如何看待文旅类城投-国泰君安

随着城投公益性业务收缩，文旅产业（或板块）成为城投产业化转型方向之一。文旅类城投以市场化为导向，以优质旅游资源开发经营为基础，既打造文旅资源公共产品，带动区域经济转型，还直面旅游市场的激烈竞争与风险。
按照 wind 行业、发行人主营业务和企业属性进行筛选，截止 2019 年 5 月，文旅类地方国企（包括城投）有存续债券的发行主体共 85 家，相关存量债券共 307 只，存量债券规模 1840 亿元，其中，城投主体（wind 标准）有 45 家，占比53%，地方一般国企有 40 家，占比 47%。从个券估值收益率看，个券估值收益率在 4%-5%占比 34.9%，5%-6%占到20.6%，6%以上高收益估值个券占比达 31%。
近年来文旅投资行业保持快速增长，17 年全国旅游投资达1.5 万亿，同比 16%，远高于第三产业和固定资产投资增速。从资金投向看，除旅游景区外，生态、文化、养老、休闲方向，景区配套、主题乐园方向、基础设施和旅游交通等方向也是资金投向的重点。
文旅投资行业风险特征：1）投资规模大、周期长、回报慢，同质化竞争激烈，市场需求变化快；2）受当地交通条件制约，尤其高速公路和高铁便利性；3）门票收入需要地方政府返还，具有一定不确定性；4）要求更高的商业运营、营销策划等专业能力，面临更高市场风险；5）细分子行业利润率差异巨大。
目前文旅类地方国企主体中，有 5A 级景点的企业有 36 家，有 4A 级的有 24 家，以江苏占比最多，浙江、陕西、四川、重庆也排名居前。部分企业在文旅板块待投资压力较大，或利润总额对政府补贴依赖性很高，需关注相关风险。

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