蜗牛派消费承压背景下，必选消费稳健，消费升级趋势延续
2019年，消费整体承压，但必选消费展现出韧性，此外结构性消费升级趋势延续。展望2020年，宏观层面经济放缓、居民部门债务率提升仍将制约消费，但下沉市场消费潜力大，三四线城市人均收入增速快于一二线城市，住房性支出压力小，下沉市场消费升级趋势将会延续。超市行业具备防御性，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁；黄金珠宝龙头持续渠道下沉，建议关注周大生、老凤祥；母婴行业维持高景气度，建议关注爱婴室；地产回暖趋势下，家具产业链有望改善，建议关注美凯龙。
超市行业：防御性及消费升级兼备，行业景气度较高
超市行业必选属性强，在经济下行期展现出较好的防御性，此外CPI上涨利好超市板块，行业业绩增速、ROE水平与CPI显著正相关。细分板块中，便利店及生鲜超市处于消费升级趋势中，2010-2018年国内便利店销售规模CAGR为14.5%，2013-2018年，生鲜消费中，超市渠道占比从36%提升至41%。
黄金珠宝行业：渠道下沉扩张提速，金价上涨改善龙头公司盈利能力
据Euromonitor预测，2019-2022年我国珠宝市场将维持每年7%的复合增速。国内珠宝行业CR3仅为17.9%，低于中国香港（41%）和美国（22%），且行业业绩出现分化趋势，此背景下龙头公司渠道下沉扩张明显提速。此外，金价保持上涨趋势或高位企稳有利于龙头公司改善盈利能力。
母婴行业：消费升级趋势明显，行业快速增长
据易观数据，2013-2018年母婴行业规模CAGR为11.9%，据罗兰贝格预测2020年母婴市场规模近3.6万亿元。中国家庭财富积累、90后父母增多将推动行业持续增长和产品结构持续升级。从竞争格局来看，线下母婴连锁店综合竞争力强，服务体验更好，且龙头公司仍有集中度提升趋势。
家具行业：地产竣工改善，后周期产业有望受益
2019年以来商品住宅竣工数据回暖，且2016-2018年新开工面积增速分别为8.7%/10.5%/19.7%，为未来竣工进一步改善提供支撑。地产销售及竣工分别对家具行业的估值及业绩有积极影响，而目前行业估值处于历史底部，地产改善信息前期尚未反应，家具行业存在估值业绩改善空间。
投资建议：优选必选消费，挖掘下沉市场及消费升级潜力
CPI上行趋势下，超市龙头投资机会，关注生鲜超市龙头永辉超市、家家悦，以及便利超市龙头红旗连锁；黄金珠宝龙头持续渠道下沉，黄金涨价带来业绩弹性的机会，关注周大生、老凤祥；母婴行业消费升级趋势明显，景气度高，关注线下连锁店龙头爱婴室；地产改善趋势下，家具家纺等相关产业链后端公司存在弹性机会，关注美凯龙。
风险提示：宏观经济加速下行；居民部门债务压力增大；国际贸易摩擦加剧；出生人口数量持续大幅下滑；新零售探索不及预期。
