蜗牛派我们将美元兑人民币的预测年底前下调至6.95，到2020年上半年下调至6.80，将我们预期的2020年之前的人民币升值提前至未来6个月。尽管第一阶段交易时间的短期不确定性，我们认为中美两国达成协议以支持其经济的动机很高。贸易停战，全球增长反弹以及我们在未来一到两个季度预测的中国刺激措施的加深，向我们表明，人民币升值可能会在2020年上半年抢先一步。•我们的基本假设是： 1月交易将在12月15日之前签署，以取消12月15日的关税。如果再增加关税回落，则相对于我们的预测将是一个上行空间。重要的是，我们认为这种贸易休战将比前两次（2018年12月和2019年6月）更加持久，美国大选将作为断路器，以防止谈判破裂和关税在2020年再次升级。•中国人民银行对人民币升值的认可可能会导致市场为贸易交易中的外汇收益隐含协议定价。我们预计交易不会包括在特定目标或范围内的人民币质押。但是，中国人民银行可能会通过降低美元兑人民币汇率来鼓励人民币在交易后走强。美国UST可能会继续删除中国的货币操纵机构名称。这应该足以鼓励市场相信人民币可能已经达成隐性协议。•中国的政策刺激措施应加强。尽管仍然难以确定时机，但可能会在12月的工作会议上做出指示，决策者在会议上确定了2020年的增长和主要经济目标。我们认为，2020年实现6％左右的增长将需要加大刺激力度。•美元在总体水平上逐步回落应有助于加深美元兑人民币的下行空间。我们预计，随着英国退欧和中美贸易战风险的消退，全球经济增长将温和反弹，这也将削弱美元的避险能力。
货币协议是人民币稳定的基础，而且很有可能在2020年上半年升值。我们预计，第一阶段交易将包括货币章节（类似于USMCA协议），并具有以下增强的承诺：•保持人民币在平衡水平附近的稳定水平•建立市场决定的汇率制度；避免竞争性贬值，包括通过干预外汇市场；•可能承诺进一步开放资本账户•定期（可能在90天内）披露有关外汇干预的数据。符合IMF关于外汇储备和远期披露的其他要求，参与IMF COFER报告（中国已在很大程度上实施）。•同意执行和监视机制，其中包括定期的办公室级和部长级会议，在中国人民银行和美国财政部之间以监控外汇政策。中美之间的货币协议不太可能包含对人民币在特定目标或范围内的明确承诺，和/或致力于实施干预政策以实现此类目标的承诺（类似于《广场协议》的安排）。我们在《亚洲外汇策略：人民币汇率条款》中作了解释-从USMCA到Plaza Accord，为什么这样的协议不可行，并且在当今世界上其成功值得怀疑。一个关键问题是发布完全的外汇目标/范围会导致投机和更昂贵的干预。甚至《广场协议》或《卢瓦尔协定》也没有向公众发布外汇目标。从人民银行的角度来看，另一个问题是 同意承诺一定的人民币汇率目标，实质上意味着放弃外汇和潜在的货币政策自主权，这对它的国内受众来说是一个硬性出售。如果中美两国在根本的经济政策上缺乏更大的协调，那么干预也不会成功。
