方正证券 – 蜗牛派

商业贸易行业垂直电商专题研究：流量存量竞争时代，精细化运营成刚需~蘑菇街、值得买、如涵-方正证券

蜗牛派 — Fri, 07 Aug 2020 04:19:53 +0000

报告简介：

值得买(111.130, -5.46, -4.68%)：优质内容类导购平台，网站集合了导购、媒体、工具、社区，以高质量的消费内容向用户介绍高性价比、好口碑的商品及服务，同时为电商、品牌商提供广宣服务并转化收入。

蘑菇街：定位时尚内容社区+电商平台，拥有大量的优质UGC和PGC内容，2017年转型电商直播以来GMV增速和销售转化率等指标有显著改善，直播销售贡献的GMV比重由FY2017的1.4%上升到FY2019的23.6%，平台重焕生机。

如涵：国内最大的电商KOL孵化器，有专业团队帮助建立人设、吸引粉丝、组织商品供应链，帮助KOL对接品牌和制造商，提供内容营销服务，2018年实现GMV总额20亿。

风险提示：电商平台、电商导购公司的获客成本快速增长，相关平台的盈利能力降低；流量运营公司对核心电商平台客户的依赖度较高。

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菜鸟网络的初心与未来（物流行业：让天下没有难送的快递）-方正证券

蜗牛派 — Sat, 01 Aug 2020 01:51:48 +0000

报告简介：

纵观全球，快递巨头都是运营商，唯有菜鸟以平台的形式达到2000亿估值，其独特的商业模式和发展机遇在全球都找不到第二家对标对象。

出身高贵的菜鸟，先天就具备良好的电商、科技和物流基因，秉承阿里大生态的意志，其所谋划的并非是专注于某一细分赛道，而是构建并掌控整个物流生态，做“别人做不了的事情”，做物流业的基础设施，做数据协同平台和催化剂。

菜鸟依托阿里商流的全球化布局已经形成了服务于区域零售、国际零售、同城零售的三大物流网络。携手四通一达、成立“丹鸟”，全面覆盖低中高端快递，以“丹鸟”、点我达与蜂鸟多管齐下发力同城配送，以国际电商平台推动国际电商快递，在面对顺丰和京腾系竞争，深厚的电商底盘使已经使菜鸟立于不败之地。

最大的市场空间，独有的竞争优势，打破边界的变现能力，菜鸟无疑是全球最优质的物流投资标的之一。

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光刻机行业研究框架-方正证券

蜗牛派 — Thu, 16 Jul 2020 03:22:44 +0000

报告简介：

重中之重，前道设备居首位。光刻机作为前道工艺七大设备之首（光刻机、刻蚀机、镀膜设备、量测设备、清洗机、离子注入机、其他设备），价值含量极大，在制造设备投资额中单项占比高达23%，技术要求极高，涉及精密光学、精密运动、高精度环境控制等多项先进技术。光刻机是人类文明的智慧结晶，被誉为半导体工业皇冠上的明珠。

冲云破雾，国产替代迎曙光。目前全球前道光刻机被ASML、尼康、佳能完全垄断,CR3高达99%。在当前局势下，实现光刻机的国产替代势在必行，具有重大战略意义。在02专项光刻机项目中，设定于2020年12月验收193纳米ArF浸没式DUV光刻机，其制程工艺为28纳米。考虑到此项目作为十三五目标，未来具有较大的明确性，结合28nm作为当前关键技术节点的性能和技术优势，我们认为光刻机国产替代将迎来新的曙光，尤其是IC前道制造领域，将初步打破国外巨头完全垄断的局面，实现从0到1的突破。

按图索骥，追根溯源寻标的。通过对即将交付的28nm光刻机进行剖析，建议关注以举国之力助力国产替代的光刻产业链，一是光刻机核心组件：负责整体集成的上海微电子、负责光源系统的科益虹源，负责物镜系统的国望光学，负责曝光光学系统的国科精密，负责双工作台的华卓精科，负责浸没系统的启尔机电；二是光刻配套设施：包括光刻胶，光刻气体，光掩模版，光刻机缺陷检测设备，涂胶显影设备等。

