蜗牛派报告简介：
今年由于专项债大幅扩容，地方债供给明显增加。全年来看，我们预计地方债净增量大致为4.7万亿。地方债1-7月累计发行3.76万亿元，累计净增2.85万亿元。其中专项债占大头，1-7月专项债累计发行2.47万亿元，占比高达65.7%，一般债累计发行1.29万亿元，占比为34.3%；从资金用途来划分，新增类债券占大头，1-7月累计发行新增债2.85万亿元，占比为75.9%，再融资债9078万亿元，占比为24.2%，置换债尚未发行。新增债发行进度方面，截止7月末新增专项债已发行2.16万亿元，进度达到60.4%；新增一般债已发行5630亿元，进度达到57.4%。发行节奏方面，5月份为地方债年内最大供给高峰，净增量高达1.17万亿元，6-7月份为给特别国债发行腾挪市场空间，发行大幅放缓，我们预计8-9月的净增量较高，单月净增量可能达到4500-7500亿附近，四季度则会明显回落。
今年地方债发行拉长久期的趋势非常明显。今年1-7月地方债的发行期限进一步延长，地方债平均发行期限为15.1年，较19年增加4.8年，整体来看，15年及以上的超长期地方债占比大幅上升至46.7%，10年及以上地方债占比更是高达80.9%，远超历史水平。上半年地方债整体需求旺盛，多数省市的中标利率基本都是较下限上浮25bp，且投标倍数较高，多个省市的地方债投标倍数超过10倍。分期限来看，5Y和30Y地方债需求最为旺盛。
从1-7月的发行情况来看，经济发达省份的地方债发行量较高，广东省（不含深圳）规模最大，达到2509亿元，占比达到6.7%，其次是江苏省、山东省和四川省，占比分别为6.5%、6.2%和6.1%，经济发达省份的发行量显著高于经济落后地区，主要由于经济实力较强的省份可分配到的地方债额度较高。
从投资者结构来看，商业银行仍担当地方债的持有主力，持有的地方债规模高达20.7万亿元，占比高达86.3%，其中全国性商业银行占大头，占比高达72.7%，城商行和农商行的持有占比分别为8.6%和4.8%，随着地方债发行拉长久期，保险公司也明显增配长期限地方债，托管数据显示保险机构已连续7个月增持地方债。
地方政府专项债资金运用情况
今年专项债总体资金投向投向与以往有很大变化，重点支持基础设施建设等重大项目建设领域，并跟据疫情需求增加了新基础设施建设、新型城镇化建设和地方应急医疗救助、公共卫生等基础设施投入。目前为止发行的专项债投向类别中，占比大头是市政和产业园区基础设施建设等基建类项目（43%），其次是轨交、收费公路等交通基础设施建设（20%）。教育、医疗、社会事业等民生服务领域的投向占比高达15%；老旧小区改造专项债和新基建专项债也开始发行，目前为止发行金额分别为26.7亿元和78亿元，占比仍不算高。全年剩余额度近期下达，继续适当给与部分棚改额度。从提前批额度中看，没有投向土储和棚改的项目。但后续的全年剩余额度1.26万亿当中会有一定比例的棚改项目额度来保障前期进行中的项目的资金需求。7月已经开始有部分省份开始发行棚改专项债。今年支持的项目以在建项目为主，资金使用速度和效率的要求提升。目前用于新建项目资金约占全部项目的36%，用于在建项目约占64%。同时，专项债可用作资本金的比例和范围进一步拓宽，支持实体的金融杠杆效应增强。专项债可支持的比例从去年20%放开到25%，近期又扩大支持领域，安排了2000亿元用于补充中小银行资本金。目前，从实际落地情况来看，利用专项债作为资本金的利用度并不太高，多数省份发行的专项债用作资本金部分占比不超过10%。目前专项债作为资本金支持的项目数和金额最多的是项目整体投入资金规模最大的铁路建设领域，占所有专项债用作资本金总规模比例约达50%。总体来看，需要用作资本金支持的领域，项目的收益性相对更差一些。各区域来看，今年东部省份发行的专项债更聚焦投向市政基础设施，而西部则更多向铁路、公路等交通建设倾斜。今年的创新品种如新基建、老旧小区等多数由东部省份发行，整体来看东部省份发行人创新步伐更快。由于老旧小区改造的重要性今年以来明显提升，专项债层面今年也新推出了老旧小区专项债品种，我们预计后续老旧小区专项债发行规模会继续提升。目前老旧小区专项债普遍单只发行规模较小，发行期限较长，项目的盈利性较弱，偿债能力较差，项目本身普遍收入比较有限，部分项目仍然需要捆绑周边土地出让收入来增加现金流入。近期特别国债也陆续发行完毕，从投向来看，特别国债支持范围与地方政府专项债支持的领域几乎一致，包括20%比例可以调入一般公共预算统筹使用等，我们认为特别国债本质上接近于中央代发、部分代偿的地方专项债，对于原本的专项债起到补充作用。
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