今晨（9月14日），NVIDIA与软银、ARM董事会达成最终决定性协议，将以400亿美元现金+股票的形式打包收购ARM，只有后者的IoT服务部门不在此次交易之列。

关于NVIDIA收购ARM，此前有一些评论质疑，毕竟利用ARM技术打造的芯片超过了1800亿，涉及苹果、高通、三星、AMD、华为等太多太多企业，而NVIDIA与这些企业也或多或少有交集，甚至还存在市场竞争。

据外媒报道，NVIDIA在声明中指出，ARM的开放授权业务将保持中立定位。

双方预估，这笔天文数字的交易计划用18个月的时间完成。当然，由于波及面甚广，交易还需通过中国、英国、欧盟和美国监管部门的同意。

可能是为了进一步打消外界包括监管部门的疑虑，NVIDIA强调会保留ARM英国总部并扩张，允许该公司继续在英国提交注册知识产权服务，ARM的品牌名称也会保留。

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孙正义即将卖掉“最值钱的家当”。

投资界（ID：pedaily2012）获悉，据《华尔街日报》报道，软银集团即将与芯片巨头英伟达达成协议，将旗下英国芯片设计子公司ARM出售给后者。多位知情人士透露，这笔交易总体价格将超过400亿美元，最快将于下周一宣布。

随后，日本媒体也证实：软银已就400亿美元出售英国ARM于英伟达达成了一致。不过后面还需要等待部分国家反垄断审查。

一旦交易完成，这不仅是软银史上最大规模的资产出售，也将是全球芯片行业史上规模最大的收购案。孙正义这笔四年前的投资，有望收获80亿美元的回报。

更深远的影响还在后面。英伟达+ARM，一个新的巨无霸诞生，无疑彻底改变全球芯片行业格局。英伟达创始人——57岁的华人黄仁勋，将会统治地球的芯片生意。

史上最大芯片收购案即将诞生：400亿美元，软银要变卖“最值钱的家当”

英伟达与ARM之间数月之久的收购传闻，终于要尘埃落定。

据华尔街日报报道，软银将把旗下英国芯片设计子公司ARM出售给美国芯片巨头英伟达，双方已接近达成协议。多位知情人士透露，这笔交易将会以现金加股票的形式完成，总体价格将超过400亿美元，最快于下周一宣布。9月13日，日本媒体也证实了此次消息。

一旦交易完成，这不仅是软银史上最大规模的资产出售，也将是全球芯片行业史上规模最大的收购案之一。

早在今年4月，软银就将ARM摆上了货架，以寻求缓解财务压力。孙正义邀请高盛敲定买方，并希望买方能为这项业务支付约400亿英镑（520亿美元），超过2016年支付的240亿英镑（320亿美元）。

随后，高盛曾与苹果公司接触，但苹果决定不收购。于是，高盛又试图成立一个由高通、三星和英伟达组成的财团来收购ARM，但最终只剩下英伟达还留在谈判桌上。

或许是孙正义开出的520亿美元价格过高，英伟达CEO黄仁勋曾在8月20日的财报会议上明确表示，“迄今为止，英伟达与ARM有过很多合作，但尚未提出收购计划。”

如今，价格降了120亿美元，黄仁勋还是心动了。如无意外，软银将以400亿美元的价格把ARM卖给英伟达。

作为全球芯片设计公司巨头，ARM的市场覆盖范围高达90%，苹果、高通、三星、华为等公司均是其客户。由于此次收购对于整个科技市场的影响极大，因此上述的ARM现有客户极有可能提出反对意见。

此外，这笔交易还面临着监管问题。英国政府曾坚持要求软银保留ARM在英国的总部并增加员工数量，保持英国从业人员的数量。即便在ARM内部，对这笔交易也并未达成统一意见。ARM联合创始人赫尔曼·豪瑟就曾表示，如果将ARM出售给英伟达将会是一场灾难。

但对于软银和英伟达来说，这是一笔双赢的交易，前者可以继续回笼资金，摆脱去年业绩上的巨额亏损；后者则将进一步巩固自身在芯片行业的优势地位，完善移动端的产品生态。软银与英伟达似乎没有理由拒绝这笔芯片行业最大收购案。

软银投资4年有望大赚80亿美元，孙正义松了一口气

对孙正义来说，甩卖ARM也是无奈为之。

四个月前，软银发布了截至今年3月31日的2019财年财报，爆出了全球风投史上最大窟窿：2019年的经营亏损达1.365万亿日元。这是软银15年来的首次亏损，也是公司成立以来的最严重亏损。

孙正义一度迎来至暗时刻。仅2020上半年，他的投资版图中就已有三家公司宣布破产。正是由于投资项目接连遇挫，出资人开始担忧愿景基金投资组合中充斥着更多陷入困境公司，对于愿景II期基金的出资意愿大打折扣。为此，软银最终在4月决定冻结愿景基金II期投资，暂时不进行新的投资。

面对史无前例的困境，软银不得不出售资产展开自救。

2016年，孙正义斥资320亿美元收购ARM，缔造了当年最轰动的收购案。彼时他曾表示，ARM将是软银集团的未来，同时他将所谓的物联网描述为正在上演中的“人类历史上最大的范式转变”，而他则愿意对这一现象下大赌注。

但到了今年4月，孙正义还是将ARM摆上了货架，其态度之所以发生巨大转变，一方面是为了缓解财务压力，另一方面也因为ARM并没有像其所期望的那样迎来强势增长，反而销售增长相对停滞。

