TWS耳机行业专题报告系列三：从萌芽到开花：一场低价TWS耳机的突围

攻克三大技术难点，TWS耳机从萌芽期步入开花期。TWS耳机行业正处于加速发展时期，安卓系TWS耳机已扫除双耳连接、降低功耗、降噪等技术障碍，有望引领TWS耳机成为下一代传奇性消费电子产品。TWS耳机市场将分化为高端和入门级两个市场，高端产品和入门级产品在电池和双耳传输算法上差距相对不大，但在蓝牙芯片制程、降噪传感器及算法、精密制造及SiP封装等其他三个技术指标上差距巨大。高端产品将在降噪的基础上，着眼于声纹支付，从而形成TWS耳机生态闭环。

高性价比方案面市，强体验有望拉动TWS耳机步入加速渗透元年。除ANC功能外，入门级市场的连接、Flash方案已可与高端产品体验看齐。连接方案上，芯片厂商已推出低价位方案，实现稳定连接功能，推动TWS耳机大规模推广；Flash方案包括中低端的内置解决方案及外置大容量Flash方案，方案呈现多元化，而中低端产品多采用内置解决方案。低于200元的低端机型在解决连接和存储的问题后，出货量增长迅猛，带动TWS耳机步入高渗透元年。

参考OTT与智能音箱的发展历程，TWS耳机有望打造下一个移动互联网入口。参照2013-2015年国内上市公司鹏博士（600804.SH）发展OTT业务、2016-2017年国内国光电器（002045.SZ）参与智能音箱制造，利润实现大幅攀升，取得超越行业的收益。TWS耳机相较于OTT、智能音箱使用时间更长、便携性更佳，高用户粘性有望带动TWS耳机渗透率持续提升，有望成为下一个移动互联网入口，相关标的亦将受益于产业红利。

TWS耳机硬件市场百亿规模，应用运营渗透千亿流量市场。TWS耳机硬件市场达到百亿规模，我们测算2020年TWS安卓耳机硬件市场，乐观/中性/谨慎情境下，市场规模分别达到562/429/335亿元。未来TWS耳机加入骨传导声纹技术，随着TWS耳机支持的声纹支付为核心的移动支付场景生态圈成型，TWS耳机或将形成“用户-耳机-互联网应用-耳机-用户”移动语音交互的闭环，TWS耳机应用运营或将渗透国内约五千亿流量市场。

投资建议：互联网厂商将结合品牌耳机厂商共同卡位流量入口，声学设计及制造门槛将推动互联网公司选择已具备量产经验的品牌厂家合作，建议关注漫步者(002351.SZ)、共达电声(002655.SZ)、佳禾智能(300793.SZ)、瀛通通讯(002861.SZ)。

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