平安证券 – 蜗牛派

平安证券-口腔医疗服务行业全景图

蜗牛派 — Wed, 22 Jul 2020 09:54:35 +0000

报告简介：

我国口腔医疗服务需求量提升,供不应求明显:根据2017年9月卫计委公布的第四次全国口腔健康流行病学调查结果,从数据来看:我国5岁儿童、12岁儿童和成人的每天两次刷牙率分别为24.1%、31.9%和36.1%,比十年前分别上升了9.5、13.9、12.8个百分点。随着对牙齿的重视度上升,口腔领域医疗服务的需求必然增加。我国口腔疾病患病率高但治疗率较低,主要原因或为口腔医疗资源供不应求。2018年我国每百万人拥有口腔医生数量为155人,与全球发达国家相比有较大差距。口腔医生数量较少,可提供的医疗服务有限,口腔医疗服务市场亟待补充。
我国口腔医疗服务的发展方向为民营连锁医院:美国与欧洲的口腔医疗服务均开始进入加快连锁,减少私人诊所的阶段。我们认为,口腔连锁医院将为口腔医疗服务的重要发展方向,随着我国口腔医疗服务领域的不断成熟,我国的口腔市场亦将进入该阶段。我国民营口腔专科医院近年来处于快速增长的阶段。我们认为民营口腔医院数量增加的主要原因有几个:1)我国口腔医疗服务资源供不应求,目前处于蓝海市场;2)口腔医院盈利能力较强;3)口腔医疗服务医保覆盖项目较少,公立与民营医院患者支付费用相差无几;4)一些地区对牙医多点执业政策宽松,牙科诊所有较好的医生资源。
正畸与种植牙市场空间广阔,有望推动行业快速增长:常见口腔类疾病单价低,市场空间有限,种植牙与正畸单价高,渗透率低,未来增长可期。根据测算,我国目前种植牙和正畸的市场规模分别是347亿和271亿,渗透率仅为0.15%和0.68%。我们对两个项目的市场空间进行了测算,如果种植牙的渗透率提升到1%,那么市场就可以达到2000亿,正畸的渗透率达到5%-10%,市场可以超过3000亿。正畸与种植牙市场未来增长可期,有望成为口腔医疗领域的核心增长点。

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平安证券-科技冠军系列报告（二）：摘取光刻机皇冠上的明珠ASML

蜗牛派 — Wed, 22 Jul 2020 09:51:04 +0000

报告简介：

ASML简介：全球光刻机行业的标杆，市场份额最大，并垄断了EUV光刻机市场公司的产品包括光刻机、量测设备以及计算光刻解决方案。公司是全球光刻机行业龙头，并垄断了光刻机皇冠上的明珠——EUV光刻机市场。

2019年ASML的总收入为118.20亿欧元，扣非后归母净利润为25.92亿欧元。公司毛利常年维持在40%以上，净利率在20%以上。

行业简介：全球光刻机行业由荷兰的ASML、日本尼康和佳能三家把持，ASML独占鳌头 ASML是全球光刻机行业绝对龙头，市占率超过60%，在DUV浸入式光刻机市场占据了最大的份额，并垄断了顶级的EUV光刻机市场。尼康的光刻机集中在中高端区域，佳能则集中在低端区域。

发展历史：四大里程碑事件，让公司从默默无闻发展为光刻机霸主推出PAS 5500、双工作台、浸入式光刻机、EUV光刻机是公司发展历史上的四大里程碑事件，使得ASML从一个名不见经传的小公司逐步发展为光刻机领域的霸主。

建立行业上下游的利益共同体，联合外部平台合作研发，模块化的设计和制造能力构建了公司的核心竞争力。

发展前景：5G、物联网技术进步推动需求爆发，新技术、新工艺推动设备进步物联网、5G技术不断普及推动半导体的需求增加，转化为对半导体设备需求的增加。

公司未来的研发重点在于提高数值孔径，提供更高分辨率的EUV光刻机产品。

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平安证券-汽车和汽车零部件：汽车产业洞察

蜗牛派 — Sat, 18 Jul 2020 07:46:32 +0000

报告简介：

1、疫情仍存较大不确定性,复工复产存在反复,给企业带来破产风险:近期疫情在国内外都出现了反弹的迹象,在当前宏观环境不明朗的情况下,复工复产存在反复,现金流短缺、造血能力较差的企业可能会受到原材料断供或者下游需求不足而导致企业亏损甚至破产。

