麦德龙-聚焦B端客户的德国批发巨头

麦德龙集团于1964 年在德国成立，并于2017 年拆分为两家独立上市公司：CECONOMY 和麦德龙，其中麦德龙专注于食品批发和服务领域。公司官网显示，麦德龙在全球共拥有1048 家门店，经营面积715 万平米，服务约2400 万专业用户，FY2018 实现营收365 亿欧元，同比下降1.6%，其中批发及配套服务实现收入295 亿欧元，占总收入的80.7%。

总结麦德龙崛起因素有三点：1）公司批发业务聚焦商业客户，采取现购自运模式，配合店仓一体的布局，增加商品展示功能，货架间距大进而提高选采效率，优化消费者体验。2）丰富的SKU 叠加高自有品牌占比，满足多层次客户一站式购齐需求。3）以现购自运为主要模式将业务覆盖欧亚大陆，且西欧和东欧（除俄罗斯）的店效优于德国整体。

2019 年10 月，公司出售麦德龙中国的80%股权给物美集团，并继续持有余下的20%股权，我们认为此次麦德龙中国的股权转让并非经营不善下的仓惶出售，而是在中国市场新零售不断推进和线上线下融合加速背景下的寻求合作。国内商超行业正处于整合兼并的浪潮中，未来龙头公司凭借优秀的前后端运营能力，将持续提升市场份额。

月度观点：经济低迷期的口红效应持续释放

三季报陆续披露，传统零售龙头公司面临较大的经营压力，百货、超市、家电等各个业态龙头均表现收入或盈利端的不达预期，而电商产业链仍然是成长速度最快的红利赛道，也是孵化成长股的优质土壤，无论是电商平台、电商品牌还是产业链服务公司（导购、代运营等）都表现出不同程度的超预期。从品类来看，美妆的高景气延续，尤其是高端进口品牌的爆发增长，似乎进一步印证了经济低迷期的口红效应。我们有两个对行业的判断：1）经济压力可能比预期更大，口红效应、必需消费品以及性价比消费仍将占主导；2）电商对于线下的分流和渗透仍在加强。

11 月投资策略继续围绕估值切换展开，优选经济低迷阶段具备穿越周期能力的品类和产品，尤其是能够借助电商渠道持续抢夺存量份额的公司。

推荐组合：南极电商、周大生、珀莱雅、永辉超市、红旗连锁。

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