43.9万辆（减少2.9%），电动化带来增量需求，龙头车企市占率不断提高
新能源乘用车：2020年是行业关键的过渡转折期，自发需求相对较弱，预计销量为140万辆，看好之后的需求驱动市场，仍是长期发展的高增长行业
补贴大幅退坡对行业影响极大，目前产业链利润均处绷紧状态，各个环节均在博弈话语权与技术迭代，但政策仍具倾向性，后续有双积分等扶持政策加码、牌照指标持续引导、地方仍有出行、用电等调节空间
需求驱动车型产品力提升，产品定位逐渐明晰，厂商格局优化，低端产能逐步出清；定位营运的A级轿车仍为支柱车型，自发需求由A0级SUV向A级SUV和B、C级车切换，插混车型合资对自主开始形成压力
电动车全球化加速，特斯拉及大众MEB“鲶鱼”入局，有望调动自主车企积极性，提振消费者对电动车认可度，培育配套产业链，促进需求

国金证券-2020年宏观经济、政策、大类资产配置展望：告别老路

蜗牛派 — Fri, 20 Dec 2019 07:08:00 +0000

近一段较长时期，房地产和基建一直是我国经济发展中的核心力量，但当资金过度集中于这些领域将导致资本回报率长期低迷。当前，我国经济增速持续下行，但系统性金融风险却不断放大。因此，告别老路、寻求新的经济发展模式实现高质量增长成为我国当务之急。本文以此为切入点，提出了未来经济转型可能的发展方向。

1、告别老路: 从地产基建驱动到创新消费驱动。依托房地产和基建拉动经济增长的老路已走到尽头，原因在于：过去资金过度集中于房地产和基建已造成我国企业资本回报率长期低迷，现阶段我国几乎所有部门都与房地产有着不可分割的关联，而我国实际房价水平也已升至世界前列，房地产泡沫风险不言而喻。同样，基建作为过去地方政府打造优秀政绩的“法宝”，也引来难以磨灭的债务问题。总之，依靠基建和地产拉动经济的老路已千沟万壑，那么未来经济增长靠什么？我们认为，未来新兴产业和消费有望迎来跨越式发展，而它们也将作为未来的核心资产全面带动我国技术创新和全要素生产率提升。告别老路意味着旧的经济增长模式退出历史舞台，经济增速将会下行，但在新兴产业和消费的引领下经济发展质量将显著提升。

2、经济展望：前高后低，“斜N 型”企稳。我们判断2020 年经济增长将呈现“斜N 型”，全年实际GDP 同比为5.9%。“斜N 型”的具体理解为：一季度上扬，二季度探底，下半年企稳，整体前高后低。支撑这一判断的理由主要有三点：第一，资本回报率低迷仍是我国经济增长面临的核心问题，潜在增速中枢下移是短期增长的长期背景；第二，2020 年政策将是积极的，财政扩张，降准降息将对下行的经济做逆周期调节；第三，2020 年下半年海外需求可能逐渐回暖，带动我国经济整体企稳。物价方面，猪价不是核心影响因素，无法推升全面通胀；预计CPI 前高后低，PPI 回升至0 附近震荡，2020 年名义GDP 将与实际GDP 背离。政策方面，2020 年财政赤字率可能定在3%，但广义财政继续扩张，聚焦中央政府加杠杆；货币政策在杜绝“大水漫灌”的基础上，宽松确定，节奏渐进。

3、外部环境：预计全球经济在2Q2020 企稳回升。中国的实际GDP 增速有望在2019 年4 季度企稳在6.0%附近，并在2020 年保持相对稳定的格局，因此可能成为本轮全球经济复苏的领头羊。由于欧元区和日本、韩国等经济体对中国需求的依赖较高，随着中国经济增速企稳，这些经济体的增速也可能逐步企稳。而美国的私人非住宅投资在2Q2020 企稳回升的概率较高，将带动美国整体私人投资企稳回升；同时，美国私人消费与政府消费和投资相对稳定，那么届时美国经济也将企稳回升。由于美元指数整体保持相对弱势，以及发达经济体和中国需求的企稳，整体新兴市场经济可能也从弱势中温和复苏。因此，2020 年2 季度可能是本轮全球经济整体企稳回升的一个时点。不过，从时间节点和风险事件来看，贸易战是否会继续恶化，可能会影响全球经济增长的节奏和力度。