2、汽车政策刺激有不达预期的风险。2020年新能源汽车补贴仍有10%的退坡幅度;5月份国内新能源汽车环比继续缓慢复苏,动力电池装机量稳中微降。目前汽车刺激以地方零星出台为主,与部分欧洲国家相比,国内的汽车刺激政策稍显保守;如果后续刺激政策不达预期或者出台刺激政策的城市有限,下半年新能源汽车恢复情况可能无法达到预期。

3、传统海外巨头加码电动化转型压缩国内企业生存空间的风险。近期以大众为代表的海外传统汽车巨头在电动化领域动作频繁,获得江淮大众控股权、与大众拟联手投资1400亿发力新能源、与福特宣布联手开发电动车和商用车。传统巨头加速电动化转型将给国内主机厂带来较大的竞争压力,规模较小、抗风险能力较弱的企业面临生存空间被压缩甚至破产的风险。

4、汽车动力技术路线仍在变革期,技术风险逐步凸显。近期电动汽车自燃事件频繁发生,引发群众对三元电池安全性的疑虑和担忧;特斯拉电池会议即将召开,会议上可能会宣布针对新型电池的量产计划。

电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险。正极材料和电池环节的技术迭代速度较快,如果不持续投入研发,可能被后续企业弯道超车。

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平安证券-2020年618专题报告：疫情后第一个购物节，618成绩再创新高

蜗牛派 — Fri, 03 Jul 2020 09:02:18 +0000

报告简介：

618往年规模不及双十一,但此次618重要性大幅提升。618是周年庆,逐步发展为类似天猫双十一的正品低价促销活动,而天猫、苏宁等其余电商平台也陆续加入战场,目前618已成为与双十一齐名的全民全网购物节。从时间节点上看,618正好位于年中,与年底双十一、年初春节两大消费潮错开,成为年中消费的一次集中释放,刺激消费者、品牌商家积极参与。历年来由于与京东体量上的差距,618在规模上一直低于双十一。但2020年的疫情冲击了整个零售生态,促使网上零售的占比加速提升。品牌商家、政府、消费者均有充足动力加码此次618活动,618成为了消费“回血”的一次良机。

618玩法简单化,直播带货参与度大幅提高。相比于往年购物节,本次618玩法更为直接化、简单化,消费券、补贴、减价代替了往年耗时耗力、极其复杂的游戏与红包,大幅降低了消费者获取最低价的难度。天猫、京东分别联合各地政府、商家发放超140亿、超百亿元的消费券,发放金额远高于19年双十一的水平。此外,直播是本次618的另一重头戏,参与带货的主播人群明显扩容、可直播带货的平台不断增加。

2020年上半年,明星刘涛、网红罗永浩、格力董明珠等进行了多场带货额过亿甚至数十亿的成功直播,促使大量明星、总裁加入本次618直播。在直播平台方面,抖音、快手分别对直播带货进行大范围尝试,不再单纯对阿里等电商平台的流量输送,特别是快手通过与京东的合作和自身的“百亿补贴”,拉拢品牌商家进场直播,增强平台变现能力。

天猫、京东、苏宁、均积极投入。本次618,在巨额消费券+补贴的支撑下,天猫平台累计下单金额达6,982亿元,若此数据与GMV相当,则已是19年全网GMV的两倍以上、天猫GMV的近4倍。京东联合各地政府发放百亿级消费券,并加深了与快手、国美之间的合作,分别打通直播流量的入口和强化3C家电供应链能力。6月1-18日,京东累计GMV达2,692亿元,同比+33.6%,增速较19年提升7个百分点。苏宁开启与京东的价格战并接入抖音带货,618当天公司全渠道销售规模增长129%,增速仍在高位。拼多多则延续其简单化的巨额补贴,并战略入股国美,提高消费者对其3C家电产品的信任度。