按照400亿美元的价格来计算，孙正义这一笔长达4年的投资将会获得高达80亿美元的回报。这笔资金对于眼下困顿的软银而言，至关重要。须知道，由于投资项目接连失败，旗下愿景基金二期募资并不顺利。

为了快速逆风翻盘，孙正义还开始豪赌二级市场。

据SEC的监管文件披露，在今年8月份期间，软银购买了亚马逊公司、微软公司等科技巨头近40亿美元的股票。虽然监管文件没有披露软银所持的看涨期权，但有知情人士表示，软银花费了大约40亿美元购买与其所持股票相关的看涨期权，同时也在以其他的名义购入股票。

然而，伴随着美股科技股持续大跌，已豪掷80亿美元的孙正义再次骑虎难下。

英伟达+ARM，巨无霸诞生：这位57岁华人将成为全球最有权势的人

一个新的巨无霸诞生。

作为GPU（图形处理器）巨头，一旦英伟达收购ARM的交易完成，意味着前者也将进入CPU领域，入侵英特尔的核心领地。有投资人就曾表示，“如果英伟达真的收购ARM，就相当于收购了移动端的英特尔。”

公开数据显示，ARM以IP授权模式已在移动端CPU市场占据了95%的市场份额，总共有超过100家公司与ARM签订了技术使用许可协议，其出货量从2013年的每年100亿台上涨到现在每年200亿台。

当交易达成后，英伟达势必将受益于收购Arm产生的协同效应，其不仅能在绝大多数智能手机、平板电脑芯片领域掌握绝对的话语权，而且还能通过ARM探索英特尔之外的数据中心生态系统，在部分PC和服务器领域建立一定的生态。

事实上，在收购ARM之前，英伟达已经开启收购狂潮。今年第二季度，英伟达先是完成了对以色列Mellanox Technologies的收购，随后又以未公开的价格宣布收购开发网络软件公司Cumulus Networks。

显而易见，英伟达正在成为一艘巨型航母。而这一切，离不开其背后的掌舵者——“AI教父”黄仁勋。

1963年出生于中国台湾的黄仁勋，在1983年从美国俄勒冈州立大学毕业后，便怀揣梦想直奔硅谷，他先后任职于AMD以及LSI Logic，并取得了丰富的技术经验，为日后的创业打下了坚定的基础。

1993年，30岁的黄仁勋和另外两个合伙人联合创立了NVIDIA英伟达，立志于图形芯片市场。尽管当时该领域的前景并不明朗，但是他们却深深相信浪潮即将到来。

直到1997年，英伟达推出第三代产品Riva 128，不但支持新的行业标准，速度更是竞品的4倍。Riva 128也不负众望地获得了市场认可，上市四个月便卖出了100万片。1999年底，黄仁勋又出人意料地推出全新架构的显示芯片，即GeForce256，率先将显示芯片业带入GPU 时代。

在此后的20多年里，英伟达也曾遭遇过低谷，其股价甚至一度从37美元跌到6美元，但黄仁勋却一直坚守GPU市场，他经常以“记住，公司距离倒闭只有30天”这样的话来勉励员工。

终于，伴随着近几年AI、深度学习的巨大风口和矿机催生的需求下，英伟达的GPU芯片迎来了爆发式的增长。最新财报显示，英伟达二季度收入达38.7亿美元，较去年同期的25.8亿美元增长了50％，较上一季度的30.8亿美元增长了26％。

与此同时，英伟达的股价也一路迭创新高，其最新市值高达3002.2亿美元，不但首次超过芯片巨头英特尔，成为美国市值第一的芯片厂商；更是将GPU领域的老对手AMD远远甩在身后。

但相信，对于每天都会在“焦虑”中醒来的黄仁勋来说，他的目标远不止于此。

一旦收下ARM，英伟达无疑更加如虎添翼。而作为英伟达背后的掌舵人——57岁的黄仁勋，将有望统治全球芯片行业，成为这个星球上最有权势的人物之一。

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软银是在2016年以320亿美元的价格收购ARM的，这笔交易是软银当时有史以来最大的一笔收购交易。目前，该公司持有ARM 75%的股份，剩下25%的股份由该公司旗下的愿景基金（Vision Fund）持有。

此前，在今年7月中旬，外媒报道称，在苹果向ARM芯片转型的早期阶段，软银正在考虑出售ARM的部分或全部股份，或者让ARM进行首次公开募股（IPO）。

孙正义表示，出售ARM是帮助改善公司财务状况的一个选择。目前，软银集团正在评估其战略。

孙正义还透露，软银已经在就部分或全部出售ARM展开谈判，但他拒绝透露更多细节。

据悉，软银也曾与苹果公司进行过接洽，以评估其对收购ARM的兴趣，但苹果公司不打算提出收购。

此外，软银还接触了台积电和富士康，探讨它们收购ARM的可能性。但台积电方面表示，目前没有投资ARM的计划。

消息人士称，除了台积电和富士康外，ARM可能的潜在收购方还包括苹果、高通和英伟达。

7月下旬的时候，知情人士称，英伟达有意收购ARM。目前，这两家公司正在就收购事宜进行深入谈判，交易价值超过320亿美元。

软银将ARM出售给英伟达的交易尚未敲定，孙正义在一次活动上告诉投资者，ARM可能会选择再次上市。此外，他还补充说，他将“直到最后一刻”对所有选项进行评估。

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蜗牛派8月11日消息，软银集团董事长兼社长孙正义在今天的在线记者会上透露，关于子公司英国半导体开发巨头ARM控股的股票，部分或全部出售也作为选项，正在展开谈判。据称根据条件也可能不出售而是力争上市。他没有透露谈判对象。

