安信证券 – 蜗牛派

安信证券：OLED需求快速增长，国内成品材料公司受益

谈股论金 — Tue, 08 Sep 2020 01:04:24 +0000

蜗牛派消息，安信证券指出，国内OLED成品材料需求快速增长，随着下游面板产能不断向国内转移和发光层重磅专利的陆续到期，我们认为国产OLED材料厂商有望从渠道和技术两方面实现破局，逐步开启国产化替代进程。建议关注奥来德和万润股份（子公司三月科技），同时建议关注行业内公司北京夏禾，北京鼎材和阿格蕾雅等。

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安信证券-物流行业-海外物流研究系列之二：复盘DHL,探寻顺丰供应链未来

蜗牛派 — Sat, 22 Aug 2020 02:32:02 +0000

报告简介：

前言：当前全球物流巨头均提出供应链物流发展目标，为客户提供一体化物流解决方案，帮助制造业降本增效；于物流企业而言，开展供应链能对既有业务形成串联、导流，提升综合服务能力。本篇报告，我们通过复盘国际供应链龙头DHL的发展历程，探寻以顺丰为代表的国内快递巨头供应链业务拓展之路。
■供应链行业具有高定制、高粘性特点，DHL为全球供应链龙头：全球供应链的发展源于企业对降本增效、物流外包需求的增长。当前供应链行业市场集中度低，主要由于行业高度客制化和高粘性，扩张难度较高，并购是提升市占率的重要手段，DHL依靠大量并购和综合物流业务底盘，成为全球供应链行业龙头（市占率6%）。DHL供应链业务的营业利润率约6.8%，ROE水平约19%，近十年来呈提升趋势，主要得益于利润率的持续提升。
■中国供应链行业处于发展初期，竞争格局分散。我们认为国内供应链市场发展阶段近似于美国的20世纪90年代初（宏观经济换挡促使各业“控成本”，合同物流模式兴起）。当前国内供应链市场集中度较低，头部企业以产业巨头的关联公司为主，非独立第三方物流企业。供应链物流的主要行业包括汽车、消费品、家居家电、高科技等，考虑到上游行业仍处高速发展期，同时伴随工业制造升级，未来制造业物流外包比例将逐步提升，国内第三方供应链行业空间巨大。
■顺丰加码供应链，未来机遇与挑战并存。顺丰投资并购整合夏晖、DHL中国的优质资源，加码供应链布局。瞄准高附加值的行业客户，拓展3C电子、汽配、服装、医药、商超、食品等诸多行业的供应链物流。我们认为顺丰的优势在于：1）强大物流底盘，拥有时效、经济、冷链、仓储等完善业务条线；2）科技投入巨大，IT实力领先，可数字化改造和赋能客户；3）通过并购获得的经验和高端客户资源；4）未来投运的鄂州机场强化顺丰核心基础设施能力，通过产业集聚导流。此外，当前疫苗研发提速，我们重点关注顺丰医药供应链的发展机遇。同时，顺丰未来的挑战在于对不同行业供应链管理的理解，如何借助科技提升供应链业务的可复制能力。

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工业软件：重铸中国制造之“魂”-安信证券

蜗牛派 — Wed, 19 Aug 2020 03:40:29 +0000

报告简介：

工业软件：中国制造向“智”造升级的利刃。工业软件是制造业的信息化利刃，是联系传统工业生产与现代信息化的纽带。作为智能制造的承载，工业软件已深度融入工业设计及制造流程。工业软件也是工业互联网产业规模扩张的核心驱动力之一。全球工业软件市场规模庞大，我国工业软件市场高速发展。政策层面，新工业化在全球起此彼伏；产业层面，软件数字化设计已融入现代制造业骨髓。

根据工业软件的应用层级及产品通用性，我们将工业软件划分为设计软件、平台软件、专项软件。我国工业软件市场组成呈现出平台软件发展良好、专项软件有所作为、设计软件高度稀缺的特点：

