蜗牛派疫情是试金石，正在挑战全球结构弱点并引发蝴蝶效应，且与原油价格战、股市暴跌叠加，诱发海外市场流动性冲击，风险资产与避险资产普跌、VIX指数等飙升。对冲基金等遇重创、风险平价策略降波动率、ETF 等基金应对赎回等导致流动性枯竭。页岩油企业等为代表的高收益债信用利差快速攀升，提防债务危机爆发。为应对流动性冲击，预计美联储正式重启QE或不远，大胆设想应将股票ETF、高收益债纳入抵押品。在流动性冲击下，A 股短期避其锋芒，关注错杀机会。利率债重申进入高波动阶段，短期有小冲击但随之迎来转机。黄金在FOMC 会议前继续观望，等待冲击消退。
疫情是试金石，正在挑战全球结构弱点
全球原本就面临政治上特朗普现象（美国优先）、经济上“三低一高”（低增长、低通胀、低利率、高负债）、地缘政治上处于重构期、金融上流动性驱动等多方面问题。疫情冲击最需要的是全球协作，但在目前格局下难实现，全球结构弱点受到挑战。多因素共振下，金融体系出现紊乱，欧美流动性危机已经出现。而原油价格战看似“突然袭击”，实则是疫情冲击下供需失衡问题的极端爆发，且正在通过石油美元、页岩油企业等冲击全球金融体系，特别是美国备受考验：页岩油企业债、特朗普支持率、非金融企业债杠杆率、ETF 等被动投资、股市的财富效应等都是潜在风险点。
机构行为的视角——欧美流动性危机正在上演
首先，近日市场大幅波动，大量传统的流动性提供方面临负债端压力，被迫或主动抛售资产、减少风险暴露。其次，以风险平价（risk parity）策略为代表的资金，出于控制整体组合波动率（volatility targeting）的考虑，也在减持近期波动率明显上升的各类资产，给流动性本已较薄弱的市场带来冲击。再次，投资者原来持有的各类流动性较差资产，在面对市场剧烈波动和产品赎回时，也不得不忍受流动性折价而平仓，整个金融体系的不稳定性急剧增加。
期待疫情、原油价格战早日平息，美联储变相QE 后，正式重启或不远
疫情早日平息可能最有利于提振全球信心，但难如人愿，需要时间。原油价格战扑朔迷离，不排除随时有转机的可能性，但一旦引爆流动性危机，修复需要更大努力，考验各国政策空间的时候已经到来。海外央行货币政策空间有限，且“远水不解近渴”，昨夜欧央行扩大QE+“变相降息”、美联储“变相QE”+增加回购操作量均释放宽松信号，但迅速被市场风格的继续演绎所淹没。全球政策的协调一致更加迫切，流动性冲击下美联储重启QE 或为时不远。
市场启示：避其锋芒，关注错杀
海外市场仍在出清，资产波动放大，流动性压力陡增的背景下，甚至在短期内越是离流动性出口近的资产受到冲击往往越大。总体而言，A 股相对表现无忧，但也难以完全独善其身，应注意“避其锋芒”，关注其中错杀机会。利率债短期或也有小扰动，内外因素相互角力，但外部利多因素仍占上风，进入高波动阶段，富贵险中求。黄金作为流动性较好的资产，短期也可能被波及，仍坚持FOMC 会议前以观望为主的判断，等待美联储给出更明确信号、流动性冲击逐渐出现拐点时再考虑入场。其他如做多波动、做多人民币+日元、多A 股+空欧股、多螺纹钢+空铜等策略也有一定空间。
风险提示：海外流动性紧张加剧，疫情扩散程度，原油谈判进展。
