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在过去55年里，巴菲特一直执掌伯克希尔-哈撒韦公司，而目前，在巴菲特尚未明确指定接班人的情况下，这一传奇历程仍将继续。正如《巴伦周刊》所说，“这是他的孩子，他会尽可能长时间地引领它。”
然而，正如大多数人所经历的一样，2020年这一年对“股神”而言，也并不友好。美股3月的四次熔断让历经大风大浪巴菲特也发出了“活久见”的惊呼，而他在前半年的决策也罕见地招致了投资者的密集批评——批评他在3月的股市暴跌中没有作为，批评他对航空股判断失误，批评他的投资策略过于谨慎，批评他对资本配置过于固执……
沃伦·巴菲特(Warren Buffett)曾经说过他多年来投资成功的秘诀是，当其他人贪婪时，你恐惧；当其他人恐惧时，你贪婪。
但是，已经很久没有见到巴菲特贪婪了。近年来，他一直在寻找一个大体量的收购对象，但是至今仍没有找到。
已经有长期投资人因为失望离开了。这位投资者认为，过去十年，伯克希尔错过了太多的大涨股票，交易量也非常少，而且没有一笔交易获得丰厚的利润。
目前，伯克希尔-哈撒韦公司的股价正在在低市净率水平上徘徊。《巴伦周刊》称，随着投资者预期巴菲特执掌伯克希尔的时代行将结束，该股一直存在的“巴菲特溢价”已不复存在。目前的股价很便宜，未来有升值潜力。
巴菲特忘记了“贪婪”吗？
巴菲特执掌伯克希尔-哈撒韦已经55年了。他的眼光和投资决策一向独到且犀利。
当年伯克希尔-哈撒韦还是一家苦苦挣扎的纺织品公司，巴菲特以每股32美元左右的价格获得了该公司的控股权。截至8月28日收盘，该公司每股(BRK.A)价值超过32.74万美元，整个公司市值达到5216.9美元。
根据该公司2019年的年度报告，伯克希尔的股票在1965年至2019年期间累计产生了2,744,062％的惊人回报，年复合增长率为20.3％。相对而言，标普500指数在此期间的年回报率为19,784％，或10％的年复合增长率。这意味着，1965年，对伯克希尔·哈撒韦公司股票的1000美元投资到2019年底将价值2740万美元，而对标普500的相同投资将激增至不足20万美元。
但是近几年，巴菲特在投资方面似乎没有表现出任何“狼性”，谨慎成了伯克希尔的主基调。连他的老搭档、96岁的芒格在几个月前接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)采访时都表示，伯克希尔在当前这场金融风暴中一直很谨慎。
伯克希尔在第一季度净买入了20亿美元的股票，特别是在3月的暴跌中，抄底了航空股。没想到的是，短短一两个月，在5月的投资者会上，巴菲特就宣布，亏本卖出了该公司持有的四大航空该公司的全部股票，即达美航空(Delta Air Lines)、西南航空(Southwest Airlines)、美国航空(American Airlines Group)和美国联合航空(United Airlines Holdings)。伯克希尔之前持有每家公司10%左右的股份。
在伯克希尔第二季度净卖出的超过120亿美元的股票中，其中就包括大约60亿美元的航空公司股。这一点也是导致伯克希尔股价在五六月份陷入疲软的原因之一。许多伯克希尔持有人希望巴菲特不要忘记他自己的那句名言：“当其他人贪婪时，你恐惧；当其他人恐惧时，你贪婪。”
但巴菲特说，新冠肺炎疫情改变了他对航空业的看法。他承认在投资航空股的时候失误了，并表示，如果不做出清仓航空股的决定的话，伯克希尔现在的价值会更低。
此外，巴菲特一直都不是一个积极的回购者，这一点备受投资者诟病。他曾说过，当公司的股价和账面价值(即市净率)低于1.2倍的水平，是他愿意积极回购的一个水平。
过去几十年来，“干票大的”一直是巴菲特投资的重要方式。巴菲特在2009年致股东的信中声称“机会很少出现，但当黄金雨时，要去拿水桶接，而不是顶针。”
这也是为什么他不热衷于回购的原因。巴菲特还在继续寻找着他所说的“一次大象级收购” 。这样一次收购总额可能达到500亿美元甚至更多。