1、设计软件。设计软件主要包括CAD、CAE、CAM三部分，分别针对图纸设计、物理设计、加工设计三大环节。其中，CAD软件通用性最强，产品最为成熟；CAE软件最为硬核，产品技术含量最高；CAM与实际生产最为接近，和硬件产品绑定更为深入。

2、平台软件。平台软件主要包括PLM、MES两部分，分别针对产品生命周期管理和产品制造流程管理。平台软件有传统制造业巨头、工业设计软件龙头、ERP等管理软件厂商三方参与，呈现出“三足鼎立”的竞争格局。

3、专项软件。专项软件主要包括BIM、EDA等，主要针对建筑业的信息化、芯片设计等特定工业领域。专项软件本身处于高度非标准化行业，高护城河保障其稳定经营能力，行业性利好提供续航动能。纵向的统一整合势在必行，横向的多元合作将长期存在。存量方面，我国工业软件的国产化需求迫切；增量方面，上层管理软件为智能制造产业升级添砖加瓦；同时，互联网公司是潜在的入局参与者，为行业发展提供了变量。未来我国工业软件纵向的统一整合势在必行，横向的多元合作将长期存在。

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安信证券-V字之后，欧洲新能源车销量持续向好

蜗牛派 — Wed, 12 Aug 2020 03:09:58 +0000

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安信证券指出，6月新能源车销量大幅回暖后，7月欧洲新能源车主要车市销量同比持续显著增长，总体已排除疫情带来的影响。疫情之后，各国经济复苏与加速电动化进程要求并重，推动电车相关政策持续加码，目前已相继推出利好电动车相关政策，助力新能源车市场复苏。预计全年有望实现销量超100万辆，YOY+100%。特斯拉方面，上半年特斯拉Model3全球销量14.23万辆，市场份额15.0%，稳居第一。在中国地区，上半年特斯拉Model3销售4.76万辆，以13.2%的市场份额高居榜首，在欧美等主要车市也继续保持稳定领先；且二季度特斯拉全球交付超9万辆，全年销量预计超50万辆。

投资建议：重点推荐产业链各环节具备全球竞争力的龙头公司。电池环节，重点推荐宁德时代，建议关注亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源等；材料及零部件环节，重点推荐璞泰来、恩捷股份、科达利、嘉元科技、当升科技、新宙邦，建议关注中科电气、杉杉股份、星源材质、天赐材料等；特斯拉产业链，重点推荐：宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集团等。

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“国内大循环”新格局，如何引领中国经济乘风破浪-安信证券

蜗牛派 — Fri, 07 Aug 2020 03:29:40 +0000

报告简介：

安信证券认为，国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”有望成为我国“十四五规划”和“2035远景目标”的关键政策指引，影响未来多年的系列政策制定。可能为中国经济和A股市场带来巨大的影响。建议投资者积极把握：自主可控、扩大优势、新基建、高端消费、消费升级、国防军工、能源安全、粮食安全、资本市场改革九大受益方向的投资机会。

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安信证券-进击的特斯拉：软件定义汽车之王

蜗牛派 — Fri, 31 Jul 2020 02:44:34 +0000

报告简介：

隐藏在财报中的秘密——特斯拉软件现金收入累积超10亿美元

自动驾驶Autopilot FSD是特斯拉最核心的应用软件。特斯拉目前并未在其财报中单独披露软件业务的收入，分析公司的业务明细，我们可以把其软件收入组成分为三块，具体而言：

1）Autopilot FSD（Full Self-Driving）完全自动驾驶选装包。特斯拉著名的自动驾驶的功能，也可以说是特斯拉汽车的灵魂。消费者付费激活后，可以享受到包括自动泊车、自动辅助导航驾驶、智能召唤等在内的高级自动驾驶功能，而且后续可以通过 OTA 空中软件持续升级自动驾驶能力。2020年7月1号，其价格已经上涨至8000美元/套（国内64000元/套）。

