蜗牛派当前处于实体经济融资走势的关键转折期，实体融资具体情况对判断未来经济
和资本市场走势至关重要。一方面，从总量来看，已经看到并且预期，融资改善将持续；但另一方面，对融资回升的结构质疑普遍存在。这种争议决定在当前时点，准确描述实体融资情况非常重要。因此，我们对处于一线的百位信贷经理进行了全方位调研，根据调研结果总结了当前实体经济融资的五大特点。
第一、实体经济融资总量触底回升，结构改善仍需等待。前期宽松货币政策已经导致银行间利率大幅下行，推动票据融资、企业债券融资大幅增加，同时叠加地方政府债集中发行，表征实体融资总量的新增社融同比已经开始多增，而存量同比增速预计将在今年1月份开始回升，融资总量已经开始触底回升。但我们调研结构显示，这并不意味着实体经济融资需求回升，大部分信贷经理反映信贷需求依然偏弱，固定资产投资和经营周转类信贷需求继续回落。这意味着企业中长期贷款将延续弱势，显示实体经济融资需求依然偏弱。
第二、货币政策通过信贷传导的渠道依然不畅。我们的调查显示，宽松的货币政策难以带来信贷的扩张的困境继续存在。虽然1季度信贷额度同比略升，占全年比例预计将超过30%，投放节奏提速。但各种约束导致实体融资需求并不强，信贷额度难以有效转化成中长期贷款。对地方政府债务管控导致城投平台贷款需求继续下降。而房地产开发贷管控依然严格。虽然制造业信贷额度稳中趋升，但抵押物估值下调限制了对其的贷款额度。
第三、民企与小微信用风险未得到有效缓解，融资难以放量。从调研反馈来看，当前银行支持民企和小微主要有两条措施，一是银行内部对涉及民企、小微的信贷在审核上“开绿灯”。另外就是靠政府为提供增信，比较典型的是“采购贷”，民企通过政府的采购订单去银行质押并获取贷款。对小微企业在信贷利率上给予非常大的优惠，在5%左右。然而由于民企和小微缺乏可供抵押的资产，风险相对较高，导致融资难以有效放量。
第四、资产荒担忧有所抬头。调研结果显示，部分中部地区城商行、农商行出现资产荒的担忧。首先地方政府融资需求承压，银行对地方政府新增信贷偏谨慎；其次是按揭需求趋降，房开贷审核依然严格。最后中部地区制造业企业由于缺乏抵押物也制约了银行的放贷。银行在信贷方面的配置受限。某中部城商行信贷经理坦言，由于信贷投放受限，该行将加大国债和地方债方面的配置。
第五、实体融资利率将趋势性下行。虽然季节性因素或推动1季度实体融资利率小幅上行。但在实体融资需求回落的趋势下，对公利率将趋势性回落。而按揭贷款利率已经开始下降。资金供给增加与需求走弱驱动实体融资利率下降。
融资总量改善和结构不理想共同决定债市延续震荡，权益市场则更为受益。虽然融资总量改善，但融资结构不理想意味着经济依然偏弱，宽松的货币环境不会改变，因而债市难以显著调整，将延续震荡态势。而总量改善将修改权益市场悲观预期，结构不理想保障了资金供给增加态势，因而权益市场将持续受益。