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软银CEO孙正义正在实施一项资产货币化计划，以筹集410亿美元资金，用于股票回购和削减债务。此前一联储的科技投资失利导致该公司上财年创纪录地亏损了130亿美元。

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对愿景基金的投资进行分析显示，该机构半数以上的资本投资于那些受到疫情严重影响的初创企业，或在疫情爆发前就承受巨大压力的公司。其中，愿景基金投资最多的叫车行业，使用量下降了50%以上，其支持的六家初创公司已经将IPO计划从今年推到了明年。

这家日本企业集团已经表示，在截至今年3月份的12个月，愿景基金出现了1.8万亿日元(约合170亿美元)的亏损。在此期间，孙正义依靠“直觉”进行的押注WeWork发生了惊人的内爆，这让中东的支持者们感到不安，他们为该基金提供了大部分资金。

尽管愿景基金投资的公司许多问题早在新冠疫情爆发之前就已经存在，但疫情引发的经济崩溃暴露了批评人士长期以来所说的一种极具风险的战略，即向未经证实的业务投入巨额资金，以期使它们能够主导大型新兴市场。

软银股东Asset Value Investors公司首席执行官乔·鲍恩弗伦德(Joe Bauernfreund)表示：“愿景基金现在已经变得一团糟，这个拥有太多资金的组织在没有做足够尽职调查的情况下四处挥霍资本。”

孙正义在过去三年里将软银转变为一家科技投资者，并在愿景基金中募集了全球最大的后期投资基金。可以肯定的是，有些投资表现更好，但随着疫情爆发导致许多问题被放大，这样的例子越来越少。

交通和房地产领域遭受的打击尤其严重，愿景基金在这两个行业的投资总额达430亿美元，其中包括汽车共享公司Getround、房屋销售商OpenDoor和房地产经纪公司Compass。

三名知情人士表示，对全球旅行的限制重创了愿景基金投资的四家主要叫车公司，印度的Ola暂停了在英国、澳大利亚和新西兰城市的运营。软银和Ola均拒绝置评。

Uber上个月表示，它有足够的现金储备来度过这场危机，但其股价已经比2019年首次公开募股(IPO)的发行价低了40%。东南亚的Grab表示，其外卖业务表现良好。中国滴滴拒绝置评。

愿景基金的投资不包括软银本身在办公空间共享初创公司WeWork的全部130亿美元投资，也不包括软银对上月申请破产保护的卫星运营商OneWeb的押注。

在软银支持的初创企业中，至少有六家已将IPO计划推迟到2021年，其中包括为丰田汽车和索尼等电商网站提供支持的BigCommerce。

知情人士表示，鉴于资本市场的波动，美国外卖初创公司DoorDash也在重新评估IPO计划，该公司今年早些时候秘密提交了上市申请。DoorDash拒绝置评。BigCommerce没有回复记者的置评请求。

IPO是愿景基金筹集资金的重要手段，沙特阿拉伯的公共投资基金(PIF)和阿布扎比的穆巴达拉(Mubadala)等投资者获得股息。对于这样的基金来说，这是一种不同寻常的安排。

两位直接了解谈话内容的人士称，PIF和穆巴达拉最近几周对该基金的表现及其派息能力表达了新的担忧。穆巴达拉发言人表示：“作为着眼于长远的合作伙伴，我们与软银就如何在我们都度过这些艰难的经济时期之际，最好地优化基金的表现进行了讨论。”PIF拒绝置评。

由于旅行限制，消费者呆在家里给愿景基金投资的部分公司带来了提振。例如，短视频应用TikTok（抖音海外版）的使用正在增长，其中国运营商字节跳动承诺在年底前将员工人数增加近一倍。韩国电商Coupang的订单激增，中国平安好医生的股价今年到目前为止已经翻了一番，原因是在线咨询的需求急剧增加。

专家表示，总体而言，只要初创企业有足够的现金安然度过经济低迷，那么复苏就可能随之而来。

不过，这样的亮点不多。印度酒店初创公司Oyo就是孙正义大胆押注失败的最佳例子。他在该公司证明自己可以赚钱之前，就为快速扩张提供了巨额资金。自那以后，旅行限制导致了全球旅游业的崩溃。

三位知情人士表示，Oyo已经收回了酒店收入保证，这是其声称不可抗力的商业模式的核心，并正在调整劳动力和放缓扩张。Oyo拒绝置评。

孙正义的投资者资历取决于他很早就押注于中国电商领军企业阿里巴巴。然而，这位亿万富翁经历了一系列挫折，包括在试图上市失败后纾困WeWork。

随着软银现金推动的快速扩张接近尾声，整个投资组合中的初创企业一直难以证明盈利途径，或者已经采取了裁员等措施。鉴于愿景基金的投资可能亏损，分析师表示，其投资现在的估值可能低于成本。此外，这些麻烦让孙正义募集第二笔巨型基金的计划化为泡影。

知情人士说，愿景基金支持者和包括美国维权投资者埃利奥特管理公司(Elliott Management)在内的软银利益相关者已呼吁董事会成立一个委员会，监督孙正义的重大投资。

New Enterprise Associates的风险合伙人本·纳拉辛(Ben Narasin)表示：“我不认为愿景基金的运作方式与许多人的预期相去甚远。在某些情况下，软银的押注是否有意义还是个悬而未决的问题。其他人说得很对，但很可能会受到新冠疫情现实的阻碍。”

