东方金诚-2019年前三季度信用债市场发展回顾与展望

2019年三季度债券市场较为平稳，发行规模环比上升，同时三季度到期债券规模较高，净融资较二季度小幅增加。随着含权债券行权日集中到期，部分企业短期偿债压力上升，出现几种新的违约类型。

2019年三季度信用债市场回顾：（1）三季度经济增速持续放缓整体保持平稳，投资、消费和外贸增速均有所放缓，企业融资情况有所好转。（2）2019年三季度，货币政策平稳，资金面相对宽松，发行量出现增长，累计同比上升35%。民营企业净融资下降，国有企业净融资规模增幅明显。三季度信用债债项等级重心同比下降、环比上升；城投公司和民企融资规模一升一降、AA+及以上主体占比一降一升。三季度融资成本小幅波动。

2019年四季度信用债市场待偿还分析：（1）截至2019年9月30日，2019年四季度非金融企业信用债待偿还规模约为17,383.29亿元，相比三季度的19,315.87亿元下降10.01%。其中，存量债券到期规模16,486.19亿元，提前偿付规模565.42亿元。（2）待偿还特征：第一，待偿还债券以高评级为主，待回售债券中低等级债券占比较高；第二，民营企业债券待偿还压力依然较大；第三，城投债待偿还规模依旧较大，产业债以公用事业、交通运输、综合、采掘业等为主，待回售压力较大。

2019年四季度信用债市场展望：（1）基本面：一方面，逆周期政策力度较大，力保四季度宏观经济企稳，寻求反弹机会，CPI 涨幅可能进一步扩大。此外，基建有望拉动投资趋稳。（2）监管政策：债券市场监管力度将维持高位，同时民企纾困效果不佳，亟需后续政策支持。（3）市场展望：第一，四季度非金融企业信用债偿付压力仍然较大，关注低评级主体信用风险；第二，民营企业主体违约压力相对可；第三，城投债或维持供需两旺，产业债重点关注房地产行业；第四，二级市场维持分化，各等级信用利差难上难下。

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