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108页光刻机行业研究框架-方正证券

蜗牛派 — Wed, 24 Jun 2020 02:52:16 +0000

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半导体行业专题报告：EDA行业研究框架-方正证券

蜗牛派 — Wed, 10 Jun 2020 03:03:14 +0000

报告简介：

EDA软件作为芯片设计和生产的必备工具，也在摩尔定律的推劢下丌断更新迭代。

随着摩尔定律逐渐走向物理极陉，2-3nm的陉制凸显，后摩尔时代终将到来。

对具有复杂设计的先进电子设备的需求丌断增长，以及圃提高集成电路性能的同时减小尺寸的需求，正促使IC制造商增加研发投资并采用EDA工具，EDA成为后摩尔时代的产业发展劢力。

科技代际：科技革命对EDA的系统性影响资料来源：半寻体行业观察，方正证券研究所从全球科技产业周期的角度来看，目前处亍5G应用周期的前夜，物联网，人工智能和虚拟/增强现实领域的新机遇使得整个集成电路生产周期各阶段的半寻体公司都能受益。

具备AI特性的EDA工具也可以帮劣客户设计出更好的芯片，并快速推向市场。

尤其地，在智能汽车领域，创新和高端IC的需求与日俱增，设计复杂度以及对可靠性的要求也更胜以往，客户越来越多且越来越高的要求，寻致了EDA工具和服务的重要性愈发突出。

全球科技产业周期资料来源：波士顿2019年报告，知识自劢化，方正证券研究所圃当前局面下，随着丌断意识到国产替代的重要性，中国半导体的自给率将迎来较快增长。

中国半寻体的崛起，给发展EDA软件带来新的希望。

截止到2019年，中国大陆光晶囿厂，就达到86座。

同时还有全球最大的半寻体消费市场，达到了60%。

这样的一种制造和消费格局，使得中国的EDA企业正在追求快速增长，来满足巨大的国内需求。

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力天影业控股有限公司通过港交所聆讯

蜗牛派 — Tue, 09 Jun 2020 03:39:08 +0000

蜗牛派消息，据港交所6月9日披露，力天影业控股有限公司通过港交所聆讯，方正证券（香港）融资担任其独家保荐人。力天影业成立于2013年，主要业务为自制及买断电视剧播映权许可，其中，买断电视剧为其最重要的营收支柱。2017年—2019年，公司也分别发行32、43及45部电视剧（包括自制电视剧及公司向第三方版权拥有人或许可方买断的电视剧）。

美国经济研究之五：美联储掌握着全球流动性阀门，未来缩表影响几何-方正证券

蜗牛派 — Sat, 30 May 2020 02:17:51 +0000

报告简介：

一是缩表方式：将采取渐进缩表的方式，即逐步减少到期证券的本金再投资规模——起初每月缩减 60 亿美元国债、40 亿美元 MBS；缩表规模每季度增加一次（幅度同样为 60 亿美元国债、40 亿美元 MBS），直至每月缩减 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS 为止。届时，缩表计划将按照每月缩减 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS 的节奏进行，直到美联储认为资产附表规模达到合意水平为止。

二是缩表时点：美联储公告显示将于年内开启缩表，具体时点尚未确定。议息会议之前市场的普遍预期是今年年底或明年年初，我们认为，不排除 9 月会议宣布、10 月份开启缩表的可能性。美联储会根据三季度美国经济和金融市场的表现来决定缩表和加息的操作顺序：如果三季度经济表现令美联储满意，那么将在 9 月份加息，之后启动缩表；而如果三季度经济回调幅度较大，则会选择先启动缩表，将加息推迟至 12 月份或者下一年度。根据旧金山联储主席 John Williams 的估计，美联储缩表操作可能需要持续五年。

三是缩表目标：美联储未公布资产负债表的最终合宜规模，只是定性地指出：” 最终的资产负债表规模将大幅低于当前水平，但高于危机前的水平 “。危机前的美联储资产负债表的绝对规模为 9000 亿美元，相当于当年 GDP 的 6%；2016 年底，美联储资产负债表的绝对规模为 4.45 万亿美元，相当于当年 GDP 的 24%。换言之，如果按照绝对值区间来看，缩表之后的资产负债表规模将介于 9000 亿美元 -4.5 万亿美元之间；如果按照相对规模来看，缩表之后的资产负债表规模将介于当时 GDP 的 6%-24%（假设 4% 的名义 GDP 增速，2021 年底折合绝对规模 1.36 万亿美元 -5.4 万亿美元之间）。

