太平洋证券 – 蜗牛派

1980年以来美国因何而战（宏观）-太平洋证券

蜗牛派 — Sat, 18 Jul 2020 01:10:13 +0000

报告简介：

美国先后入侵格林纳达、巴拿马，一举稳定了自己的大后方，并一扫二战后对外用兵失败的阴霾，为后续军事外交打下了基础。而后利用金融、经济手段不战而解体了苏联，顺带摁住了经济快速崛起的日本，从此单极独大，问鼎全球。此后地盘之争暂且放下，以当时美国工农业生产能力之强，发展经济唯一顾虑即能源供应。这也促使美国开启了漫长的控制中东石油的行动。两次对伊拉克战争，彻底消灭了反美斗士、圣战号召者萨达姆。解除了石油美元的缔造者沙特的北方边患。

同时也震慑了中东其他国家，稳固了美国的石油供应与石油美元。貌似高枕无忧之时，“圣战”将恐怖袭击的把柄送到了美国。美国趁机军事入侵阿富汗，为战略包围中俄再添一笔。无奈对阿富汗形势估计不足，被拖入战争泥潭，这也让特朗普深信卡特打仗不如搞基建的论调是对的。阿富汗抽身已难，而两次自身的经济危机爆发又引得各方再次“蠢蠢欲动”。欧洲传统强国并不甘心屈居人后，欧元强势登台，欲与美元一较高下，美国不惜对盟友痛下杀手，一场科索沃战争警告世界，美元地位不可撼动。欧洲的隐忍，再次等到了发端美国席卷全球的金融危机，欧洲银行号称买下华尔街、买下美国。美国暗自发笑，看着欧洲主权债务的炸弹，默默的点燃导火索，欧债危机让欧洲一蹶不振，也让美国暂时放下了对欧洲的警戒。此时因美国长年累月的石油储备与页岩油开采的兴起，石油的对外依存快速下降，对中东的石油需求不再紧迫。俄罗斯趁势染指中东，扩大势力范围。美国还是担心俄罗斯此举最终会动摇石油美元，随后策划入侵利比亚并干预叙利亚内战，一方面抵抗俄罗斯的中东扩张，一方面为欧洲送去大批难民，为本就自顾不暇的欧洲再添一把火。

总结来看，首先，苏联解体并没有改变美国处于“冷战”的“习惯”。从打垮苏联到寻找并压垮可能的挑战者，这种“冷战思维”已成为美国对外政策的根基。其次，并不像卡特所言，美国在大大小小的战争中，支付了3 万亿美元的军费而一无所获。最为直观的看，如果没有美国无休止的对外用兵，哪儿有源源不断的稳定的石油供应与独霸全球的美元红利。没有美国的金融与经济压制，世界恐怕已完成了由美国单极独大向多极共治的转变。第三，总结美国历次对外争端发现，美国只在单极地位、势力范围、石油供应以及美元霸权遭到挑战时才会挑起战端。而如今美国开始出口石油，对石油的需求已不再迫切，对石油更多的担心在美元。因此，现在能让美国真正着急的恐怕只有“挑战者”与美元了。

从历次战争资本市场的反应来看，以SP500 指数为代表的资本市场对局部战争表现积极。而固收市场及黄金价格却并没有明显的反应避险情绪。原油价格波动则基本符合传统的逻辑。

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太平洋证券-5G新价值：无线侧走过的弯路和5G的投资机会

蜗牛派 — Wed, 01 Jul 2020 04:56:52 +0000

报告简介：

一、4G无线侧公司为对抗周期，进入多元化运营1、运营商capex有周期性，2G/3G/4G在无线网的投入具有很大的周期性。

2、无线的下游主要是运营商，5G时代无线侧重构，设备商话语权增强。

3、无线侧上市公司为抵抗业绩周期，纷纷多元化进入新领域。

4、多元化并未给所有公司带来益处,18-19的财报均计提了大额的商誉。

二、5G为无线侧公司带来逆周期新机遇

1、5G的周期更长、投资场景更多样、企业全球拓展，周期边界平滑或模糊。

2、5G的采购模式主设备商话语权更大，不再过度依赖CAPEX。

3、大客户保护产业链，采购不再压价，技术先进的公司获得大份额。为公司带来抗周期的底气。

4、5G建设无线先行，2020年Q2无线侧公司业绩率先反弹

三、投资逻辑：两个聚焦、三个观察点

1、聚焦主业，主航道清晰；

2、聚焦新技术，核心竞争力强；

3、观察点：是否获得主设备商订单；

4、观察点：是否获得技术突破；

5、观察点：是否前瞻布局卡位好。

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口腔医疗服务行业深度报告：连锁化趋势明显，头部公司大有可为-太平洋证券

蜗牛派 — Sat, 12 Oct 2019 03:43:36 +0000

行业特征：集中度低、连锁化快、地域性强、医生流动高、政策支持力度大（资本热度高）；民营口腔专科医院获医及获客能力最强
国内口腔医疗机构可分为综合医院口腔科、口腔专科医院（民营为主、公立为辅）、口腔门诊部（独立有限公司）和口腔诊所（个体户）。综合医院口腔科：口腔专科医院：（口腔门诊部+口腔诊所），家数占比19.82%、0.72%、79.45%；诊疗人次占比32%、11%、57%；规模占比42.31%、20.57%、37.12%。原因在于：口腔服务行业单体投资成本低、自费项目多，患者对口腔医生黏性更强。但在投入成本与运营难度日益上升的压力下，小型诊所逐步边缘化，民营口腔专科医院获医及获客能力最强，为连锁最优模式。连锁机构扩张需要具备三要素——资金、品牌、人才；资金：近年政策扶持医疗健康行业，引来产业资本聚焦；品牌：口腔医疗行业具备强地域性，使得口腔连锁多以参股当地品牌或者与高校合作的模式异地扩张；人才：牙科医生是核心战略资源，缺口大，未来连锁机构拼的是吸引和留住人才的机制。
行业空间：18年1000亿规模，预计2030年4500亿规模，2018~2030年CAGR13%；其中：正畸、儿科保持较快增长；种植市场潜力巨大
2018年我国口腔医疗行业规模约1000亿元，过去十年翻了5倍，GAGR 18%，就诊量超3亿。由于口腔疾病患病率持续增高，口腔行业的就诊量每年10%增长，客单价5%增长，总体预计行业将维持15%较快增长，2020年行业规模将达到1419亿元，其中正畸占比25%，种植占比32%，儿科占比18%，综合市场占比25%。预计2030年口腔医疗服务将达到4500亿元，2018-2030年CAGR 13%。