愿景基金一位不愿透露姓名的合伙人表示，疫情对经济的打击远远超出了该基金在疫情爆发初期的预期。Sanford C.Bernstein分析师克里斯·莱恩(Chris Lane)说：“在去年11月份，软银表示约有15家投资公司可能会破产。显然，自那以来，世界已经发生了变化。如果最终有30家公司破产，我依然不会感到惊讶。”

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4 月 13 日，软银集团发布了截止 3 月底的 2019 财年的业绩预测。预计本财年经营亏损 1.35 万亿日元（约合 880 亿人民币）。其中，财务窟窿来自旗下愿景基金，2019 财年愿景基金的亏损将达到 1.8 万亿日元，亏损的原因是该基金所投资公司的公允价值下跌。（公允价值，指在公平交易中, 熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。）

作为背后实际的掌舵者，孙正义正在极力挽回资本市场的信心。三月软银宣布出售 4.5 万亿日元资产，其中不超过 2 万亿用于回购股票，并偿还债务和回购债券，补充现金流。

「在互联网时代的开端，我也受到同样的质疑，甚至比现在更多。」接受福布斯专访时，孙正义如此说道。这次他依然堵上了未来。3 月，孙正义旗下的软银股票，质押股份的比例从 2019 年 6 月的 48% 提升至 60%。《金融时报》称，孙正义或最多能从银行借到质押股票市值 70% 的资金，如果市值继续下跌，杠杆率抬升，孙正义会被银行追加更多保证金。

截止到 2019 年 9 月 30 日，软银愿景基金第一期投资的公司数量达到了 88 家｜视觉中国

在速度优于效率的互联网时代，孙正义以近乎野蛮的投资风格著称。这是时代给予他的机会。对速度和扩张的追捧到了极致，资本市场终有回归理性的那一刻。孙正义不避讳软银目前所面临的困境，在遭受 WeWork 这致命一击之后，表示未来评判公司价值的最佳方法是衡量公司在「稳定状态」下现金流的倍数。

只不过此刻他依然自信，「战术上，我有遗憾。但是战略上，没变。对未来的看法，也没有改变。」但问题关键在于，他是否清醒意识到时代已变，是否有二十年前一样的幸运和能力力挽狂澜？

「要玩就玩大的」

2017 年，WeWork 刚刚开了第 200 家分店，完成愿景基金 1000 亿募资的孙正义找到了 WeWork 前 CEO 亚当·诺依曼。孙正义问诺依曼：「聪明和疯狂哪个重要？」诺依曼回答：「是疯狂！」孙正义回答：「没错，但你还不够疯狂。」之后愿景基金投给了 WeWork 44 亿美元。孙正义欣赏诺依曼，因为在后者身上能看到自己年轻时那种「近乎贪婪」的影子。

孙正义曾十分赏识 WeWork 前 CEO 亚当·诺依曼

在他身上看到了像自己年轻一样「近乎贪婪」的影子｜视觉中国

愿景基金团队花费数月调研每家公司和创始人，基金总经理 Jeffrey Housenbold 甚至建立了一套能够追踪新成立初创公司的系统，帮助基金更快速和有效地击中下一个投资标的。当被选中的投资人走上「谈判桌」，会发现孙正义有十足的说服力。Alto（在线药店）CEO Mattieu Gamache Asselin 这样形容他与孙正义的对话，「当我听到他的声音，我的第一反应是，什么？这没有任何意义。然后他会接着说接着说… 等等，为什么我看到的是完全不同和错误的，我怎么才能改变自己的观点？」

每隔六周，愿景基金就会开一次长达数小时的电话会议，跟进所投创业公司的近况。孙正义偶尔会暴跳如雷，没人能摸得清他的脾气。当被告知一家中国货运初创公司满帮集团（Full Truck Alliance）增长稳定但缓慢时，他厉声斥责这位基金管理合伙人，「你太像一个银行家了。」

孙正义告诉创始人快速扩张才是第一要义，「创始人的野心是公司发展潜力的天花板」。他鼓励创始人接受比需要更多的资金。如果创始人不接受，孙正义就会「警告」这笔钱可能会转而支持其竞争对手。孙正义曾经公开对 Uber 表示，如果无法达成他想要的交易，就会转而支持 lyft，最终 Uber 宣布接受了软银投资的 90 亿美元。

但是这种鼓励扩张和巨额投入的方式有时会给底盘还不稳的初创公司带来麻烦。在愿景基金说服遛狗应用 Wag 拿下 3 亿美元之前，Wag 一直寻求 7500 万美元融资。Bullpen Capital（Wag 早期投资者）的合伙人邓肯·戴维森说，Wag 业务增长态势非常喜人。Wag 认为这笔钱将使他们在新兴的按需宠物服务行业占据主导地位，并扩张到美容、寄养、食品和兽医护理等相关其他领域。但是快速的扩张带来背道而驰的结果，公司增长停滞，市场份额被竞争对手赶超，内部经历了多次裁员和高层换血，以低于估值的价格寻求出售。

「他挥舞支票簿作为武器。」彭博社写道。这把武器不仅指向了创业公司，也指向了风投机构。

孙正义看好 AI，愿景基金的投资版图（消费、企业服务、医疗科技等）无法反映出他对

「人工智能技术改变世界」观念的笃定｜视觉中国

愿景基金是全球最大的私募股权投资基金，在其成立的同一年，全球风险投资行业一共才募集资金 640 亿美金。「愿景基金的投资策略就是『制造王者』，对于我们看准的公司和领域，会毫不犹豫地出手，且每次出手就是 1 亿美元以上的投资额。」Housenbold 毫不避讳地说道。

