蜗牛派回顾2月份大类资产表现节奏变化较快。2月3日中国股债同时剧烈的单日变化在历史上罕见；股债相对吸引力指标在1个月内两次向上突破85%分位线，一个慢变量变成了快变量；中国短端利率已经比2016年更低，美国的长端利率已经比2016年更低；海外从逐险避险齐涨到除债券外都跌，情绪转变之快；最近一周美股黄金双杀，2000年以来美股周跌幅超过5%同时黄金也是负回报也就发生过11次；VIX快速提升至40，上一次是15年8月；全球大类资产相关性指数升至38%的历史高位，上一次是2016年；等等。这背后，新冠疫情的发展扮演了重要的角色。
迄今疫情在国内的拐点已经比较明确了，但海外还在爆发期，我们可以把2月份的大类资产走势分成三个阶段来分析。现在回过头来看这次新冠疫情的发展，2月3日是湖北省外新增确诊的高点，2月10日是湖北省新增确诊（含临床诊断）的高点；2月12日湖北省外新增治愈超过了新增确诊，2月19日湖北省内的新增治愈也超过了新增确诊（图表I-II），疫情在国内的拐点已经比较明确了，然而海外还在爆发期，海外每日新增确诊病例已经超过了国内。因为受疫情影响时间不同、程度不同，我们可以把2月份的大类资产走势分为三个阶段来分析。
第一个阶段是春节后开市的第一天，春节闭市期间累积的情绪在2月3日一天集中爆发。由于春节期间海外市场正常交易，这期间新兴市场以及油、铜等商品价格悉数下跌，香港市场从1月29日开始交易，恒生国企指数在春节后的三个交易日内下跌了7%，大类资产价格已经在反映新冠疫情在春节期间的快速蔓延（图表III）。这段时间虽然国内市场没有交易，但投资者已经计入了较为充分的预期，因此在春节后的第一个交易日资产价格大幅变动以反映这种预期。
股债同时如此剧烈的单日变化可属历史之最。A股沪深300指数下跌7.9%；十年期国债利率下降17bps至2.82%；南华商品指数下跌5.5%；当天人民币贬值0.5%，也是从12月份的升值转为贬值的拐点；所有资产波动率大幅提升。经过这一天的调整，股债相对吸引力跳升至97%分位数，显示股票极度有吸引力（图表3）；股权风险溢价升至均值以上0.7倍标准差，反映风险偏好已经降低至历史极值（图表16）。
第二个阶段就是从2月4日至2月20日，风险资产回补缺口，利率维持在低位。2月4日以来股票和商品开始回补2月3日的缺口，其中股票不仅已经回补了缺口，还录得正回报；南华商品指数最高回补了约7成的缺口（图表IV）。债券短端利率继续下行，长端利率保持低位，收益率曲线陡峭化；信用债收益率的变化滞后于长债，信用利差从第一阶段的扩大转为缩小（图表V）。人民币兑美元持续贬值，再次回到7以上。
大类资产的波动率有所回落。
第三个阶段是从2月20日开始，一方面是情绪指标已经回补了缺口，与此同时海外疫情升级，海外市场大幅调整，国内资产的波动也加大。
2月20日，A股股权风险溢价回落至均值附近，已经完全回到了调整之前的水平，较为充分的反映了国内疫情的好转（图表VI）；从股债价格驱动力来看，增长预期V型反弹回到春节前水平（图表VII）；股债相对吸引力已回落至72%分位数，与春节前一样（图表3）。海外资产在2月20日之前风险资产与避险资产同涨，从2月20日开始避险情绪升温，美债利率降至1.15%，风险资产大跌，波动率显著提升（图表VIII），全球大类资产相关性指数升至历史高位（图表55）。
