华泰证券-资产配置月报:疫情试金石与蝴蝶效应-28页.pdf附完整版报告下载-蜗牛派

华泰证券-资产配置月报:疫情试金石与蝴蝶效应-28页.pdf附完整版报告下载

疫情是试金石,正在挑战全球结构弱点并引发蝴蝶效应,且与原油价格战、股市暴跌叠加,诱发海外市场流动性冲击,风险资产与避险资产普跌、VIX指数等飙升。对冲基金等遇重创、风险平价策略降波动率、ETF 等基金应对赎回等导致流动性枯竭。页岩油企业等为代表的高收益债信用利差快速攀升,提防债务危机爆发。为应对流动性冲击,预计美联储正式重启QE或不远,大胆设想应将股票ETF、高收益债纳入抵押品。在流动性冲击下,A 股短期避其锋芒,关注错杀机会。利率债重申进入高波动阶段,短期有小冲击但随之迎来转机。黄金在FOMC 会议前继续观望,等待冲击消退。

疫情是试金石,正在挑战全球结构弱点

全球原本就面临政治上特朗普现象(美国优先)、经济上“三低一高”(低增长、低通胀、低利率、高负债)、地缘政治上处于重构期、金融上流动性驱动等多方面问题。疫情冲击最需要的是全球协作,但在目前格局下难实现,全球结构弱点受到挑战。多因素共振下,金融体系出现紊乱,欧美流动性危机已经出现。而原油价格战看似“突然袭击”,实则是疫情冲击下供需失衡问题的极端爆发,且正在通过石油美元、页岩油企业等冲击全球金融体系,特别是美国备受考验:页岩油企业债、特朗普支持率、非金融企业债杠杆率、ETF 等被动投资、股市的财富效应等都是潜在风险点。

机构行为的视角——欧美流动性危机正在上演

首先,近日市场大幅波动,大量传统的流动性提供方面临负债端压力,被迫或主动抛售资产、减少风险暴露。其次,以风险平价(risk parity)策略为代表的资金,出于控制整体组合波动率(volatility targeting)的考虑,也在减持近期波动率明显上升的各类资产,给流动性本已较薄弱的市场带来冲击。再次,投资者原来持有的各类流动性较差资产,在面对市场剧烈波动和产品赎回时,也不得不忍受流动性折价而平仓,整个金融体系的不稳定性急剧增加。

期待疫情、原油价格战早日平息,美联储变相QE 后,正式重启或不远

疫情早日平息可能最有利于提振全球信心,但难如人愿,需要时间。原油价格战扑朔迷离,不排除随时有转机的可能性,但一旦引爆流动性危机,修复需要更大努力,考验各国政策空间的时候已经到来。海外央行货币政策空间有限,且“远水不解近渴”,昨夜欧央行扩大QE+“变相降息”、美联储“变相QE”+增加回购操作量均释放宽松信号,但迅速被市场风格的继续演绎所淹没。全球政策的协调一致更加迫切,流动性冲击下美联储重启QE 或为时不远。

市场启示:避其锋芒,关注错杀

海外市场仍在出清,资产波动放大,流动性压力陡增的背景下,甚至在短期内越是离流动性出口近的资产受到冲击往往越大。总体而言,A 股相对表现无忧,但也难以完全独善其身,应注意“避其锋芒”,关注其中错杀机会。利率债短期或也有小扰动,内外因素相互角力,但外部利多因素仍占上风,进入高波动阶段,富贵险中求。黄金作为流动性较好的资产,短期也可能被波及,仍坚持FOMC 会议前以观望为主的判断,等待美联储给出更明确信号、流动性冲击逐渐出现拐点时再考虑入场。其他如做多波动、做多人民币+日元、多A 股+空欧股、多螺纹钢+空铜等策略也有一定空间。

风险提示:海外流动性紧张加剧,疫情扩散程度,原油谈判进展。


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文件名称:华泰证券-资产配置月报:疫情试金石与蝴蝶效应-28页.pdf

更新日期:2020-3-25

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