蜗牛派爱奇艺(IQ.US)“星钻VIP”的推出员将进一步完善会员体系，有望推动会员ARPU持续增长，我们建议持续关注后续公司内容排播对高级会员的拉动情况。维持公司2020-2022年营收测预测315.8/357.4/407.4亿元，应当前股价对应PS为2.6/2.4/2.1倍，处于历史低位，重申推荐，维持“买入”评级。
事件
5月23日，爱奇艺推出“星钻VIP”，在“黄金VIP”权益之上还享有：1)超前点播免费;2)星钻影院免费;3)多设备终端会员打通;4)畅享FUN会员、文学会员、VR会员等多会员权益。定价方面，“星钻VIP”为398元/年，高出“黄金VIP”价格80%-120%(苹果端218/年，安卓端178元/年)。“黄金VIP”可以0.83元/天(一年约300元)的价格升级为“星钻VIP”，而原“钻石VIP”(330元/年)停售，并可以直接免费升级为“星钻VIP”。
点评
完善会员体系，伴随优质内容释放有望驱动ARPU持续提升
爱奇艺“星钻VIP”将进一步完善会员体系，有望推动会员收入持续增长。从付费收入来看，在线视频三四线城市付费用户增速相对较快，而一二线城市付费用户数量增长逐渐趋缓，但高线用户整体付费意愿与能力更强，更高级的会员权益有助于公司针对于高价值用户提供差异化的服务，进而提升ARPU。
会员升级仍需优质内容驱动，建议持续关注后续公司内容排播情况
“星钻VIP”较“黄金VIP”高出约200元/年左右，除了文学、漫画、体育、VR等多种会员权益以外，普通会员升级的最大驱动在于付费点播免费权益。传统付费点播价格如《庆余年》价格则为3元/集或50元提前看6集，《爱情公寓5》价格则为3元/集或25元提前看6集。从会员角度来看，4-5部付费点播权益便可值回“星钻VIP”价格。我们认为，随着在线视频付费点播常态化以及优质内容的持续释放，有望推动更多会员升级。从Q2-Q3排播上来看，建议持续关注《明月曾照江东寒》《幸福触手可及》《月上重火》《云上恋歌》等相关剧集表现。
风险因素
新会员销售不及预期;卫生事件对电视剧、综艺制作排播影响超预期风险;自制内容回报不及预期风险;人才流失风险;控股股东和高管利益冲突风险;融资困难导致现金流断裂风险。
投资建议
我们维持公司2020-2022年营业收入预测315.8/357.4/407.4亿元。当前股价对应PS为2.7/2.4/2.1倍，处于历史低位，具备较高安全边际，重申推荐，维持“买入”评级，目标价30.20美元/ADS。