上述区间过于宽泛，参考意义很有限；下面给给出投资者预期的缩表目标作为参考值。根据美联储 5 月份最新的主交易商调查，42% 的主交易商认为到 2019 年末美联储的资产负债表规模将位于 3.5-4 万亿的规模；31% 的主交易商认为到 2019 年末美联储的资产负债表规模将位于 3-3.5 万亿的规模（图表 1）。主交易商调查显示，投资者对 2025 年末（可以理解为缩表后的最终规模）美联储资产负债表预期的 75 分位数为 3.8 万亿美元，中位数为 3.1 万亿美元，25 分位数为 2.75 万亿美元（图表 2）。此前，路透对 15 家与美联储有业务联系的一级交易商的调查显示，美联储资产负债表的最终规模预测中值为 2.75 万亿美元。

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方正证券-在线K12课外培训的“来路”与“归途”

蜗牛派 — Fri, 27 Mar 2020 03:46:39 +0000

1、在线K12为何崛起——从需求、供给、价格、技术、媒体的角度

从时间周期看，K12课外培训行业大约每五年诞生一个主流商业模式。通过复盘K12课外培训的商业模式演变历程，我们发现以全国人均GDP破万元的2003年为起点，线下培训经历“大班-1对1-小班”的形态演变历程，而在线教育经过早期录播、O2O、工具等探索，在通信技术和媒体演进的双重推动下，形成以直播为载体的“双师大班+互动小班+1对1”的格局。

从供需角度看，在线教育解决了各线市场需求升级背景下的结构性供给问题（下沉市场需求升级及一二线城市支付能力不足家庭）。目前一二线城市主流的线下K12产品采用小班模式，品牌机构每小时单价在80-130元左右，主要面向家庭年收入17.5万以上的群体，一二线城市支付能力不足的家庭的线下课外培训需求难以得到满足；而3-5线城市市场则缺少优质供给。我们估计2020年3-5线城市城镇K12在校生参培用户约为4300万，市场规模约为2600亿元，伴随3-5线城市人均GDP提升，下沉市场课外培训消费需求进一步升级和细分。供给端，传统线下教培机构因师资问题难以快速下沉，在线教育实现一二线城市优质教育资源下沉，且双师大班每小时收费主要集中在40-50元/小时价格带，仅为线下小班的1/3-1/2，互动小班收费为60元/小时，等同于部分弱二线及强三线市场线下小班收费，高于三到五线城市线下机构收费。

从技术角度看，直播技术的成熟为在线教育带来教学效果和商业模式的突破。

从媒体角度看，社交媒体及生活圈媒体的崛起给在线教育机构提供了大规模精准获客的渠道，助推其收入体量爆发。

2、在线K12如何盈利——大班主看销售费用率、辅看毛利率，小班主看毛利率

收入爆发性增长的背后，盈利难题的核心是招生和续班。当前在线K12培训龙头机构收入高速增长，但大部分处于亏损状态，我们认为盈利的两个关键点在于招生和续班。

双师大班：盈利关键点是销售费用率（转化率、续班率、报名科次）。大班模式的优点是班容大、边际成本低、收入起量快、增长速度快，2019年占整体在线K12课后辅导市场总报名学生人数的86.2%。2020年春节疫情之下，头部公司免费用户量迅速达到千万量级；其不足在于课堂互动性较弱、产品相对同质化、进入壁垒较低、流量来源相对单一。理想状态下，大班由于高毛利水平，OPM可达30%，但由于销售费用率较高，从单客模型的角度，用户生命周期价值LTV难以覆盖获客成本CAC，经测算，随着转化率、续班率和报名科次的提升，在报表上反映为销售费用率的下降，在线大班模式将逐步实现盈利。

小班：盈利关键点是毛利率（班均人数）。线上互动小班模式（以东方优播为代表）的优点在于课堂互动强、教学体验更好、获客成本低；采用本地化教研内容针对性更强；进入壁垒较高，需要大规模培养和管理老师的能力和经验，以及较强的企业文化；其缺点在于产能受师资供给限制、新进入城市需进行本地化教研适配、早期需控制班均提升服务和效果发酵口碑，因此发展早期增速相对大班和1对1较慢，但模式跑通后期爆发力强。以班级为单位进行测算，假设满班人数25人、教师薪酬160元/小时，班均人数10/15/20/25人对应毛利率分别为32%/49%/58%/64%，随着班均人数的提升和教师薪酬的下降，报表上将体现为毛利润率的改善，稳态利润率趋近或略高于线下小班。

