纵览美国证券业发展历程,整合与分化是贯穿行业发展的主旋律。在监管制度变革与市场变化的共同作用下,美国证券业先后历经模式探索、多元化发展和金融科技与数字化引领的创新分化三大阶段,最终根据各类券商聚焦的客户方向与业务资本化程度不同,演化为五大业务模式: 模式一:以高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)为代表,专注于机构客户、布局全产品线的大型全能类券商; 模式二:以Evercore、Lazard为代表,由明星银行家领衔的精品投行; 模式三:以嘉信(Charles Schwab)为代表,专注于财富管理业务的专业型券商; 模式四:以Jefferies为代表,专注于某类客户或深耕某一地区的特色券商; 模式五:以Citadel为代表,专注于机构销售交易、深度参与场内及场外做市业务的交易做市商。
反观国内证券行业发展态势,同业兼并、混业融合和中小券商退出已成为行业常态。
未来1-3年,行业进一步整合与模式分化将成为国内证券行业的主要趋势。国内券商未来将演化出两条发展路径:追求客户、行业和产品全覆盖的综合型券商与深耕某类核心业务、聚焦某类特定客户的专业型券商。
国内券商应把握“顶层设计”、“问题导向”和“底线思维”三大制胜要素进行差异化发展定位与路径设计,抓住改革元年的发展机遇大型投行成为航母级、综合型券商,力争上游、顺势腾飞;中小投行作为精品、专业型券商错位竞争、弯道超车。
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]]>报告认为，经济下行背景下，中国资本市场步入改革元年，证券行业拐点已至。
作为资本市场的重要参与者，证券业已经扭转过去几年的下降趋势。2019年券商收入同比增长35%，预计未来将迎来较为稳定的持续性增长。如经济逐步恢复，麦肯锡预计到2023年，证券市场收入规模将达4500亿元人民币，其中资本中介业务收入将翻倍。
麦肯锡全球董事合伙人盛海诺认为，“中国131家券商的整合分化进程将全面提速：头部券商将占据更高的市场份额，精品券商也将迎来发展机遇；部分中小型全牌照券商则面临路径抉择。未来几年政策利好将逐步转化为业绩，但随着市场不断成熟，对券商的要求相应也会提高。国内券商应坚定转型步伐，凭借专业化服务能力为客户提供资本市场投融资及资本中介服务，逐步打造成真正意义上的投资银行。”
报告显示，对成熟市场证券行业发展的启示，美国证券行业为例，整合与分化是贯穿行业发展的主旋律。在监管制度与市场变化的影响下，美国证券公司先后历经模式探索、多元化发展和金融科技与数字化引领的创新分化三大阶段。根据各类券商聚焦的客户方向与业务资本化程度不同，最终演化为大型全能投行、精品投行、财富管理机构、特色券商、交易做市商五大业务模式。
目前，国内证券行业所处发展阶段与美国证券行业第二阶段（提升杠杆率+多元化发展）类似，近50%的业务都集中在行业前十大券商，未来很有可能向成熟市场前十大券商占比大于70%的趋势发展。近年来，国内证券业整合已启动，呈现出同业兼并、混业融合、市场退出三大趋势。推动行业整和的核心驱动因素为：头部券商期望通过并购补齐业务短板或者扩大区域覆盖；头部券商与科技龙头强强联合实现跨界合作；在监管引导下，券商优化股权结构以实现自身资源禀赋再定位；券商估值处于低位区，并购性价比高；以及中小券商自身发展陷入困境等。
麦肯锡全球副董事合伙人袁伟表示，“在传统通道业务竞争日益激烈、利润率不断下滑的形势下，券商已逐步减少对经纪业务的依赖，开始呈现出分化发展的态势。对标国外券商行业发展历史，我们认为国内证券业最终将分化成六类差异化券商：综合型的航母级投行和本土全能投行，专业型的零售财富券商、交易券商、精品投行和特色投行。国内券商应根据自身业务类型和战略发展路径，实现错位竞争，顺势腾飞。”
报告认为，三大制胜要素与六项核心能力打造差异化优势。在行业整合分化加速的背景下，找准自身定位避免同质化竞争至关重要。首先，国内券商应关注“顶层设计”，结合自身资源禀赋明确公司战略定位和路径选择，制定实施规划并优化资源配置。股东资源作为核心资源禀赋之一，将扮演更重要的角色。金融协同、产业融合、地方资源和生态合作也将成为券商争取股东资源的四个潜在方向。
进而，基于“问题导向”推进核心能力建设。战略定位不同的券商，战略重点也不尽相同，因此差异化能力建设方向和资源投入也各异。国内券商普遍面对以下六大发展主题，应根据不同的定位，制定和完善不同的解题思路。
第一，扩充并善用资本：多渠道增资，基于风险调整后收益分配并定价。第二，向以客户为中心转型：围绕核心客户实现业务协同、提供综合服务。第三，优化人才体系：探索合伙人机制，激发内生动力，打造团队凝聚文化。第四，加强科技赋能：探索和应用金融科技创新，保证安全与可靠。第五，国际化布局：拓展国际化业务，提升国际市场服务与竞争能力。第六，建立生态合作：围绕战略客户，跨业搭建资本市场生态圈。
同时，要具有“底线思维”，建设全面风险管理体系，把握业务资本化与客户机构化的多重机遇。目前国内券商风控能力尚处在打造风险量化分析能力、开始主动识别风险和潜在问题的时期，仍存在风控职能与业务脱节、数据收集管理难度高、信息系统陈旧和人才机制不完善等问题。为了支持业务稳健增长，券商需在风险战略、风险治理与组织架构、风险政策与流程、工具与模型、风险报告体系、数据与IT赋能、风险文化和人才团队八个方面持续投入资源，实现各业务条线、分支机构、子公司、风险类型及人员的全面覆盖。
本轮资本市场改革的速度和力度都是空前的，中国证券行业迎来了全面发展的拐点。未来，行业将面临进一步分化整合。面对历史性机遇与挑战，各家券商应该积极探索自身差异化竞争优势，明确自身价值主张，制定错位竞争的战略蓝图与发展路径，从而为业务腾飞积聚能量，制胜未来。
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