截止 2019 年 3 月，规模 1000 亿美元的愿景基金已经投出 700 亿美元，而原本计划投完这笔基金需要用四、五年的时间。《金融时报》称，软银通过咄咄逼人的投资方式逼退早期投资者，稀释他们在接近关键收购或 IPO 的公司中所持有的股权比例。这让创始人与其他早期投资人之间的关系变得愈发紧张。

麻烦缠身

孙正义看好 AI。愿景基金展现了孙正义的投资版图（消费、企业服务、金融科技、前沿技术、医疗科技、地产建筑、交通物流）也承载着他的策略和信念，他认为初创公司可以像「候鸟一样形成自己的集群」，组合行动比单独行动快。孙正义一直推动被投公司一起坐下来，聊聊彼此之间资源应该如何整合。比如 Mapbox（数字地图）与 ARM（芯片设计商）合作优化无人驾驶视觉软件，以便 ARM 芯片能够更快地识别车道、行人和路标。通用旗下自动驾驶初创公司 GM Cruise 将与外卖公司 DoorDash 合作, 在旧金山测试自动驾驶食品配送服务。

如果这些公司能够组成一个「网络」，那么孙正义就是这个网络背后的秩序制定者。有一些投资组合公司看似与 AI 没有明确的联系，但是通过人工智能和机器学习能够优化的产业可以对人类生活产生深远的影响，这是孙正义投资的逻辑。

需要烧钱扩张的共享经济和孙正义「往前看三十年」的投资逻辑一拍即合。Uber、WeWork、OYO… 都是愿景基金重仓的公司。但是疯狂扩张的后遗症慢慢显现出来。2019 年，Uber 上市首日跌破发行价，当前 Uber 市值仅为 487 亿美元，WeWork IPO 失败，估值从顶峰 470 亿美元跌至不足 80 亿美元。

2019 年 11 月 6 日，孙正义公布第二季度财报

软银集团运营亏损约65亿美元（约合455亿元人民币），为14年来的首个季度经营亏损｜视觉中国

彭博社评论，孙正义的选择只有「要玩就玩大的」（go big or go home）。愿景基金鼓励公司迅速占领市场，推动其估值飙升，利用成长性来弥补溢价，但是软银给出的估值并不为二级市场所认可。Bullpen Capital 的合伙人邓肯·戴维森称，软银被认为是对资本界生态系统的破坏，而不是救世主。

「诺伊曼承受了大部分谴责，但其他人也应该承担责任，比如董事会中的重要人物…这些机构的投资者们应该去回答，『精明的投资人』是如何让 WeWork 变得如此失控。」科技专栏作家 Shira Ovide 评论道。

孙正义此前「大手大脚」的投资方式正在让自己和被投公司都陷入巨大的漩涡之中。据投中网报道，截至 2019 年第三财季，愿景基金的回报依然是正的，投资组合的账面价值与投资额相比增值幅度为 52 亿美元。孙正义当时也表示，尽管部分投资亏损，但少数成功的项目仍能让愿景基金盈利，其投资组合将从 2020 年开始集中上市，给基金带来回报。但是第四财季大幅减值之后，愿景基金的投资组合账面价值已经低于其投资额。

这些窟窿来自于 Uber 、Slack「流血」上市，滴滴和 WeWork 持续亏损，原本就陷入困境的 OYO 在疫情的影响下变相休假和裁员，在中国、美国和印度裁员约为 5000 至 25000 人。太空互联网公司 Oneweb 正式申请破产，即便此前已经获得来自软银的 20 亿美元。孙正义坦言，愿景基金所投资的 88 家公司中至少有 15 家将会破产。

时代变了，孙正义没变

面对经济环境的持续悲观，这位曾经的投资狂人正在做着不同于往常的投资决定。他发出了将会放缓投资步调的信号，称未来将尽量避免投资同一赛道的竞争对手，而这是他以前一贯的打法。另一方面，软银开始对所投公司施加更多的压力，甚至开始放弃对部分曾经看好企业的投资。

据 Barron‘s 报道，2019 年底，在一场软银集团活动上，孙正义传递了这样的观点，「如今世界已经改变，我们必须为我们的每一家公司准备足够强大的基础，这样投资者才能相信公司会做得很好」。相比规模增长的速度，现在的孙正义更看重被投企业手里的现金流：「没有所谓的 GMV、营收或用户数量的倍数一说，这些都很难证明是正确的。最终还是自由现金流的倍数，没有别的衡量标准。」

巨头的一举一动所波及的影响是巨大的。资本市场乐观的时候，初创公司相信总是有钱可用。而这种乐观又让创始人陷入盲目的自信中。当正在高增长和高支出的公司被告知放慢脚步，着眼现金流时，他们可能发现自己的管理团队不适合这种转变。

「即便不认同孙正义，但是也想拿到软银的钱」的时代或许正在悄然更迭。据《金融时报》报道，一些初创公司已经回绝了软银的接洽，其中包括数据分析公司 Snowflake，「我们已经选择了最适合自己未来发展的投资者。」

如今在资本市场里遭受的质疑和危机，对于孙正义来说，并非第一次。2006 年，软银 150 亿美金收购沃达丰日本业务。彼时沃达丰处于连年亏损状态，孙正义赶在日本携号转网政策发布的前一天，宣布沃达丰网内打电话免费，成功拯救了沃达丰。2012 年，孙正义想再造神话。软银收购美国电信运营商 Sprint，意图撮合其与 T-Mobile 合并。但是政府以垄断为由，禁止软银收购 T-Mobile。之后，Sprint 一直是孙正义手中最大的负资产，成了他最失败的投资之一。

