中信证券：拼多多、淘宝五维度对比分析

两大基本框架：“四流合一”与“流量获取/分发/变现”。

1)“四流合一”，效率进化：所有商业零售模式均离不开“客流、商品流、资金流、信息流”，商业零售模式的进化史便是一部“四流”效率提升的变迁史。

2)互联网零售商业模式的内核：流量获取→流量分发→流量变现。不同电商商业模式的主要区别在流量的获取和分发，流量变现均以“广告+佣金”为主，向生态化“金融、数据等”变现演进。

▍对比一：前端─获客、场景与变现。

获客：淘宝成长于流量红利期，蜕变于生态/跨界*流;拼多多诞生于整体流量红利尾声，兴于低线/微信红利期。2003-2013年，中国互联网用户从0.8亿增长至6.2亿;2008-2015年，移动用户由1.2亿增至6.2亿元;2011-2015年，阿里用户由1.0增至4.1亿;2016年起阿里生态/跨界*流提速，2016Q1-2019Q2阿里年度活跃用户由4.2增长至6.7亿元。拼多多成立于2015年，受益于低线市场、微信生态这两大结构性流量红利和“社交拼团”模式红利。

淘宝：2015年推出“内容开放计划”，此后陆续上线“淘直播”、“哇哦视频”、复活“聚划算”等;由“中心化”电商到全域营销、“中心化+X”蜕变，X代表分布式内容(如直播)/社交/拼购、品牌私域等。

拼多多：以“极致低价+社交拼团”的模式在低线市场、微信生态裂变，低成本获客，以信息流推荐方式分发流量，以广告为主要变现方式。FY2019，阿里中国零售业务货币化率4.3%;截至2019Q2，拼多多货币化率3.1%(TTM);二者不完全可比，但均存在较大提升空间。

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