天风证券：玛特龙头上市，盲盒究竟价值几何？

报告简介：

1. 核心观点整体泛娱乐市场发展迅速，潮流玩具天风证券市场规模增长较快，盲盒特性精准狙击消费者心理。

2. 2015-2019年，中国潮流玩具市场规模复合年增长率为34.6%，IP授权及改编进文化传媒行业一步拓展潮流玩具变现机会。

3. 15-40岁人群是潮流玩具行业的主要受众，盲盒凭借独特的产品形式，提升消费惊喜感和泡泡玛特龙头上市粉丝收藏欲，精准瞄向Z世代消费者心理。

4. 盲盒龙头泡泡玛特上市，公司定位从传统渠道商到潮流玩具全产业链综合运营平台，IP打造及运营能力成为盲盒究竟价值几何？核心竞争优势。

5. 泡泡玛特成立于2010年，公司早期为传统的创意产品渠道商，2015年开启向IP孵化运营商的转型，经过多年发展，公司围绕天风证券艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达以及潮玩文化推广与培育四个领域，逐渐成长为覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。

6. 2020年6月1日，公司于文化传媒行业港交所递交招股说明书，拟赴港上市。

7. IPO发行后，公司控股股东为王宁及其全资拥有GWF泡泡玛特龙头上市Holding，实际控制人为王宁。

8. 不同销售渠道拓宽销路，多种IP助力共盲盒究竟价值几何？同营收高增长，毛利率逐年增长。

9. 2019年公司实现营收16.83亿元，同比增长226.8%，其中零售店渠道营收占比最高，达43.9%，线上渠道营收增长最天风证券快，同比增长424.05%。

10. 自文化传媒行业有IP收入和独家IP收入占比72.6%。

11. 受益于自主开发产品比重增加，公司2019年毛利率继续增长到64.泡泡玛特龙头上市8%。

12. 根据公司开支明细表，2019公司售出100元的产品盲盒究竟价值几何？平均有29元为商品成本，9.2元为支付给员工的薪酬，4.2元用于广告及营销开支，3.3元用于公司租赁门店等，2.9元支付给艺术家和IP授权商，2.3元为产品运输费用，1.7元支付给了入驻的电商平台，1.1元支付给机器人商店合作伙伴，其余还有11.5元用于核数师酬金等其他用途。

13. 在扣除合资企业盈利和所得税开支后，近似等于26.8元，与利用净天风证券利率计算结果相符。

14. 优质IP资源是核心文化传媒行业竞争力，线上推广及线下门店扩张加强产品流通价值及文化收藏价值，品牌附加值有望持续提升。

15. 泡泡泡玛特龙头上市泡玛特注重打造自有及独家IP，不断挖掘优秀艺术家牢牢把握行业上游稀缺资源，其爆款自有IP“Molly”、独家IP“PUCKY”在2019年分别占总营收比例的27.1%及18.7%。

16. 渠道盲盒究竟价值几何？方面，公司坚持开设线下自营门店输出品牌文化价值，线上渠道天猫、葩趣APP等提升交易便捷性，二手交易功能强化潮玩收藏价值，提升整体流通性。

17. 公司把握IP核心，深入挖掘潮流玩具价值，未来扩张及授权空间无限，天风证券建议积极关注。

18. 其他相关个股提示：文化传媒行业奥飞娱乐、金运激光、晨光文具等。

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