伯克希尔公司在过去十年中最大的一次收购是精密铸件公司（Precision Castparts），这是一家为航空航天工业制造高精密部件的公司，收购价约为320亿美元，这次收购目前还未获利。鉴于航空业的急剧衰退，伯克希尔公司减记了与该交易相关的98亿美元无形资产。
有些长期投资者已经因为不满巴菲特的保守而离开。
在伯克希尔一季度出现严重亏损后，对冲大佬比尔·阿克曼（Bill Ackman）掌管的潘兴广场基金（Pershing Square Capital Management）卖出了其持有的伯克希尔的头寸。
总部位于圣路易斯的投资管理公司Wedgewood Partners的大卫·罗尔夫(David Rolfe)是伯克希尔的长期投资者。他2019年卖出了自己的持仓，并在致股东信中对巴菲特近年的业绩提出了一些批评。他写道，在过去的10年中，伯克希尔错过了对Visa(V)、万事达(MA)、微软(MSFT)和好市多(COST)等大涨股票的投资，并且只进行了少数几桩重大交易——没有一笔获利丰厚。
而过去10年，美股经历了一个大牛市。在这个大牛市中，除了伯克希尔最大的持仓苹果公司(Apple，AAPL)，巴菲特在过去10年里没有选中那些涨幅领先的股票，这是该公司股票在这段时间内跑输市场一个重要原因。
“伯克希尔需要一名激进主义者，”Smead价值基金的首席经理比尔·斯迈德说。Smead的评论反映出一些伯克希尔-哈撒韦公司的股东感到沮丧，他们抱怨巴菲特在最近的市场动荡中过于谨慎。
虽然巴菲特的不够“贪婪”似乎正在拖累伯克希尔的股价。但是，也不一定是坏事。这给了投资者一个低价买入伯克希尔的机会。
买入伯克希尔：股价便宜，敞口广泛
截至8月28日，伯克希尔A类股(BRK.A)的价格约为32.74万美元，相较于2020年年初开盘的34.115万下跌了3.58%，看上去颇具吸引力，比9月30日估计账面价值约26.7万美元的1.2倍略高。这一比例高于近期1.1倍的低点，但低于近年来约1.4倍的市净率（股价/账面价值）。B类股(BRK.B)交易价格为218.55美元，年内下跌3.5%。
今年以来伯克希尔A类股（黑色线）与标普500指数（蓝色线）走势对比图（截至8月28日）
这一账面价值的评估来自爱德华 · 琼斯(Edward Jones)公司的分析师詹姆斯 · 沙纳汉。他对该公司的股票评级为“买入”。“这只股票很便宜，”他说。“一些苦苦挣扎的企业将在今年晚些时候和2021年开始表现得更好。”
该股深受爱德华•琼斯(Edward Jones)的客户和理财顾问的欢迎。沙纳汉补充道：“它让客户以较低的成本拥有对美国经济的广泛敞口，就像一只多元化的共同基金。”
苹果股价飙升是另一个利好。伯克希尔持有的苹果股份现在价值约1200亿美元，接近伯克希尔市值的25%。
此外，投资者对伯克希尔的股票回购活动感到鼓舞。由于伯克希尔股票在5月和6月的交易价格相对帐面价值非常低，它在第二季度回购了创纪录的51亿美元，远超第一季度的17亿美元，比2019年全年回购总额还要多。根据伯克希尔公司提交的10-Q 报告，7月份的回购额仍然强劲，估计超过20亿美元。
截至第二季度末，伯克希尔持有的现金和等价物(主要是美国国债)达到创纪录的1466亿美元，高于第一季度末的1370亿美元，这也代表着它有足够的资金进行更多的投资，并进行巴菲特一直在等待的“大象级收购”。
7月5日，伯克希尔宣布将斥资近100亿美元收购道明尼能源公司（Dominion Energy）的天然气传输和储气资产，而这笔交易很可能为伯克希尔带来超过5亿美元的年营业利润。
自7月20日以来，伯克希尔几乎每天都在增持美国银行（Bank of America）的股票。
8月初，伯克希尔披露，购入逾5亿美元的大型黄金矿商Barrick Gold的股票，此举引起市场很大反响，因为巴菲特此前一直不看好黄金，认为黄金并不能带来利息回报，创造商业增值。不过《巴伦周刊》认为，这笔交易可能不是出自巴菲特之手。
《巴伦周刊》也提醒人们，不要总是习惯关注伯克希尔的投资，但是却忘记了投资收益只不过是伯克希尔收入一小部分，大约只有20%。其他绝大部分的收入都来自于其经营的企业，也就是运营利润。
