蛋壳公寓此次IPO计划募资至多1亿美元，花旗集团、瑞士信贷和摩根大通将担任联席主承销商。

招股书显示，蛋壳公寓成立于2015年，当年年底仅有2434间公寓单元；截至2019年9月30日，蛋壳公寓已拥有406,746间公寓单元，增长166倍。根据艾瑞资本的报告，蛋壳公寓已是国内发展最快的长租公寓服务商。

目前蛋壳公寓旗下共经营两大品牌产品，分别为蛋壳公寓和梦想公寓。其中蛋壳公寓使其自2015年成立至今的业务重点，即向个体业主采购和租赁公寓，并通过标准化和时尚的方式设计，翻新和装修此类公寓。在蛋壳公寓的基础上，蛋壳公寓又在2018年11月推出了梦想公寓，主要提供面向蓝领群体的员工宿舍。

通常来讲，蛋壳公寓在与业主签订租赁合同后，需要17至21天对房屋进行装修和标准化改造，之后再租给租户。在合同期限上，蛋壳公寓与业主的合同年限一般为4至6年，而与租户的合同市场一般为1年。

2017年和2018年，蛋壳公寓的营业收入分别为6.57亿元和26.75亿元人民币，同比增长307.3％；2019年前三季度，蛋壳公寓的营收已达到50.00亿元人民币，较2018年同期增长了198.8％。

截至2019年9月30日，蛋壳公寓总计经营覆盖全国13座城市的406746间房间，其中391911间已向公众开放。从城市分布来看，北京、上海和深圳是其主要市场，占经营总房源的52.6％。

客单价上，截至2019年9月30日，平均每一房源能给蛋壳公寓带来2155元人民币的收入，而对应的成本则为1564元。此外，同期蛋壳公寓的入住率达到86.9％，略高于2018年同期的82.9％。

股东结构方面，蛋壳公寓董事长沈博阳、CEO高靖和总裁崔岩分别持有6.3％、14.2％和2.0％的股份，老虎环球基金、愉悦资本、开物投资、CMC资本、春华资本则分别作为过往主要投资方持有20.0％、15.7％、10.4％、9.4％、6.5％的股份，而蚂蚁金服则同样通过Antfin （Hong Kong） Holding Limited持股6.9％。

蛋壳公寓方面表示，此次IPO募集所得资金将主要用于：1、进一步扩张，包括采购和翻新房源；2、增强技术能力；3、包括品牌营销、潜在投资等一般营运用途。

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根据招股书内容，截至2019年9月30日，蛋壳公寓已进入北京、深圳、上海、杭州、天津、武汉、南京、广州、成都、苏州、无锡、西安、重庆13地市场，共运营406,746间房间，与成立的第一年（截至2015年12月31日，其运营的房间数为2,434间，且全部位于北京）相比，房间数增长了166倍，2015年底至2018年底三年年复合增长率达360%。

当前股东结构中，蚂蚁金服作为蛋壳公寓的战略投资方，占股7.8%，双方签署战略合作框架协议，探索在支付、金融服务和获客等方面的深度合作。老虎环球基金为最大机构投资人，占20.0%的股份，蛋壳公寓联合创始人兼CEO高靖直接持有14.2%的股份，天使投资人兼董事长沈博阳持有6.3%的股份。

财务数据上，蛋壳公寓的主要收入为租金和服务费。2019年前9个月，蛋壳公寓收入为50.00亿元人民币，较2018年同期的16.73亿元增长198.8%；2018年和2017年的营业收入为26.75亿元和6.57亿元人民币，同比增长307.3%。

蛋壳公寓目前仍处于亏损状态，2019年前9个月净亏损为25.16亿元人民币，经调整后的EBITDA为负14.61亿元人民币，尚未盈利的原因是其持续高速增长。同时，其规模效应以及成本控制能力正在逐步改善其盈利能力，比如，蛋壳公寓单间装修成本从2017年的平均12,646元/间，下降到2019年前9个月的平均10,404元/间，投入回本周期为12到20个月。

截至2019年9月30日，蛋壳公寓账面现金及现金等价物（包含现金、存款及受限资金）为23亿元人民币。

艾瑞咨询的报告显示，蛋壳公寓的规模为国内长租公寓运营商的第二位，且房间数增长最快，增速居行业第一。来自业内三份权威刊物–迈点研究院、克而瑞和睿和的报告显示，蛋壳公寓在中国所有共享居住平台中的品牌影响力居于首位。

