长城证券 – 蜗牛派

公募基金年度总结与展望：公募基金2019年度总结及2020年展望-长城证券

蜗牛派 — Fri, 15 May 2020 02:51:54 +0000

报告简介：

通过总结各类基金的业绩特点，发现被动指数型基金2019年在主题和规模分类上的产品表现较好，个人投资者持有的比例较多，与发达市场相比机构投资者的比例还有待提高。主动管理能力越好的基金产品盈利能力也越强，业绩排名下偏股与普通股票型产品更多集中于业绩较好的前部位置，因此仓位配置在2019年对业绩发挥了较大的作用。主动管理型的基金仍然是散户投资者关注的产品，但股票多空型产品以机构投资者偏多。2019年主动管理股票基金在有色金属、电子、家电、食品饮料、传媒等行业配置有所增加，而在建筑、电力及公用事业、商贸零售、石油石化、房地产等行业配置有所减少。选取重点持仓的前100只股票，发现其规模占据了全部持股规模的56%以上，可见个股投资的集中度较高，其行业分布集中于电子、家用电器、食品饮料、医药和银行。债券型基金普遍存在融资增加杠杆的情况，但债券仓位通常都在120%左右。债券组合的久期通常不会太长，即便中长期债券基金也普遍在2左右，其他类型的债券基金一般在2以下，主动债券型基金的操作一般注重流动性风险，避免组合中持有过多的长期债券从而增加了整个组合的变现风险。半数以上QD类基金的份额都有所减少，表明这类基金在2019年的吸引力不强。货币基金2019年每只平均规模下降18亿元左右，大部分基金收益集中于2~3%之间，与前些年相比收益已经大幅下滑，未来这类产品开始向浮动净值型产品转化。
老牌基金公司仍然维持强者恒强的趋势，2019年具有规模优势的基金公司都保持规模净增长，一些后起之秀基金公司增幅显著，例如兴证全球、景顺长城和平安基金等管理公司在权益、债券等优势领域获得了较大增幅。规模较大的基金公司2019年的产品业绩普遍较好，其风险调整收益（Sharp）和Alpha收益都较高，统计显示公司产品Alpha和风险调整收益Sharp与基金公司管理资产的全部规模和管理权益资产的规模成正比，其原因可能是规模较大的基金公司投研能力较强，在获取基金收益方面更有优势。

报告预览：

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传媒互联网行业专题报告：超级猩猩，健身房的零售革命，打破“健身对赌”牢笼-长城证券

蜗牛派 — Sun, 03 May 2020 03:31:24 +0000

报告简介：

一、健身风口:“超级猩猩”加速起飞

超级猩猩定位“身边的健身团体课专家”,颠覆传统年费模式,按次付费,以微信预约为主。超级猩猩以200平方米的团体健身工作室为主要模式,多分布在市中心的商业中心。超级猩猩2017年11月完成C轮融资,估值超10亿。

二、超级猩猩崛起本质:健身对赌困境下,按次付费对会员付费的颠覆

1、年卡模式某种意义上是健身俱乐部与客户的对赌,赌的是办理年卡的客户不会常来健身房。根据鬼工科技报告,全国健身俱乐部月平均活跃用户比例仅为7.44%,即绝大多数会员卡处于睡眠状态。

2、按次付费模式是经济型用户的首选。超级猩猩日常课程单价均值为80元,根据草根调研,威尔士健身会员卡年费约4000元(只购买一年),因此月均健身频次1-4次的用户选择按次付费方式更划算。

三、超级猩猩加快门店扩张,增长空间巨大

超级猩猩的收入拆分:课程价位*场地面积*场地转化率*场地数量*课时数*天数。课程价位,各城市间差异较小,均值约为80元;日均课程量约8节;点位分布方面,上海、深圳门店数量较多。根据商业地产云智库,超级猩猩创始人跳跳指出单店每月营业额保持在40-70万,即单店全年营业额约480~840万,因此其实际转化率均值或为0.10~0.15人/平方米。

增长空间:根据测算,目前超级猩猩密度最高的地区是深圳,每千万人拥有13.57个超级猩猩健身房,最低的是广州地区,每千万人拥有0.69个超级猩猩健身房。在上海、北京、南京和广州,超级猩猩健身房数量分别为当地龙头健身房数量的18.2%、9.4%、2.7%和5%。

四、风险提示:

