蜗牛派报告简介：
金融资源去了哪里？政策对冲施于企业，却立足于民，“保小微民企=刺激消费”是有预期差的判断。
回答“金融资源去了哪里”的问题，我们需要对新冠肺炎疫情以来各部门的行为变化进行梳理：(1)政府部门重点扶植金融和企业部门。对金融部门，大家熟悉降准降息，我们更重视再贴现再贷款，对普惠金融贷款进行“报销”；对企业部门，大家熟悉减税降费，我们同样重视财政贴息；对居民部门，也有发购物券、办购物节等刺激政策，但力度相对克制。(2)金融部门信用收缩的倾向被克服，“社融信贷高增+加权平均贷款利率回落”的组合无可挑剔。(3)企业部门融资条件改善，却未沉淀太多金融资源。一方面企业需借新还旧，修复财务报表；另一方面企业持续经营(保就业见效)，成本支出相对刚性。(4)居民部门才是金融资源主要的沉积地！一季度居民部门收入正增长，消费负增长，储蓄率大幅改善。居民消费扩张=储蓄率改善+收入预期稳定。所以，促进储蓄率改善向消费改善的转化，最核心的政策不是直接刺激消费，而是继续兜底小微民企，稳定居民收入预期。政策对冲施于企业，却立足于民，保小微民企=刺激消费。我们认为，两会提及的“创新直达实体的货币政策工具”是对3-4月有效宽信用方法的总结，保小微民企可以线性外推，准确把握了当前政策的关键点。据此，我们认为，立足于民的宽信用可以持续，进而看好居民消费潜力的逐步释放，非聚集性可选消费需求可能持续验证改善。
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