长江证券 – 蜗牛派

通信设备行业光模块前瞻：需求侧高景气或贯穿全年，供给侧改善驱动环比高增-长江证券

蜗牛派 — Tue, 08 Sep 2020 16:09:16 +0000

报告简介：

近期，中际旭创、新易盛、天孚通信公布中报预告，普遍大幅增长，流量爆发带来的带宽增长需求仍为数通市场增长主要驱动力。从光模块产业链各个环节的跟踪情况来看：2020Q1 光模块上游光电芯片厂商新获订单或远超去年同期，其中，Inphi PAM4 产品需求大增预示高端市场或迎来爆发，但全球疫情对产能及测试进程的影响使得光模块公司业绩有所分化。2020Q2，国内光模块厂商复工后快速消化Q1 积压订单，叠加国内5G建设进入高峰期，有望带动2020H1 业绩实现高增长，整体表现或优于海外厂商。2020H2伴随海外疫情逐步缓解，光芯片厂商产能有望进一步扩张，叠加II-VI 开启光芯片外销弥补供给缺口，行业光芯片供需紧张的格局或逐季改善，进而带动光模块厂商业绩释放。

技术前瞻：万事俱备，400G 光模块爆发在即

从技术侧来看，400G 光模块已满足全面商用的技术前提：光芯片方面，Oclaro、Avago和NeoPhotonics 已具备100G PAM4 EML 芯片的产能，非制冷EML 芯片方案也逐步成熟，DML 方案迎来突破；电芯片方面，Inphi 和Broadcom 都已具备7nm 制程PAM4DSP 电芯片产品；交换机芯片方面，Broadcom 早于2019 年12 月推出第二代400G交换机芯片Tomahawk4，行业竞争加剧有利于400G 交换机加快商用；其他环节如光纤连接器和检测设备也逐步升级至400G 的方案。

下半年关注疫情之后产能释放和5G 大客户拓展新逻辑

数通市场需求侧高景气度或贯穿2020 年全年，伴随海外疫情缓解，光电芯片供需紧张格局有望逐季改善，进而带动国内数通光模块相关收入逐季增长。格局上，维持400G时代国内厂商全面崛起，海外厂商份额下滑的观点，二线龙头受益弹性或更大。电信市场，我们预计设备商上半年5G 光模块招标量或实现大幅增长，新基建加速建设或放大电信市场供不应求的格局，在较大交付压力下，设备商客户有望加大新供应商导入，剑桥科技、新易盛、旭创等厂商5G 受益弹性或加大。同时，在加速产能恢复和扩产驱动下，下半年电信光模块收入和利润有望延续环比高增长。

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社会服务行业深度报告：体育赛事版权价值凸显，关注掌握优质IP的龙头公司-长江证券-20页

蜗牛派 — Wed, 22 Jul 2020 10:05:12 +0000

报告简介：

全球范围内优质体育赛事转播权商业价值凸显。

体育赛事版权是体育产业的核心资源,其中赛事转播权是最核心、变现能力最强的版权形式之一。以欧洲五大足球联赛为例:从联赛角度看,2016/17赛季五大联赛收入中转播权收入贡献均超过30%,英超、意甲、西甲均过半,五大联赛整体转播权收入贡献为52.7%。从俱乐部角度来看,联赛转播权收入分配主要可分为平均分配、按战绩分配和其他三部分,是大部分俱乐部最主要的收入来源。在转播权收入的分配规则中,通常最大一部分被用来平均分配给联赛内所有俱乐部,其他部分的分配主要参考排名、俱乐部影响力等,五大联赛指标分配权重各有不同。因此优质赛事转播权价值是体育产业商业化的核心。

国内赛事版权商业模式仍在探索。

版权费用屡创新高,巨头入局国际足球转播市场。近年来国内赛事版权政策逐渐放开,网络媒体和赛事运营公司加入版权争夺,但较国外成熟市场的完全自由竞争仍存在差距。目前国内体育赛事转播运营平台收入来源主要是广告收入+观赛会员付费收入。在政策放开、新媒体崛起、用户付费意愿提升、支付方式革新等因素的共同作用下,传统电视付费订阅逐渐让位于以网络为收看终端的付费模式。中国正在迎来体育内容付费爆发新时代,新的变现模式仍在探索。

中国体育衍生消费潜力空间巨大,足球运动值得关注。

随着中国体育爱好者数量增多、消费能力以及消费意愿增强,赛事版权所带来的商业变现空间潜力巨大。2017年全国体育产业总规模为2.2万亿元,增加值为7,811亿元。从名义增长看,总产出比2016年增长15.7%,增加值增长了20.6%。在国家政策大力支持引导下,预计到2020年我国体育产业总产值能顺利实现突破3万亿的目标。足球运动在中国具有较高的关注度,是商业变现成熟的体育项目之一。艾瑞咨询数据显示,国内的足球球迷预计达到了2亿人左右,其中有定期观看足球联赛习惯的国内球迷数量约为3,000万量级。长期来看,中国体育消费尤其是足球消费具备良好的市场土壤。