健身行业发展不及预期,超级猩猩门店扩张不及预期

报告预览：

长城证券-摄像头行业深度报告：光学创新蓄力充分，需求旺盛春意盎然

蜗牛派 — Thu, 26 Dec 2019 02:32:32 +0000

光学升级带动手机摄像头需求爆发，汽车与安防电子提供稳定增长基石：从需求端而言，智能手机硬件升级为摄像头需求激增提供动力，安防与汽车电子提供稳定增长的需求空间。三摄和四摄渗透率超预期增长带动手机摄像头需求爆发，今年Q3智能手机后摄出货占比中，双摄占比30%，三摄占比26%，四摄占比22%，四摄占比大幅提升。另外，48M像素及以上摄像头2019年Q3出货占比已经达到了9%，预计2020年可达4.5亿颗。在多摄加速普及以及像素大幅升级的背景下，智能手机图像传感器芯片市场迎来爆发，预计2019年全球智能手机摄像头传感器销售额可达116亿美金，同比增长41%，2020年可达161.5亿美元，同比增长40%。在汽车和安防方面，预计汽车和安防领域的图像传感器市场规模将从2018年的8.7亿美元、8.2亿美元增长至2023年的32亿美元和20亿美元。
CMOS芯片代工与封测供给紧张，涨价潮有望全产业链蔓延：从供给端看，CMOS芯片代工与封测环节为全产业链扩产瓶颈。CMOS芯片为摄像头模组中唯一涉及晶圆代工的组件，扩产壁垒高。在CMOS芯片晶圆制造产能扩张过程中，索尼自建工厂扩产；三星将DRAM产线转产生产CIS；豪威依赖代工厂产能扩张与产能调配。CMOS芯片需求增幅远高于目前摄像头行业供给能力扩张速度，CMOS芯片晶圆制造行业供需格局短期处于失衡状态。代工与封测的供给持续紧张导致涨价，在需求端旺盛的背景下，价格有望顺利传导，涨价氛围向全产业链蔓延。
叠加半导体行业景气度整体复苏行情，头部公司迎来业绩爆发期：CMOS代工、封测扩产速度远慢于需求增幅，涨价潮蓄力充分，并有望向全产业蔓延。光学镜头、音圈马达、红外截止滤光片、以及模组组装各个环节均受益于单部手机摄像头颗数激增。行业集中度高的环节具有一定壁垒，集中度高且扩产周期长的环节具有更高议价权，有望率先受益。我们看好摄像头产业链需求端激增，产业链涨价蓄力充分，叠加半导体行业的整体复苏，各环节龙头公司盈利增长无虞，有望进入新一轮业绩增长爆发期。

长城证券：图话北斗—北斗产业梳理系列XIV

蜗牛派 — Wed, 20 Nov 2019 09:25:38 +0000

由IMT-2020（5G）推进组主编的《车辆高精度定位白皮书》于10月31日正式发布。《白皮书》旨在研究车联网环境下的车辆高精度定位技术，通过分析目前车联网中的定位技术以及不同应用场景下的定位需求及挑战，提出车辆高精度定位的系统架构及相应关键技术，为后续车联网定位的标准化以及在自动驾驶和智能交通中的应用提供重要参考。
2018年，中国汽车产销分别为2781万辆和2808万辆，其中乘用车共销售2251万辆，汽车保有量超2.4亿辆。2017年我国卫星导航与位置服务市场规模达到2620亿元。巨大的汽车市场为车联网的发展奠定了坚实的基础。目前高精度导航设备市场的成本在3万元左右。然而，在星地基增强系统一体化建成后以及导航终端芯片化集成后，高精度导航设备技术方案必然会明显简化，当其形成明显规模优势后，成本将降到汽车市场认可的量产价格。2020年，中国V2X用户将超4000万，若按30%需求实现高精度定位能力，市场规模就将达到1200亿元。

长城证券：解码化妆品系列报告之二：电商直播呈现集中化，知名美妆集团及口碑品牌有望受益

蜗牛派 — Wed, 20 Nov 2019 09:22:55 +0000

电商直播：（1）实质：“内容+电商”的结合，是对内容的全新组织形式，另外可通过主播与粉丝之间建立的密切关系，重塑“人、货、场”关系；（2）发展阶段：2016 年初步兴起，2017-2018 年包括直播平台、MCN 公司和主播等产业链各环节快速成长，并开始向精细化运营发展，2019 年以来行业全面进入爆发期，2019 年被称为“电商直播元年”，淘宝直播、蘑菇街、京东直播等陆续加码电商直播。根据淘宝内容生态总监此前的预估，伴随着内容价值的不断放大，仅淘宝直播平台有望在2019-2021 年带动5000 亿规模的成交。

平台角度：国内发展较早、更成熟，淘宝直播一马当先，美妆等品类为目前核心拉动品类。目前国内布局较为深入的电商直播平台多发展于2016 年，如淘宝直播和蘑菇街，经过三年多的发展已探索出体系化的主播孵化、供应链管控模式，其中淘宝直播在带货规模、主播人数等方面具有绝对优势。国外如Youtube、Instagram、亚马逊等也积极跟进电商直播功能，但发展阶段较为初级。从直播拉动的品类看，目前较为明显的为美妆、服装等，未来在洗护、零食、家电等众多领域还有较大发展潜力。

主播角度：主播流量呈现集中化，头部主播稀缺性凸显。头部主播仅有薇娅、李佳琦两位，数量稀少。而且电商直播主播格局呈现集中化，头部在流量、影响力上均远远强于腰部主播。在2019 年4 月的淘宝直播中，两位头部主播DAU 占比过半；2019 年双11 预售第一天（2019 年10 月21日）两位头部主播的热度值均在3 万以上，远远领先于第三名的2000+。

鉴于未来竞争更为激烈、头部孵化之路不易，预计电商直播主播集中化格局或长期存在。

品牌角度：预计平台及主播集中化的格局，将对知名美妆集团及口碑品牌形成利好。平台集中化下，知名美妆集团及口碑品牌可巩固其在天猫等关联电商平台的流量优势，增加私域流量入口、以及有针对性地拓展公域流量。主播集中化下，知名美妆集团及口碑品牌由于好货充足且品控严格，更符合头部及部分腰部主播的要求条件。

投资建议：电商直播经过三年多的发展已进入爆发期，有望在未来继续保持高速发展。从产业链核心参与方的格局看，无论是平台还是主播都呈现集中化。我们认为，电商直播的蓬勃发展以及集中化的格局，将对化妆品品牌方产生深刻影响，尤其将利好国内外知名的平台化美妆集团、以及口碑较好的品牌。重点推荐：积极尝试直播带货的平台型化妆品集团上海家化，预测2019-2021 年EPS 分别为0.92、0.99、1.16 元，对应PE 分别为35X、33X、28X；以及借助直播带货等方式成功打造多款爆品的珀莱雅，预计2019-2021 年EPS 分别为1.94、2.54、3.2 元，对应PE 分别为47X、36X、28X。