19年我们始终围绕贴现率波动来研判市场。大致节奏是：Q1&Q3进攻，Q2&Q4偏防守；上半年波动大一些，下半年波动小一些。金融供给侧改革背景下决策层总是在“防风险”和“防范处置风险的风险”中取得平衡，因此金融供给侧慢牛的节奏就是“冷的时候要积极，暖的时候别激进”。
经济下行压力依然较大，近期债券市场疲弱反应通胀预期升温，当前市场对政策的宽松预期已走得较为领先，流动性继续宽松但会受到通胀抬头的制约，DDM三因素进入“经济未见起色+政策掣肘略升”的交集期。
我们分析Q4市场的抓手是盈利底部比较。A股历史上四轮盈利底部分别出现在06年、09年、12年、15年，19年“盈利圆弧底”与12年更为相似，都是“房地产、制造业、出口”三杀，基建投资独木难支。因此对于19年Q4市场推演，可放大12Q3-Q4作出对比。12Q3是“继续恶化的经济+迟迟等不到的宽松”，市场主跌浪；而Q4“经济数据复苏+全球宽松升级”，市场反攻。19年Q4通胀制约宽松力度而经济数据难以改善，是“未见起色的经济+幅度有限的宽松”，好于12Q3、弱于12Q4，呈现震荡格局。
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