2019年前9个月，蛋壳公寓的平均月租金为2155元，低于2018年同期的2408元，主要原因是其发力布局二线城市市场，二线城市的房源比例升高，降低了平均租金。

成立于2015年初的蛋壳公寓，是一家以科技驱动为核心，致力于提供高品质租住生活的共享居住空间平台，产品主要涵盖白领分散式公寓和蓝领集中式公寓。蛋壳公寓秉承“让生活更美好”的使命，以创新的“新租赁”模式，为房东和租客提供解决方案，即集中化地运营由房东托管的公寓，将其出租给租客；对公寓进行标准化的设计、装修和配置，并提供高品质的一站式服务；没有实体店面，业务流程在线化，使房东和租客都能获得流畅的服务体验。“新租赁”模式将大大提高运营效率，提升用户体验。

截至2019年6月30日，租客入住率为89%，租客续租率超过了51%，均居于行业首位。蛋壳公寓与房东的租约为4-6年，截至2019年6月30日，蛋壳公寓房东续签率为80%，为行业最高水平。租客方面，蛋壳公寓的租客年龄集中在22至30岁之间，高学历，有稳定收入。蛋壳公寓与租客签订的合同期限通常为1年，为其提供优质的一站式服务，包括自营保洁、维修、WiFi以及7*24小时服务响应。

艾瑞咨询的调查报告显示，蛋壳公寓主要以标准化的房屋产品和高品质的服务质量取胜。74%的被访用户对蛋壳公寓给与积极正面的评价，在房屋产品设计、服务质量、流程便利性和App产品使用体验、总体租客满意度等方面，蛋壳公寓都高于同行，居于行业第一。

值得注意的是，招股书披露，不久之前蛋壳公寓完成了新一轮融资，即来自于华人文化产业投资基金和春华资本的1.9亿美元D轮融资。充足的资金将助推蛋壳公寓深耕精细化运营，打磨优质产品和品质服务。

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蛋壳公寓本次IPO计划募资至多1亿美元，将由花旗集团、瑞士信贷和摩根大通担任联席主承销商。

值得一提的是，在提交招股书前，蛋壳公寓刚完成了新一轮融资，即来自于华人文化产业投资基金和春华资本的1.9亿美元D轮融资。

在当前股东结构中，蚂蚁金服作为蛋壳公寓的战略投资方，占股7.8%，双方签署战略合作框架协议，探索在支付、金融服务和获客等方面的深度合作。老虎环球基金为最大机构投资人，占20.0%的股份，蛋壳公寓联合创始人兼CEO高靖直接持有14.2%的股份，天使投资人兼董事长沈博阳持有6.3%的股份。

根据蛋壳公寓招股书表示，本次IPO所募集到的资金将有以下三个方面用途：一、将用于进一步拓展业务规模，包括采购和翻新房源；二、将加强在技术方面的实力，进一步发挥蛋壳大脑的效用；三、包括品牌营销、潜在投资等一般营运用途。

依靠新租赁模式快速扩张，增长之下依然亏损

根据企查查数据显示，成立于2015年初的蛋壳公寓，是一家高端白领公寓品牌，是互联网公司也是资产管理公司。

依托“互联网+金融+房产”的新租赁模式，蛋壳公寓为房东和租客提供了相关的解决方案，即通过集中化地运营由房东托管的公寓，继而对公寓进行标准化的设计、装修和配置，并提供高品质的一站式服务，最终将其出租给租客。

这种“新租赁”模式，特点在于没有实体店面，让业务流程在线化，重点则在于提升运营的效率。

凭借上述模式，蛋壳公寓在房源上呈现出爆发式增长。数据显示，2015年底，蛋壳公寓仅有2434间公寓单元；截至2019年9月30日，蛋壳公寓已拥有406,746间公寓单元，增长166倍。根据艾瑞资本报告显示，蛋壳公寓的规模为国内长租公寓运营商的第二位，且房间数增长最快，增速居行业第一。截至2019年6月30日,租客入住率为89%，租客续租率超过了51%。

从城市分布来看，一线城市是蛋壳的主战场，占经营总房源的52.6%，二线城市将是其下一阶段的重心。截至2019年9月30日，蛋壳公寓已布局北京、深圳、上海、杭州、天津、武汉、南京、广州、成都、苏州、无锡、西安、重庆13地市场。