国内龙头公司掌握核心赛事IP,商业变现值得期待。

我国体育产业不断升温,行业中的顶级赛事IP逐渐成为了稀缺资源,其价格也在各大平台的争夺中水涨船高。随着体育消费整体大环境的改善,未来赛事版权商业变现值得期待。目前A股拥有核心体育赛事版权及相关权益的标的较为稀缺,建议关注深耕体育产业链、掌握核心IP资源的星辉娱乐、当代明诚。

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长江证券-2020年中国将出现首次证券市场大繁荣

蜗牛派 — Tue, 07 Jul 2020 08:36:33 +0000

报告简介：

– 对国际经济史的研究表明：虚拟经济首次大繁荣，均是在工业化中后期，一国经济真正崛起的过程中出现的。而且虚拟经济大繁荣的产生有三个重要前提：1、经济出现新亮点；2、乐观主义蔓延；3、财富效应显现。

– 在中周期回落趋势下，中国经济很难出现新的经济亮点，这限制了乐观主义情绪的蔓延，同时虚拟化程度较低的中国股市的财富效应也并不明显，这些都表明中国证券市场还仅仅是处于大繁荣的起点阶段，远不能与美国沸腾的1920年代相提并论。

– 处于繁荣起点阶段的中国市场将以扩容作为主基调，大繁荣来临前的股市曲折上升的过程也可以界定为扩容牛市。扩容的真正含义包括两方面，一是显性扩容，即新老划断后再融资和IPO；二是隐性扩容，主要表现为上市公司的并购重组、资产注入等行为。

– 对于繁荣起点论的进一步拓展，有助于我们在市场繁荣过程中保持一份理性。带着这份理性，我们认为，在繁荣的起点阶段，股价的上涨绝不能简单依靠估值推动，微观层面的企业行为和制度层面的产品创新将成为推动市场前进的主导力量。

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纺织品、服装与奢侈品行业：社交重塑零售增长模型-长江证券

蜗牛派 — Mon, 27 Apr 2020 06:56:04 +0000

在2017年阿里提出新零售、腾讯携10亿微信用户入局的两年里，基于微信生态的拼多多成为电商第三极，诸多品牌或平台均在争抢社交电商这一最大的流量蛋糕。在社交零售模式快速发展、私域流量运营迫在眉睫及小程序直播正成为新风口的背景下，社交电商何去何从？品牌如何实现门店的数字化升级？又如何拥抱社交电商运营好私域流量？品牌落地“导购+社交分销”模式值得探讨，最终实现数字化蜕变和自主流量运营驱动业务增长。
现象：信任驱动社交零售快速发展
基于相对低成本的私域流量显著增长和社交零售模式的快速发展，预计社交零售在未来3-5年内有望达到今天淘宝、天猫的水平。同时，私域流量池中KOC联盟的兴起、直播内容的快速增长为私域流量池带来了新的变化；而流量主权属于品牌、促转化拉业绩、全民皆可播等特征使得小程序直播成为新风口。
解法：落地“导购+社交分销”模式
基于KOC模型，小程序提供了有效的生产力工具、品牌总部提供了内容，支撑品牌实现线上门店的管理优化和导购收入提升、流失率下降，从而持续服务客户、提升客户粘性。具体来看，KOC模型具备四方面特征：1）完善”数字化一楼”，做好数字化的会员，把数字化的管理能力还给终端门店。2）搭建“社交二楼”，运用微信社群/朋友圈/小程序直播等工具，把握微信/大众点评/京东/天猫等“社交二楼”入口。3）构建完整的社群运营能力，总部需有社群运营的内容团队、商品团队、培训团队，并对接内部的区域门店和外部的推手联盟。4）实现持续私域互动，除把握直播模式外，配合社群、导购、公众号多维度的种草，并构建自己私域流量的转换场、实现持续的私域互动。
势能：社交分销盘活零售私域价值
综上,品牌可通过“数字化会员+社交分销+小程序”三驾马车共同构建社交零售闭环、盘活零售私域价值。而基于社交关系重塑零售增长模型有以下五个要点：1）激发门店动力、搭建“社交二楼”。2）做私域流量场的持续运营转化。以直播为抓手，以社群（包括导购分销、推手联盟等）为转化基地，构建囊括直营和加盟在内的私域流量场的运营转化能力。3）重视微信直播等新的流量场。4）激活沉睡会员。私域的核心关键词为“可触达”、“可运营”，历史存量会员的激活是线下零售品牌最大的红利。5）做强社交内容转化，提升推手运营效率，实现从强内容到商品的转化。

长江证券-零售行业生鲜系列专题之每日优鲜：精选“优”品，暗仓保“鲜”

