中金90页PPT图说中国：2019年四季度

基本面看，增长可能面临进一步下行的压力。3季度GDP同比环比增速明显下跌，9月生产和零售增速虽然相对7-8月急速下跌的态势而言有所缓和，但反弹仍然疲弱，并可能缺乏继续上升的支撑。9月金融数据虽然略超预期，但主要受短期政策驱动（基建相关中长期贷款放量及非标萎缩暂缓）、其持续性尚待观察。从全球制造业周期和需求各项指标来看，外需可能进一步走弱。
目前货币政策仍然偏紧。近期国常会明确提出应当加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，但当前货币宽松的实际力度仍“滞后”于周期。在9月16日全面降准50bp正式生效后，央行缩量续作到期的MLF、维持MLF利率不变，1年期LPR降幅也仅落在市场预期的最下限。
政府有必要采取相应的逆周期调节政策对冲经济下行压力，但CPI持续过“3”可能会抑制货币政策的宽松幅度。随着增长动能快速走弱，政府有必要采取相应的逆周期调节政策，例如支持基础货币扩张（加大公开市场投放/盘活财政资金）以及弥补非标萎缩造成的社融缺口（前置明年地方债发行额度）等。然而CPI持续过高可能会抑制货币政策的宽松幅度。从存栏数据来看，猪肉供给压力尚未现缓解迹象，未来猪肉价格可能继续上行、进一步推升食品价格通胀及CPI。9月CPI同比已达3%，在今年四季度有进一步上行压力。

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