晶圆代工行业密码-国元证券

报告简介：

行业格局变迁

(1)在10纳米及以下，晶圆代工市场参与企业数量减少，目前仅有台积电、三星等参与。随着竞争强度减弱， 10纳米及以下的盈利格局有望得到改善。 (2)台积电在先进制程竞赛中逐渐显现出优势，在5纳米、3纳米节点有望拉大对三星、英特尔等的领先优势。 (3)随着摩尔定律演进到14纳米以后，单个制程节点的研发费用、建厂成本大幅上升。中芯国际是全球仍在持 续投入先进制程领域的少数企业之一。

晶圆代工行业景气度如何

(1)晶圆代工行业处于高景气度。2020年6月， 台积电单月收入达287亿元，同比增长41%，环比增长29%，晶 圆代工产业处于高景气度。 (2)受益于晶圆代工转单趋势，中芯国际在19Q4、20Q1连续保持产能满载，产能利用率分别为98.8%、98.5%。

台积电制胜关键

(1)纯代工策略。在上世纪80–90年代，台积电和联电是全球晶圆代工双雄，台积电专注于晶圆代工模式，联电 在早期兼做晶圆代工及自有芯片设计业务。在90年代，台积电一骑绝尘，逐步拉大相对联电的领先优势。摒弃向 上游芯片设计延伸业务，专注于晶圆代工生产环节是台积电制胜关键。 (2)规模领先策略，在各个制程节点上率先获得规模效应。在单个制程节点率先实现规模效应，降低运营成本、 设备材料成本、研发成本。 (3)创新驱动，新制程竞赛中保持领先优势。摩尔定律下，半导体制程节点每18个月向前演进一代。公司沿着 摩尔定律曲线不断开发出新制程节点。

中芯国际成长机遇

(1)摩尔定律放缓，中芯国际有望缩短半导体制程竞赛差距。在过去20年，台积电保持全球第一地位，核心原 因在技术垄断、产能规模效应两方面的统治性优势。摩尔定律放缓，更有利于中芯等后来者追赶领导者。 (2)中芯国际加速产能扩张，规模优势逐步强化。先进制程的高研发成本、高建厂成本不会阻止中芯国际向科 技前沿进军的决心。过去十年，中国大陆在电子终端系统领域获得了飞速的发展，在全球占据一定的市场份额， 我们认为本土半导体产业将获得与下游终端相匹配的市场份额。 (3)产能持续满载，公司处于高景气度周期。中芯国际20Q1产能利用率达98.5%，晶圆代工产业处于高景气度， 有望持续保持产能满载。

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