但虽然增速喜人，蛋壳公寓的亏损也同样引人注意。

根据招股书财务数据显示，蛋壳公寓的主要收入为租金和服务费。

2017年和2018年，蛋壳公寓的营业收入分别为6.57亿元和26.75亿元人民币，同比增长307.3%；2019年前三季度，蛋壳公寓的营收已达到50.00亿元人民币，较2018年同期增长了198.8%。

蛋壳公寓目前仍处于亏损状态，2019年前9个月净亏损为25.16亿元人民币，经调整后的EBITDA为负14.61亿元人民币。

蛋壳方面给出尚未盈利的理由是，因其持续高速增长。

长租公寓爆发赴美上市潮

留心的人不难发现，近期，长租公寓正掀起一场IPO竞赛，两个头部玩家蛋壳、青客为主导，相继爆出赴美上市的消息。

而在青客公寓递交招股书后不久，长租公寓头部玩家自如的CEO熊林在接受媒体采访时表示，“长租行业已经由创业期进入精耕期，更需要聚焦于创造用户和社会价值，暂不急于启动IPO。”

对于长租公寓而言，充足的现金流就是生命源，但“暴雷”危机频频出现，今年2月，寓见公寓资金链断裂后被麦家公寓收购；3月，因“租金贷”资金链断裂的苏州乐栈公寓被蜜蜂村落网络科技公司收购；7月，南京玉恒公寓资金链断裂；8月，乐伽公寓轰然崩盘。淘汰机制已经降临，无法形成规模效应的尾部玩家开始退场，这让VC/PE机构对于这个领域的态度愈加谨慎。

于此之下，IPO便是唯一选择，在转向二级市场直接融资的同时，也能让之前的投资方退出。

而长租业务所具备的复杂性强、产业链重和需标准化经营等特征，又要求着，玩家无论上市与否，长租公寓玩家都需要去面对并攻克这些问题。

除此之外，长租公寓往往运营过重且盈利模式单一，运营方过度依赖地产方面的资源，对于玩家而言，意欲占领市场，就不得不对其持续输入现金供养，进而稳住基本盘，这也是缘于“房源即一切”的方法论，那么，房源是否为一切？

头部玩家跑急于马圈地之下，让长租公寓已成为一个微利行业。根据克而瑞研究数据显示，长租公寓行业平均利润水平仅在2%~4%，现金流回正周期至少需6年以上。乐伽公寓“高买低卖”给行业造成的深刻教训仍历历在目，“期限错配”的金融玩法又能支撑长租公寓多久？

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根据招股书的内容，截至2019年9月30日，蛋壳公寓已在北京、深圳、上海等13个城市建立了运营机构，公寓单元从2015年12月31日的2434个增加到，截至2019年9月30日的40.67万个，在不到四年的时间内增长了166倍。其中，在北京上海深圳拥有21.39万个公寓单元，在其他城市拥有19.29万个。

招股书披露，截至2019年9月30日的九个月，蛋壳公寓每月每个出租单位平均收入为2155元，去年同期为2408元，每单位每月平均租赁成本为1564元，去年同期为1656元。入住率为86.9%，去年同期为82.9%。

蛋壳公寓主要通过租金和服务费产生收入。我们的收入从2017年的人民币6.57亿元增长307.3％至2018年的人民币26.75亿元，从截至2018年9月30日的9个月的人民币16.73亿元增长198.8％至截至2019年9月30日的9个月的人民币49.997亿元。

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招股书披露，不久之前蛋壳公寓完成了新一轮1.9亿美元融资，投资方为华人文化产业投资基金和春华资本

运营与财务数据：

2019年前9个月，蛋壳公寓收入为50亿元，较2018年同期的16.73亿元增长198.8%；2018年和2017年的营业收入为26.75亿元和6.57亿元，同比增长307.3%。