3、投资建议：我们复盘线下K12商业模式发现，在过去的十几年里，大致以五年为一个周期，线下大班-线下1对1-线下小班-在线大班和1对1依次进入爆发增长期，预计到2023年前后，线上小班可能迎来黄金时代。我们认为在线K12的大班和小班商业模式具备盈利条件，在下沉市场课外培训供需不平衡和消费升级的背景下，我们持续看好在线教育的发展潜力，首推在线小班、其次看好以名师为基础的在线大班，推荐立思辰、新东方在线，建议关注好未来、跟谁学、有道。

新东方在线：新东方集团旗下在线教育平台、在线课外辅导及备考龙头机构，截至FY20H1公司K12业务营收占比23%，预计未来将进一步提升，旗下K12产品分为双师大班和东方优播小班两条业务线，大班业务成立“新东方在线中小学”品牌，处于基础设施投入和加速扩张阶段，未来有较大增长潜力；东方优播小班业务高速增长，截至2019年11月末已进入128个城市，我们估计东方优播收入空间达250亿。

立思辰：大语文培训赛道龙头，拥有顶尖IP+教研+师资。线下业务处于高速扩张期，我们估计截至19年末教学中心数量达到400个左右；2020年2月全新推出线上6人班，名师模式为未来在线发展奠定强大基础。公司拟定增募集15.3亿元，总裁窦昕认购3.5亿元，持股比例增至10%，募集资金将用于大语文内容和在线技术升级、优化资产负债表结构。

好未来：K12课外培训龙头、线上直播先行者和领导者，2011年于美国上市，上市至今营收复合增速48%，线下教学网点覆盖70个城市。截至FY20Q3线上业务（学而思网校+培优在线）营收占比约26%。学而思网校是在线大班头部品牌，FY20前三季度营收近30亿元。

跟谁学：在线大班头部品牌，2014年由新东方前执行总裁陈向东创立，团队具有教育+互联网背景，2017年转型在线直播大班模式后高速发展，依靠大班额+名师战略、精细化运营获客，成功实现规模化盈利，2019年实现营收21亿，K12业务占比超过80%，净利润1.9亿。

有道：网易旗下的智能学习公司，截至2019H1月均活跃用户达1.5亿，于2014年进军在线教育，2018年提出ALL in K12后依靠大用户量产品矩阵导流+名师大班战略实现快速发展，2019年K12业务付费人次35.9万，YOY+185%。