电商维持高增、竞争延续,直播带货热度不减。电商行业仍将维持快速增长,但巨头间的竞争将持续。而直播带货参与度将持续提高,明星、企业高管参与度将持续提升,电商平台、短视频平台将继续加强直播带货能力的建设。我们建议关注港股、、A股等电商龙头企业。阿里巴巴:零售体量、互联网综合生态优势明显,淘宝直播的成功证明了公司创新能力没有丝毫减弱,公司电商龙头的地位稳固。京东:疫情突出公司在物流领域的优势,公司将从纯粹电商转型为以供应链为基础的技术与服务企业,扬长避短打开新的增长空间。苏宁:从长期看,等新业务发展机遇大、线上平台建设日益完善,公司长期竞争力仍在,目前价值或被低估。

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通信行业：5G手机全景图之显示篇-平安证券

蜗牛派 — Tue, 23 Jun 2020 07:12:34 +0000

报告简介：

1)日韩厂商逐步退出小尺寸LCD市场,大陆厂商占据主导:在手机LCD的屏幕供应链体系中,Sharp、JDI主要供应苹果手机,在苹果手机转向AMOLED后,且日韩企业在人力成本等费用较高,Sharp和JDI逐步减少投片量,不断缩减规模。目前JDI多次传出对外售卖的讯息,预计未来将逐步被兼并整合。大陆厂商以深天马A(14.810, -0.02, -0.13%)、华星光电和京东方A(4.600, 0.00, 0.00%)为代表,贴近下游客户,逐步在市场上占据主导地位。

2)OLED三星领先,大陆厂商逐步崛起:苹果的AMOLED短期内将受限于三星的供应,但苹果除了积极与LG合作外,还与LGD、京东方等密切接触,尝试AMOLED供应的分散化。京东方也在积极投产AMOLED产线,未来也有机会成为苹果的供应商。2020年中国大陆厂商深天马(武汉二期)、维信诺(14.160, -0.23, -1.60%)(固安)、华星光电(T4产线)、京东方(绵阳和成都二期)OLED产能逐步开出,国内厂商OLED市场份额占比有望逐步提升。

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平安证券-抗肿瘤靶向药物全景图，百年抗癌，任重道远（生物医药行业）

蜗牛派 — Sun, 22 Dec 2019 08:52:42 +0000

我国肿瘤发病现状：我国第一大致死因素
恶性肿瘤是我国城市居民第一大致死因素，且存在年轻化的趋势，45到70岁年龄段的发病率远超其他疾病。肺癌和消化系统肿瘤是发病率最高的肿瘤类型，男性发病率明显高于女性。由于经济发展水平的差异，全国东西部之间肿瘤发病略有差异。我国的恶性肿瘤发病率在全球处于中等水平。
我国肿瘤发病未来趋势：肿瘤患者数量将在未来30到40年持续增长
美国通过控烟、普及筛查等方式积极抗癌，对应类型的肿瘤发病率明显下降。我国普及了乙肝疫苗，将在未来对减少肝癌发病率有明显影响。2005年到2015年，剔除年龄因素的影响，我国恶性肿瘤总体发病率维持稳定。但随着老龄化的加剧，肿瘤患者将持续增加。预计2050年我国每年新增肿瘤患者将达到800万人。各种肿瘤发病率有升有降，发病率上升的有肺癌、乳腺癌、宫颈癌、甲状腺癌，其他主要的肿瘤发病率则下降。
我国肿瘤用药市场分析：潜在重磅品种将出现在免疫治疗和靶向药领域
肿瘤治疗费用中，药费约占40%到60%，预计全国抗肿瘤药物市场规模接近1000亿。2018年抗肿瘤靶向药的样本医院市场规模增速为16%，领跑各大肿瘤药类别。潜在的重磅品种包括PD1/PD-L1和各种靶向药，其中PD1/PD-L1的市场空间在500亿左右，其他几种预估市场空间超过50亿元的品类包括三代EGFR抑制剂、CDK4/6抑制剂、HER2抑制剂曲妥珠+帕妥珠、VEGFR抑制剂、BTK抑制剂。