《财经》曾经这样写道，在孙正义身上，可以更深刻看到，每一种投资风格都只能在特定条件下赚一类钱。一位创业者说对其说，「绝大部分成功者都一样，就是他的思维方式、资源、特质、timing（时机）匹配了一个时代的大浪潮，浪潮红利结束了，他们也就不灵了。」

互联网过去十年，速度是摆在首位的。创业公司通过烧钱快速抢占市场份额，甚至形成垄断，之后再去思考挣钱，资本的逻辑也是如此。正如科技专栏作家 Shira Ovide 评论，「WeWork 走到现在不是一群特定人群的失败。而是过去十年低息环境的结果，让投资者把钱投向那些承诺快速增长的资产。」「但是这是一段最愚蠢的时期，而且不会一直持续。」

2000 年，互联网泡沫破裂，美国股市崩盘，软银股价下跌 90%，孙正义资产蒸发 700 亿美金。此后软银能够恢复并从泥沼中走出来，关键在于雅虎和阿里巴巴这样的公司上市给予了其丰厚的现金流回报。 而今天在愿景基金押注未来的投资组合中，孙正义还没能找到第二家「阿里巴巴」。

曾经想在 60 岁将接力棒传给继任者的孙正义如今依然驰骋在资本市场。1981 年，以 PC 软件买卖和出版业务起家，孙正义成立了软银，之后他把疆域扩展到移动通信、互联网领域。到 2001 年 3 月，软银已经投资过 600 家互联网公司。孙正义赶上了每一波新技术更迭的浪潮，但是上一个时代的惯性也成了掣肘。当外部环境变差时，「碰壁」成了情理之中的事情。

当然，此时此刻的孙正义并没有准备向时代认输。他依旧果断地坚持着自己的想法和直觉。愿景基金管理合伙人 Michael Ronen 与孙正义共事二十多年，他对孙正义对评价是：「多数人在经历这些之后多多少少会犹豫不决。你从来没有见过一个人像他一样无所畏惧」。

这无所畏惧通向的是更伟大的价值创造，还是一堵高大的南墙，时间会给出答案。

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据媒体消息，截至3月19日，在孙正义的4.62亿股软银股份中，用于向贷款人抵押的股票总数上升至2.8亿股——用于抵押的股份的百分比从2019年6月的48%升至目前的60%。但3月26日提交的最新文件显示，孙正义向银行抵押的股份减少了2690万股。

软银内部人士表示，出售资产主要是为了缩小这家科技集团的市场价值与其投资价值之间不断扩大的差距。

软银拒绝就孙正义的个人持股情况加以评论。

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2020年3月23日，正是东京湾樱花盛开的季节，孙正义或许无心观赏。

软银当天公告宣布，董事会决定“出售或资本化”4.5万亿日元（约410亿美元）的公司资产。这个数字，相当于软银前一交易日（3月19日）5.6万亿日元总市值的80%。

软银认为，相比公司资产价值，公司市值被“低估了73%”（ 73%もの過小評価）。

4.5万亿中不超过2万亿用于回购股票，剩余资金用于偿还债务、购入公司债券、补充公司现金。

该计划分四个季度执行，核心在于给软银股价注入信心。

公告中，孙正义说：“这是我们有史以来最大的股票回购，也是至今最大的现金加额，这基于我们对业务坚定的信心。”

对于普遍存在流动性恐慌的全球市场而言，现金是兴奋剂。公告当天，软银股价一度上涨21%，创下上市以来最大单日涨幅。3月24日，野村证券将软银目标股价从5670日元升至7060日元。

此前的3月13日，软银已公告了5000亿日元（约47.7亿美元）的回购计划，股价当天小幅翻红，又迎来数日大跌，5000亿日元能量有限。

10天后追加这4.5万亿日元，让软银救市规模10倍翻番，合计5万亿日元。

2014年，阿里巴巴前CEO卫哲在接受路透社采访时，将孙正义称为“10倍先生”：“每次我解释任何商业计划或模型时，孙正义的第一反应就是说，‘大卫（卫哲英文名），可以扩大十倍吗？’……在我设法回答的情况下，他会接着问，‘再十倍呢？’”

看准就押上10倍筹码，这非常孙正义。但在全球疫情黑天鹅之下，他一样难断胜负。

孙正义的“运气”

股价起伏只是表象。

而今软银最大的困境在于，先前快速、激进的投资与后续投资标的估值崩塌。简言之，软银的投资项目少人接盘，疫情爆发将这一问题放大。

从产业起步，靠资本起飞，自己再变成资本秩序制定者。这个模型可以概括世纪之交这几十年来的大部分世界级企业家。孙正义并不例外。

他创立的“软件银行”（SoftBank）简称软银，乘着信息技术大发展浪潮，几乎卡位每一次风口。

1980年代，软银用“软件代理+PC媒体”的商业模式，成为日本最大的软件商。

1990年代，日本经济泡沫破灭，软银逆势发展。

1996年，孙正义与刚创业一年多的杨致远合作，推出雅虎日本。时至今日，雅虎荣光不在，雅虎日本依然位列日本信息产业第一梯队。

1998年软银在东京上市，全面进军资本市场。

2000年，孙正义与马云在北京会面6分钟，让软银乘上中国电子商务的高速列车。

彼时，软银在日本开始成为信息时代的基础设施，同年推出宽带上网业务，2004年收购日本电信，进入电信固网行业。

2006年，软银收购沃达丰KK，随后两年，借助低资费的“白色计划”和iPhone 3G日本代理权，冲进移动通信赛道。智能手机和移动互联网的时代随即来临。

2014年，阿里巴巴在纽交所上市，孙正义14年前投给马云的2000万美元，变成价值500亿美元的阿里股票。

孙正义在投资界一战封神。

正是这样一份几乎完美的履历，让一只1000亿美金的软银愿景基金照进现实。

2017年5月，软银愿景基金成立，成为世界上最大的风险投资基金。

PitchBook数据显示，此前的2016年，美国200多支基金全年一共筹集的风险投资资金总额，不过539亿美元。

公开数据显示，沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）出资450亿美元，占据软银愿景基金最大份额，第二大投资者是软银自己，出资331亿美元。

