申万宏源证券首席经济学家杨成长：股市指数优化调整是全球常见现象

我国股市是以上证综指作为代表性指数，国际证券市场上代表性指数基本上是成份指数，上述差异备受投资者关注。对此，全国政协委员、申万宏源证券首席经济学家杨成长日前在接受中国证券报记者专访时认为，综合指数在亚太地区仍有很大影响力，指数的优化在全球主要市场也是常见现象，中国股市也可从境外代表性指数编制方法优化调整中来借鉴经验。

　　杨成长说，指数优化是基础性制度建设的重要组成部分，目的是更好地表征市场变化，更好地服务投资者。

　　三大原因使得欧美股市代表性指数多为成份指数

　　中国证券报：为什么我国是上证综指作为代表性指数，而国际上代表性指数基本上都是成份指数？

　　杨成长：欧美等发达国家股市代表性指数多为成份指数主要有以下三个原因。首先，股市起步早，手工计算方式使发达国家早期股指均为成份指数。这些成份指数长期承担了全市场的表征功能，投资者有路径依赖。综合指数是在计算机技术充分应用后出现的。如美国1971年建立的纳斯达克市场是世界上第一个电子化证券市场，纳斯达克综指随之诞生，并成为了美国3大代表性指数之一。其次，投资功能提升了成份指数影响力。成份股指具有样本数量有限、流动性好、可复制性强、业绩稳定等特点，其成为指数基金等投资产品的主要参照系。第三，交易功能凸显了成份指数市场地位。随着衍生品市场的不断发展，成份股指成为股指期权期货、ETF期权期货等衍生品的重要标的。

　　从亚太地区的新兴市场来看，由于股票市场起步时计算机技术已经广泛应用，股市起步阶段就已编制综合指数。目前，综合指数在亚太地区仍有很大的影响力。如韩国的综合指数、中国台湾的综合指数。我国的上证综指作为境内股市的第1只股票指数，媒体和投资者早已习惯以其作为境内股市的表征，其代表性地位是历史与市场自然选择的客观结果。

　　指数优化是常见做法

　　中国证券报：近期，日本拟对东证综指（TOPIX）编制方法进行优化，境外代表性指数在调整上有哪些经验？

　　杨成长：指数的优化在全球主要市场都是常见的。近些年来，标普500、恒生指数、东证综指（TOPIX）等国际代表性指数均立足于所在国家或地区资本市场实际，对指数编制方法进行了合理调整，以提高指数表征功能和可投资性。国际上最具影响力的标普500指数对加权方式和新股计入时间这2个重要编制方法均做过调整。2005年，标普500指数逐步由总股本加权改为自由流通股本加权。2017年，还对新股计入时间进行了延长。此外，东证综指、恒生指数分别自2005年、2006年起，由总股本加权分步改为自由流通股本加权。今年3月，东证综指拟从调整指数选样方法、优化自由流通股本界定方法和加强指数治理等3个方面进行优化。

　　从境外代表性指数编制方法优化调整来看，可供借鉴的经验主要有以下几个方面。第一，不少综合指数并不包括全部股票，通常剔除市值小、流动性差的股票。第二，新股计入时点差别较大，大多在股价充分博弈之后计入。第三，2003年以来，境外代表性指数出现由总股本加权改为自由流通股本加权的趋势。如标普500、恒生指数等。第四，对编制方法调整均比较谨慎。比如，恒生指数公司2006年至2007年分两个阶段将总股本加权调整为自由流通股本加权。最近，日本拟对东证综指（TOPIX）编制方法进行优化，计划2022年3月底前确定方案，并分阶段逐步采取新的编制方法。此外，指数调整也有失败的教训。2003年，纽交所综合指数编制方法由于变动过大，投资者普遍不认可，市场影响力明显下降。

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