平安证券-休闲卤制品行业深度报告：好赛道+好格局下的卤制品龙头商业模式解析

蜗牛派 — Sat, 21 Dec 2019 07:20:31 +0000

渗透率提升驱动双位数增长，成本压力无需过度担忧：休闲卤制品消费人群以 18-35 岁时尚女性为主，更健康&更美味推动品类成为零食新宠。行业景气度持续高位，过去 4 年增长中枢稳定在 12%-15%，细分市场份额高度集中，绝味、周黑鸭奠定龙头地位。展望未来 3 年，渗透率仍有充裕提升空间，门店扩张 10%增速仍可期，经济低迷导致价格敏感度提升，均价贡献或较为微弱，品类叠加或推动单店销量低个位数增长，整体增长驱动力仍强劲。鸭副价格 18 年大幅上涨，但成本压力仍无需过度担忧，龙头强议价能力、库存周期、产品调整，有望化解短期压力，非洲猪瘟有望推动鸭价上涨，肉鸭产能逐步恢复利于鸭副价格保持稳定。
绝味 VS 周黑鸭，两条差异化发展路径：绝味、周黑鸭分别聚焦大众、中高端两类消费人群，定价、店址和包装均有明显不同，核心竞争力分别在于品牌溢价和规模效应。定位不同导致两者商业模式存在明显差异，周黑鸭品牌驱动发展，为提升消费者体验感，采用更有利于培育品牌的直营模式，绝味渠道驱动发展，为获得更强的规模效应，采取加盟模式，借助经营杠杆快速跑马圈地无疑是最优选择。两种模式均具较强盈利性，直营理论上因价值链条更长而业绩波动性较小。从扩张潜力看，大众渠道容量为高势能渠道 4 倍，且高性价比产品定位&加盟模式利于渠道下沉，绝味潜在成长空间更广阔。
周黑鸭遭遇成长烦恼，绝味内生外延齐发力：周黑鸭保持高强度开店步伐，快速布局全国市场，因高势能渠道超额红利吸引大量竞争者进入，单店收入承受下滑压力。长期看，周黑鸭并无定位中高端的强劲竞争者威胁，且正搭建会员体系提升核心客户的粘性，高势能渠道红利边际递减或使竞争对手进入逐渐无利可图，周黑鸭有望在阵痛结束后重新恢复增长。绝味优秀管理能力得到验证，原有渠道加密及乡镇下沉、海外开拓，未来 10 年内仍难遭遇扩张瓶颈，且在规模和盈利上与社区店竞争对手拉开足够差距，跟随者难有动力挑战，业务成长性无需担忧，加之构建美食生态圈以输出优秀供应链能力及渠道管控能力，有望分享食品&餐饮消费升级红利。
投资建议：卤制品行业有望延续双位数增长，成本波动对盈利影响仍然可控，竞争格局固化下龙头有望最大化占有成长红利。绝味、周黑鸭两龙头商业模式存在明显差异，考虑所处细分市场容量、扩张难度及竞争态势，绝味相对成长优势更明显，周黑鸭也有望在阵痛结束后重新恢复增长，推荐潜在成长空间更广阔、规模效应明显、管理能力突出的社区店霸主绝味食品。

平安证券-宏观2020年度报告：风物长宜放眼量，决胜之年增长无忧，结构改革亟待发力

蜗牛派 — Fri, 20 Dec 2019 08:22:51 +0000

2020 年是中国完成小康目标的决胜之年，中国经济仍然需要应对来自多方面的压力：外部环境仍然错综复杂、国内经济增速存在回落压力、金融风险逐渐显性化、经济结构仍需持续优化。幸运的是，无论货币政策还是财政政策，中国都有充足的工具和空间进行对冲，2020 年完成国内生产总值相对2010 年翻一番的目标无忧。从中期来看，经济放缓是定局，金融风险逐渐显性化，地方债问题也可能带来新的风险，投资如何应对这些风险至关重要。不过，挖掘国内消费市场整合释放的活力、突破关键技术瓶颈的创新与新时代区域经济一体化提速，这三大趋势也蕴含着新的投资机遇。