4、价值凸显：全球流动性扩张，中国资产吸引力上升。全球货币政策迎来新一轮宽松，全球流动性扩张，央行资产负债表扩张。全球流动性扩张背景下，利率水平总体下降；以10 年期国债收益率来衡量，当前日本、德国、法国收益率均为负值。全球负利率债券规模也持续攀升。银行对私人部门债权规模上升，特别是亚太新兴市场上升明显。但非常规货币政策对经济的刺激效果边际递减。当前我国汇率稳定，利率相对较高，且货币政策更有空间，我国资产吸引力正在上升，外资也逐步加大对我国股市和债市的配置。

5、大类资产：A 股处于新一轮转型驱动和盈利驱动的牛市起点。股市方面，预计A 股2020 年将走出一轮由转型驱动和盈利支撑的“业绩牛”，美股保持震荡格局；债市方面，中国利率债收益率前高后低，美国国债收益率进一步下行空间有限；其他类资产方面，美元指数先下跌再反弹，整体相对偏弱；人民币总体稳定、有所升值；布伦特原油价格在50-70 美元/桶震荡；美国实际利率进一步下行空间有限，金价上涨受阻。

国金证券：2020年化妆品行业投资策略：没有人能做到所有事，但总有很多事能做

蜗牛派 — Wed, 11 Dec 2019 07:50:01 +0000

对“美”的追求为化妆品行业终极驱动力，中国具备诞生大行业的土壤：从需求端来看，化妆品是销售对“美”的梦想和焦虑的行业，具有品类叠加逻辑，是“成瘾性可选消费”，具有较强消费韧性。我国有4 亿核心化妆品人口，8 亿潜在消费群体，人均消费较天花板有6 倍空间，Z 世代和下沉市场是需求金矿。从供给端来看，渠道&营销变革正加速供给的渗透，主要体现在：①电商渗透率不断提升，15 年以来线上美妆品牌持续扩容；②行业能以较低试错成本，16 年以来新品加速推出，创造增量市场；③17 年以来短视频、直播等社媒快速发展，极大提升供给的营销覆盖面和转化率。在旺盛的需求和加速的供给共同驱动下，行业加速成长，2018 我国美妆个护整体市场规模约4105 亿元，同比+12.3%，预计2023 年将达到6214 亿元。

复盘过去，全球化妆品巨头带来五点启示：①明星单品和超级品牌（10 亿美金报表收入）是立足根基，具备多品牌运作管理能够享受稳定增长的自由现金流；②品牌资产属性轻，高毛利率、高SG&A、低研发费用率、高ROE 为财务特征；③欧美公司收入全球化，日韩公司凭借本土化（本土占比60%-90%）亦支撑起中大型化妆品集团；④行业诞生数个Ten bagger，长期享受30x 中枢的PE 估值。⑤行业并非垄断才能诞生巨头，诞生诸多Ten bagger 的海外市场，品牌CR1 为5%-15%，CR10 为35%-46%，集团CR1 为12-23%，CR5 为37%-52%。消费者复购和忠诚度是单一品牌核心跟踪指标，品牌间渠道、营销、供应链协同是集团核心跟踪指标。

放眼未来，中国化妆品行业的四点趋势和机会：①产品端：高功能护肤和彩妆整体品类的渗透率仍处于中早期，新消费者不再迷信国际大牌光环，本土品牌有望通过卡位新兴的、渗透率尚不高的品类获得增长。②渠道端：电商进一步扩张，CS 渠道分化，百货品牌建设功能变强，商超持续萎缩，本土公司在电商渠道下沉市场CS 渠道具备国际大牌所不能及之优势。③品牌端：国际大牌“高端优先”，“买1 送1”暴力营销并不可持续；传统国货定位大众，转型升级取得成效；新锐品牌卡位Z 世代消费者，新生力量初露锋芒。④竞争端：大众市场仍是中国最大的市场（占比达70%），市场分层竞争是常态，国际集团资源聚焦于高端市场，本土公司不断赢得大众市场份额，2014-2018 大众市场CR10 中本土公司份额由7.4%提升至14.5%。

投资建议

中国是全球范围化妆品终端需求增长最旺盛的地区之一，Z 世代和下沉市场是需求金矿，市场分层竞争，本土品牌机遇大于挑战。立足当下，建议从四大维度入手，跟踪和筛选具有长期竞争力的化妆品投资标的。①产品：是追随模仿国际品牌，还是能自主研发引领市场的产品；②渠道：除了依赖某一渠道扩张的红利，能否将线上线下渠道作为洞察消费者诉求的入口，做出快速反应；③营销：能否有效利用社媒等新兴手段提高营销投放精准性；④品牌：在单一品牌爆款基础上，能否大概率培育2 个以上营收10 亿元级别的品牌。建议关注珀莱雅、丸美、上海家化、壹网壹创。