2）OTA付费升级。特斯拉此前对于软件的OTA升级基本上是以免费的形式提供的。2019年以来，特斯拉开始积极尝试OTA付费升级。典型案例就是“Acceleration Boost”加速性能升级包。Model 3车主只要付费3000美元，即可将汽车的百公里加速性能从4.6s提升到4.1s。

3）高级车联网功能。特斯拉从2019年Q4开始，首度开启车联网高级连接服务收费（9.9美元/月），车主支付了服务费后即可使用实时路况、卡拉OK、流媒体等高级车联网功能。

其中，OTA付费升级以及高级车联网功能两块业务是特斯拉从2019年开始逐步发力的软件业务。现阶段，FSD是特斯拉最核心的应用软件，其软件收入也主要由FSD选装包贡献。

揭示特斯拉FSD收入的关键变量——递延收入。由于特斯拉并不在财报中披露FSD的收入体量，投资者缺乏公开透明的途径进行跟踪其业务发展情况。在深入分析特斯拉财报之后，我们找到了可以揭示特斯拉FSD收入的核心变量——递延收入。特斯拉的CFO Zachary Kirkhorn在2020年Q1业绩说明会议上，公开了软件“递延收入”的概念，并对FSD收入的财务确认规则进行了详细介绍：

1）当消费者选择激活FSD套件后，特斯拉会获得6000美元（现已上涨至8000美元）的现金，公司会将其中一半确认为当期收入，另一半则记为递延收入。

2）后续收入的确认规则为，当特斯拉在FSD中新增加一项功能，就可将递延收入余额部分转换为当期收入。举例而言，2019年Q3，公司在FSD中添加了新功能Smart Summon（智能召唤），因此在当季度确认了3000万美元的递延收入。

根据Zachary Kirkhorn披露，截止2020年Q1，特斯拉的FSD递延收入已经超过6亿美元。

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HPV疫苗行业研究：国产HPV疫苗或有后发优势，康乐卫士可关注-安信证券

蜗牛派 — Fri, 24 Jul 2020 02:27:21 +0000

报告简介：

子宫颈癌主要由高危型 HPV 持续感染所致，在 99.7%的子宫颈癌中都可检测到高危型 HPV。国际癌症研究署数据显示，2018 年全球估计有近57 万女性新患子宫颈癌，31 余万女性死于子宫颈癌。我国子宫颈癌新发病例近 11万人，死亡病例近 5 万人。子宫颈癌已成为严重威胁女性健康的公共卫生问题。我国新增宫颈癌患者占所有新增癌症患者比重约5.6%。

HPV 疫苗是防治子宫颈癌系统工程的有效策略。2018 年世界卫生组织（WHO）总干事在《加速消除子宫颈癌》报告中提到：实践证明，接种 HPV疫苗、筛查和治疗癌前病变、及早发现和及时治疗早期浸润性癌以及姑息治疗是防治子宫颈癌系统工程的有效策略。这些策略有可能消除作为公共卫生问题的子宫颈癌。

两家跨国公司的3 款HPV 疫苗在我国批签发数据表现良好。虽然批签发量并不代表销售量，但可作为重要参考。中检院2019 年 HPV 疫苗批签发量显示：默沙东公司的HPV 疫苗批签发数据显著高于GSK 公司的相关数据。2019年双价、四价、九价HPV 疫苗的批签发量分别为200 万、554 万和332 万支，对应销售额11.7 亿、43.3 亿和45.4 亿元。2011 年HPV 疫苗全球总销售额约 20亿美元，此后几年HPV 的销售基本稳定在20 亿美元水平。2016 年之后HPV疫苗销售额持续增长，与HPV 疫苗在中国获批呈现正相关。2019 年HPV 疫苗全球总销售额预计近40 亿美元。