经济企稳讨论：库存周期难言重启，结构分化机遇仍存

驱动中国库存周期的变化既可能来自总需求量的改善，也可能来自工业品价格的变化。其中，总需求量的改善主要来自房地产投资增速和出口增速的回升，企业的去库存通常也伴随着房地产投资增速和出口增速的回落。因此，我们认为在房地产投资处于下行趋势但远未见底的条件下，本轮企业去库存可能还未接近尾声。

出口增速与房地产投资增速的分化以及房地产投资韧性的存在将使得本轮去库存可能持续的更久。考虑到本轮房地产投资下行的韧性，短期的库存行为可能会存在“异化”。若房地产投资下行延续缓慢态势、出口增速震荡企稳以及PPI 通缩压力缓解，2020 年不排除工业企业短期会在某一库存水平震荡徘徊。2020 年基建投资增速的反弹可能难以支撑整个工业企业补库存，但有助于相关链条企业的景气修复。

国内经济：经济下行压力仍存，决胜之年增长无忧

2020 年是中国完成小康目标的决胜之年，经济下行压力仍存，但完成国内生产总值相比2010 年翻一番的目标料将无忧，预计实际GDP 同比增速将小幅放缓至5.9%。三大需求走势分化，消费受居民可支配收入增速的支撑而逐渐企稳，但掣肘于杠杆率的高企难有亮眼表现，消费震荡中枢料将小幅下移，不过汽车和地产消费有望边际改善；固定资产投资在地产投资韧性仍存以及基建投资回暖的支撑下将会小幅反弹，制造业投资仍将保持低位震荡；出口受全球经济回落及多轮关税负面影响的显现将继续保持弱势，“衰退型”顺差对经济的支撑将会减弱。物价方面，CPI 中枢将由于翘尾因素的抬升与猪肉价格的上涨进一步上升至3.3%左右。预计猪肉价格将持续上涨至2020 年二季度，一季度将成为通胀高点，CPI同比走势上会是前高后低。PPI 同比增速将会有所回升，工业通缩压力缓解，2020年全年大致在0.1%左右。2020 年下半年CPI 与PPI 之间的分化将会显著收敛。

宏观政策：货币趋松财政发力，深化改革立足转型

面对短期的周期性下行压力，需要货币政策与财政政策继续宽松加强逆周期调节作用。在全球经济普遍回落、各国开启降息潮，以及中国经济延续下行的情况下，货币政策中长期偏宽松的趋势不变。2020 年货币政策的重心将更加偏向稳增长，降准2-3 次、OMO 操作利率以及MLF 利率下调都值得期待。结构性通胀的高企会影响货币政策宽松的幅度和节奏，但不会改变货币政策的方向，二、三季度货币政策宽松的空间有望打开。金融监管料将以稳为主，巩固过去成果，增量不会强化。财政政策仍将继续发力稳增长，公共财政赤字率有望继续提升，但难以突破3%；地方政府专项债资金使用效率提高、规模继续提升并将前置发力稳增长；地方政府隐性债务置换可能边际放松。

面对中长期的下行压力，需要深化结构改革，继续推动户籍制度、土地流转、资本市场改革以及国有企业改革等。短期稳增长与长期调结构并行不悖，稳增长是为调结构创造平稳的宏观环境，保障新旧动能平稳切换。未来发挥国内消费市场整合释放的活力、突破关键技术瓶颈的创新与新时代区域经济一体化提速，这三大趋势将蕴含着新的投资机遇。

