招商证券：2020年大消费板块行业展望

历史观察，消费品行业有巨大投资机遇。2000年以来，国内A股消费板块大幅跑赢其他板块。高且稳定的盈利能力是消费板块持续跑赢的原因。从ROE角度来看，2000-2018年，消费板块的ROE高于成长和周期板块。

需求端看，人口结构转换，消费能力强人群和老龄人群占比提升，这是驱动中国经济增长动能转换主要因素。我们判断，当下国内A股消费板块公司估值约22X，处于历史均值水平上，按照国内目前消费7-8%年均增速看，优质公司业绩增长有望保持15-20%左右的增速水平，配置价值相当明显。

国际比较，消费股的崛起源自宏观经济变迁和人口结构变化。典型代表如上世纪八十年代的美国和日本。1968年以来，美股整体的收益率为10.7%，而同期，美股必选消费板块年化收益率达12.9%,领先各个行业。同样，八十年代以来，消费成为日本经济主要驱动力。1980年至1990年期间消费者服务板块指数涨幅达278.4%，同期日经225涨幅245.9%。宏观经济变迁是消费股崛起的前提条件，同时人口结构的大幅变化是投资驱动型社会向消费型社会转变的另一重要驱动力，在此基础上的制度福利改善催化消费倾向增大，一系列因素作用带来消费型企业盈利持续增长，并持续跑赢大盘。

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