车联万物渐近，行业规模稳健增长。行业进程由人车互联迈向车与万物互联。车联网的新内涵为车与路网车人等互连。V2X交互的信息模式包括：车与路侧基础设施（V2I）、车与网络（V2N）、车与车（V2V）、车与行人（V2P）之间的交互。2020年我国车联网行业规模预计达2010亿元，2025年将近万亿元，未来五年CAGR36.57%。产业链包括上游涵盖终端设备的核心组件：芯片、通信模组等；中游涵盖车载、路侧等终端设备以及汽车承载自动驾驶核心功能的高精度地图等组件；下游涵盖测试验证、运营服务等。

C-V2X将成我国主流部署，云管端协同发展。V2X通信主要技术有两类，专用短程通信技术即DSRC和基于蜂窝移动通信系统的C-V2X（含LTE-V2X和5G-V2X），C-V2X在性能、演进方面较DSRC路径有优势。截至2019年9月，全球车联网领域专利申请累计114587件，美国占30%居首，中国25%居第二位。在C-V2X车联网通信技术专利方面，中国的专利申请量占比达到52%。从车联网较复杂的产业架构来看，云管端协同发展是建设车联网繁荣生态的必经路径；从无人驾驶愿景的落地需求来看，车路等智能化网联化为必然趋势。

产业图谱多点开花。1、CDN路侧基建先行，预期政府主导部署。RSU建设总空间达7213亿元，国内RSU设备提供商近10家，RSU赛道略显拥挤，集中度可能偏低；未来竞争格局的研判将取决于上游产品一体化优势与RSU终端制造商的客户资源优势的制衡与博弈。2、高精度地图高空间高壁垒铸就理想赛道。高精度地图是对传感器等终端感知的必要补充，高精度地图全球市场空间在2020-2030将呈现高速增长；2030后增速趋于稳定，每年市场空间将大致维持在250亿美元左右。3、车载OS助力软件定义汽车。车载OS解耦软硬件，OTA驱动功能规模化。自研车载OS提升车企议价权，传统供应商竞争格局变革。4、集中与融合为智能座舱架构重要趋势。我国智能座舱市场规模稳健增长，2025年突破千亿元。2020-2025期间预计CAGR为12.68%。中控屏市场规模最大，液晶仪表盘渗透速度最快。当前汽车中控屏的渗透率已经较高，2020年约80%；全液晶仪表未来五年渗透速率较快，渗透空间较大，其2020渗透率约30%，预计2025年实现70%渗透。

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历经市场扩容期和两轮并购整合期,头部企业各据基地市场

历史来看,啤酒行业已先后经历了三个阶段:1)市场扩容期(1979-1995);2)第一轮市场整合期(1995-2005);3)第二轮市场整合期(2005-2017),当前头部企业各据基地市场,未来的核心竞争力为高端产品矩阵和优质渠道布局,两者之间是矛与盾的依存关系,协同发力才能抢占行业制高点。

复盘百威、华润、青啤渠道变迁史,渠道从单一转变为多元化

纵观各个啤酒厂商的渠道变迁史,只要契合自身的实际情况、能够迎合行业变革趋势的企业往往能成为行业的领导者。1)百威渠道变迁史:阶段一(1995-2003)初入武汉设厂,产能、渠道布局以武汉为中心;阶段二(2003-2011)百威收购哈啤,逐步占据华北市场竞争优势,之后百威与英博合并,渠道整合后占据东南市场优势;阶段三(2011-2018)启动核心大城市战略,并逐步建立起深度分销系统;阶段四(2018至今)一方面传统渠道通过精细化管理持续下沉,另一方面构建以高端产品为主的直销电商体系。2)华润渠道变迁史:阶段一(1993-2001)以传统“厂商—批发商—二级批发商—终端”经销模式为主,迅速抢占市场;阶段二(2001-2017)开启第一次渠道改革,在传统渠道模式外,开始导入以服务终端为核心的深度分销模式、协作专营、直销等多元营销模式;阶段三(2017至今)启动全国“渠道二次改革”,核心为CDDS模型,计划用三年时间能够进一步加强公司对终端的掌控力,构建终端壁垒优势。3)青啤渠道变迁史:阶段一(2000-2005)逐步推进渠道市场化改革,成立区域营销公司,实现区域产销一体化;阶段二(2005-2017)率先在华南地区推行大客户模式,后确立起“大客户+微观运营”渠道模式;阶段三(2017至今)一方面线下渠道进行扁平化改革,另一方面线上渠道构建起“网络零售商+官方旗舰店+分销专营店+官方商城”的电商渠道体系。