蛋壳公寓目前仍处于亏损状态，2019年前9个月净亏损为25.16亿元，经调整后的EBITDA为负14.61亿元。

截至2019年9月30日，蛋壳公寓账面现金及现金等价物（包含现金、存款及受限资金）为23亿元人民币。

2017年和2018年，年度总收入分别为人民币6.56亿元和26.75亿元（约3.74亿美元）；2019年前9个月收入为人民币49.99亿元；

2017年和2018年，年度运营亏损分别为人民币2.18亿元、12.21亿元（约合1.70亿美元）；2019年前9个月运营亏损为人民币23.13亿元；

2017年和2018年，年度净亏损分别为人民币2.71亿元、13.69亿元（约合1.91亿美元）；2019年前9个月净亏损为人民币25.16亿元。

高管持股

天使投资人兼董事长沈博阳，持股109065986股，占6.3%；

联合创始人兼首席执行官高靖，持股246000000股，占14.2%；

联合创始人兼总裁崔岩，持股35290000股，占2.0%；

Wenbiao Li，持股180545958股，占10.4%；

刘二海，持股271901054股，占15.7%；

所有董事和高管总持股为842802998股，占48.7%；

机构持股：

老虎环球基金，持股345860755股，占20.0%；

愉悦资本，持股271901054股，占15.7%；

YIHAN HOLDINGS LIMITED，持股246000000股，占14.2%；

开物投资旗下KIT Cube Limited，持股180545958股，占10.4%；

CMC资本，持股162157419股，占9.4%；

蚂蚁金服，持股13577838股，占7.8%；

Napa Time Holdings Inc，持股118750000股，占6.9%；

Primavera Entities，持股113097058股，占6.5%。

上市风险

关于业务和行业的风险因素

如果我们无法留住现有用户，并让他们持续参与，进一步扩大我们的用户基础或是提高支付比率，我们的业务、运营、盈利能力和前景可能会受到重大的不利影响。

中华人民共和国政府可能会进一步收紧对在线音频和娱乐平台的监管力度，可能会对我们的声誉、业务、财务状况和经营业绩产生重大的负面影响。

我们有可能会无法吸引、培养和留住有才华和受欢迎的主持人，这可能会对我们的用户留存产生影响，从而进一步对我们的业务和运营产生重大的负面影响。

我们的内容监控系统可能无法有效地防止平台用户的不当行为，以及对平台的滥用行为，这种不当或滥用可能会对我们的业务、财务状况和运营结果产生重大的不利影响。

我们有可能无法在平台上提供具有吸引力的音频内容。

我们在过去曾经历过净亏损，将来可可能继续亏损。

我们的运营历史长度有限，并且处于一个相对较新的市场中相对，以及采用了相对较新的业务模式，可能会使我们难以评估业务和增长前景。

如果我们未能获得或保持所需的许可证和批准文件，或者如果我们未能遵守适用于本行业的法律和法规，我们的业务、财务状况和运营结果可能会受到重大的不利影响。

我们的业务依赖于强大的品牌，任何维护、保护和提升品牌方面的失败，都会损害我们留住、或扩大用户和客户数量的能力，以及提高他们的参与度的能力。

我们可能无法有效地维持快速增长以及管理相关支出，我们的品牌、业务和运营结果可能会受到重大的不利影响。

我们现有的收入模式可能无法保持高效，如果我们未能成功实施货币化战略，我们的业务可能会受到影响。

我们主要与其他在线音频和娱乐平台竞争。如果我们不能高效地竞争，我们的业务和经营业绩可能会受到重大的不利影响。

我们的营收高度依赖付费用户的数量。如果我们不能扩大我们的付费用户数量，我们的收入可能不会增加，这可能会对我们的业务运营和财务结果产生重大的不利影响。

我们与各同业工会进行合作，从而培养并组织我们的主持人。如果我们无法保持与同业公会的行做，我们的运营可能会受到实质性的不利影响。

对于在我们的平台上显示、检索或链接到我们的平台的内容，我们可能要承担知识产权侵权的责任，这可能会对我们的业务、财务状况和前景产生重大的不利影响。

对于在我们的平台上显示、检索或链接到我们的平台的信息或内容，如果这些内容被认为违反了任何中华人民共和国法律或法规，或在我们的平台上进行的不正当或欺诈性活动，我们可能会被追究责任，并且中华人民共和国相关部门可能会对我们实施法律制裁，我们的声誉可能会受到损害。

我们依靠移动应用程序向用户提供服务，如果程序无法访问，可能会对我们的业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响。

