蜗牛派全球负利率源自生产要素困局，短期最有希望的抵抗变量要看美国和中国
我们认为全球范围内负利率扩散的实质是生产要素困局，长周期的抵抗变量是人工智能为代表的科技革命，但目前尚未触发；短期抵抗变量是美、中、印三个生产要素端有较为正面逻辑的国家。2020年美国或将打响负利率抵抗的第一枪，美国的政策储备工具仍较充分，在适当的预防式降息、扩表以及可能的基建刺激之下，美国经济可能企稳。对我国而言，我们认为在宏观经济面临下行压力的背景下，宏观政策可能在2020年年初就给出较为积极的对冲，在短期暂不放松地产的前提下，采用好项目加类地产的模式扩信用，支撑企业资本开支，并加大专项债力度形成实物工作量。
打响负利率的短期抵抗变量第一枪：美国
我们认为2020年美国将打响负利率抵抗的第一枪。货币政策方面，联储急于开始扩表，并至少持续到2020年二季度。扩表既是为了配合财政政策，也是为了抵抗负利率。联储扩表替代降息，预计2020年降息1次。财政方面，政府投资可能成为后续边际改善最大的领域。特朗普出于大选考量，稳经济的诉求极强。债务上限突破后应用的领域主要是政府投资。我们认为在接近充分就业情形下，财政货币双宽松将助力美国经济企稳。
打响负利率的短期抵抗变量第二枪：中国
我们判断，我国逆周期政策提前主要体现在以下方面：1）全年进一步上调专项债规模，在2020年一二季度会大规模发行，会在基建上有所体现；2）2020年一季度在高基数下社融增速上行，主要靠好项目加类地产；3）充分发挥政策性金融作用；4）库存周期由去库存到补库存；5）全面建成小康社会的决胜之年，开年需要稳经济并遏制经济惯性下滑；6）减税降费对制造业的正向影响逐渐被对未来需求的悲观预期替代，需要稳需求改善预期；7）中美博弈是长期过程，客观上需要中国基本面不能被美国拉开太大。
印度是抵抗负利率的或有变量，欧日是无效变量
我们认为，从全球角度来看，印度及美国基建刺激强度，或决定了本轮全球经济企稳甚至复苏的时间长短，目前来看印度基建刺激难度较大，关键是缺资金。我们认为，欧日经济面临长期的生产要素困局，欧日自身的政策刺激效果有限。
中国经济在外部经济环境改善和内部政策刺激下有望企稳
我们认为2020年初开始就将有较为积极的对冲政策，经济增长在政策刺激下有望阶段性企稳，预计2020年前三季度GDP增速小幅回升，2020全年经济增速为+6.2%。预计2020年基建和制造业投资增速上行、地产投资增速持平、社零和进出口增速回升。预计在食品结构性涨价带动下，2020年CPI中枢上行到+3%，政府工作报告大概率上调通胀目标值到+3.5%左右。2019年四季度可能是PPI阶段性低点，2020年PPI中枢可能由负转正；预计2020年名义GDP增速较2019年上行。