未来渠道变革启示:线上线下协同发展,高毛利、高费用投放抢占制高点

1)线上渠道需打造高端产品直营电商体系,并不断提升电商营销质量;线下渠道应深度分销贴近消费者,并通过开设高端酒吧直接创造需求;此外高端产品的成功运营需要高端公司或独立团队的运营支撑。2)从财务视角来看,通过高毛利率、高费用投放树立品牌形象为啤酒高端化操作模式,进而占据行业制高点,盈利能力行业领先。

投资策略:从投资角度来看,一方面头部厂商各据基地市场,大本营市场的渠道壁垒将有助于高端化的稳步推行;另一方面头部厂商在高端领域具备品牌、资金等先发优势,线上线下协同有助于优化并创造需求,未来仍将呈现马太效应下的强者恒强,推荐关注:青岛啤酒、华润啤酒。

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大型全能投行密切关注金融科技各个细分领域的新兴技术,通过投资、并购方式快速获得相应技术,加速技术落地、转变成生产力,从而获得投资收益。

摩根大通每年科技投入约占公司营业收入的 10%,净利润的 40%。 摩根士丹利借助金融科技在财富管理领域建立强大护城河。 2016年开始,高盛开始运用金融科技实现业务转型,慢慢开展零售银行业务,应对业绩下滑,盈利压力。

特色精品投行:引领特定金融领域技术转型

特色精品投行通过特定金融领域的技术创新提升细分领域的竞争力。 贝莱德作为一家金融机构同时也向外输出技术, 科技业务收入占比逐年提升,公司目标是让基于阿拉丁的解决方案业务在 2022年前占公司总收入的 30%。 嘉信理财是美国领先的网络折扣券商,世界上最大的网上理财交易公司, 善于把握行业发展机会和技术的动向,率先突破, 形成首发效应。

国内金融机构: 科技赋能金融速度加快相较于国外投行,我国券商基金行业科技运用相对落后,技术资金投入中基础 IT 建设为主的非前沿技术占比较高,自主可控率较低,近年来, 部分头部金融机构科技赋能金融的速度加快, 不同于大部分券商通过合作开发或者外包开发进行 IT 建设,华泰证券坚持研发先行,自主进行 IT 系统开发建设。 相比传统券商,东方财富的研发投入占比处于领先地位, 2018年研发投入占营业总收入比重约为 8%,远高于传统券商。高额的研发投入确保公司强大的研发能力。

国际投行金融科技转型启示

金融开放的背景下, 未来中国金融机构面临的将是国际竞争,在国际投行纷纷加大金融科技的投资力度时,国内券商对金融科技的投入也在不断加码。 对比国外,国内券商研发投入占比、技术人员占比较低, 发展空间巨大。 目前国内券商 IT 投入的重点是在维持现状的基础上的改善性科技投入, 未来我们应该用“ 前沿技术应用投入占所有投入比” 来衡量公司金融科技发展水平, 而证券行业的市场格局也会因券商金融科技的能力高低而发生新的变化。

投资建议: 看好率先布局金融科技的传统金融机构:华泰证券、平安证券等。 另外,以下三类金融科技公司也值得关注:( 1)为金融机构提供科技解决方案的优质企业:恒生电子、中科软、润和软件等;( 2)采用创新方式进入金融领域的颠覆者:东方财富等。( 3)凭借流量和技术优势实现流量变现的互联网金融公司:蚂蚁金服等。

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