与内容创建者相关的成本增加，例如更高的主持人费用以及发现和培养顶级主持人的成本，可能会对我们的业务、财务状况和运营结果产生不利影响。

对平台网络安全的任何疏忽，都可能对我们的业务、声誉和运营结果产生重大的不利影响。

垃圾信息发送者以及恶意软件和应用程序可能会影响用户体验，这可能会降低我们吸引用户和广告商的能力，并对我们的业务、财务状况和运营结果造成重大的负面影响。

我们我们的运营依赖于中国互联网基础设施、固定电信网络和移动操作系统的性能，这可能会遇到意外的系统故障、中断、不充足或安全漏洞。

平台的正常运行对我们的业务起到至关重要的作用。IT系统的任何中断都可能实质上影响我们保持平台令人满意的表现的能力。

我们的业务使用第三方服务和技术，向我们提供这些服务和技术的任何中断都可能导致负面宣传和用户增长放缓，这可能对我们的业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响。

对个人数据的收集、使用和披露以及其他隐私和安全问题的担忧，有可能会阻止客户和用户使用我们的服务，并对我们的声誉和业务产生不利影响。

们的主持人、员工和其他第三方未经授权使用我们的知识产权，以及为保护我们的知识产权而发生的费用可能会损害我们的品牌和声誉，并对我们的业务产生重大的不利影响。

在研究和开发方面增加的支出，可能会降低我们的盈利能力。此外，如果我们未能按照预期或成功实施新技术，我们的专有技术或平台可能会变得没有吸引力或过时，我们的收入和市场份额可能会下降。

我们的业务在很大程度上依赖于高管、关键员工和有资格人员的不断努力，如果我们失去他们的贡献，我们的业务运营可能会受到不利和负面影响。

我们依赖假设和估计来计算某些关键运营指标，例如移动MAU总数和付费用户，这些指标中的真实或感知的不准确，可能导致我们的管理层和投资者对我们的业务运营的不准确解释，从而损害我们的声誉并对我们的业务产生负面影响。

我们面临与诉讼和纠纷有关的风险，这些风险可能会对我们的业务、前景、运营结果和财务状况产生不利影响。

我们的部分产品和服务包含开源软件，这可能会对我们的专有软件、产品和服务造成特别的风险，从而对我们的业务产生负面影响。

负面消息可能会对我们的品牌、声誉、业务和增长前景产生重大不利影响。

我们的收入的一部分来自播客，广告和其他渠道。如果我们未能保持或增长播客，广告和其他收入，我们的财务结果可能会受到不利影响。

我们的平台上展示的广告可能会使我们受到处罚和其他行政行为。对虚拟货币的限制可能会对我们的收入产生不利影响。

在购买虚拟货币时，我们的用户可能会遭受来自第三方的欺诈，而我们在向用户销售虚拟货币时可能会遭受欺诈。

当前和未来的业务伙伴关系或收购可能会经历失败，从而对我们的业务、声誉和运营结果产生重大不利影响。

我们可能无法及时或按可接受的条款获得额外资本。此外，我们未来的资本需求，可能会导致我们受到运营的契约的约束，例如我们吸引额外债务或支付股息的能力。

我们有较高的营运资金要求，并且存在营运资金赤字。如果我们未来继续经历这样的营运资金赤字，我们的业务、流动性、财务状况和经营业绩可能会受到重大的不利影响。

我们目前没有商业保险来覆盖我们的主要资产和业务。任何未投保的业务中断、诉讼或自然灾害的发生都可能使我们面临巨大的成本损失，这可能会对我们的运营结果产生不利影响。

如果我们未能实施和保持有效的内部控制系统，我们可能无法准确地报告我们的经营结果，履行我们的报告义务或防止欺诈，从而导致投资者的信心，以及我们的股票的市场价格可能会受到重大的不利影响。

我们过去曾提供给给予股份的补偿，并且在未来继续提供基于股份的奖励，，这可能会导致基于股份的补偿费用增加，并对我们未来的利润产生不利影响。行使授予的购股权或限制性股份将增加我们流通的股份数量，这可能会对股票的市场价格产生不利影响。

我们可能成为第三方指控、骚扰或其他有害行为的对象，这可能会损害我们的声誉，并导致我们失去市场份额、用户和客户。

我们的员工，或设计我们业务的第三方，若不遵守我们的规定，可能会对我们的业务产生不利影响。

我们在遵守海外司法管辖区各方面的法律、法规和规则方面面临风险和不确定因素。如果不遵守这些适用的法律、法规和规则，我们的海外业务可能会受到当地当局的严格审查，这可能会对我们的全球化业务产生重大的不利影响。

我们在过去市场的经验有限。如果我们不能应对海外扩张带来的挑战，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大的不利影响。