伯克希尔旗下企业包括知名巧克力品牌See’s Candies，汽车保险公司Geico，冰淇淋巨头DQ（Dairy Queen），电池制造商Duracell，私人航空公司NetJets，精密铸件公司（Precision Castparts）、BNSF铁路公司、公用事业单位太平洋电力公司（PacifiCorp）、伯克希尔-哈撒韦能源公司等。而且这些公司都是在同行业具有绝对龙头地位的公司。其中BNSF铁路公司是伯克希尔最大、最赚钱的公司。
伯克希尔建立了可能是世界上最有价值的保险业务，核心是财产保险和人身意外险。其中最具价值的就是Geico，巴菲特在上世纪50年代发现了它。它现在是美国第二大汽车保险公司，仅次于State Farm。Geico的低成本直销方式提供比经纪商销售保险更低的费率，帮助它稳步扩大市场份额。
后巴菲特时代，巨无霸拆分？
后巴菲特时代，已经成为人们常常提及的词。
《巴伦周刊》认为，那些对没有了巴菲特的伯克希尔的未来表示担忧的投资者，或许是目光短浅的，并且低估了这家公司及其股票。
如果巴菲特不再掌管伯克希尔 ，那么这家公司将会发生巨大的改变。这也是投资者寄予伯克希尔股价上涨的希望所在。在伯克希尔2017年年会上，他说：“如果我今晚死了，公司股价明天就会上涨。”
首先，鉴于伯克希尔创纪录的现金储备，启动股息分红和更大规模的股票回购将会是第一个选项。这两项操作在过去的两年里非常流行，推高了不少公司的估值，但巴菲特都不太热衷。《巴伦周刊》猜测，伯克希尔可能在后巴菲特时代发放2%的股息。
此外，在后巴菲特时代，新的领导层可能会拆分这家企业集团，以释放价值——或者至少更愿意接受巴菲特反对的某种理念。
伯克希尔在这样规模的最多元化的企业集团已经是濒危物种。其他美国上市企业集团正在或已经分拆，包括通用电气(GE)和联合技术公司(UTX)。这反映出来自股东的压力，以及业务更集中的公司在运营方面表现更好的观点。
巴菲特长期以来一直认为伯克希尔公司不拆分为好。在今年5月的虚拟年会上，巴菲特表示，伯克希尔不太可能拆分。有了巴菲特家人和朋友所持有的股份，就有足够的股票来保持伯克希尔的完整，即便他的股票会按照他的愿望在他死后的几年里被捐给慈善机构。“你可以指望伯克希尔目前的状态会持续很长一段时间，”巴菲特表示。
不过，已经在2019年卖出伯克希尔的罗尔夫对此表示怀疑。“我认为‘伯克希尔集团’的文化和结构在巴菲特之后不会长久存在，来自激进投资者的压力将过于强大，”罗尔夫表示。
激进人士可能会主张，伯克希尔的交易价格相对于其部分价值之和存在很大的折让，而且如果没有巴菲特这样的人掌权，该公司规模太大，无法进行有效管理。在巴菲特的领导下，伯克希尔经历了半个多世纪的平静；未来，它可能会迎来风暴期。
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]]>3月8日前，89岁的巴菲特还只见证过一次美股熔断——1997年10月27日。但自3月9日起，美股10天内4次触发熔断，网友感叹终于和巴菲特一同见证了历史。
5月2日，人们再次见证历史：受新冠病毒疫情影响，数万名投资人无法亲赴奥马哈“朝圣”。一年一度的伯克希尔哈撒韦（下称“伯克希尔”）股东大会首次在线上举行，巴菲特成为“网络主播”，还首次用上幻灯片。
“看着台下几万个空的位子，去年这时候是爆满的。”巴菲特开场说道。谁也预料不到疫情会演变成这样。
美股熔断、疫情蔓延、原油暴跌，投资者们更想从“股神”巴菲特这里得到一些提示或者指导。在伯克希尔创立的60多年间，尽管也曾多次遭受重创，但奉行巴菲特的价值投资理念，最终时间都站在了巴菲特这边。
因此，在公布提问代表CNBC记者贝琪·奎克（BeckyQuick）的邮箱后，半小时内就有超过25000个问题涌入。
面对奎克一个接一个的问题，巴菲特详细作答，并时不时邀请陪同参会的副董事长格雷格·埃布尔（Greg Abel）补充。这位老人连续作答接近5小时，仍精力充沛。
不过，与惯例不同的是，受到疫情影响，巴菲特96岁的老搭档查理·芒格缺席了会议。
