光大证券-家居行业2020年下半年投资策略：黑暗已过,静待黎明

报告简介：

复盘2020年1-5月。新冠疫情影响家居行业收入/业绩。由于多数家居品类具有装修和服务属性,需求被疫情压制,但是软体家居具备“轻服务与轻装修”特征,表现好于行业整体。在地产不景气的大背景下,我们认为家居板块竞争加剧,且未来仍然存在一定压力。

竣工改善支撑板块短期增长,精装修带来结构性行情。2019年四季度竣工端开始改善,我们通过新开工及房地产销售作为领先数据来推断未来竣工情况,2020-21年房地产竣工有望持续兑现。且随着精装房渗透率提升,家居板块存在结构性行情,布局精装渠道的公司增长弹性显著,中小品牌有望实现收入/利润弯道超车,尤其是瓷砖、木门、橱柜等精装必备品类。

聚焦长期,仍需回归零售渠道的成长性。我们认可精装渠道崛起给家居板块带来结构性的快速成长行情,但是家居众多品类仍然面临单品天花板的突破。在渠道碎片化的背景下,家居单品专卖店的商业模式生存难度日益加剧,未来亟需在渠道和产品上实现突破:1)渠道零售化道路,将实现收入规模扩大和渠道成本规模效应的提升。

这也意味着,家居公司需要摆脱原有的过度依赖经销商的商业模式,提升终端渠道零售运营能力,建立生产至渠道端的信息化反馈机制。

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