其他LP（有限合伙人）同样闪耀：苹果10亿美元、富士康10亿美元、夏普10亿美元、甲骨文创始人拉里·埃里森家族办公室10亿美元……

随着软银愿景基金横空出世，孙正义成为创业公司定价者：软银投资之后，被投公司估值暴涨，其他投资机构要么高价追随，要么就此出局。

2017年7月，软银愿景基金首次投资优步不久，橡树资本创始人霍华德·马克斯发表了一份备忘录，公开质疑孙正义，“软银18年的历史，创造了44%的年回报率。这是技术还是运气？”

在马克斯看来，软银的成功很大程度上取决于一项投资（阿里巴巴），他怀疑软银愿景基金驾驭1000亿美元的能力。

投资损失7278亿日元

孙正义将软银的经营理念定义为：“在信息革命中让人得到幸福”（情報革命で人々を幸せに）。

2017年10月，孙正义在沙特阿拉伯利雅得召开的未来投资计划峰会（Future Investment Initiative）上发表演讲，称软银愿景基金投资的主要方向是人工智能。

他将人工智能的浪潮类比为美国西部的“淘金热”——人们蜂拥而至，西部开启繁荣。

“淘金热只是钱的事情。这并不重要，更重要的是人类幸福。我们如何帮助自己，让人类变得更幸福？” 孙正义接着说道：“我是一个超级乐观主义者……总有解决方案。”

这段话是理解孙正义行为的关键：愿景关乎人类，也关乎他自己，他希望在人类文明的进程中扮演更重要的角色。

在软银官网上，这家公司的“愿景”无关“钱的事情”—— 而是成为“世界人民最需要的企业集团”（「世界の人々から最も必要とされる企業グループ」を目指して）。

其他人可能并不能理解这个伟大愿景。

2019年10月，孙正义第二次参加沙特未来投资计划峰会。彭博社对此报道的标题是：“在沙特峰会上，孙正义对着几乎空旷的房间讲话”。

两年来的变化，或许可以从软银最新一期财务数据中找到答案。

2020年2月12日，软银发布截至2019财年前三季度财报，截至2019年12月31日，软银基金部门投资估值损失7278亿日元（约65.6亿美元）。

在财报中，软银称上述损失来自优步、WeWork和其他投资项目的估值减少。

财报披露，截至2019年12月31日，软银愿景基金共持有88笔投资，总成本为746亿美元，公允估值798亿美元（不包括退出投资）。

目前来看，虽然2019财年前三季度亏损约65.6亿美元。从整体基金存续来看，由于其他投资标的带来的增值收益，这期财报软银愿景基金账面尚未亏损。但这种状况要维持下去，最重要的是保护88家被投企业的估值。

尤其是2019年7月宣布成立的软银愿景基金第二期，募资已经箭在弦上。

根据彭博社2020年3月报道，“沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国，仍未决定是否投资软银愿景基金第二期”。

愿景基金等待“最好年景”

孙正义给软银愿景基金赋予的核心概念是人工智能，但这支基金航母的投资赛道非常广阔：通信、机器人、共享经济、自动驾驶、生物医学、金融、保险、农业。

软银愿景基金的每次投资，几乎都能登上头条。

很多赛道和被投企业，看上去与人工智能关系不大，但孙正义依然将这些项目定位为“人工智能群战略”（AI群戦略），意指人工智能将成为这些企业的中枢和大脑，并互相协同。

软银愿景基金嘴上谈着人工智能，身体却拥抱了共享经济——无论是投资逾百亿美元的共享办公WeWork，还是优步、滴滴、Grab、Ola。

对于一支千亿美元规模的基金而言，在市场高增长领域和技术高增长领域并行投资，这种分散或者对冲，在策略上毋需置疑。只是，一切关于“钱的事情”都要经过市场检验。

2019年5月，共享经济标杆企业优步上市，首日破发收跌7.64%，一二级市场估值倒挂。共享经济赛道估值普遍回撤。

真正釜底抽薪的，是WeWork 2019年的冲击IPO失败。

公开报道显示，此次IPO前，软银（这轮投资主体非软银愿景基金）最后一次追加20亿美元投资时，WeWork估值高达470亿美元。

2019年8月，WeWork提交招股说明书，开始冲击IPO。

招股说明书显示：2016年到2018年,WeWork净亏损从4.3亿美元攀升到19.3亿美元，其中最大的支出是空间运营（Location operating expenses，房租为主），从2016年的4.3亿美元上升到2018年的15.2亿美元。

CNN援引里昂证券和伯恩斯坦研究公司的数据显示，IPO之前，软银和软银愿景基金已向WeWork注资近110亿美元，至少持股27%。

WeWork的IPO招股书公布后，巨额的亏损、高昂的估值，以及创始人亚当•诺依曼随意而又集权公司治理，让投资者怀疑其商业模式，市场对WeWork的IPO估值也不断下挫到100-150亿美元。