“不要在美国身上下错注”
巴菲特举例，1930年8月29日道琼斯指数为240.42，在1932年时一度跌至41.22。当时银行破产，储蓄流失，还经历了第二次世界大战，直到1951年1月4日，超过20年后，美股投资人才刚刚回本。如今，道指已经达到24000。
“与1789年相比，美国现在是一个更好且更富裕的国家。”巴菲特在股东大会上多次提到，“不要在美国上下错赌注。”
业绩的短期剧烈波动很难不扰动投资人的心情。一季报显示，报告期内归属于公司股东的净亏损为497.46亿美元。其中，投资亏损（即股票投资）545.17亿美元，衍生品亏损11亿美元，运营利润录得58.71亿美元。
一季报披露，伯克希尔约69%的持仓集中在五家公司：美国运通、苹果、美国银行集团、可口可乐以及富国银行，而五家公司账面价值相较2019年末亏损421亿美元。
股神也失手了？
在2019年和2020年致股东的信中，巴菲特都解释了这种差异：由于2018年实施的新通用会计准则（GAAP），要求持有股票证券的公司将账面价值净变化计入收益，这将导致季度GAAP收益持续大幅波动。“芒格和我都不同意这一规则。”
季报特别标注：任一季度的投资损益通常都没有意义，会对投资者产生误导。“芒格和我希望大家把注意力放在营业利润上。”巴菲特在信中表示。2019年一季度运营利润为55.55亿美元，今年一季度同比增长5.69%。
在股东大会现场，巴菲特反复阐释他的时间投资哲学——从更长时间看市场，而不纠结于短期波动：“我抓住了美国发展的机会，但并不是每一天都是我希望的那样。”
清仓航空股：疫情加剧行业衰退
巴菲特解释，当卖股票时，通常是伯克希尔所持有某家公司的全部股票，而不是“还持有一家公司的一部分股票，我们要卖就全部卖掉”——“不是说本来拥有100%，现在要减到90%或80%，如果我们要改变主意，就是要全部卖出。”
“疫情对航空业有影响，人们当然还要坐飞机，但疫情后是否还需要这么多飞机？”巴菲特看空航空公司及飞机制造商的后续走势。
此外，巴菲特还称疫情将进一步导致部分行业，如报业的衰退。“疫情之前，报业的广告、销售量、发行量都在下降。疫情加剧了这一情况。”他还说，疫情也会对汽车业产生影响，“汽车销售商也不会在报纸上做广告了。”
2019年10月，巴菲特收到了一份300页的报告，提到在任何国家发生任何生化威胁，无论是自然的、故意的或是偶然的，都会对全球健康、国际安全和全球经济构成风险。同时，也有专家提示瘟疫大爆发可能带来风险，但并未引起关注——当时在视频网站的点击量仅有800多。
巴菲特坦言，目前他无法完全预测肺炎疫情未来的走向。“你们不知道的，我也不知道。”
巴菲特在致股东信中回顾了投资生涯：这些年来，伯克希尔收购了好几十家公司。最开始，他都认为这些是好公司；但有些公司后来的表现让人失望，还有几家更是灾难；但也有为数不少的公司超越了其预期。
手持千亿美元为何还不出手？
一季度末，伯克希尔手握1247亿美元现金及等价物，已经创下历史新高，但并无具体投资动作。查理·芒格告诉《华尔街日报》，“飓风来袭，我们更像是船长，更希望带着一大堆流动资金走出来。”
“我们总是站在安全一边……基本上相对保守，但会在市场有明确安全预期时进场。”芒格称。
巴菲特在会上解释，伯克希尔一直持有较多现金，包括从9·11之后，有几天市场关闭，公司也准备了很多现金。
“要做好最坏准备，不管什么数字乘以0，最后都是0。”巴菲特称，“这种情况下，借钱投资并不合理。”
但巴菲特建议投资者购入股票，“当预期能长期持有，并在财务和心理上做好准备，不要指望买在最低点。”伯克希尔曾有过3次股票下跌50%的经历，但这并非公司出了问题，“关键是投资人心理要有定力。”
为何伯克希尔还不出手？
在2020年致股东的信中，巴菲特解释收购企业的标准：首先，在运营中，企业得获得良好的净有形资产回报；其次，得有能干且诚实的人来管理；第三，能以合理的价格交易。
伯克希尔偏好全资收购，并且出手的往往是300亿美元-500亿美元的大项目，这样的机会并不多。“目前，还没发现任何吸引人的东西，尤其美联储很快将开启公司贷款。”巴菲特称。