康乐卫士目前专注于HPV 疫苗的研发，三价HPV 疫苗已完成II 期临床。

公司自主研发的用于预防HPV16、18、58 型持续感染及由持续感染导致的宫颈癌等癌症的“重组三价HPV 疫苗”已完成临床II 期研究，即将进入临床III 期研究阶段。康乐卫士九价疫苗已开始I 期临床试验。由于康乐卫士三价HPV 疫苗已完成II 期临床，我们对康乐卫士的产品持乐观态度。

国内HPV 疫苗市场展望。国产HPV 疫苗步入收获期。首个国产双价HPV疫苗已于2019 年12 月已获批上市，所属公司为厦门万泰沧海。沃森生物双价HPV 疫苗III 期临床试验数据已完成揭盲。HPV 疫苗样本医院销售数据显示：虽然四价HPV 疫苗价格较双价HPV 疫苗价格高41%，九价HPV 疫苗价格较双价人乳头瘤病毒疫苗价格高124%，但四价、九价HPV 疫苗销售情况仍较好。消费者更偏向高价次疫苗。大量的流行病学数据表明，HPV16、18 和58 型是导致我国女性罹患宫颈癌的主要亚型。目前默沙东公司四价疫苗及GSK 公司双价疫苗均没有覆盖HPV58 亚型。康乐卫士申报的三价 HPV 疫苗有较大的优势。根据市场趋势，康乐卫士研发三价次疫苗若成功获批上市，在采取合理定价策略的前提下，或有望替代双价疫苗产品；以覆盖高危亚型的视角，或可替代部分四价疫苗产品。

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安信证券-计算机行业：Robotaxi无惧风雨，自动驾驶乘风破浪

蜗牛派 — Sat, 18 Jul 2020 06:53:31 +0000

报告简介：

Robotaxi 在国内已成星火燎原之势,有望逐步成为未来主流出行方式。进入2020年,国内的自动驾驶产业玩家开始相继发力,从百度到滴滴紧,从广州、长沙到上海吗,Robotaxi 在国内已成星火燎原之势,2020年将是国内Robotaxi 规模化运营的元年。在后续克服技术、政策、成本三大核心问题,我们判断Robotaxi 产业大规模推广有望在2022-2025年全面开启。

Robotaxi 市场规模有望达到1.2万亿—4.4万亿元,成为自动驾驶产业重要驱动力。以乘客总里程X 渗透率X 单价的公式测算国内Robotaxi 的市场规模,我们预计到2030年,Robotaxi 带来的出行市场有望达到1.2万亿—4.4万亿元。市场前期主要关注于整车厂自动驾驶的落地节奏,实际上相对于整车厂整体谨慎保守的态度,我们认为科技公司(谷歌、百度、滴滴等)主导发力的Robotaxi 市场有望以更快的速度落地,成为国内自动驾驶重要的驱动力,拉动产业快速前行。

展望Robotaxi 未来产业格局,看好滴滴成产业赢家。Robotaxi 巨大的市场前景以及其对消费者出行方式的颠覆性意义吸引了包括出行服务平台、科技巨头、车厂、初创公司在内的多方势力的投入和布局。展望未来产业格局,我们认为最终赢家必须在资金、技术、运营三大要素上具备核心竞争优势。滴滴凭借丰富运营经验、海量众包大数据、网约车平台的既有优势,有望脱颖而出,成为产业赢家。

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安信证券-短视频内容制作赛道正在崛起

蜗牛派 — Sat, 18 Jul 2020 06:50:00 +0000

报告简介：

内容扩容不仅体现在数量的增加,还包括内容市场格局的变化。以视频内容为例,现今以快消类的短视频内容崛起,预计将与电视剧、电影、综艺并列成为主流内容形态之一,进而催生出短视频内容制作公司,或影视公司入局短视频内容制作领域。我们强调,平台在变现驱动下的衍变已开始推动内容端的深刻变革,即变现环节的导流,正由文字形态快速升级为短视频形态;我们看好四个长坡厚雪的赛道:1)现有的内容型平台(量价齐升);2)承载导流功能的内容形态升级,短视频预计将与影视、综艺并行,内容格局也将重塑;3)平台变现(广告、游戏、电商、付费、会员增值服务);4)服务于上述三方面的技术服务方。

