医美产业景气度高企，纵横拆解价值链

1. 横向拆解：后起之秀跃升医美大国，渗透率提升市场空间

总览：我国医美行业起步较晚，但发展迅速，2014-2018 年复合增长23.6%，2017 年医美项目数超越巴西成为全球医美第二大国家。

分类：高频低价的非手术类医美项目由于无需手术，风险小且效果可逆，近几年在我国收入增长迅速，2014-2018 年收入CAGR 约为25.7%，收入占比由2014 年的38%提升至2018 年的41%。

消费者画像：年轻女性是医美消费的主力，占比约90%，整形目的由以工作需要为主转变为以取悦自己为主，玻尿酸是最受欢迎的入门级医美项目，非手术注射型医美项目占比约57.04%，玻尿酸占注射型医美的比重约66.59%。

行业发展：伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美产业红利期到来。随着医美年龄圈层扩大，我国医美渗透率有望提升。根据Frost & Sullivan 预测，2021 年我国将成为全球最大的医美服务市场，我国医美行业市场空间预计超过9000 亿元。

2. 纵向延伸：高门槛带来上游高毛利，线上平台重塑下游渠道

医美行业交易额主要发生在下游，利润主要集中在上游。

上游：医美器械市场尚属于新兴市场，市场规模虽小但发展空间较大。医美原材料注射填充类以玻尿酸、肉毒素为主，目前获得国家药品监督管理局批准的产品较少，上游产商能获得稳定的高利润，玻尿酸上游生产商毛利率在90%左右。终端定价较为混乱，高端以进口品牌为主，中低端产品竞争激烈。

下游：民营医院占80%以上市场份额，医美高速发展催生出大批非正规机构，专业整形医生稀缺。我国大型连锁美容企业市占率仅为7.5%，行业集中度较低。医美机构盈利水平受销售费用的严重侵蚀，盈利机构占比不足30%。

线上平台：医美APP 能够凭借多点沟通、线上评价体系、第三方调节等特点克服行业痛点，相较于传统渠道获客成本下降90%。医美APP 目前仍处于早期聚流阶段，安装渗透率不高，未来有望成为线上最大的医美流量入口。

3. 发展趋势：集中化、生态化、透明化、标准化在行业资源聚集、政策逐步完善、互联网重塑渠道的大趋势下，未来医美行业朝着更加集中化、生态化、透明化和标准化的趋势发展：①集中化：未来上游龙头厂商将进一步聚集头部资源，下游中小医美机构的盈利水平受制于高额获客成本，行业整合将进一步加速。②生态化：综合实力和资金强大的集团开始进行生态布局，轻医美功能性护肤品吸引投资者入局。③透明化：

互联网有助于重构行业生态，医美APP 平台的出现有助于解决目前行业存在的医美服务和产品价格不透明的问题。④标准化：政府不断出台政策支持医美行业的规范化，并对非法医美现象进行严打，医美政策端将更加标准化。

投资建议：伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美产业红利期到来。随着医美年龄圈层扩大，我国医美渗透率有望提升。建议关注医美行业三大投资方向：有绝对技术壁垒的上游制造商，如华熙生物（与医药组联合覆盖）；借助资本市场力量的互联网医美平台；下游的医美品牌连锁化机构，如医美国际。

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