蜗牛派 — Fri, 27 Mar 2020 06:43:04 +0000

本周我们聚焦生鲜到家模式的代表每日优鲜，其凭借会员制+精选品+前置仓三大经营特色快速成长，2018年销售规模有望达100亿元，我们总结其运营逻辑如下：1）会员制提升用户黏性：降低会员进入门槛+抬高会员服务差异性，规定会员专享品毛利率上限为13.9%，吸引用户注册会员；2）前置仓改善配送时效：公司在到家配送环节以前置仓为特色，前置仓毗邻订单密集区而建、深入城市毛细血管布局，无须对外营业因此选址更为灵活、利于实现对城市更为全面的覆盖，后续运营引入加盟商以吸引社会资本，提升复制扩张速度；3）宽品类、选精品、小规格的选品逻辑：会员制和前置仓的空间局限性，均对公司选品能力提出更高要求，而另一方面，为了迎合中国传统的多品类生鲜饮食习惯，也是基于提升用户每单购买商品的丰富度以提升客单价、改善盈利性的考量，每日优鲜在精选商品的同时，也非常注重品种的丰富度，即尽可能覆盖所有品种、在单个品种下精选SKU，在此基础上选择高附加值单品打造爆款，汇聚客流的同时为产地直采奠定规模基础，此外尽可能以小规格出售，以提升购买多样性和消费频次。个股重申年度策略观点，重点推荐：1）具备后端系统化能力和深度会员管理意识的永辉和苏宁；2）有望有效复制扩张的天虹和家家悦。

公司定位：精选“优”品，暗仓保“鲜”

每日优鲜为O2O生鲜电商的代表性企业，提供生鲜及非生鲜类快消品的到家服务，当前以一二线城市为主要覆盖城市，极速达配送服务已覆盖17个城市。公司成立于2014年11月，创始人为徐正和曾斌，分别担任公司CEO和COO，二人均来自联想佳沃集团，拥有丰富的生鲜产品全产业链运营经验。在此基础上，每日优鲜形成三大经营特色：全品类精选商品+前置仓（后文也称暗仓）布局+会员制维持黏性，全品类精选商品有效平衡了爆款聚客力和商品丰富度的关系，而前置仓布局则是满足配送时效性的有效尝试，会员具备较强的服务差异性是吸引用户注册的核心，也确保了客流的稳定性。

长江证券-从SARS看本轮疫情下医废投资机会

蜗牛派 — Tue, 10 Mar 2020 09:19:23 +0000

医疗废物处置是因SARS而快速发展的环保子板块
医疗废物处置行业发展经过4个阶段：起步阶段（90年代以前）、自行处置阶段（90年代）、纳入危废阶段（1998年医废被纳入危废）、正规处置阶段（2003年开始）。在防治SARS期间，医疗垃圾大量产生，给污染治理和防止二次传播带来很多问题，暴露出基础设施建设滞后。SARS刚结束后，国家环保总局于2004年1月发布《全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划》，规划用3年时间（2004-2006年）建设功能齐全的综合性危险废物处置中心31个，医疗废物集中处置设施300个，新增医疗废物处置能力2080吨/日（投资68.9亿），后续我国的医废处置体系基本建立，但仍有较大发展空间。
目前我国医废实际处置率约46%，上海/北京/天津实际处置率较高
全国医疗废物处置量不断增长，根据官方披露数据，2018年全国处置98万吨医废，同比增7.7%（2017年同比增9.6%）；若以大中城市样本为样本，2014-2018年医废产生量复合增速7.1%，处置率近100%。我们根据住院部产生医废量0.7kg/（床·日）和门诊产生医废量0.03kg/（人·次）为测算系数，测算出2018年我国医废潜在产量约215万吨，近8年的复合增速为7.3%，实际处置率仅约为46%。目前仅北京、上海、天津3个直辖市公布的医废处置量与潜在产生量相差不大，其余省市差距较大，主要受到医废覆盖面的影响，大部分县镇乡等医疗机构医废并未纳入正规处置渠道，未来发展空间较大。
医废潜在年运营空间约86亿，参与者较为分散
2018年公布全国医废处理量98万吨，潜在医废量215万吨，缺口约117万吨，估算医疗废物处置投资规模约66.7亿，运营市场规模约86亿/年。医废处置单价以床位记（大多）或重量记，与传统危废不同的是医废处置单价由地市物价局制定，价格固定。产业链核心议价权掌握在末端处置企业手中，目前参与者比较分散，以27个省会城市的样本为例，9个处置单位有地方政府背景，8个在瀚洋投资手中，资源集中度高，但其他城市多为个人或社会资本为主。
投资策略：关注医废的投资机会
目前有医废布局的上市公司包括润邦股份（7个，3.42万吨/年）、东江环保（2个，1.41万吨/年）、高能环境（2个，0.55万吨/年）、上海环境（1个，3.88万吨/年）等8家，从主题性的角度，关注润邦股份、高能环境、东江环保、上海环境的投资机会。
风险提示：1.本轮疫情影响运营企业成本风险；
2.润邦股份资产注入失败的风险。