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疫情得到控制后,酒店餐饮将率先复苏,旅游也将陆续爆发。疫情之后服务业普遍需求有补偿且无库存积压,下半年看酒店商旅及餐饮刚需,2021年出游低基数高增长的确定性较强。疫情对长期价值冲击有限,短期业绩利空出尽后,长期投资价值凸显。推荐中国国旅、宋城演艺;锦江酒店、首旅酒店;中青旅、天目湖、凯撒旅游、众信旅游、广州酒家;港股美团点评、海底捞、呷哺呷哺、九毛九;美股华住酒店。
行业恢复节奏:下半年看刚需,酒店餐饮将率先复苏。①酒店、出境游、国内游以及免税消费需求会得到补偿,且无库存积压;②具有刚性出行需求的商旅复苏确定性更强,反弹力度更高,因此酒店和餐饮会是最先复苏的行业;③国内游的信心恢复虽然需要一定时间,但旅游刚需属性渐强,反弹力度或强于2003年,判断2021年国内游强反弹确定性很高且力度很大;④区域来看,复苏节奏全国基本一致,但部分受影响较小地区或率先恢复经营,例如海南。
疫情过后,酒店、餐饮、旅行社集中度会提高。①服务业面临三座大山长期压制:人工薪酬(最终还是房租)、房租、平台抽佣,经营者的利润空间被线下物业业主和线上平台持续挤压;②加盟带来收入增加、租金降低与效率提高,外部冲击有利于部分行业龙头公司提升市占率;③其中酒店等进入壁垒相对较高的行业提升集中度的空间更大,但旅行社和餐饮也将受益;④景区具有高利润率、资源依赖性强,复制难的特点,能够具备异地复制能力的景区企业均为市场的宠儿,宋城、天目湖是为数不多具备异地复制能力的景区。
疫情对业绩形成短期冲击,运营效率尤为重要,已有扶持政策出炉。
①收入端,出境游>国内游,跟团游>散客,旅游>商旅;利润端,酒店与景区由于经营杠杆较高,冲击存放大效应;②餐饮租金和人工成本存在压缩空间,连锁公司租金可能减免,且头部企业租金占比通常低,人工成本与绩效相关,目前已采取措施控制成本;③旅行社要素商退订合作进展顺利,游客多推迟而非取消出游,影响小于预期;④疫情发生后,政府推出减税、减租等众多政策利好,对冲疫情对业绩影响。
风险提示:疫情影响范围及程度持续扩大风险,中小企业压缩差旅成本风险,暑假缩短影响旺季需求风险。


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文件名称:国泰君安-旅游行业复苏展望-34页.pdf

更新日期:2020-3-12

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