蜗牛派全球休闲度假游迎春天，亚洲市场尤其是中国地区潜力巨大。受益于人均可支配收入持续上升、休闲需求增加及交通服务改善等因素，全球旅游业稳步上行，预计17-22 年全球休闲度假旅游市场收入CAGR 将达到8.8%，其中提供多元化产品和全面服务组合的度假村将迎来高速发展。其中，亚太区预计17-22 年将以10.1%的强劲复合增速达到2.9 万亿美元收入，占据旅游市场规模第一位，引领全球增长。具体到中国地区，2017 年我国休闲度假旅游市场的总收入为2.5 万亿元，预计将以12.8%的复合增速提升至2022 年4.5 万亿元，其主要驱动因素包括：1）消费者群体呈现年轻化趋势，中国千禧一代的新兴消费人群日益追求独特及个性化旅游体验；2）居民休闲时间延长，国内小长假的增多不仅激发了出游意愿，也使消费者对目的地的停留时间产生延长期望；3）互联网技术的进步带来社会生活和出行方式的变化，推动居民旅游从传统跟团游到自助游、半自助游、定制游的休闲度假趋势发展。
案例一：一站式旅游度假目的地领军公司ClubMed。ClubMed 度假村集团创立于1950 年，总部位于法国，是世界知名的以家庭为中心、一价全包休闲度假服务提供商，业务遍布六大洲40 多个国家和地区，2018 年营收达126.3 亿元/+8%，收入主要来自欧洲，但增速主要由亚洲地区贡献。
ClubMed 的核心竞争力包括：1）一价全包的核心理念，创造了可靠、轻松的休闲氛围；2）度假村类型丰富，差异化定位；3）经营模式多样，强化轻资产扩张；4）快乐数字化，拓展直销渠道。
案例二：国内高端度假综合体三亚亚特兰蒂斯。作为国内唯一七星级酒店，亚特兰蒂斯提供一站式体验，配有高品质餐饮服务、拥有1,314 间高级海景房、天然海水水族馆、水世界、玩学俱乐部“迷你营”以及超过5,000平方米的会议演艺娱乐和购物活动空间，19H1 共接待游客246 万人次，营收达6.6 亿元/+220%，平均OCC 增至62%/+14.5pct，ADR 大幅升至2,371 元/+52%。有别于传统观光游览性旅游目的地，亚特兰蒂斯拥有多重优势：1）休闲度假属性强，消费集中2）受自然资源限制小，灵活度高。
复星旅游文化——国内休闲度假领先整合者和开拓者。复星旅文是复星集团“健康、快乐、富足”三大战略之一“快乐”板块的支柱，旨在为全球家庭提供旅游和休闲度假相关的解决方案。公司未来看点在于：1）度假村业务全球扩张&结构优化，重点拓展高成长的亚太市场；2）旅游目的地业务受益于国际旅游岛长期助力，看好未来丽江太仓项目；3）打造FOLIDAY 生态系统提供一站式产品及服务，为长期发展提供动力。
投资建议：推荐积极关注度假村龙头复星旅游文化（1992.HK）：作为全球领先的休闲度假行业龙头，复星旅文上市后业绩表现持续亮眼，我们看好其ClubMed 度假村业务量价齐升，旅游目的地贡献业绩增量，多样化衍生业务作为弹性驱动，构筑核心竞争力。未来公司增长点明确，中长期发展空间巨大，对比港股及美股酒店度假村标的，公司估值低，EV/EBITDA 显著低于行业平均水平，建议投资者积极关注。