2019年10月，WeWork撤回IPO申请。

WeWork中国融资过程，也可以反射出市场情绪的过山车。WeWork母公司拥有WeWork中国59%的股份。

WeWork中国官网显示，2017年7月，弘毅投资和软银投资5亿美元；2018年7月，WeWork中国再融5亿美元，投后估值50亿美元，投资者来自挚信资本、淡马锡控股、软银集团、软银愿景基金、弘毅投资。

2020年1月17日，路透社援引三名知情人士的消息，先前参与B轮融资的主要投资方，挚信资本和淡马锡控股，正在与“陷入困境”的WeWork谈判，希望购买WeWork中国的多数股权。

这次，WeWork中国的估值从50亿美元缩水到10亿美元。

2019年10月，孙正义拿出一个包含撤换创始人亚当•诺依曼在内的拯救WeWork计划，该计划价值95亿美元，从股东手中购买约30亿美元的股份，并提供65亿美元的债务与股权融资。如果全部履约兑现，加上之前的持股，软银将获得WeWork 90%的股份。

10月底，首批15亿美元资金到位，软银股价缓慢爬升。

据彭博社报道，2020年3月2日，孙正义在乐天纽约皇宫酒店，面向华尔街举办了一场非公开内部路演。他将压缩软银愿景基金二期的规模，但认为2020年和2021年将是愿景基金获得回报的“最好年景”（best vintage）。

孙正义给出一个数字——大约15%的被投企业将破产，但头部15%的被投企业，将贡献90%的利润。

孙正义还在这次路演中反思了之前买下整个赛道的彪悍风格。他说，软银将停止投资同一市场中相互竞争的企业，就像过去在交通、送餐行业所做的那样。

对于市场最关心的WeWork，孙正义依然自信十足，他让大家在一到三年内“期待伟大的事情发生”。

但疫情的黑天鹅，似乎打乱了节奏。

2020年3月18日，路透社援引知情人士消息称，软银正在考虑撤回2019年10月提出30亿美元购买WeWork的更多股份的要约。

WeWork的估值目前滑落至78亿美元。

被投明星公司宣布破产

2020年3月10日，孙正义时隔三年更新Twitter，称将免费提供100万次新冠肺炎检测。

日本网民嘘声一片。最大的质疑是，过多检测可能给日本的医疗设施和医护人员带来过重负担。不得已，孙正义改为捐赠100万个口罩。

孙正义此后回到抗“疫”主战场——共享经济和软银股价，先后孙正义抛出共计5万亿日元的救市计划，缓解市场在疫情冲击下，投资者对共享经济不断积累的质疑。

1970年代，在美国读大学的孙正义敏锐地嗅到了信息革命的气息。几十年来，孙正义参与了从互联网到物联网，从连接信息终端到连接人，再到连接一切的历史进程。

历史的脚步中，“连接资源”的共享经济，或许只是伴随着全球银根宽松和移动通信大潮中的一朵浪花。

孙正义能够再掀起巨浪吗？救市资金又从何来？

3月24日，彭博社报道称，作为4.5万亿日元（约410亿美元）资金的一部分，软银计划出售140亿美元的阿里巴巴股票。

一个好消息是，3月26日， WeWork去信债券投资者称，截止2019年底，WeWork拥有44亿美元现金类资产，“足以执行其五年计划，并应对冠状病毒危机带来的挑战”。

坏消息则是，因无法继续从软银获得资金支持，软银愿景基金投资超过20亿美元的OneWeb于3月27日宣布破产。OneWeb与埃隆·马斯克的SpaceX星链（Starlink）相似，核心业务是通过发射低轨卫星网络，提供全球覆盖的宽带网络。

孙正义不得不放弃一些充满理想精神的项目，但他的牌还没出完。

在日本市场，2019年12月，LINE（日本流行的即时通信APP）与雅虎日本签订合并协议，软银参与搭建从通信网络到即时通讯的移动时代基础设施。

在中国市场，2020年3月，《棱镜》获悉，软银按照66亿美元的估值向自如公寓投资10亿美元；按照高于140亿美元的估值向贝壳找房投资10亿美元。

华尔街日报称，投资贝壳的10亿美元，“来自软银旗下一个全新投资主体，软银希望这个实体能成为愿景基金第二期”。

孙正义的新故事开始了。

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最近，日本新冠病毒感染人数激增，这也让人们增加了对日本政府的批评。

孙正义谈到了日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)关于将社交活动削减70%或80%的言论，并表示由于政府应对疫情不力，人们不可能实现这些目标。日本本周宣布包括东京在内的七个辖区进入紧急状态。

孙正义用日语写道：“他们在休假补贴上很吝啬，这让人们无法将互动活动减少80%。”他还质疑，既然美国已经让医疗专业人士来负责抗疫，为什么日本要由经济部长来负责该国的疫情应对工作。

就在几周前，日本似乎躲过了席卷中国、欧洲和美国的新冠病毒疫情。但最近几天，日本的感染人数飙升至创纪录的水平。

日本的紧急状态声明影响到占全国经济产出约一半的辖区，这加剧了人们对日本经济产出在本季度将暴跌高达20%的担忧。

安倍晋三还与东京都知事小池百合子就如何应对疫情发生了冲突。小池百合子极力推动更广泛的封禁行动，以便最大程度地限制病毒感染，而日本中央政府则主张让更多的公司保持运营，例如将美发沙龙和五金店定义为基本业务。

几十年来，孙正义经常与该国政府在商业上发生争执。他批评了日本政府针对叫车和其他共享经济初创企业的政策，这些都是他投资的企业。他还强烈抗议该国的电信法规。在这个行业，他的无线运营商正在与规模更大的竞争对手竞争。

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