风险提示：宏观经济风险、政策风险、公共卫生事件风险、出生人数不达预期风险、市场竞争加剧导致获客成本上升风险、行业估值中枢下移风险、核心人员离职风险等。

方正证券-抖音vs快手深度复盘与前瞻，短视频130页分析框架

蜗牛派 — Fri, 27 Mar 2020 03:20:59 +0000

复盘是为了挖掘产业进化、巨头兴衰成败背后的规律，总结可复用的方法论，为我们预测未来建立分析框架，从而实现前瞻判断。
这篇超长深度报告，核心贡献在于：构建了内容平台分析框架；探究了抖音vs快手不同增长曲线背后的核心动因；总结了字节vs快手管理模式；测算了字节vs快手营收结构、未来用户及收入增长空间；推算了字节在国内游戏买量渠道的市占率；研判了抖音、快手未来的新增长曲线；拆解了字节海外及游戏战略；分析了新渠道崛起为产业链参与方带来的新机遇。
1、短视频行业快速崛起：已成为互联网第三大流量入口、互联网文娱市场“第一大时间杀手”，19年市场规模千亿，预计2021年破2000亿；目前行业呈现两强争霸格局，字节系与快手领先优势明显，腰部平台竞争激烈，尾部平台面临生存考验。
（1）MAU超8亿（渗透率70%+），19年市场规模破千亿，月均使用时长超手游、在线视频。根据艾瑞，短视频市场规模已反超在线视频，19年达1006.5亿（YoY+115.5%），预计2021年将超2000亿。根据Questmobile，截至2019年9月短视频月活跃用户数已超8亿，渗透率超70%，已成为互联网第三大流量入口。2019年6月短视频行业月均使用时长已达22.3小时，18年6月/19年6月使用时长增速分别为537%/60%（社交使用时长同比增速分别为17%/-9%、长视频使用时长同比增速分别为31%/15%），短视频行业借助4G普及红利，有效满足用户碎片化娱乐场景需求，月均使用时长已超手游、在线视频等。
（2）平台方——字节系与快手两强争霸、内容方——KOL竞争加剧进入优胜劣汰阶段。①平台方：互联网巨头积极布局，头部字节系（抖音+西瓜视频+抖音火山版）与快手领先优势明显，腰部平台竞争激烈，尾部平台面临生存考验。根据Questmobile，2020年1月抖音、快手、西瓜视频、抖音火山版、微视MAU分别达5.5、4.9、2.7、1.7、1.2亿，位居行业TOP5。②内容方：KOL竞争加剧进入优胜劣汰阶段，2019年仅有33%的红人处于增粉状态，18%的红人粉丝数量在下降。短视频头部红人账号（占比2.89%）凭借沉淀的私域流量生存压力较小，腰肩部账号（占比42.5%）竞争激烈，尾部账号（54.61%）若缺乏持续优质的内容产出，将面临被淘汰的结果。
（3）目前收入以广告为主，未来电商、直播、游戏等大有可为。收入主要由广告（信息流广告+开屏广告等）、电商（自有电商+第三方电商导流）、直播分成、游戏等构成，成本主要由内容成本、运营成本、用户获取成本等构成。
2、抖音vs快手对比：抖音是国内MAU破4亿用时最短的互联网APP，采用中心化分发逻辑、重运营，爆发性强，整体变现进度领先，其中广告＞电商、直播；快手重产品轻运营，采用去中心化分发逻辑，发展较慢但沉淀社交属性，产品复制难度高，变现逐步深化中，其中直播＞广告、电商。
（1）快手“市场+计划”资源调配、重产品、强社交、慢成长，抖音“计划+市场”资源调配、重运营、中心化、快爆发。快手GIF成立于2011年10月，2012年11月进行社区化转型，从社区化转型到MAU达1亿用了4年，从1亿达4亿用了三年多；抖音于2016年9月上线，从上线到MAU达1亿用了一年半，从1亿到4亿仅用了9个月，成为MAU破4亿用时最短的互联网APP，实现了对快手的快速反超。我们认为抖音的爆发式增长一方面源于其诞生于4G加速普及期，另一方与抖音早期引入明星大V、重运营、中心化内容分发逻辑密切相关。而快手的爆发性相对较弱，但社区属性较强，可复制性弱。
（2）字节跳动实行“大中台小前台”+OKR模式，国内董事长+CEO双负责人治理框架，张一鸣为全球CEO，海外业务提升战略高度；快手早期相对“佛系”，2019Q1“重庆会议”开启组织架构与战略调整，聚焦高速发展。①字节跳动：1）组织架构：实行“大中台小前台”模式，赋能产品快速迭代试错。大中台由技术、用户增长和商业化三个核心职能部门组成，分别负责拉新、留存和变现，三个职能部门会参与每个APP，基础能力复用，适合APP快速迭代，降低试错成本；小前台包括各个小型产品团队，拥有新的产品构想后可从中台部门直接获取产品研发、调整、迭代动能，实现产品流水化生产。2）管理团队：国内形成董事长+CEO双负责人治理框架，张一鸣为全球CEO，海外业务提升战略高度，进入新的组织阶段。3)管理模式:采用OKR模式，实现把握公司宏观方向与调动员工主观能动性的平衡，讲求像打造产品一样打造公司，强调“自驱”的分布式集体智慧。4）抖音管理团队：国内进入攻坚战，张楠重回一线，朱骏聚焦海外业务，实现产品加本地化运营驱动良性增长。②快手：早期相对“佛系”，2019Q1“重庆会议”开启组织架构与战略调整，聚焦高速发展。2019Q1快手高管和产品团队进行重庆实地用户调研，用户差距让高管认识逐步转变，变激进是必然，快手此后开启组织架构与战略调整，成立“K3三人战略指挥部”、空降多名高管、开始重视运营部门、探索创新产品，聚焦高速发展。