海外经济：全球经济同步下行，不确定性否极泰来

2020 年全球经济增长将由2019 年的非同步下行转为同步下行，全球经济增速或将维持在近十年的低位。

2020 年，随着美国经济投资出口双弱带动劳动力市场与消费转弱，“美强欧弱”格局或将转为“美欧双弱”，不过美国经济回落程度仍存在不确定性，料难以失速下行。2020 年新兴经济体或将迎来边际改善，贸易摩擦阴影转淡，本币贬值压力或有所减轻，可能重新成为全球经济增长的主引擎。

2019 年全球政治经济面临的三重不确定性或在2020 年有所消减，有望否极泰来。贸易局势方面，美方经济存下行压力，大选年有对“稳经济”和“稳市场”的较强诉求，且驴象之争及弹劾压力会压缩美国内部施政效率，特朗普政府有阶段性缓和对华贸易摩擦的动力。加上韩日贸易谈判即将开启，全球贸易摩擦蔓延升级趋势将遇阻。社会分化方面，英国脱欧局势缓和，欧元区内部分歧有所缓和；地缘政治方面，美俄博弈趋缓，中东地缘局势降温，全球地缘局势逐渐趋于缓和。不过，全球经济政治不确定并非完全消退，2020 年美国大选及其外溢效应将是不确定性的主要来源。在该背景下，全球央行货币政策协同宽松，降息与扩表将是2020 年全球各大央行货币政策的主流。但美联储将在独立性与讲政治之间纠结，2020 年降息节奏恐难以固定，这将进一步加剧美股的波动程度。

汤臣倍健：政策影响仍未消退，看好公司长期成长能力

蜗牛派 — Tue, 29 Oct 2019 01:11:53 +0000

蜗牛派讯平安证券指出，政策影响仍未消散，分产品&渠道看营收增速仍有下滑。3Q19利润同比下降，主因毛利率降低&费用率提升。长期看公司成长潜力仍大，公司积极变革积蓄成长动能。考虑到行业监管常态化、药店&电商渠道应对新政策的调整仍在继续等因素，短期内行业经营环境或难以有明显的改善。

预测2019-2021年公司营收55.7、69.1、83.3亿元，同比增长28%、24%、20.6%；归母净利11.5、13.5、16.3亿元（下调19年预测11.5%），同比增长15%、17.1%、21.1%；对应EPS下调至0.73、0.85、1.03元，PE23、20、17倍。但从长期看，仍对公司稳健成长的能力抱有信心，并维持“强烈推荐”评级，建议耐心等待公司业绩逐步改善。

智能制造行业全景图：半导体设备篇-平安证券

蜗牛派 — Sun, 20 Oct 2019 03:13:50 +0000

我国半导体设备市场空间大，增长动力强劲。半导体设备主要用于半导体制造和封测流程，分为晶圆加工设备（核心为光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备）、封装设备和检测设备。2018年全球半导体设备市场达到645.5亿美元，其中大陆市场为131.1亿美元，占比20%，是全球第二大市场。随着半导体产能向大陆转移、制程和硅片尺寸升级、政策的大力支持，大陆半导体设备增长强劲。2018年大陆半导体设备增速为46%，远高于全球的14%，是全球市场增长的主要动力。
全球竞争格局集中，国产替代加速。全球半导体设备竞争格局高度集中（CR5占比75%）、龙头企业收入体量大（营收超过百亿美元）、产品布局丰富。相比而言，国内设备公司体量较小、产品线相对单一。在“02专项”等政策的推动下，大陆晶圆厂设备自制率提升意愿强烈，国内设备公司迎来了国产替代的关键机遇。目前，在刻蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备、检测设备等领域，国内企业正奋力追赶并取得了一定的成绩。
技术突破由易到难，最终实现弯道超车。我们认为：1.清洗设备、后道检测设备有望率先突破，建议关注长川科技、至纯科技、盛美半导体、华峰测控（科创板拟上市公司）等。2.晶圆加工核心设备技术难度高，但在国家大力支持与企业持续不断的研发投入下，具备研发实力的公司一旦突破核心技术，有望享受到巨大的市场红利，建议关注中微公司、北方华创、芯源微（科创板拟上市公司）等。