我们面临着与自然灾害、卫生流行病和其他疫情有关的风险，这些风险可能会严重扰乱我们的运营。

作为成为一家上市公司的结果，我们将承担额外的成本。

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蛋壳公寓称，我们于2015年1月开始运营，我们在快速发展的中国住宅租赁市场中运营，并经历了快速的增长。我们的总收入从2017年的人民币6.568亿元增长307.3％至2018年的人民币26.750亿元（3.743亿美元），并从截至2018年9月30日的9个月的人民币16.73亿元增长198.8％至人民币4,000元，截至2019年9月30日的九个月中，该数字为9.997亿美元（6.995亿美元）。我们运营的公寓单元数量从2015年12月31日的2,434个增至2018年12月31日的236,420个，复合年增长率为359.7％。截至2019年9月30日，这一数字进一步增加至406,746个。

不过，蛋壳公寓表示，强劲的历史增长率可能并不表示我们的未来增长，而且我们将来可能无法产生类似的增长率。我们的增长率可能会由于多种可能的原因而下降，其中一些原因超出了我们的控制范围，其中包括可支配收入减少，竞争加剧，中国住宅租赁市场的增长下降，替代性商业模式的出现，规则，法规，政府的变化政策或总体经济状况。

蛋壳公寓表示，我们以创新的“新租赁”业务模式运营，这种业务模式可能不会如我们预期的那样发展。很难评估我们的前景，因为我们可能没有足够的经验来应对在快速发展的市场中运营的公司可能面临的风险。

过去，我们从经营活动中招致了净亏损和负现金流量，未来我们可能会继续遭受来自经营活动的亏损和负现金量。

我们分别在2017年，2018年和截至2019年9月30日的9个月产生净亏损2.715亿元，13.697亿元（1.916亿美元）和25.162亿元（3.520亿美元）。同期，我们来自经营活动的现金流量为负人民币1.146亿元，人民币11.642亿元（1.629亿美元）和人民币16.293亿元（2.279亿美元）。

我们无法向您保证，将来我们将能够从经营活动中产生净利润或正现金流量。我们实现和维持盈利能力以及通过经营活动产生正现金流的能力将在很大程度上取决于我们的能力，其中包括扩大我们的公寓网络，增加居民数量，保持健康的入住率以及优化我们的成本结构的能力。 我们可能无法实现以上任何一个目标。

我们打算在可预见的将来继续投入大量资金，以扩大我们的公寓网络，改善我们的公寓质量，扩大我们的服务范围以及开发我们的技术系统以支持我们的增长。这些支出可能使我们难以实现盈利或无法通过经营活动产生正现金流，并且我们无法预测我们是否能够在短期内或根本无法做到这一点。随着我们的成长，我们还预计会产生额外的销售和营销费用以及一般和管理费用。我们的运营费用和其他费用可能会比我们预期的要大，并且我们为使业务和运营效率更高而进行的投资可能不会成功。

此外，蛋壳公寓表示，我们的某些公寓采用N + 1模式，这可能被视为不符合现有法规，并可能违反新的法律，法规或政策。

蛋壳公寓称，根据住房和城乡建设部发布的《商品住房租赁管理办法》，租赁的住宅租赁单位不得小于原始设计的单间。违规的，政府主管部门可以强迫有关人员将其恢复原状，并处以五千元以上三万元以下的罚款。此外，根据《房地产经纪管理方法》，禁止房地产经纪实体和经纪人出于租赁目的修改住宅租赁物业的结构。政府主管部门可对房地产经纪公司处以三万元以下罚款，并处十元以下罚款；

我们将我们从客厅经营的一些公寓单元转换为“ N + 1模式”。尽管我们已采取措施确保此类公寓单元符合相关地方政府规定的最低人均建筑面积要求，但仍不确定将《管理措施》或《房地产经纪管理方法》解释为禁止N +1模型。

例如，我们因以N + 1模式运营某些公寓单元而被罚款，并要求北京地方政府将这些公寓单元恢复到原始状态。此外，我们运营或将来运营的城市中的地方政府可能会发布禁止或限制我们的N + 1模式的新规则。

如果我们被认为违反了禁止N + 1模式的法律，法规和政策，我们可能会受到处罚，并且可能需要将不合规的公寓单元恢复到原始状态，并重新安置住在这些公寓单元中的居民。我们甚至可能需要调整我们的业务模式，这将对我们的业务，运营结果，财务状况和增长前景产生重大不利影响。

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