本周市场表现截至2020年7月4日,本周上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指数分别上涨5.82%、5.25%、3.36%、1.19%。本周传媒互联网板块内个股涨幅前三为北京文化(28.23%)、宣亚国际(20.14%)、中文在线(19.21%);板块内个股涨幅后三为*ST长动(-20.58%)、*ST长城(-16.74%)、利欧股份(-14.64%)。港股传媒互联网板块内个股涨幅前三为源想集团(107.76%)、ITP HODINGS(67.61%)、万华传媒(40.71%);板块内个股涨幅后三为拉近网娱(-36.55%)、惠陶集团(-22.22%)、北青传媒(-20.73%)。美股传媒互联网板块内个股涨幅前三为趣头条(22.70%)、途牛(15.97%)、兰亭集势(13.80%);板块内个股涨幅后三为淘屏(-9.85%)、魔线(-6.59%)、迅雷(-5.96%)。

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安信证券-电气设备行业-特斯拉系列研究之九：Q2交付再闪耀，引领全球电动化

蜗牛派 — Sat, 18 Jul 2020 06:47:02 +0000

报告简介：

特斯拉Q2交付超预期,引领全球电动化。特斯拉Q2共生产82,272辆汽车,在疫情对二季度全球车市造成影响的前提下,特斯拉由于美国工厂在二季度接近一半的时间里经历了停产,导致特斯拉整体产量环比下降19.87%,其中Model 3/Y Q2生产75,946辆,环比下滑13%;但与此同时,特斯拉交付量达到90,650辆,仍环比上涨2.55%,其中Model 3/Y交付80,050辆,同比上涨5%,在疫情的不利影响下,引领全球电动化发展。 Model 3全球主要市场领跑,Model Y蓄势待发,2025年产销规模有望达250万辆。根据EV sales,特斯拉Model 3前五月份在全球销量达到10.64万台,牢牢占据全球第一,市场份额高达15%,领先第二名近11Pcts;而从车企来看,特斯拉交付量12.87万占据全球市场18%的份额,领先第二名近11Pcts,Model 3的持续性爆款效应让特斯拉始终处于销量领先的地位,在中国市场,特斯拉Model 3已经累计在中国售出3.08万辆,市场份额达到13%,持续保持领先;在欧洲市场,尽管前五个月特斯拉以2.59万辆的微弱劣势暂列次席,但我们预计,6月是特斯拉的交付旺季,上半年特斯拉Model 3超过雷诺Zoe,仍将占据欧洲销量第一,份额接近10%;而从Model Y来看,目前已经在美国和加拿大开始交付,考虑到其技术更高,生产周期更短,以及豪华SUV车型在欧美及中国的火爆程度,Model Y具备新爆款潜质,基于此,我们认为,特斯拉2025年的产销规模有望达到250万辆。 “Battery Day指日可待。Battery Day暂定于9月15日举行,活动将向媒体以及投资人展示最新的颠覆性的电池技术,这些技术包含了Jeff Dahn 领导的加拿大研究室的研究成果以及收购的Maxwell 的大量技术。Maxwell的干电极工艺使用粘合剂和导电剂代替溶剂,内聚和粘附性能更优越,并因无溶剂方案而解决了负极补锂工艺。干电极技术的电池能量密度可达300Wh/kg,未来可能突破500Wh/kg;循环寿命可提升1倍;此外,可以将电池成本降低10%到20%+。投资建议:特斯拉作为目前全球市值最高车企,Q2交付再超预期,将引领行业强势反弹,我们重点推荐具备全球竞争力的各环节龙头:宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利;建议关注:亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、当升科技、嘉元科技、新宙邦等;以及特斯拉产业链:宏发股份、三花智控、旭升股份等。风险提示:终端销量不及预期,政策不及预期等。