接班人选浮出水面？
在2020年致股东的信中，巴菲特提到，伯克希尔已为他和芒格的离开“做好了百分之百的准备”。
此前，主管非保险业务的埃布尔与保险业务负责人贾因（Ajit Jain）被视为最有竞争力的两位候选人。
贾因67岁，分管保险业务，包括美国第二大汽车保险公司Geico及再保险公司General Re，在这一领域深耕多年。埃布尔56岁，分管非保险业务，擅长能源及公用事业投资，包括BNSF铁路及伯克希尔能源。两人于2018年同时获准进入董事会，晋升为副董事长，并获得相同的年薪1800万美元（1600万基础薪酬+200万奖金）。
巴菲特在2015年告诉CNBC，贾因与埃布尔之间“根本没有赛马卡位”一说。那时，巴菲特84岁。“董事会每次开会都会谈及这个议题，我都不知道谈了多少年。我们脑中有详细的计划。”
但《巴伦周刊》在2019年底的报道中预测，埃布尔更有可能“接棒”——贾因缺少埃布尔所拥有的管理背景，且在公众眼中“没那么应付自如”。
从5月2日的股东会安排上看，也暗示埃布尔更可能“接棒”——贾因在纽约，未到奥马哈现场参会，而埃布尔在现场与巴菲特一起回答股东提问。巴菲特不止一次问道，“格雷格，你有什么要补充的？”
巴菲特在信中表示，股东、媒体及董事会成员建议，贾因及埃布尔两位高管将获得更多曝光机会，“无论作为管理者或者个人，他们都非常杰出，大家应多听听他们的想法”。巴菲特称，“这一变化意义重大”。
但有股东向巴菲特提问，你在股东会上提到了三个人，格雷格·埃布尔、托德·康姆斯（Todd Combs）和泰德·沃什勒（Ted Weschler），但没有提到贾因。49岁的基金经理康姆斯在2019年开始担任汽车保险公司Geico的负责人，此前与沃什勒共同负责伯克希尔的部分权益投资组合。
巴菲特回应说：贾因对保险懂得非常多，但他的工作不涉及资产配置；保险公司提供了资金支持，但与他们（康姆斯、沃什勒）不同，后二位的工作是做资产配置。事实上，在伯克希尔的运作中，保险业务是长期投资的稳定资金来源。
但无论谁接班，两位位高权重者对退休后公司的运作颇为乐观，原因之一是：伯克希尔有着经验丰富且敬业的高级管理者，对他们来说，管理这家公司不只是一项获得高薪和声望的工作。
埃布尔称，无论巴菲特或查理在不在，伯克希尔的“投资文化不会有任何的转变”，管理团队在寻找更多投资机会，以维持原有的强劲动力。“伯克希尔的经理人有能力做好经济上的安排。”
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因此，当巴菲特近日最近接受雅虎财经的采访时，主编安迪·塞尔沃（Andy Serwer）很自然地就向巴菲特询问了其对于特斯拉及其CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）的看法。
此前伯克希尔从未投资过特斯拉公司，但截至2019年年底，该公司持有通用汽车公司15.7亿美元的股票。
当塞尔沃向巴菲特问起对马斯克的看法时，巴菲特对此回应的比较谨慎。他说：“好吧，我想你这是在放长线钓大鱼。”“他（马斯克）已经做了一些了不起的事情。”
巴菲特接着说，在马斯克几年前加入“捐赠承诺”（The Giving Pledge）后，他与马斯克见过面。“捐赠承诺”是由巴菲特和微软前首席执行官比尔·盖茨组织的一项活动，旨在鼓励世界上最富有的人士将他们的大部分财富捐给慈善事业。
据《福布斯》报道，巴菲特的净资产约为741亿美元，而马斯克的净资产约为400亿美元。
巴菲特在谈到马斯克时说：“我只见过他一两次，但我确实和他聊过，不过并未聊太长时间。”
当问到巴菲特是否会投资特斯拉股票这一价值百万美元的问题时，这位来自奥马哈的预言家给出了简短而痛快的回答：“不”。
巴菲特不是特斯拉的粉丝，这并不奇怪，因为他一直对市场采取价值投资的方式，总是避开那些具有高收益倍数的高增长股票。同样，巴菲特也从未投资过Alphabet或Netflix等股票。
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