（3）抖音单列下滑、中心化分发、媒体属性强，快手双列点击、去中心化分发、社交属性强。在产品交互模式上，抖音采取采取单列下滑模式，快手采取双列点击模式；在算法与内容分发上，抖音采用“中心化”模式聚焦头部，快手兼顾社交与算法推荐倾向普通创作者，抖音“强平台”基于内容质量分发，初始流量池分配给90%标签用户+10%关注粉丝，快手“轻平台”基于社交和兴趣分发，初始流量池分配给60-70%标签用户+30-40%关注粉丝；抖音媒体属性强，KOL赞评比42:1，快手社区属性强，KOL赞评比13.05:1。
（4）抖音变现领先（预计19年收入750亿），营收构成：广告（占比80%）+直播+电商等；快手快速追赶（预计19年收入550亿），营收构成：直播（350亿/占比60%+）+广告（150亿）+电商（50亿）。抖音营收目前以广告（估计19年占比80%+）、平台抽成（星图+直播分成+电商导流）、DOU+流量推广等为主，未来有望逐步释放游戏、电商、知识付费等方面的变现潜能。快手社区属性强，拥有优质的私域流量，目前营收以直播（估计19年占比60%+）、电商导流、广告为主，直播DAU已破1亿，未来将深耕用户逐步加大变现力度。分析二者的收入结构，短视频平台广告毛利率高，参考Facebook、微博，估算可达80-90%以上，广告在收入结构中占比越高，对应利润空间越大。而直播表观毛利率偏低，但分成制商业模式较为良性，目前快手平台与主播五五分成、抖音主播分成45%-55%。
3、抖音vs快手未来展望：国内用户增长潜力有限，未来抖音&快手均将深化国内用户的运营与变现+产品矩阵联动，抖音国际化潜力大。
（1）目前抖音、快手用户渗透率较高，国内用户增长有限。目前抖音月活跃用户在一二线城市、三线及以下城市移动网民渗透率分别为40%、46%，快手在一二线城市、三线及以下城市移动网民渗透率分别为21%、44%，整体来看，国内未来用户增长空间有限。
（2）抖音第二条增长曲线纵向来自于国内用户深耕与变现，横向来自于产品矩阵联动（抖音火山版&西瓜视频&今日头条等）+国际化，快手第二条增长曲线纵向来自于国内用户深耕与变现，横向来自于新产品孵化。抖音与快手的第一条增长曲线来自于国内用户的快速增长，目前用户增长红利已逐步见顶，二者均在寻求第二条增长曲线，抖音未来增长更多来自于国内用户深耕与变现+产品矩阵联动+国际化，而快手未来增长将更多来自于国内用户深耕与变现+新产品孵化。
（3）抖音海外版Tiktok突围已见成效，19年全球下载量跃居第四，并进入2020年全球游戏广告投放渠道TOP15榜单，未来潜力巨大。抖音海外版Tiktok早期复制国内成功的产品和运营策略，采用中心化算法分发方式，引入明星网红，大力进行线上线下推广，并因地制宜调整营销策略以适应当地市场需求，同时收购Musical.ly实现产品合并，TIktok海外突围已见成效，19年全球下载量跃居第四，19Q4收入达8850万美元，环比增长两倍，同比增长六倍，Tiktok有望于2020年开启货币化变现进程。
（4）字节系流量优势明显，2019年手游买量渠道的市占率可能达50%以上，通过“自有渠道建立认知-轻度游戏积累画像-重度游戏收割用户”打法，逐步深入布局游戏的发行与自研。字节跳动用户的泛娱乐内容需求与游戏用户需求重合度高，根据我们测算，字节系在2019年手游买量渠道的市占率可能达50%以上，字节系流量优势明显。字节跳动目前以子公司朝夕光年为据点，布局游戏研发、发行、运营、推广等多个领域，通过“收购+挖角”在北上深杭四地组建超千人团队，秉承“自有渠道建立认知-轻度游戏积累画像-重度游戏收割用户”打法，逐步深入布局游戏的发行与自研。
4、相关标的：新渠道的崛起为MCN机构变现、电商、广告主、线下导流等提供了新选择与新机遇，推荐三七互娱（字节系重要游戏买量主）、芒果超媒（拥有优质MCN机构及资源）、拼多多（电商）、阿里巴巴（电商），关注中国有赞、微盟集团、星期六、人民网、华策影视、华扬联众、中广天择等。
5、风险提示：政策风险、市场竞争加剧、变现不及预期、用户流失风险等。

方正证券维持康希诺生物“强烈推荐”评级

蜗牛派 — Wed, 18 Mar 2020 07:55:39 +0000

蜗牛派讯，方正证券表示，康希诺生物公告称军事科学院军事医学研究院生物工程研究所与公司合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）已向监管机构提交新药临床实验预审批。由于公司研发能力得到验证，后续产品可成功上市的几率加大，故方正证券维持公司“强烈推荐”评级。